시장이 자유 낙하할 때 투자자에게 제공되는 많은 조언이 있는데, 그중 하나는 하락장에서 매수하라는 것, 즉 하락한 주식을 매수하여 회복을 기대하거나 전체 시장이 하락할 경우 매수하라는 것입니다. “바이더딥”은 대다수의 투자자가 매도(매수)할 때 매수(매도)하여 시장의 다른 투자자들이 그 시점에 하는 것과 대조적으로 행동하는 “반대매매”로 분류할 수 있는 광범위한 투자 전략 그룹에 속하며 모든 시장 역사를 통해 존재해 왔습니다. 행동주의 금융과 경험적 연구 모두에서 역발상 전략을 뒷받침하는 연구 결과가 있지만, 투자에 관한 모든 것이 그렇듯 주의할 점과 제약이 있습니다. 이 글에서는 시장 행동에 대한 다양한 가정에 따라 각기 다른 형태를 취할 수 있는 콘트라리언 투자를 가정하고 각각의 성공과 실패에 대한 증거를 제시하겠습니다. 저는 여러분이 군중을 거스른다는 주장에 지적으로 흔들리더라도 반대 전략이 가져오는 스트레스와 요구에 심리적으로 적응하지 못하면 효과가 없을 수 있다고 주장할 것입니다.
콘트라리언트 투자 - 다양한 가닥
모든 콘트라리언트 투자는 가격이 크게 하락할 때 매수한다는 공통된 주제를 기반으로 하지만 실행 방식에는 다양한 차이가 있습니다. 첫 번째, 무모한 반대주의에서는 불가피한 가격 회복을 기대하며 개별 기업 또는 전체 시장을 하락할 때 매수합니다. 두 번째, 기술적 반대주의에서는 차트나 기술 지표가 결정을 뒷받침하는 경우에만 하락 종목 또는 전체 시장을 매수합니다. 세 번째, 제한적 반대주의에서는 하락한 종목을 매수하되, 적격성과 안전성을 위한 스크린을 통과한 경우에만 매수합니다. 네 번째, 기회주의적 반대주의에서는 가격 하락을 항상 보유하고 싶었지만 가격이 너무 높아서 매수할 수 없었던 기업을 매수할 기회로 삼습니다.
1. 무릎 꿇기 반대주의
가장 간단하고 직접적인 버전의 반대주의 투자는 가격이 고점 대비 크게 하락한 거래 자산을 매수하는 것으로, 자산은 때로는 개별 기업, 때로는 섹터, 때로는 전체 시장이 될 수 있습니다. 이 전략에는 평균회귀에 대한 절대적인 믿음, 즉 하락한 것은 거의 항상 다시 상승할 것이며, 따라서 하락한 가격에 매수하고 기꺼이 기다리면 수익을 얻을 수 있다는 믿음이 내포되어 있습니다.
이 전략의 근거는 여러 곳에서 찾을 수 있습니다. 주식 시장의 경우, 다른 곳에 투자했을 때와 비교하여 주식 시장이 장기간에 걸쳐 어떤 수익을 냈는지에 대한 과거 데이터를 살펴보는 논문(또는 서적)을 기반으로 하는 경우가 많습니다. 가장 오래되고 신뢰할 수 있는 역사적 기록을 보유한 미국 시장의 데이터를 사용하면 주식 투자에 대한 상당한 수익을 확인할 수 있습니다:
어떤 기간을 투자 기간으로 사용하든 주식은 모든 자산군 중에서 가장 높은 수익률을 제공하며, 이 기록을 보고 “주식은 장기적으로 항상 이긴다”는 결론을 내리는 사람들도 있는데, 이는 투자 기간이 상당히 길다면 최악의 침체기에도 주식에 계속 투자해야 한다는 의미로 해석할 수 있습니다. 이러한 주식 매수 수익률은 가격 지표(낮은 주가수익비율)를 통해 측정하거나 조정 후 더 저렴할 때 주식을 매수할 때 더 커집니다. 이 결론에는 두 가지 문제가 있습니다. 첫 번째는 지난 세기 가장 성공적인 주식 시장 중 하나인 미국의 과거 데이터를 사용하여 주식 투자의 위험과 수익에 대한 일반적인 결론을 도출하면 주식 위험을 과소평가하고 주식 수익을 과대평가하게 되는 선택 편향이 존재한다는 것입니다. 두 번째는 미국 주식의 경우에도 큰 폭의 하락 직전에 주식을 매수한 투자자는 다시 원금을 회복하기까지 오랜 시간을 기다려야 한다는 것입니다. 따라서 대공황 직전인 1929년에 주식에 투자한 투자자는 1954년까지 회복하지 못했을 것입니다.
개별 주식의 경우, 하락장 매수에 대한 가장 강력한 근거는 ‘패자’ 주식, 즉 이전 기간 동안 가장 많이 하락한 주식에 대한 연구 결과에서 찾을 수 있습니다. 널리 인용되는 1985년 논문에서 DeBondt와 Thaler는 이전 3년간의 주가 성과를 기준으로 주식을 승자 포트폴리오와 패자 포트폴리오로 분류하고, 상위 50개 종목을 ‘승자’ 포트폴리오에, 하위 50개 종목을 ‘패자’ 포트폴리오에 편입하여 다음 시월에 각 그룹에서 얻을 수 있었던 수익률을 추정했습니다:
보시다시피 패자 포트폴리오가 승자 포트폴리오를 크게 능가하여 포트폴리오가 만들어진 후 36개월 동안 누적 기준으로 승자 포트폴리오보다 약 30% 더 많은 수익을 냈으며, DeBondt와 Thaler는 이것이 시장이 과잉 반응한다는 증거라고 주장했습니다. 약 10년 후, 제가디쉬와 티트만은 기간에 대한 더 세분화된 데이터를 사용하여 연구를 재검토한 결과, 보유 기간을 단축하면 포트폴리오 생성 후 첫 1년 동안 승자 종목이 계속 승리하는 등 결과가 역전된다는 사실을 발견했습니다.
결국 1년 후에 역전 현상이 나타나지만, 전체 기간 동안 누적 기준으로 보면 여전히 승자 포트폴리오가 패자 포트폴리오를 능가합니다. 또한 제가디쉬와 티트먼은 패자 포트폴리오에서 시가총액이 작고 가격이 낮은 주식에 치우쳐 있으며, 거래 비용(매수-매도 스프레드 및 가격 영향)이 더 높다는 점에 주목했습니다. 다른 연구들이 더해지면서 승자 종목과 패자 종목에 대한 합의는 승자 종목이 계속 상승하는 모멘텀과 기간에 따라 패자 종목이 초과 수익을 내는 반전에 대한 증거가 모두 일치하지 않는다는 점, 그리고 이러한 초과 수익이 거래 비용을 감당할 만큼 충분히 큰지에 ...
