로버트 A. 프리츠커의 100배 수익률

소형주, 연쇄 창업가, 그리고 물리적 인프라에 대한 실무자의 관점 며칠 전, 저는 Durable Capital Partners의 설립자인 헨리 엘렌보겐(Henry Ellenbogen)이 출연한 'Invest Like The Best'의 최신 에피소드를 접하게 되었습니다. 물론 저는 편향되어 있을 수 있습니다. 저는 이 프로그램을 매우 좋아하며, 투자를 분기별 실적을 다투는 스포츠가 아닌 '평생에 걸친 수수께끼'로 대하는 사람들에게서 배우는 것을 즐기기 때문입니다. 하지만 그러한 편향을 감안하더라도, 이번 대담은 정말 놀라웠습니다. 올해 최고의 대화 중 하나였습니다. 어쩌면 투자 분야에서 2025년 최고의 에피소드일지도 모릅니다. 엘렌보겐은 금융권에서 경력을 시작하지 않았습니다. 그는 유기화학, 역사, 기술을 공부했고 수년간 정치권에서 일했습니다. 이러한 이례적인 경로는 결과적으로 그에게 나중에 큰 이점이 되었습니다. 기업을 생태계처럼 연구하고, 리더십을 반복 가능한 우위로 분석하는 법을 배웠기 때문입니다. 이번 대담에서 그는 그 어느 때보다 지금 더 중요한 주제들을 다룹니다. 재창업가(second-time founders), 숨겨진 물리적 해자, AI와 실물 인프라 간의 상호작용, 확신이 커질 때 포지션을 구축하는 방법, 그리고 주의력을 잘못 배분했을 때 발생하는 잔혹한 기회비용 등입니다. 에피소드를 듣고 나니 수 페이지 분량의 메모가 남았습니다. 저는 그중 저에게 가장 가치 있게 느껴진 다섯 가지 핵심 아이디어를 추려냈습니다. 이 글은 그 아이디어들을 실제로 내면화하기 위한 시도입니다. 글을 쓰는 행위는 생각의 속도를 늦추고, 더 깊이 고민하며, 더 잘 기억하게 만듭니다. 이는 엘렌보겐이 자신의 회사에 메모 문화를 정착시킨 이유와 같습니다. 현명한 이야기를 듣는 것과 그것을 흡수하는 것은 다릅니다. 후자는 시간이 더 걸리지만, 지식 역시 복리로 쌓입니다. "우리는 기록하는 문화입니다. 결국 인간은 선천적으로 인간적이기 때문이죠. 우리가 무언가에 관여하게 되면, 자신의 생각을 스스로 돌아보고 기업이 해주길 바라는 바를 실제로 요구하는 데 필요한 '집행적 거리(executive distance)'를 유지하기가 매우 어렵습니다. 특히 우리가 투자하는 사람들을 실제로 잘 알고, 그들이 매우 훌륭하고 흥미로운 사람들이기에 진심으로 성공을 응원하고 있다면 더욱 그렇습니다. [...] 우리가 투자 메모를 작성하는 것은 우리의 투자 철학을 실현하기 위함입니다. 우리가 충분히 조사했는지, 이 회사가 왜 경쟁 우위에 있는지 혹은 장차 가질 것인지를 명확하게 설명할 수 있는지 확인하는 과정이죠. 이 회사는 무엇을 해야 하는가? 이 운영 문화가 왜 탁월한가, 혹은 왜 탁월한 운영 문화의 씨앗을 품고 있는가? 그리고 왜 이 리더는 사업을 개선할 수 있는(우리는 이를 사이클 전체에서 시장 점유율을 높이는 것으로 정의합니다) '주인 의식'을 가지고 생각하는가? [...] 이것이 바로 우리의 투자 메모입니다." 이어지는 내용들은 저와 같은 유형의 독자들, 즉 자신의 프로세스를 개선하기 위해 적용 가능한 프레임워크를 원하고 시장이 평온할 때나 격동할 때나 변치 않는 교훈을 얻고자 하는 사람들을 위해 쓰였습니다. 이제 첫 번째 통찰부터 살펴보겠습니다. 통찰 #1: 멱법칙 분포(Power Law Distributions)와 진짜 아웃라이어 사냥 가장 명쾌했던 순간 중 하나는 공개 시장에서의 성과 분포에 대해 엘렌보겐이 얼마나 직설적인지 확인했을 때였습니다. 그는 T. Rowe Price의 New Horizons 펀드를 운용할 당시, 50년 치의 성과 데이터를 해독하기 위해 아카이브를 뒤졌습니다. 결론은 충격적이었습니다. 단 20개의 종목이 펀드 수익률의 대부분을 설명했던 것입니다. 그는 나중에 이 깨달음을 자본주의 자체의 냉혹한 산수로 정제했습니다. 10년 단위의 롤링 기간 동안, 연간 20% 이상 복리로 성장하여 6배 이상의 수익을 내는 기업은 대략 40개 정도에 불과합니다. 이는 전체 시장의 약 1% 수준입니다. "맞습니다. 그것이 사실이지만, 제가 이 조사를 할 당시에는 아무도 이 간단한 질문을 던지지 않았습니다. 미국 주식 시장의 역사(제게는 자본주의의 표본입니다)에서 4,000개의 평균적인 상장 주식 중 정말로 위대한 주식은 몇 개나 될까? 오늘날 우리가 가진 철학은 10년의 롤링 기간 동안 약 40개의 주식만이 연간 20% 수준으로 복리 성장하거나 6배 이상 상승한다는 전제에 기반합니다. 주식 시장의 약 1%만이 수석 졸업생(valedictorians)인 셈이고, 그것이 바로 우리가 찾아내고자 하는 대상입니다." 이 통찰은 헨드릭 베셈빈더(Hendrik Bessembinder)의 유명한 연구를 떠올리게 합니다. 이 연구는 흔히 '주식 투자는 시간이 지나면 실패한다'는 증거로 오용되곤 합니다. 하지만 실제 연구 결과가 보여주는 것은 훨씬 더 정교하고 흥미롭습니다. 아주 긴 기간 동안, 개별 주식의 대다수는 1개월물 국채 수익률조차 이기지 못했습니다. 미국 주식의 약 58%가 생애 주기 동안 현금성 국채보다 낮은 성과를 냈습니다. 그러나—이것이 핵심입니다—극소수의 승자들이 1926년 이후 주식 시장이 창출한 순 자산의 거의 전부를 만들어냈습니다. 약 4%의 주식이 전체 누적 수익을 설명하며, 상위 1%가 전체 복리 수익의 불균형적으로 큰 비중을 차지했습니다. 다시 헨리 엘렌보겐의 이야기로 돌아가 보겠습니다. 그가 들려준 월마트(Walmart) 사례는 핵심을 더욱 날카롭게 파고듭니다. 월마트는 상장 당시 점포 수가 50개에 불과한 아주 작은 규모였으며, 주인 의식을 가진 창업자의 지휘 아래 사업 모델을 반복적으로 개선해 나갔습니다. "그리고 결과적으로 월마트는 우리가 아는 그 월마트가 되었습니다." 하지만 당시 펀드는 월마트를 너무 일찍 매도해 버렸습니다. 엘렌보겐이 여기서 얻은 교훈은 단순히 월마트가 성공했다는 사실만이 아니었습니다. 진정한 '아웃라이어(Outlier, 극단적 예외)' 기업을 비중 축소하거나 매도해 버리는 실수는, 수학적으로 볼 때 수십 번의 올바른 소규모 투자 결정을 무력화할 수 있다는 사실이었습니다. 그는 뇌리에 박힐 만큼 명쾌하게 이를 요약했습니다. "수학적으로 볼 때, 단 한 번의 잘못된 결정—혹은 공개 시장은 매일 열리기 때문에 매일 내려야 했던 그 결정—이 다른 모든 훌륭한 결정들을 지워버린 셈입니다." "당시 리테일 펀드(New Horizons Fund)의 상황을 수학적으로 따져보면 이렇습니다. 제 기억에 저는 약 80억 달러를 운용하고 있었는데, 이는 당시 미국에서 가장 큰 규모의 소형 성장주 자본이었습니다. 만약 월마트 지분을 팔지 않고 그대로 보유했더라면, 그 월마트 지분 하나만으로도 제가 운용하던 전체 자산 합계보다 더 컸을 것입니다." 이어서 엘렌보겐은 이러한 아웃라이어들을 어디서 찾을 수 있는지 언급했습니다. 대부분의 거대 기업은 처음부터 거대하게 시작하지 않습니다. 거대하게 '변해가는' 것입니다. "그러한 기업들의 약 80%는 소형주 단계에서부터 그 복리 성장의 여정을 시작합니다." 요약하자면, 시장이 이토록 편향되어 있다면 진짜 리스크는 자주 틀리는 것이 아닙니다. 정말 중요한 소수의 종목에서 틀리는 것이 리스크입니다. 평범한 비즈니스들로 과도하게 분산 투자하거나, 거시 경제에 대한 공포 ...

모틀리풀 자료 - 킨세일이 포함되어 있길래 공유드려봅니다. $RKLB $KNSL $MELI $SPSC $BROS 주요 포인트 본문에 언급된 주식들은 상장 이후 매년 14%에서 41% 사이의 주가 상승률을 기록했습니다. 각 기업은 최근 분기 매출이 16%에서 48% 사이로 성장했습니다. 지난 몇 년간(또는 그 이전까지)의 성공에도 불구하고, 각 주식은 최근 하락세를 보여 매수 기회로 주목받고 있습니다. 장기적으로 멀티배거를 목표로 한다면, 아래 소개할 5가지 성장주가 잠재적인 기회가 될 수 있습니다. 새로운 해를 앞둔 지금은 시장에서 가장 유망한 성장주들에 신규 자금을 투입하기에 최적의 시기입니다. S&P 500 지수는 사상 최고치에서 불과 몇 퍼센트 이내의 거리를 유지하며 강세를 보이고 있지만, 이 글에서 다루는 종목들은 52주 신고가 대비 22%에서 55% 사이의 하락을 기록 중입니다. 최근의 주가 하락에도 불구하고, 이 기업들은 장기적으로 강력한 주가 상승 이력을 증명해 왔으며, 지난 분기에도 16%에서 48%에 이르는 매출 성장률을 기록했습니다. 무엇보다 각 종목은 향후 수십 년간 지속될 메가트렌드를 기반으로 움직이고 있어, 2026년에 비중을 확대해야 할 가장 매력적인 성장주 5선으로 꼽기에 손색이 없습니다. 1. 로켓 랩 USA 2021년 상장 이후, 종합 우주 기업인 로켓 랩 USA(Rocket Lab USA, 종목명: RKLB)는 투자자들에게 단숨에 5배의 수익을 안겨주었습니다. 하지만 같은 기간 매출이 거의 10배 가까이 급증했다는 점을 고려하면, 투자자들이 "기회를 놓쳤다"고 보기는 어렵습니다. 이러한 성장을 바탕으로, 창업자가 이끄는 로켓 랩은 스페이스X와 블루 오리진의 뒤를 잇는 발사 서비스 및 우주 시스템 업계의 3위 업체로 올라섰습니다. 특히 내년 1분기 첫 중형 발사체인 '뉴트론' 로켓의 발사가 예정되어 있어, 로켓 랩은 거대 경쟁사들과 어깨를 나란히 하는 더욱 강력한 경쟁자로 거듭날 수 있습니다. 수직 계열화를 이룬 로켓 랩은 발사, 우주선, 탑재체 등 전 사업 부문에 걸쳐 향후 수십 년간의 성장을 위한 준비를 마쳤습니다. 아울러 회사의 운영 효율성 또한 규모의 경제를 실현하며 훌륭하게 확장되고 있습니다. 맥킨지는 우주 산업 규모가 2023년 6,300억 달러에서 2035년에는 ...

당신은 오늘 아침 침대에서 눈을 떴습니다. 맨땅도, 콘크리트 바닥도, 다리 밑에서 추위에 떨며 일어난 것도 아닙니다. 당신은 별생각 없이 전등을 켰을 것입니다. 집으로 흐르는 전기가 워낙 안정적이어서, 그것이 끊겼을 때나 비로소 존재를 인지하기 때문입니다. 아마도 당신은 수도꼭지에서 나오는 깨끗한 물을 마셨을 것입니다. 이는 조상들에게는 마법처럼 보였을 일이며, 현재를 살아가는 수십억 명의 사람에게도 여전히 마법 같은 일입니다. 침실을 나서기도 전에 당신은 200년 전 황제들조차 누릴 수 없었던 사치를 경험했습니다. 하지만 당신은 그것을 알아차렸습니까? 감사함을 느꼈습니까? 아니면 즉시 무엇이 잘못되었는지, 무엇이 부족한지, 무엇이 계획대로 되지 않는지를 목록화하기 시작했습니까? 우리 대부분은 증조부모 세대가 낙원이라고 여길 법한 환경에서 살고 있으면서도, 그분들이 이해하지 못할 수준의 불만족을 경험하며 살아갑니다. 이는 현대의 삶이 그 편리함에도 불구하고 숨겨진 끔찍함이 있기 때문이 아닙니다. 우리가 현재 있는 것보다 없는 것에, 이미 이루어진 것보다 개선되어야 할 것에, 그리고 현재의 실재와 최악의 대안 사이의 간극보다는 현재의 실재와 상상 속 이상 사이의 간극에 집중하도록 스스로를 훈련해 왔기 때문입니다. 감사는 이러한 주의 집중의 방향을 뒤집는 연습입니다. 상황이 더 나아질 수 있음을 부정하거나 문제가 존재하지 않는 척하는 것이 아닙니다. 실제로 여기에 무엇이 있는지, 무엇이 제대로 작동하고 있는지, 그리고 본인의 공로로 얻은 것이 아님에도 당신이 누리고 있는 것들이 무엇인지 의식적으로 인식하는 것입니다. 이 연습은 간단해 보이지만 결코 쉽지 않습니다. 이는 뇌의 기본 설정값에 맞서 싸워야 하는 일이기 때문입니다. 인간의 정신은 진행이 잘되고 있는 일에 감사하기보다는 위협과 문제를 탐색하도록 진화했습니다. 자신을 죽일 수도 있는 단 한 가지를 눈치챈 조상들은 살아남았습니다. 반면 괜찮은 99가지에 감사하며 시간을 보냈던 조상들은 너무 늦을 때까지 위험한 한 가지를 알아차리지 못해 도태되곤 했습니다. 이러한 위협 탐지 시스템은 생존이 끊임없이 위협받던 시절에는 인류에게 유용했습니다. 그러나 우리 대부분은 더 이상 찰나의 부주의가 죽음을 의미하는 환경에 살고 있지 않습니다. 우리는 상대적으로 안전하고 안락한 환경에 살고 있으며, 위협 탐지 시스템이 집중할 실제 대상이 사라지자 이제는 가상의 위협을 만들어내기 시작했습니다. 당신의 마음은 걱정거리, 고쳐야 할 것, 불만족스러운 것을 어떻게든 찾아낼 것입니다. 그것이 마음이 하는 일이기 때문입니다. 외부 상황이 좋으면 마음은 내부로 시선을 돌려 당신의 신체, 인간관계, 경력 경로, 과거의 선택, 미래의 전망에서 문제를 찾아냅니다. 실제 처한 상황의 질은, 어디에서든 부족함을 찾아내려는 마음의 결단력에 놀라울 정도로 영향을 미치지 못합니다. 이것이 부유한 사람들이 비참할 수 있고, 진정으로 고난 속에 있는 사람들이 깊은 기쁨을 경험할 수 있는 이유입니다. 외부 상황은 우리가 생각하는 것보다 중요하지 않습니다. 더 중요한 것은 당신이 겪고 있는 그 상황과 맺고 있는 '관계'입니다. 감사는 상황을 바꾸지 않습니다. 상황과 당신 사이의 관계를 바꿉니다. 마르쿠스 아우렐리우스가 '명상록'을 썼을 때, 그는 역병, 전쟁, 배신, 그리고 제국 통치라는 끊임없는 압박에 시달리고 있었습니다. 그럼에도 그는 자신의 개인적인 기록을 부족한 것에 대한 원망이 아닌, 가진 것에 대한 감사의 다짐으로 채웠습니다. 그는 이렇게 썼습니다. “아침에 일어날 때, 살아 있다는 것, 호흡하고 생각하고 즐기고 사랑한다는 것이 얼마나 소중한 특권인지 생각하라.” 그는 자신의 삶이 쉽다고 기만한 것이 아닙니다. 고통스러운 삶이라 할지라도 그 안에 감사할 가치가 있는 요소들이 포함되어 있음을 인식하기로 선택한 것입니다. ...

2026년은 데이터 센터와 AGI에게 "지연의 해"가 될 것이며, 동시에 엔드 유저들의 AI 도입이 가속화되는 해가 될 것입니다. - 세콰이어 캐피탈026년은 데이터 센터와 AGI에게 "지연의 해"가 될 것이며, 동시에 엔드 유저들의 AI 도입이 가속화되는 해가 될 것입니다. - 세콰이어 캐피탈 투자 세계에서 12월은 투자자들이 지난 한 해를 돌아보고 다가올 해를 향해 포지션을 잡기 시작하는 성찰의 시기입니다. 지금 우리는 그 어느 때보다 이러한 경향이 강한 임계적 시기에 있는 듯합니다. 투기적 열풍은 잦아들었지만, AI 기업들은 계속해서 강력한 실적을 내놓고 있기 때문입니다. 2026년에 대한 나의 예측은 "두 가지 AI 이야기"가 펼쳐질 것이라는 점입니다. 한편으로는 지연의 해가 될 것입니다. 첫째로 데이터 센터 구축이 지연될 것이며, 이 중 상당수가 예정보다 뒤처질 것입니다. 둘째로 AGI 타임라인 또한 지연될 것입니다. 동시에 AI 도입은 끈질긴 상승세를 이어갈 것입니다. 2025년에 스타트업들이 빠르게 성장하는 AI 기업들을 가리켜 "0달러에서 1억 달러($100M)" 클럽이라는 개념을 만들어냈다면, 2026년에 우리는 "0달러에서 10억 달러($1B)" 클럽에 대해 이야기하기 시작할 것입니다. 2026년에 들어서며 내가 바라보는 팩트들은 다음과 같습니다: 빅테크 기업들의 AI 자본지출(CapEx) 수요는 그 어느 때보다 강력합니다. 구글과 메타는 AI에 모든 것을 걸고 전력투구하고 있습니다. 마이크로소프트와 아마존은 2025년에 경쟁사들에 비해 약간 물러나는 모습을 보였으나, 양사 모두 AI 미래를 위해 계속해서 공격적으로 포지셔닝하고 있습니다. 공급망 플레이어들은 지쳐 보입니다. 고객의 고객이 그들이 바라는 만큼 건강하지 않기 때문입니다. 그들은 독박을 쓰게 될까 봐 걱정하고 있습니다. 향후 5년간 수조 달러에 달할 데이터 센터 및 에너지 투자 규모에 비하면, AI를 통한 최종 매출은 여전히 제한적(연간 수백억 달러 규모)입니다. AI에는 코딩과 챗GPT(ChatGPT)라는 두 개의 킬러 앱이 있습니다. 두 앱 모두 올해 매출 100억 달러에 근접하거나 넘어설 것으로 예상됩니다. 이 외에도 거의 12개에 가까운 스타트업들이 광범위한 애플리케이션 분야에서 조만간 매출 1억 달러를 돌파할 경로에 있습니다. 거대 기업들은 자체적으로 AI를 구현하는...

몇 주 전, 저는 워런 버핏이 1972년 당시 시즈 캔디의 사장이었던 척 허긴스에게 쓴 편지를 우연히 보게 되었습니다. 회사 로고가 찍힌 편지지에 타자로 작성된 두 페이지 분량의 이 서신은 조용히 빛을 발하는 천재성을 담고 있습니다. 50년이 더 지난 지금 이 글을 읽어보면, 이것은 단순한 내부 메모라기보다 무엇이 브랜드를 지속 가능하게 만드는지에 대한 선언문처럼 느껴집니다. 버핏은 "사람들은 우리 사탕의 맛뿐만 아니라, 그 사탕에 대해 타인으로부터 듣는 말, 그리고 그것이 판매되는 소매 환경에 의해서도 영향을 받게 될 것입니다"라고 썼습니다. 이 문장들에서 우리는 버핏이 이미 단위당 경제성이나 마진을 훨씬 뛰어넘는 생각을 하고 있었음을 알 수 있습니다. 그는 시즈 캔디의 진정한 가치가 원재료나 분기별 수익으로 측정되는 것이 아님을 이해하고 있었습니다. 그 가치는 브랜드가 만들어내는 감정, 즉 리본이 묶인 흰색과 금색 상자를 누군가에게 건넬 때 느껴지는 신뢰, 향수, 그리고 잔잔한 자부심에 있었습니다. 그는 '브랜드 자산(brand equity)'이라는 용어가 널리 사용되기 전부터 이를 설명하고 있었던 것입니다. 대차대조표에서 찾을 수 없는 숨겨진 가치 버핏은 수십 년 동안 기업을 보호해 주는 지속 가능한 경쟁 우위인 '해자'에 대해 자주 이야기합니다. 시즈 캔디에서 그는 매우 무형적인 해자 하나를 발견했는데, 그것은 바로 '고객의 사랑'이었습니다. 버핏을 세계에서 가장 절제된 가치 투자자로만 생각하기 쉽습니다. 하지만 이 서신은 그보다 더 깊은 면모를 보여줍니다. 그는 언제나 브랜드 투자자였으며, 가장 강력한 기업은 단지 제품을 파는 것이 아니라 '신념'을 판다는 ...