시간의 청산과 가용성의 치명적 대가

수십 년 전, 전설적인 피터 린치는 역사상 가장 위대한 투자 서적 중 하나를 저술했다. 이 글을 읽고 있는 당신이라면 아마 이미 읽어봤을 것이다. 『월가의 영웅(One Up on Wall Street)』은 많은 투자자들이 주식을 바라보는 방식—어떤 경우에는 아예 생각조차 하지 않는 방식—에서 드러나는 문제점들을 유쾌한 유머로 풀어낸 투자의 고전이다. 린치의 통찰은 처음 접했을 때 강렬한 충격을 안겨다 주는데, 너무나 자명하고 옳은 말처럼 들려서 독자들은 왜 진작 이 모든 것이 어떻게 돌아가는지 몰랐을까 자문하게 된다. 이 책은 독자들에게 힘을 불어넣고, 더 알고 싶다는 갈증을 심어준다. 마치 안개 속을 무작정 헤매다가 누군가 불쑥 나타나 "저쪽으로 가세요"라고 손가락으로 방향을 가리켜 주는 것과 같다. 여전히 앞이 또렷하게 보이지는 않지만, 이제는 적어도 의미 있는 방향이 생긴 것이다. 특히 주식 시장에 막 발을 들인 초보 투자자들에게 이 책은 대단히 강력한 지침서다. 이 책에 담긴 가장 위대한 가르침 중 하나는, 그 천재성이 단순함 속에 있는 한 가지 아이디어다. "자신이 무엇을 소유하고 있는지, 왜 소유하고 있는지 알아야 한다." 물론이다—되돌아보면 너무나 당연한 말이다. 실제 기업의 성과가 주가를 움직인다는 사실을 처음으로 깨닫는 순간, 독자들은 그 기업에 대해 더 깊이 알고자 하는 욕구를 갖게 된다. 이는 고귀하고 책임감 있는 태도이지만, 여기서 한 가지 문제가 생긴다. 대부분의 사람들이 "자신이 무엇을 소유하고 있는지 안다"는 것이 실제로 무엇을 의미하는지 제대로 이해하지 못한다는 것이다. 이 현상은 소셜 미디어의 수많은 주식 관련 계정들—수만 혹은 수십만 명의 팔로워를 보유한—에서 너무나 흔하게 목격된다. 그 팔로워들 중 많은 이들이 스스로 느끼는 시장의 안개 속에서 이 계정 운영자들에게 방향을 구하고 있다. 얼마 전, 팔로워 수가 매우 많은 한 계정의 게시물을 보게 되었다. 이 남성은 자신이 주목하거나 보유한 종목들에 대한 생각을 올리면서 대규모 팔로워를 모았는데, 이는 많은 이들이 하는 방식과 다르지 않다. 그의 구독자 상당수는 유료 멤버들인데, 이는 그들이 그의 콘텐츠 전체에 기꺼이 돈을 지불할 만큼 그의 견해를 높이 평가한다는 뜻이다. 그런데 특정 게시물에서, 그는 자신이 보유 중인 주가가 크게 하락한 종목을 어떻게 해야 할지 커뮤니티에 의견을 물었다. 그는 보유해야 할지 팔아야 할지 잘 모르겠고, 어떻게 해야 할지 모르겠다고 털어놓았다. 이것은 두 가지 이유에서 당혹스러웠다. 첫째, 보통은 그 반대여야 하기 때문이다. 누군가의 재무 관련 아이디어와 콘텐츠에 돈을 지불하고 있는데, 정작 그가 여러분에게 어떻게 해야 할지를 묻는다고 상상해 보라. 둘째, 그의 질문이 기업 자체와는 전혀 무관해 보였다는 점이다. 게시물에서 그가 설명한 고민의 내용은 온통 하락한 주가와 자신이 인식하는 손실에 관한 것뿐이었다. 그 외에는 아무것도 없었다. 피터 린치의 말이 머릿속에서 반복해서 울려 퍼졌고, 그 계정 운영자의 글에서 배어 나오는 불안의 기색이 작은 화면을 통해 고스란히 느껴졌다. 그의 초조함은 거의 피부로 느껴질 정도였다. 그 순간, 나는 그의 고통을 덜어주고 싶었고, 그것이 결국 이 글을 쓰게 된 계기가 되었다. 이 사례는 누군가를 깎아내리거나 어떤 투자자 집단, 혹은 콘텐츠 크리에이터를 비난하려는 것이 아니다. 오히려 이 글이 나아가고자 하는 방향의 배경을 제시하기 위한 것이다. "이것이 바로 사람들의 문제입니다. 왜 샀는지도 모른 채 주식을 팔고, 주가가 내려가면 이제 어떻게 해야 할지 모르는 거죠. 동전이라도 던져야 할까요? 동네 한 바퀴라도 돌아야 할까요?" — 피터 린치 그 게시물 뒤에 있는 콘텐츠 크리에이터가 매수 전에 그 주식을 이해했다고 믿었다는 것은 의심할 여지가 없다. 그의 팔로워들도 마찬가지였다. 그가 알고 있던 모든 것을 그는 커뮤니티에 올렸고, 구독자들은 계속해서 그 콘텐츠에 돈을 지불했다. 그의 계정에는 해당 기업의 미래 성장 스토리와 그 티커에 대한 감상들이 긴 역사처럼 쌓여 있었다. 하지만 이제는 분명해졌다—그는 길을 잃었다. 최근 몇 달간의 주가 흐름이 불러일으킨 진짜 불안이었다. 이 단절은 개인 투자자 공간 전반에서 내가 목격하는 현상이다. 사람들은 그 기업에 무엇이 좋은지, 혹은 그것이 속한 환경에 대해 정확하게 말할 수 있다. 그리고 그 판단은 매우 자주 옳다. 그러나 피터 린치가 말하는 "자신이 무엇을 소유하고 있는지 아는 것"으로는 이어지지 않는다. 야후 파이낸스, 서브스택, X, 모틀리 풀에서 수십 편의 기사를 읽으면 그 기업이 무엇을 하는지, 어떻게 돈을 버는지, 혹은 앞으로도 계속 그럴 이유가 무엇인지에 대해 분명한 그림을 그릴 수는 있다. 하지만 그것만으로는 성공적인 투자의 가능성을 보여주는 thesis—적어도 그것만으로는—를 형성하는 데 필요한 조각들을 제공하지 못한다. 수요를 이끄는 스토리는 매우 중요하지만, 그것이 완전한 thesis와 혼동되어서는 절대 안 된다. 매출 성장, 세속적 트렌드, 제품 품질—이것들은 그림의 아름다운 색채들이다. 하지만 색채만으로는 그림에 의미가 생기지 않는다. 이제 우리에게 필요한 것은 그림의 핵심적인 특징들, 즉 그것이 진정 무엇인지를 볼 수 있게 해주는 것들이다. 그것은 감성과 무관한 곳에서 온다. 기업 내부의 경제적 톱니바퀴에서, 그 톱니바퀴의 이들이 어떻게 맞물리는지에서, 그것들이 독립적으로, 서로를 위해, 그리고 함께 무엇을 생산하는지에서, 그리고 무엇이 기업 내에서 그 생산량을 늘리거나 줄일 수 있는지에서 비롯된다. 기업 자체를 이해하는 것만큼이나 기업을 둘러싼 환경을 이해하는 것에서 온다. 주식 한 주가 기업에 대한 추상적인 아이디어 이상의 것임을, 즉 우리가 생각하는 일이 일어날 것이라는 관점의 대리물 그 이상임을 이해하는 것에서 온다. 효과적인 thesis는 수요 스토리—매출이 그 정량적 대리 지표다—에서 시작하여, 주식 한 주의 매력적인 수익률로 이어지는 모든 가능한 경로를 명확히 그려낼 수 있어야 한다. 달리 말하면, 우리의 목표는 주식 한 주가 이전보다 더 많은 이익에 대한 소유권을 갖게 만드는 바퀴와 레버를 이해하는 것이어야 한다. 대부분의 사람들이 연결고리를 잃는 지점이 바로 여기다. 그 두 지점 사이의 거리를 가로지르는 것이 바로 "자신이 무엇을 소유하고 있는지 안다"는 것의 큰 부분을 차지한다. 경제적 기어링 그렇다면, 내가 무슨 말을 하는 것일까? 두 가지 진술을 살펴보자. 진술 1. 아마존(AMZN)은 최고의 빠른 배송 물류, 클라우드 서비스에 대한 성장하는 수요, 빠르게...

애덤 스미스는 18세기 경제학자로, 스코틀랜드 하이랜드에서 "스무 명의 자녀를 낳고도 두 명조차 살아남지 못한" 어머니를 만나는 일이 드물지 않다고 썼다. 그것이 삶이었다. 부유하든 가난하든 별 차이가 없었다. 영국의 앤 여왕은 18명의 자녀를 두었지만, 그 중 단 한 명도 성인이 되지 못했다. 미국 대통령 제임스 가필드는 1881년에 세상을 떠났는데, 당시 최고의 의사조차 세균의 존재를 믿지 않았던 것이 한 원인이었다. 프랭클린 루스벨트는 사망 2주 전 혈압이 260/150에 달했지만, 의사들은 손을 쓸 수가 없었다. 기본적인 혈압약조차 존재하지 않던 시절이었다. 이 사람들에게 현대의 마트를 보여준다면, 그들은 믿지 못해 기절할 것이다. 잼 19가지 브랜드 중 무엇을 골라야 할지 고민하는 것이 장보기의 가장 큰 고충이라는 사실도, 1월에 미네소타에서 파파야를 살 수 있다는 사실도 이해하지 못할 것이다. 그러나 가장 충격적인 것은 마트 한쪽에 자리 잡은 약국일 것이다. 그들에게는 마법처럼 보일 테니. 그들의 반응은 어떨까? "당신들은 정말 대단하군요"가 아닐 것이다. 아마 이런 말을 할 것이다. "당신들은 정말 버릇없군요." 그들은 약국 줄에서 기다려야 한다며 짜증 내는 우리를 보며 코웃음 칠 것이다. 기다림 끝에 손에 넣을 수 있는 그 기적의 약들에 감사할 줄 모른다고. 음식 가격에 투덜대는 우리를 보며, 이토록 풍요로움이 가능하다는 사실 자체에 경이로움을 느끼지 못하는 것을 이해하지 못할 것이다. 아이러니한 점은, 모든 세대가 후손들을 위해 더 풍요로운 세상을 만들고자 땀 흘리고 혁신하지만, 막상 그 후손들이 세상을 살아가는 모습을 보면 자부심이 실망으로 바뀔 수 있다는 ...

다음 저녁 파티에서 가장 '도움이 되는' 사람이 당신의 포트폴리오에는 최대의 위협인 이유 시장에서의 성공은 방 안에서 가장 똑똑한 사람이 되는 것과는 무관하다. 중요한 것은 '군중'이 어디에 서 있는지를 파악하고, 전혀 다른 곳에 자리를 잡는 것이다. 수십 년 전, 연 29%의 수익률을 기록한 전설적인 마젤란 펀드 매니저 피터 린치는 이것을 그가 '칵테일 파티 이론'이라 부르는 것으로 압축했다. 이것은 인간 자아의 4단계 지도다. 이것을 이해한다면, 시장 폭락을 두려워할 필요가 없다. 그가 쓴 내용은 이렇다: 전문 경제학자들이 경기를 예측하지 못하고, 전문 예측가들이 시장을 예측하지 못한다면, 아마추어 투자자에게 무슨 기회가 있겠는가? 답은 이미 알고 있을 것이다. 이것이 바로 내가 수년간 거실 한가운데, 펀치볼 근처에 서서 주변 열 명이 주식에 대해 하는 말을 들으며 발전시킨 나만의 '칵테일 파티' 시장 예측 이론이다....

값비싼 밸류에이션 실수를 피하는 법 지구상에서 가장 위대한 기업 중 하나를 골랐다고 상상해보자. 투자 thesis도 정확히 맞아떨어졌다. 그런데 주가는 5년 동안 제자리걸음이다. 스캔들도 없고, 사업이 무너진 것도 아니다. 그저 지불하지 말았어야 할 가격표가 문제였을 뿐이다. "밸류에이션이 중요하다"는 말은 누구나 들어봤을 것이다. 그것은 훌륭한 투자와 값비싼 교훈 사이를 가르는 결정적 차이가 될 수 있다. 밸류에이션이라는 개념은 특히 미묘한 영역으로 들어갈수록 더욱 까다로워진다. 이런 고비에서 실수를 저지르면, 나머지 thesis를 모두 옳게 파악했더라도 몇 년씩 빠져나오지 못하는 투자에 발이 묶일 수 있다. 이 글은 우리도 모르게 스스로를 원치 않는 나쁜 투자에 가두는 일을 막기 위한, 몇 가지 밸류에이션 팁을 다루는 짧은 글이다. 과거 평균을 꿰뚫어 보기 과거 평균은 상황에 따라 훌륭한 통찰을 주기도 하고, 완전히 엉뚱한 방향으로 이끌기도 한다. 대부분의 사람들은 시장이 항상 그래왔기 때문에 특정 종목의 평균 배수가 언제나 유효할 것이라고 생각한다. 그러나 주식을 그 과거 평균에 묶어두는 것은 종목명이 아니라, 펀더멘털과 사업의 강건함, 그리고 기업의 성장 스토리다. 오랜 기간 꾸준히 성장하는 훌륭한 컴파운더들의 경우, 이런 요소들이 수십 년간 대체로 변하지 않는다. 그래서 과거 평균도 계속해서 의미를 유지한다. 그러나 종종— 특히 주가가 과거 대비 매우 저렴해질 때 이런 경우를 자주 보는데— 스토리나 펀더멘털, 혹은 둘 다에서 의미 있는 변화가 일어난다. 기업의 역학관계가 바뀌면, 과거의 평균 배수는 더 이상 앞으로도 적절하지 않을 수 있다. 주가가 싸진다면, 우리는 무슨 일이 일어나고 있는지 살펴보고 근본적인 변화가 생긴 것은 아닌지 자문해야 한다. 과거 평균이 여전히 유효한지 스스로에게 물어봐야 한다. 과거 평균이 실제로 들어맞는다는 결론에 도달할 수도 있지만, 습관적으로 평균 회귀를 맹목적으로 가정하는 것은 경계해야 한다. 예시: 20년간 연 12% CAGR로 꾸준히 성장해온 기업이, 단순히 큰 수의 법칙에 의해 성장률이...

은둔 생활을 해온 94세 노인이 자신의 식품 제국을 290억 달러에 매각했다 https://www.wsj.com/business/retail/the-reclusive-94-year-old-who-just-sold-his-food-empire-for-29-billion-99507de5?mod=e2tw Compound. Compound. Compound. 70대 후반의 한 창업자가 약 20년 전 내게 그 조언을 해줬다. 이번 주, 그는 자신의 회사 Restaurant Depot을 290억 달러에 매각했다. 당신은 이 회사를, 혹은 그 창업자인 94세의 Nathan "Natie" Kirsh를 잘 모를 수도 있다. 그는 소셜 미디어를 즐겨 하는 사람이 아니니까. 슬슬 Acquired 팟캐스트 에피소드 하나, 혹은 @HarryStebbings와의 대담이 나올 때도 됐다. Founder Collective를 처음 시작할 때, Natie에게 LP 투자자가 되어달라고 제안한 기억이 난다. 그는 펀드에는 투자하지 않는다며 ...