해외투자자 인터뷰 - Hamid Shojaee

AI 설비투자(capex)는 2027년까지 1조 달러를 돌파할 전망이다. 시장은 수요 측(반도체)에 30배, 그것을 가동시키기 위해 태워야 하는 분자(천연가스)에는 12배를 지불하고 있다. 가격 오류는 소프트웨어에 있는 게 아니다. 연료에 있다. 하이퍼스케일러들은 2025년부터 2027년 사이에 AI 인프라에 약 1조 달러를 지출할 것이다. 그 어느 것도 꿈으로 돌아가지 않는다… 가스로 돌아간다. 그런데 시장은 수요 측에 30배, 공급 측에는 12배를 지불하고 있다. 그 괴리가 바로 트레이드다. 1985년, 시가총액 기준 미국 상위 10개 기업은 엑슨, GM, GE, 듀폰, 코닥, 그리고 석유 메이저들이었다. 합산 시총은 약 2,510억 달러였다. 2026년 4월 현재, 상위 10개 기업은 거의 전부 테크 또는 테크 인접 기업들이다: 엔비디아, 애플, 마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 메타, 테슬라, 브로드컴, 그리고 버크셔 해서웨이와 JP모건. 합산 시총은 약 19조 4,000억 달러로, 40년 만에 77배 증가했다. 섹터 비중도 같은 이야기를 한다. 2026년 4월 27일 기준, 정보기술(IT)은 S&P 500의 34% 이상을 차지한다. 에너지는 3.35%에 불과하다. 시장은 단순히 에너지에서 이탈한 게 아니다. 지수의 3%대라는 비중은, 시장이 에너지가 하나의 이익 풀(profit pool)로서 존재한다는 사실 자체를 잊어버렸음을 의미한다… 바로 그 망각이 셋업이다. 모든 에너지 약세론자의 모델을 다시 써야 할 설비투자 수치 모건스탠리와 골드만삭스의 시나리오는 이제 2026년 하이퍼스케일러 설비투자를 6,000억 달러 수준, 2027년은 수천억 달러 후반, 그리고 2025~2027년 합산 지출을 약 1조 1,000억~1조 2,000억 달러로 집계하고 있다. 이는 2024년 중반 2,000억 달러대의 기저 위에 쌓이는 수치다. AI 설비투자는 3년 안에 두 배 이상으로 불어난다. 메타, 구글, 마이크로소프트 모두 GPU, 데이터센터, 전력 인프라 확충을 명시적인 목적으로 삼아, 이전 정점 대비 50% 훨씬 넘는 설비투자 증가를 가이던스로 제시하고 있다. 1조 달러는 소프트웨어에 쓰이지 않는다. 토지, 구리, 철강, 변압기, 변전소, 고압선, 냉각 시스템, GPU, 그리고 무엇보다 전력에 쓰인다. AI 설비투자는 소프트웨어 코스튬을 입은 에너지 설비투자 사이클이다. 국제에너지기구(IEA)는 전 세계 데이터센터 전력 사용량이 2024년 약 415TWh에서 2030년 945TWh로 두 배 이상 증가할 것으로 추산한다. 일본의 현재 전체 전력 소비량에 맞먹는 수치다. 복수의 분석에 따르면, 데이터센터는 현재 미국 전력 수요의 4~6%를 차지하며, 신뢰할 수 있는 2030년 전망치는 8~12%, 상단 시나리오에서는 9~17%에 달한다. LLM 방식의 프롬프트 한 건은 구글 검색 한 번보다 약 10배의 전력을 소비한다. 최신 하이퍼스케일 캠퍼스의 전력 수요는 50~100MW에 이른다. AI에 특화된 최대 규모 시설들은 수백 메가와트를 상정해 설계되고 있으며, 1GW급 클러스터도 기획 단계에 있다. 단일 고객 뒤에 소도시 하나의 전력 부하가 앉아 있는 셈이다. 왜 재생에너지도, 원자력도 아닌 가스인가? 하이퍼스케일러들은 99.99%의 가동률을 필요로 한다. 연간 허용 가능한 다운타임은 단 몇 분에 불과하다. 미국 태양광의 설비이용률은 23%, 풍력은 34%이며, 2025년 기준 양자를 합쳐도 미국 전체 발전량의 약 19%를 공급했다. 수백 메가와트 규모의 AI 캠퍼스에서 이 간헐성을 보완하려면, 현재 필요한 지속 시간과 비용 수준에서는 존재하지 않는 저장 기술이 필요하다. 유틸리티 규모의 배터리는 수분에서 수시간을 커버할 뿐, 며칠에 걸친 기상 이변에는 대응하지 못한다. 원자력은 실재하지만 느리다. 비스트라(Vistra)는 AWS 및 메타와 약 3.8GW 규모의 원자력 전력구매계약(PPA)을 체결했다. 컨스텔레이션(Constellation)은 메타와 20년짜리 PPA를, 핵심 부하 수요를 기반으로 한 주요 연방 전력 계약도 체결했다. 그러나 OECD 국가 환경에서 대형 원전 신규 건설은 7~10년짜리 프로젝트이며, 소형모듈원자로(SMR)는 아직 상용화 이전 단계다. 12~36개월 사이클로 용량을 계획하는 하이퍼스케일러들은 2030년대 중반에나 등장할지 모를 원자로 위에 2026~2030년 인프라 구축을 올려놓을 수 없다. 지금 당장 스케일업할 수 있는 분자는 가스뿐이다. 가스 발전소는 2023년 미국 유틸리티 규모 발전량의 43.1%를 담당했다. 최신 복합화력발전소는 60%의 효율로 운영되고, 빠르게 배치할 수 있으며, 간헐적 재생에너지와 자연스럽게 결합된다. OEM 수주 잔고가 결말을 말해준다. GE 베르노바(GE Vernova)의 가스 터빈 예약 및 수주 잔고는 단 한 분기 만에 83GW에서 100GW로 증가했으며, 경영진은 2026년 말까지 최소 110GW를 목표로 하고 있다. 회사는 가스 터빈, 변압기, 개폐장치 부문에서 2028년까지 대부분 완판될 것으로 예상하며, 2027~2028년까지 수주 잔고 총액이 2,000억 달러에 달할 것으로 가이던스를 제시하고 있다. 지멘스 에너지(Siemens Energy)와 미쓰비시(Mitsubishi)도 유사한 수년치 공급 제약을 보고하고 있다. 병목은 내러티브가 아니라 물리적 공급 능력이다. 미국 LNG 수출 능력은 2016년 제로에서 현재 약 하루 150억 입방피트(15 Bcf/d) 수준으로 성장했다. 미국 에너지정보청(EIA)은 플라크민(Plaquemines), 코퍼스 크리스티 3단계(Corpus Christi Stage ...

"The Most Important Thing Illuminated: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor"를 읽고 배운 것들 2차적 사고 "2차, 3차 결과를 고려하지 않는 것이 수많은 최악의 의사결정을 낳는 원인이며, 첫 번째로 떠오른 열등한 선택지가 자신의 편견을 확인해줄 때 특히 치명적이다. 아무리 좋아 보여도, 질문하고 탐색하기 전에는 절대로 처음 떠오른 선택지에 달려들지 말라." — 레이 달리오 하워드 막스는 성공적인 투자가 대부분의 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 더 어렵다고 믿는다. 누구나 하는 표면적인 분석을 넘어, 그 너머를 볼 수 있어야 한다. 막스는 시장 평균을 따라가는 것은 쉽지만, 시장을 이기려면 탁월한 통찰력 — 그가 2차적 사고라고 부르는 것 — 이 필요하다고 주장한다. 그는 이렇게 쓴다. "누구나 평균적인 투자 성과를 낼 수 있다 — 그냥 모든 것을 조금씩 담은 인덱스 펀드에 투자하면 된다. 그러면 시장 수익률이라 불리는 것, 즉 시장이 하는 대로 따라가는 결과를 얻는다. 하지만 성공적인 투자자는 더 많은 것을 원한다. 시장을 이기고 싶어 한다." 그의 관점에서 성공적인 투자의 정의는 시장과 다른 투자자들보다 더 나은 성과를 내는 것이다. 그리고 그것을 위해서는 "행운이나 탁월한 통찰력 중 하나가 필요하다. 행운에 기대는 것은 계획이라 부를 수 없으니, 통찰력에 집중하는 수밖에 없다"고 말한다. 핵심적인 도전 과제는 단순히 반대 의견을 갖는 데 그치지 않고, 시장의 집단 지성을 능가하는 사고를 해야 한다는 것이다. 다른 참가자들도 똑똑하고, 정보도 풍부하며, 강력한 도구를 갖추고 있기 때문에, 그들이 갖지 못한 우위가 필요하다. "기억하라, 투자의 목표는 평균 수익을 올리는 것이 아니라 평균보다 잘하는 것이다. 따라서 당신의 사고는 타인보다 더 강력하고 더 높은 수준에 있어야 한다. 다른 투자자들도 스마트하고 정보가 풍부하며 컴퓨터로 무장되어 있으므로, 그들이 갖지 못한 우위를 찾아야 한다. 그들이 생각하지 못한 것을 생각하고, 그들이 놓친 것을 보고, 그들이 갖지 못한 통찰을 가져야 한다. 다르게 반응하고, 다르게 행동해야 한다. 요컨대, 옳은 것은 투자 성공의 필요조건일 수는 있어도 충분조건은 아니다. 타인보다 더 옳아야 한다 … 이는 정의상, 당신의 사고가 달라야 함을 의미한다." — 하워드 막스 막스는 2차적 사고가 단선적이거나 단순하지 않다고 말한다. 그것은 확률을 가중하고, 자신의 관점을 시장 컨센서스와 비교하는 과정이다. 2차적 사고를 하는 사람은 다음과 같은 수많은 것들을 고려해야 한다. 가능한 미래 결과의 범위는 무엇인가? 나는 어떤 결과가 발생한다고 생각하는가? 내가 옳을 확률은? 컨센서스는 어떻게 생각하는가? 내 예측은 컨센서스와 어떻게 다른가? 자산의 현재 가격은 미래에 대한 컨센서스 관점, 그리고 나의 관점과 얼마나 부합하는가? 가격에 반영된 컨센서스 심리는 지나치게 낙관적인가, 비관적인가? 컨센서스가 옳다면 자산 가격은 어떻게 되고, 내가 옳다면 어떻게 되는가? 막스는 투자가 경쟁적인 활동임을 상기시킨다. 꾸준히 이기려면 군중을 따라가서는 안 된다. 가정에 의문을 품고, 더 깊이 파고들고, 자신의 관점이 다수와 달라지더라도 규율을 유지하도록 스스로를 훈련해야 한다. "당신의 행동이 평범하다면, 좋든 나쁘든 평범한 결과를 얻을 가능성이 높다. 비범한 성과는 비범한 행동에서만 나오며, 탁월한 판단이 있어야만 평균 이상의 성과가 가능하다." — 하워드 막스 이러한 역발상적 접근은 베어스턴스의 앨런 그린버그에게서도 찾아볼 수 있다. 그는 다른 회사들이 경기침체 시기에 채용을 동결할 때 오히려 인재를 채용하기로 유명했다. "우리는 공황 상태에 빠지지 않는다. 인력을 감축하지도 않는다. 하지만 비용을 실질적으로 줄이기 위해 노력하고 있다. 동전의 다른 면은, 우리가 지난 몇 달 동안 많은 1순위 지명 인재들을 채용했다는 것이다. 지금이 좋은 사람을 채용할 때다. 우리는 과거에도 이 정책을 따랐고, 이번에도 옳다고 확신한다." — 앨런 그린버그 그린버그는 MBA 학위자보다 PSD 학위자 — 가난하고(Poor), 스마트하며(Smart), 부자가 되고자 하는 강렬한 욕구(Deep desire to get rich)를 가진 사람 — 를 선호했다. 역발상적 접근은 분명 경쟁 우위를 찾는 훌륭한 ...

모든 13F 공시 전에 확인하는 5인의 이름, 그리고 대부분의 사람들이 이 공시에 대해 오해하는 것들 매년 이맘때가 돌아왔다. 13F 공시 시즌이다. 혹시 모르는 분들을 위해 설명하자면, 13F 공시는 운용자산 1억 달러 이상의 기관 투자자가 SEC에 의무적으로 제출해야 하는 분기별 보고서다. 우리에게 이것이 의미하는 바는 이렇다. 세계 '최고'의 투자자들이 어떤 움직임을 보였는지 들여다볼 수 있는 기회가 생긴다는 것이다. 하지만 그렇다고 무작정 따라 해서는 안 된다. 이 글에서는 13F 공시를 어떻게 해석해야 하는지 그 미묘한 차이를 짚어보고, 내가 즐겨 팔로우하는 슈퍼투자자들을 소개하려 한다. 여기서 핵심은 바로 이 단어의 차이다. 팔로우, 카피가 아니라. 1. 팔로우하기 좋은 슈퍼투자자들 물론 누가 최고의 슈퍼투자자인지는 지극히 주관적인 문제다. 하지만 아래에서 내가 다른 누구보다 즐겨 추적하는 5인을 소개한다. 이번 챕터 말미에는 그 외에도 훌륭하다고 생각하는 몇 명을 추가로 언급할 예정이다. 1.1. Dev Kantesaria — Valley Forge Capital Management 수익률: 2007년 이후 연환산 약 15% vs. S&P 500의 약 10.5% Kantesaria는 예측 가능한 수익 흐름과 강력한 경쟁 우위를 갖춘 기업에 집중하며, 장기적인 관점을 견지한다. 현재 보유 종목은 9개에 불과하고, 대부분을 오랜 기간 보유해왔다. 그는 기업이 합리적인 가격에 도달할 때 매수하고 기본적으로 매도하지 않으며, 사업의 질을 밸류에이션보다 우선시한다. 규제, 경쟁, 산업 변화로 인한 "치명적인 하락"이 발생할 수 있는 종목은 무엇이든 철저히 피한다. FICO, SPGI, V 같은 보유 종목들이 부진한 시기를 보내고 있어, 그가 2026년 1분기에 어떤 움직임을 보였는지 무척 궁금하다. 1.2. Chris Hohn — TCI Fund Management 수익률: 설립 이후 연환산 약 18% vs. S&P 500의 약 9%. 2025년 순이익 189억 달러를 기록했으며, 이는 헤지펀드 역사상 단일 연도 최대 수익 기록이다. Chris Hohn은 집중형 행동주의 투자자로 알려져 있다. 통상 9~12개 종목을 보유하며, 상위 5개 종목이 포트폴리오의 80% 이상을 차지하는 경우가 많고, 평균 보유 기간은 약 8년에 달한다. 그는 강력한 가격 결정력을 갖춘 해자 기업을 집중적으로 발굴한다. 인프라, 거래소, 철도, 데이터 독점 기업이 그 대상이다. Dev Kantesaria와 마찬가지로 그 역시 잦은 매매를 하지 않는다. 기본적으로 매수 후 보유하며, 투자 thesis가 바뀔 때만 매도한다. 그의 투자 스타일과 철학에 대해 더 알고 싶다면 이 팟캐스트를 강력히 추천한다. https://www.youtube.com/watch?v=M01NZc2QlDk 아래는 그의 현재 보유 종목 현황이다. 1.3. Stanley Druckenmiller — Duquesne Family Office 수익률: Duquesne에서 30년간 연환산 약 30%, 단 한 해도 손실 없이 기록을 이어갔다. 2010년 운용자산 120억 달러 규모에서 기록을 유지해야 한다는 압박감을 이유로 펀드를 청산했다. Druckenmiller은 지금 내가 가장 좋아하는 슈퍼투자자일지도 모른다. 그의 말을 듣는 것 자체가 즐겁다. 극도로 명석하고 해박한 인물이다. 그의 전략을 한마디로 표현하자면, 탑다운 매크로 관점에서 주식, 통화, 채권, 원자재 전반에 걸쳐 가장 유리한 셋업이 보이는 곳에 집중적이고 확신에 찬 베팅을 한다는 것이다. 그는 18~24개월 앞을 내다보는 ...

줄곧 여기 있었던 좋은 것들을 알아채는 것 물이 끓기 직전, 주전자가 내는 소리가 있다. 표면이 완전히 들끓기 전, 낮게 모여드는 소리, 거의 웅얼거림에 가까운. 대부분의 아침, 당신은 그 소리를 듣지 못한다. 이미 하루에 세 발짝쯤 앞서 나가 있기 때문이다. 무언가를 확인하거나, 무언가를 계획하거나, 옆방에서 들려오는 소리를 건성으로 흘려들으면서. 그러나 가끔, 충분히 오래 가만히 서 있다 보면 그 소리를 잡아챌 때가 있다. 그 순간만큼은 부엌이 그냥 부엌이고, 당신은 그 안에 그냥 서 있고, 주전자는 자기만의 작은 소리를 내고 있고, 당신 안의 무언가가 가라앉는다. 그러다 물이 끓으면 당신은 물을 따르고, 걸어 나가고, 하루는 계속된다. 하지만 당신은 알아챘다. 그리고 하루는, 묘하게, 알아챘기 때문에 조금 다른 결을 갖는다. 이런 순간은 거의 모든 사람에게 드물다. 그것은 실패가 아니다. 지금 이 순간보다 조금 앞에 있는 것, 혹은 조금 뒤에 있는 것이 언제나 더 급박하게 느껴진다. 지금 있는 곳이 아닌 다른 곳에 있어야 할 타당한 이유는 부족함이 없다. 그 대가는 눈에 잘 띄지 않는다. 그것이 쌓이는 이유의 일부다. 오후 전체가 흔적도 없이 지나간다. 끝나고 나면, 막 말하라 해도, 그게 어떤 오후였는지 묘사할 수가 없다. 그냥 화요일 오후였고, 퇴근길로 번졌고, 저녁 전의 한 시간으로 흘러들어 갔다. 시간은 흘렀다. 당신은 기술적으로 그 안에 있었다. 그러나 실제로는 거기 없었고, 그래서 그것들은 당신에게 실제로 일어나지 않았다. 그 시간 동안 작은 기쁨들이 사라진 건 아니었다. 빛은 창문을 통해 들어왔다. 공기는 무언가 냄새를 풍겼다. 예전에 좋아하던 노래가 흘러나왔고 당신은 거의 알아챌 뻔했다. 다만 그것들이 도착했을 때, 당신이 집에 없었을 뿐이다. 마르쿠스 아우렐리우스는 성인이 된 후 대부분의 삶을 역병과 전쟁, 정치적 위기 속에서 제국을 운영하며 보냈다. 그의 사적인 노트(아마도 출판을 전혀 의도하지 않았을, 이후의 필사본들이 이어진 불안한 사슬을 통해 보존된)에는 예상할 법한 내용들이 담겨 있다. 의무에 대한 혹독한 성찰, 죽음에 대한 사유, 권력의 자리에 있는 따분한 사람들을 상대하는 일의 어려움에 대한 기록. 그러나 그 안에는 다른 무언가도 있다. 그는 바로 그 노트에, 빵이 구워지면서 갈라지는 방식에 대해 썼다. 부서지는 파도 위의 거품. 잘 익은 밀 줄기의 구부러진 우아함. 늙은 짐승의 털에 나타나는 색깔들. 그는, 거의 지나치듯, 잘 익은 무화과는 최고의 상태일 때 살짝 갈라진다고 적었다. 나무 전체를 바라보느라 그냥 지나쳐버리는 사람이 많지만, 막 떨어지려는 올리브에는 고요한 아름다움이 있다고도 했다. 청중은 없었다. 그는 삶의 무게를 많이 짊어진 한 남자가, 그날 자신이 알아챈 작은 것들을 스스로를 위해 기록하고 있었을 뿐이다. 놀라운 것은 이것이 얼마나 자연스럽냐는 점이다. 그는 자신에게 감사하라고 명령하지 ...

미국 전력 투자, 사상 최고치 경신 — 태양광·배터리 붐이 주도. 하지만 수요 성장을 따라잡기엔 여전히 역부족 미국은 새로운 전기화 시대에 진입했다. 미국의 전력 소비는 지난 2년 동안 이전 15년을 합친 것보다 더 크게 증가했다. 그러나 이것으로도 수요를 충당하기에는 턱없이 부족하며, 전기 요금은 지난 4년간 이전 14년을 합친 것보다 더 가파르게 올랐다. AI, 중공업, 난방, 운송 부문의 수요가 부하 성장을 이끌고 있지만, 이는 전력 인프라 증설 속도를 훨씬 앞지르고 있다. 그 결과 미국의 전력 부족 격차는 갈수록 커지고, 이것이 전기요금 상승을 부추기고 있다. 미국 에너지정보청(EIA)은 향후 2년간 발전량이 소폭 가속돼 총 4.6% 증가할 것으로 전망하지만, 이 속도로는 격차를 좁히거나 추가 요금 인상을 막기에 충분하지 않다. 15년 넘게 정체됐던 부하 성장이 재개된 것은 미국 에너지 시장의 근본적인 변화를 의미하며, 수요 증가의 규모뿐 아니라 그 원천도 함께 이동하고 있다. EIA는 앞으로의 부하 증가분이 산업용과 가정용을 합친 것보다 데이터센터를 포함한 상업용 부문에서 더 많이 나올 것으로 예상한다. 이 전망이 현실화된다면, ChatGPT 출시 이후 4년간의 상업용 전력 소비 증가가 그 이전 20년을 통틀어 증가한 양을 넘어서게 된다. 전력 시장의 두 번째 근본적 변화는 미국이 이 새로운 수요 급증을 어떻게 충당하고 있느냐에 있다 — 바로 태양광과 배터리를 중심으로 사상 최대 규모의 재생에너지를 배치하는 것이다. 2025년은 미국 태양광 발전량의 전년 대비 증가폭이 역대 최대를 기록한 해였으며, 총 태양광 발전량은 28% 증가한 389TWh에 달했다. 트럼프 행정부가 풍력·태양광 생산 보조금을 삭감하고 주요 프로젝트의 허가를 취소하며 핵심 자재에 관세를 부과하는 등 역풍을 맞이한 상황에서도 이뤄낸 성과다. 태양광 성장세는 올해 소폭 둔화될 것으로 예상되나, 2024년 수준에 근접한 상태를 유지하다가 2027년에 다시 성장 기록을 경신할 전망이다. 달리 말하면, 태양광이 역사상 처음으로 미국 부하 성장의 대부분을 담당하게 될 것이다. 그러나 1인당 기준으로도 미국은 중국과 유럽연합에 비해 태양광 에너지 보급에서 이미 크게 뒤처져 있다. 수십 년간 천연가스와 태양광에 밀려 문을 닫아온 노후 석탄 발전소들은 이제 증가하는 수요를 감당하기 위해 가동을 유지하도록 강제되면서 2010년 이후 가장 느린 속도로 폐쇄되고 있다. 미국은 2025년에 석탄 발전량을 오히려 늘린 몇 안 되는 주요 국가 중 하나였다(석탄 강국인 중국과 인도조차 사용량을 줄인 해에) 한편 미국 가정용 전기요금은 2020년 이후 40% 이상 올랐고, 계속 상승 중이다. 지난 1년간 에너지 수요 증가와 이란에 대한 미국의 공격으로 촉발된 화석연료 가격 충격을 감안하면, 가까운 미래에 요금이 더 오를 가능성이 높다. 이는 트럼프 행정부가 대형 태양광·풍력·배터리 프로젝트를 차단하기로 한 결정의 경제적 비용이 훨씬 커졌음을 의미하기도 한다. 컴퓨터 등 데이터센터 장비는 관세 면제를 받는 반면, 전선·변압기·배터리 같은 핵심 전력 인프라에는 관세를 부과하기로 한 결정은 전력 부족을 더욱 심화시킨다. 그럼에도 불구하고 이토록 불리한 정책 환경에서도 재생에너지가 여전히 빠르게 성장하고 있다는 사실은 현재 진행 중인 기술 가속의 규모를 보여준다. 태양광과 배터리는 미국을 비롯해 파키스탄, 독일처럼 정치적·경제적으로 판이하게 다른 국가들에서도 비용과 접근성 면에서 경쟁력을 갖추며 전 세계 거의 모든 곳에서 기록적인 속도로 성장하고 있다. 이들의 보급 속도를 높이는 것이 미국의 전력 부족 격차를...