오늘은 지난 포스팅에 이어서 하이일드 시장에 대한 분석을 시도해봅니다.
하이일드에 대한 기본적인 개념이나 정의는 제가 이전에 공부할 때 기록을 별도로 남겨두었습니다.
제가 하이일드 채권을 중요하게 생각하는 이유는 두 가지가 있습니다.
첫째, 개인적으로 저는 현금의 절반을 하이일드 채권 ETF로 운용합니다. 고정 금리 약 7% 로 지금까지 준수한 이익을 보면서 현금 운용을 해왔고, 때문에 앞으로도 이 방식을 유지할 수 있을지 지속적인 상황 판단이 필요합니다. (아래 과거 포스팅 내용을 첨부합니다)
둘째, 하이일드 시장은 때때로 주식시장보다 더 신뢰도 높은 경기 선행 지표가 될 수 있습니다. 하이일드 채권은 기업의 채무불이행(디폴트) 위험과 연결되어 있습니다. 이는 기업의 생존과 직결된 문제이기 때문에, 주식의 미래 성장 기대치보다 더 근본적인 위험 신호를 포착하기 마련입니다.
다만 주의할 점은, 역사적으로 하이일드 스프레드가 대부분의 주요 금융 위기 직전에 상승하며 경기를 선행한 것은 맞지만, 최근에는 기업들의 재무 건전성 개선과 시장 유동성 역학의 변화로 과거처럼 하이일드 스프레드 상승 없이도 경기가 둔화될 수 있다는 분석이 나옵니다. 즉, 이 시장이 더 이상 그 특유의 선행 지표 역할을 해내지 못할 수도 있습니다.
그럼에도 하이일드 시장의 비중과 그 포지셔닝을 고려했을 때, 현황에 대해 공부하는 것은 매크로를 진단하는 데에 있어 여전히 큰 의미가 있을 것이라 생각합니다.
디폴트율 (Default Rate) 및 디폴트율 전망 (Default Rate Forecast)
우선 S&P Global 데이터를 기준으로 바라본 디폴트 관련 숫자는 아래와 같습니다.
전체적인 디폴트 기업의 숫자는 다른 해와 비교해 올해 유달리 높아지지는 않고 있습니다. 아직 12개월이 다 차지 않았지만, 트렌드는 2023, 24년과 유사하게 흐르고 있습니다.
디폴트율에 대해 S&P는 '미국 내 투기 등급(Speculative) 디폴트율은 2026년 6월까지 4.25%로 현재의 4.8%보다 낮아질 것' 이라 예측합니다. 그러나 미국은 타 지역에 비해 상대적으로 디폴트율이 높다는 점을 함께 지적합니다.
주의할 점: 디폴트 발생의 원인
특이한 점은, 디폴트 발생의 원인 중 56%가 바로 Distressed Debt Exchange(DDE), 즉 회사가 파산을 피하기 위해 새로운 채무 조건을 채권자에게 제안하는 이벤트가 많이 발생하고 있다는 점입니다.
S&P 아티클에는 이에 대해 자세히 설명하지 않지만, 이는 꽤 중요한 특징을 시사합니다.
먼저 배경을 보자면, 하이일드 기업이 자금을 조달하는 또 다른 방법인 레버리지 론(뱅크론) 시장에서 코버넌트 라이트 (채권자를 보호하는 조항이 적거나 없는 대출) 론이 최근 몇 년 간 폭발적으로 증가해왔고, 이제는 론 시장에서의 뉴노멀이 되었습니다. (코버넌트 라이트 대출에 대해 지난 포스팅에 적어둔 정의를 첨부합니다)
이 론으로 자금을 조달했지만 고금리 시장 환경에 버티지 못한 투기 등급 기업들이 리파이낸싱을 위해 DDE 를 이용합니다.
채권자의 입장에서도 DDE 를 수용하는 것이 기업의 파산보다는 이득이기 때문에 이를 받아들입니다.
그러나 S&P 입장에서는 DDE 또한 디폴트의 한 종류로 취급합니다. 그렇기에 디폴트율에 반영이 됩니다.
그렇다면 이 현상을 한 레이어 더 들어가서 해석하면 어떤 결과가 나올까요. (참고 아티클: Distressed Exchanges Rise ...
