시장에 대한 주관적 코멘트

2026년 들어서 시장에 대한 생각을 한 번도 정리해 본 적이 없어서, 오늘 짬을 내어 여러 관점에서 의견을 기록해 두려고 합니다. 개인적인 변화 저는 작년까지만 해도 스스로를 '탑다운(Top-down)과 바텀업(Bottom-up)을 겸하는 투자자'라고 생각했습니다. 그러나 올해부터 저는 제 스타일을 '80% 바텀업, 20% 탑다운' 정도로 정의하고 있습니다. 열심히 분석한 것은 아니지만, 제 투자를 복기해 보면 저는 탑다운 투자 시에 위험 감수 성향이 낮아서 보수적으로 매매한다는 점을 깨달았습니다. 긍정적으로 보면 이 투자는 저에게 안정적인 수익률을 제공하겠지만, 지금 제 나이와 투자 성향상 이런 안정 추구형 투자가 메인이 되면 안 되겠다는 결론을 내렸습니다. 이런 분석은 차치하고서라도, 요즘 저는 기업 하나하나를 분석하는 일이 더 큰 재미로 다가옵니다. 따라서 적어도 올해는 기업 투자를 열심히 하고, 탑다운은 특정 매크로 현상이 뾰족하게 부각될 때 한 번씩 찔러 보는 매매를 통해 전체 수익률을 보좌하는 역할로 사용하려고 합니다. 미국 주식 시장에 대한 생각 가볍게 미국 시장에 대해 생각해보겠습니다. 지금 시장은 올해 들어 힘을 전혀 쓰지 못하고 있고, YTD로 약 -4.4% 수익률을 기록 중입니다. 그리고 저는 작년 말 포스팅에서 올해 시장에 대해 다음과 같이 쓴 바 있습니다. 현재 시장은 전쟁, 유가, 사모 금융 이슈 등 특수한 이벤트들이 내러티브를 형성하며 주가를 끌어내리고 있는 것 같습니다. 하지만 저는 위의 글처럼, 최근 3년간 시장이 주가를 약 83%나 밀어올린 것을 고려했을 때 지금은 '내릴 만하니 내린다'라는 가벼운 생각을 하고 있습니다. '특수한 이벤트만 아니었다면 시장이 괜찮았을텐데' 라는 생각은 옳지 않을지도 모릅니다. 이 이벤트가 없었더라도 시장은 이미 무거웠기 때문에 또 다른 이벤트를 트리거로 삼아서 하락했을 수도 있습니다. 그런데 저보다 시장을 단기적으로 바라보는 분들은 하루하루의 변화에 어려워하며 시장 분석이 너무 어렵다는 생각을 할 수도 있겠습니다. 하지만 저는 시선이 길고 단순해서인지 시장이 그리 어려워 보이지는 않습니다. 올해를 시작할 때 주가는 충분히 무거웠고, 충분히 무게추가 밑으로 쏠릴 만했습니다. 물론 저에게 지금 시장이 어렵지 않다고 해서 제 수익률이 높다는 말은 아닙니다. 한편, 굳이 시선을 단기로 짧게 잘라 보면 아래와 같은 시나리오들이 나올 수 있고 각각에 대해 확률을 배정해 볼 수 있겠습니다. 그러나 저는 제 매매에 이 모습을 반영하지는 않습니다. a) 유가 상승 지속 -> 글로벌 침체 -> 미국 침체 (스태그) b) 유가 상승 지속되나 그 정도가 강하지 않음 -> 애매하게 침체에 빠지지 않으며 시장 회복 c) 유가 상승 지속되지 않음 -> 시장에 영향 없음 d) a,b,c 과정에 사모 금융 이슈 부각되며 각각 부정적 영향이 추가됨 제가 이런 시나리오를 고려해서 매매를 하지 않는 이유는, 이 이슈들은 단기적 성향을 가졌기 때문입니다. 그리고 이런 몇 가지 팩터만을 가지고 시나리오를 짜다 보면, 그 사이에 도래할지 모를 호재들을 제대로 누리지 못할 위험이 있습니다. 예컨대, a) 시나리오에 높은 확률을 배정해 투자 포트폴리오를 보수적으로 관리하는 와중에 갑자기 AI 산업에서 또 다른 혁신적인 기술이 발표되고, 전방위적으로 관련 시장이 상승할 수도 있습니다. 이렇듯 금융 투자에는 운의 영향력을 무시할 수 없고, 우리는 이를 인정하며 조금은 겸손하게 운의 도래 가능성을 열어두어야 합니다. 물론 위 시나리오 분류처럼, 우리가 수집한 과거+현재형 팩터들을 조합해서 그에 맞게 미래를 예측하고 포트폴리오를 조정하는 것은 아주 우수한 전략입니다. 그러나 이 과정에서 과거와 현재에 대한 분석에 가중치를 과하게 배정해 버리면, 언제 도래할지 모를 미래형 팩터를 놓치면서 큰 기회비용이 생겨날 수 있습니다. (물론 반대로 더 큰 미래형 부정 팩터가 생겨날 수도 있겠죠.) 이런 사고를 바탕으로 저는 관점을 단순화하기로 했습니다. 즉, 제가 늘 그렇듯 포트폴리오의 단기 변화를 버리고 시선을 길게 가져가며 불확실한 미래의 좋은 팩터들을 많이 누릴 수 있는 방향으로 포트폴리오를 열어놓을 생각입니다. 바텀업 투자에 대한 생각 서론에서도 적었듯, 저는 올 한 해 동안 바텀업 투자자로 정체성을 가지려고 합니다. 따라서 요즘은 바쁜 와중에 기업의 세계를 눈여겨보고 있습니다. 바텀업 투자에 대해 사람들은 흔히 말합니다. '울퉁불퉁한 경제 터널과 침체 속에서도 살아남을 수 있는 기업을 선별하라.' 하지만 이 말을 이렇게 착각하면 곤란합니다. '울퉁불퉁한 경제 터널과 침체 속에서도 주가가 떨어지지 않는 기업을 선별하라.' 아무리 강한 기업이라도 시계열을 좁혀 보면 경기 침체나 둔화 시에 같이 주가가 떨어질 수 있습니다. 반대로, 아무리 약한 기업이라도 시계열을 좁혀 보면 경기 ...

오늘은 마인드에 대해 뻔하고 지루한 이야기들이지만, 주말에 생각을 정리하며 두서없이 적어 보려고 합니다. 최근처럼 부정적인 매크로 이슈가 터질 때가 있습니다. '이 이벤트는 주식에 악재다' 라는 경제학적 명제가 꽤 높은 확률로 실현되는 순간들이죠(물론 실현되지 않을 때도 많습니다). 인플레이션 (e.g. 2022년) 대규모 전쟁 (e.g. 중동 전쟁) 대규모 파산이나 고용 문제 등이 주로 생각납니다. 이때 투자자들의 판단은 여러 갈래로 갈라집니다. 1) 일단 투자를 거둬들이고 현금을 확보해야 한다. 2) 하락할 때를 기회 삼아 주식 포지션에 진입해야 한다. 3) 아무것도 하지 말아야 한다. 4) 각 이벤트에 맞게 유리한 자산을 선정해 매수해야 한다. 이런 다양한 주장들을 보고 있으면 한 가지 질문이 떠오릅니다. 이 중에서 어떤 전략이 맞는 걸까요? 위에서 대표적인 네 가지 주장을 적었지만, 더 구체적으로 들어가면 주장의 다양성은 과장하면 사람의 숫자만큼 풍부해집니다. 그런데 우리를 머쓱하게 만드는 건, 결국 돌아보면 이 모든 의견이 특정 순간에는 적절하다는 것입니다. 시간이 지나 과거가 된 이벤트를 복기해보면 당시 다양했던 주장들 중 하나만 유일하게 맞는 경우는 흔치 않습니다. 현금을 확보해야하는 것도 맞고, 하락을 기회삼아 주식 포지션 진입해야하는 것도 맞고, 아무것도 하지 말아야하는 것도 맞고, 각 이벤트에 맞게 유리한 자산을 선정해 매수해야하는 것도 결국 돌이켜보면 어느 순간에는 적절합니다. 아마도 우리가 틀린 건, 전략이 아니라 우리 자신에 대한 판단일 것입니다. '우리 자신'이라는 말이 추상적이라면, '우리가 설정한 투자 시계열과 위험 감수 성향' 으로 단어를 바꿔보겠습니다. 우리는 대개 자신의 투자 시계열과 위험 감수 성향을 오판합니다. 그리고 그것이 우리 수익률을 갉아먹고 있습니다. 나 자신을 알라 질문을 던져보겠습니다. 여러분이 바라보는 시계열은 '유동적' 인가요? 즉, 상황이 어떠냐에 따라 시계열이 바뀔 수 있는 성질을 가졌나요? 여기서부터 투자자의 특징은 나뉩니다. 저를 예로 들면, 저는 투자를 바라보는 시계열이 상당히 고정적입니다. 다시 말하면, 저는 앞으로 최소 5년 동안 금융 시장에 머물 것이고, 제가 사들인 기업 자산이나 주식형 ETF는 '제가 세운 특정 조건을 만족하지 않는다면' 매도할 생각이 없습니다. 그런데 갑자기 제가 정한 매도 조건과 상관은 없지만 '아주 높은 확률로 주식 시장에 악재인 이벤트'가 터졌다고 해봅시다. 이번 이란 전쟁이 그런 경우가 될 수 있죠. 그러면 저는 제가 가진 시계열을 바꿔야 할까요? 아무리 제가 최소 5년 이상의 미래를 결과로 보고 있더라도, '확률높은 악재'가 터졌으니 투자를 거둬들이고 현금을 확보해야 할까요? 아니면 누군가는 이렇게 말할 수도 있습니다. '시계열과는 상관없이, 당신이 5년 이상의 미래를 결과로 보고 있더라도 일단 단기 대응을 잘하면 더 좋은 것 아닌가?' 혹자는 '철학 같은 건 필요없다. 가치관은 유동적으로 바꿀 줄 알아야한다' 라고 말하기도 합니다. 저도 이에 절반은 동의합니다만, 이 과정은 자칫 자신의 투자 태도를 이루는 중심까지 흔들 수도 있습니다. 즉, '유동적인 대응'에 집착하다가 '투자 뿌리'가 흔들릴 수 있는 거죠. 자기에게 어울리지 않는 옷을 입으면서 '그래도 난 상황에 맞게 변화하고 있어'라고 말하며 심취하면 곤란할 때가 많습니다. 저는 제 뿌리를 흔들지 않으면서도 '적당히', '세련되게' 변화하는 방법을 잘 모르기 때문에, 일단은 제 시계열을 '장기'로 고정해두고 있습니다. 그 안에서 여러가지 가치 평가 방법론을 바꾸고, 경제를 꾸준히 살펴보며 트렌드를 따라가려고 시도할 뿐이죠. 지금 저는 시계열이 길어야 한다는 주장을 하는 게 ...

오늘은 짧은 글을 남깁니다. 아마도 평소 한국 시장에 투자하지 않았지만 최근 코스피의 큰 상승과 하락을 보며 최초 진입을 고려하는 분들이 계시다면, 이 글이 도움이 되지 않을까 싶습니다. 저는 한국 주식을 떠난지 오래 되어서 여태 한국 주식 시장을 관심있게 보지는 않았지만, 그럼에도 이틀 간의 코스피 하락은 저에게도 조금은 충격적이었습니다. 그렇기에 드는 몇몇 생각을 짧게 남기고 다시 본업의 세계로 떠나봅니다. 최근 코스피 상승에 대한 생각 저는 한국 시장에 상장된 기업들을 투자 대상으로 바라보지 않습니다. 이유는, 투자 대상으로 고려할 만큼 매력을 느끼지 못하기 때문입니다. 이는 제가 일본이나 중국, 인도 주식에 투자하지 않는 것과 동일합니다. 저는 기본적으로 한국인이라는 이유로 한국 시장을 더 잘 안다거나, 한국 기업의 내재 가치를 더 잘 평가할 수 있다고 생각하지는 않습니다. 만약 그런 논리가 설득력을 가진다면 일본인이 일본 시장에서 수익률이 더 높고, 한국인이 한국 시장에서 수익률이 더 높다는 의견이 나와야할텐데요, 적어도 제가 알기로는 '자국 시장에 대해 정보 우위가 있다' 라는 연구는 많지만, '그러니 자국 사람들이 초과 수익을 거둘 확률이 높다' 라는 연구가 있는지는 잘 모르겠습니다. 그런 연구 결과가 있다면 저도 코스피 진입을 고려할 수 있겠습니다. 어쨌든 이 사고를 기반으로, 저는 한국 시장에 유독 더 관심가져야 할 논리적인 이유가 마땅하지 않다고 결론을 내렸습니다. 만약 그럼에도 제가 이 시장에 관심을 가진다면, 이는 '친숙함'을 기반으로 한 '자국 편향'이 아닐까 생각합니다. (그러나 혹자는 세금 혜택 이야기를 할 수도 있겠습니다. 이는 꽤 합리적인 판단입니다.) 제가 삼성전자나 하이닉스의 주가 상승을 '놓쳤다' 라는 건, 제가 팔란티어나 엔비디아를 놓친 것과 전혀 다를 바가 없습니다. 하지만 사람들은 마치 삼성전자나 하이닉스를 놓친 것을 '금방이라도 살 수 있었는데 놓친 것'처럼 취급하며 유독 더 아쉬워합니다. 하지만 곱씹어보면 그럴 이유는 딱히 떠오르지 않습니다. 한편, 저는 한국 시장을 디스카운트하지도 않습니다. 그저 저는, 한국 시장은 세계의 주요 선진국 중 한 나라의 주식시장일 ...

요즘 본업으로 인해 정신없어서 글을 쓰지 못하고 있습니다. 그런데 오늘 오랜만에 시장을 보니 다들 조금씩 피를 흘리고 있는 것 같네요. 시장을 깊게 볼 시간과 정성이 없기 때문에 그리 근거있는 코멘트는 아니지만, 저는 그저 이렇게 느낍니다. 우리가 충분히 신중하게 행동하는 투자자라면, 지금은 오히려 현금을 조금씩 줄이기 시작해야할 때일지도 모릅니다. 작년 3월 11일, 위의 차트에 제가 표시해놓은 시기에 저는 아래와 같은 글을 쓴 적이 있습니다. 현금을 줄여야할 때가 아닐까 여기서 제 논지는 다음과 같습니다. 우리는 보통 늘 '현금을 마련해야한다, 현금 비중이 있어야한다' 라는 말을 합니다. 그런데 정작 '현금을 줄여야한다. 지금이 현금을 쓸 때다' 라는 말은 잘 하지 않습니다. 그럼 현금은 무슨 일이 있어도 계속 모아만 두어야하는 걸까요? 늘 비중이 정적인 똑같은 포트폴리오만 고집한다면 경기 침체로 하드랜딩이 휘몰아쳐도 현금 30%를 유지할지도 모르겠습니다. 그러나 적어도 저는 현금의 비중을 꽤나 유동적으로 움직이는 편이고, 보통은 아래와 같은 패턴을 보입니다. 주식이 상승하고 걱정이 없는 하루하루를 보낼 때, 현금은 점점 쌓여갑니다. 내가 새롭게 벌어온 ...

오늘의 글은 뜬구름 잡는 스토리와 가설, 추측들로 가득찬 글입니다. 그러니 '재미로 읽는' 시리즈로 풀어나가려고 합니다. 오늘은 2026~2027년 사이에 예정되어있는 메가급 IPO의 행렬과, 그 이벤트들이 가져올 파급력을 여러 관점에서 살펴보고자 합니다. 위에서 말씀드린대로 많은 숫자들이 가정값일 것이며, 제가 쌓아가는 내러티브들은 아마 엄밀하지 않고 사이 사이에 빈 공간이 많이 보일 것임을 미리 말씀드립니다. 2014년, 2021년 2014년, 중국의 공룡 기업 Alibaba는 미국 NYSE에 상장하며 역사의 한 획을 긋습니다. 당시 IPO는 그 규모 면에서 역사적인 기록을 세웠는데, 신주 발행 금액을 기준으로 약 $21.8Bn 의 금액이 첫날 Alibaba로 빨려들어갔고, 이 금액은 물가 상승을 보정하면 오늘날 약 $29Bn 에 해당합니다. 시가총액 관점으로 보면 Alibaba는 공모 가격(주당 68불) 기준 약 $230Bn으로 가치를 평가받았고, 역시 물가를 보정해보면 이는 오늘날에는 약 $315Bn 정도로 측정됩니다. 출처: 로이터 그렇다면 Alibaba가 나타난 2014년이 미국 시장 역사상 가장 공모 금액이 컸던 해일까요? 적어도 SEC의 데이터 상으로는 그렇지 않습니다. 대대적 양적 완화의 시기인 코로나 발발 직후(2020년말~2021년), 우리는 아주 뾰족하게 상승 기울기를 만들어내는 IPO 의 역습을 목격하게 됩니다. (다만 SEC 데이터의 한계상 닷컴 버블 시기인 1995~1999년을 다루지 못해서 아쉽습니다) 출처: SEC.gov [용어 설명] Proceeds = 기업이 IPO를 통해 조달한 자금 규모. 즉, <공모로 팔린 주식 × 공모가 = 조달 금액> 2020~2021년, 전례없는 제로 금리와 양적 완화의 시대에서 SPAC(Special Purpose Acquisition Company), 쉽게 말하면 "일단 상장부터 하고 나중에 합병하는 껍데기 회사" 개념이 유행하면서 이를 모두 집계한 IPO의 금액과 빈도가 치솟았고, 특히 2021년에는 그 규모가 총 $200Bn을 초과하게 됩니다. (단 오늘은 SPAC이 주인공이 아니니 그 외 자세한 설명은 생략합니다) SPAC을 통한 상장은 예상 가능하게도 그 투자 품질이 좋지 않았으며, 기업의 가치나 기업 당 조달 금액 역시 크지 않았습니다. 물론 당시에도 Airbnb, Snowflake, Rivian 등 굵직한 회사들이 SPAC이 아닌 전통 IPO로 상장에 성공하기도 했지만, 2014년의 Alibaba에 비하면 그들 역시 규모 면에서 꽤 초라했습니다. 그나마 Rivian이 돌풍을 이끌며 약 11.9Bn 규모로 자금을 조달한 것이 당시 기간의 탑티어 성적이었습니다. 2021년도에 아주 컸던 SPAC 자금 규모가 금융 시장에 아주 큰 문제를 일으켰냐, 라는 질문에는 '딱히 그렇지는 않았다' 라고 답할 수 있습니다. SPAC IPO에 조달된 금액은 대출금이 아닌 투자자들의 자기자본이었고, 이는 구조적으로 금융 시장의 안정성을 뒤흔들지는 않았습니다. 무책임한 SPAC의 행태를 용인한 금융 시장의 허점이 낱낱이 드러난 조금은 부끄러운 이벤트이긴 했지만요. 사실 SPAC 뿐만 아니라 전통적인 IPO도 어떻게 보면 그 자체로 금융 시장을 흔드는 구조를 가진 것은 아닙니다. 그보다는 IPO가 발생하면 투자자들이 신규 상장 회사에 투자하기 위해 '다른 곳에서 돈을 빼오기 때문에' 자본 배치의 변화가 일어나게 되고, 그 규모가 커질수록 투자자들의 자기자본이 더 무작위하게 움직이며 파도를 만들 가능성이 크다는 점이 핵심이겠죠. 2026~2027년 자, 시계가 다시 현재로 돌아왔습니다. 뉴욕타임즈는 2026년 1월 14일, 아래와 같은 특집 기사를 발행합니다. 기사의 제목은 '2026년은 메가 IPO의 해가 될 것' 입니다. 출처: 뉴욕타임즈 이 기사에서는 SpaceX, Anthropic, Open AI 의 IPO 계획을 소개하고 각 기업의 평가 가치(시가총액)를 아래와 같이 정리하며 말합니다. '주식 투자자는 투자 자금을 마련하기 위해 분주하게 움직일 것이며, 월가 은행들은 이 IPO를 주최하기 위해 치열하게 다툴 것이다. 이 IPO 행렬은 뮤추얼 펀드, 헤지 펀드, 연기금, 개인 투자자까지 모든 글로벌 투자자들의 공조를 요구할 것이다.' SpaceX: $800Bn (현재 미국 시장 기준, 시총 순위 13위) Anthropic: $350Bn (27위) OpenAI: $500Bn (16위) 위에서 제가 잠시 언급했던 Alibaba의 공모가 기반 시가총액이 315Bn (물가 보정 후)임을 감안하면, (물론 아직 실현되지 않은 평가 금액일 뿐이지만) 언급된 위의 세 기업은 중국의 공룡을 초라하게 만들만큼 거대한 시총 규모를 자랑합니다. 다음으로 그들이 IPO를 통해 실제 조달하고자 하는 조달 목표 금액을 근사치로 조사해보았습니다. SpaceX: ...