무제_투자 이야기

오늘은 시장에 대해 편안하게 이것저것 생각나는 것들을 써 보겠습니다. 특별히 열심히 리서치를 하고 쓴 글은 아니기 때문에, 주관적인 코멘트 수준으로 봐주시면 좋겠습니다. 시장에 대한 생각 반도체와 삼성전자 제가 4월에 쓴 아래 글의 내용처럼, 저는 주식시장이 성공을 거두면 거둘수록 실패의 씨앗은 발화하고 있다고 생각합니다. 즉, 단기적으로 보면 오를 공간보다 내릴 공간이 더 커지고 있다는 뜻이기도 합니다. 그러나 그 정도가 어떻게 나타날지는 알 수 없으며, 제 투자는 단기적 시계열을 고려하지 않습니다. [P] 성공은 그 자체로 실패의 씨앗을 품고 있다 반도체 시장은 하루가 멀다 하고 커지고 있습니다. 조금 쉽게 비유하면(정확한 비유는 아닙니다) 자동차 생산업보다 엔진 생산업이 더 커지는 현상이 벌어지고 있으며, 그 엔진을 실제로 사용하는 자동차 생산 기업이 어떤 차를 만들어서 고객을 상대로 얼마나 큰 장기적 성공을 거둘지는 알 수 없는 상황입니다. 그럼에도, 일각에서는 '벌어들이는 이익을 보면 여전히 반도체 기업들은 저평가되었다. 더 올라야 한다' 라는 식으로 상승 논리를 펼치는 것 같습니다. 삼성전자의 주가가 지금보다 두 배 더 올라야 한다는 의견도 존재합니다. 그러나 저는 밸류에이션에 상관없이, 지나치게 급한 기울기로 올라가는 추세는 특별한 이유 없이도 무너질 수 있다고 생각합니다. 그런 일은 과거에도 있었고, 미래에도 발생할 것입니다. '더 올라야 정상이다'라는 상승의 이유를 만들고 주장하는 지금의 시장은 제 눈엔 묘하게 취약해 보입니다. 아울러, 삼성전자가 지금보다 두 배로 커지면 시총 기준 전 세계 5위권에 위치하게 되며, 이는 기업 주식 가치가 마이크로소프트, 아마존 등과 어깨를 나란히 한다는 의미가 됩니다. 그러나 저는 삼성전자의 위치로 그곳은 적절하지 않다고 생각합니다. 삼성전자는 반도체 밸류체인 안에서도 1위가 아니며, 삼성전자가 사라져도 반도체 산업은 느려질 뿐 무너지지 않습니다. 이 정도의 존재감을 가진 기업이 전 세계에서 시총 다섯 손가락 안에 든다는 것은 제 눈엔 그리 올바른 평가로 보이지 않습니다. 그러나, 세상엔 올바르지 않은 일이 간혹 실현되기도 합니다. (그리고 삼성전자는 반도체만 하는 것이 아닙니다) 그럼 역으로, 삼성전자의 시총이 두 배가 되는 동안 그 위의 기업들이 모두 시총이 올라준다면 어떨까요? 그럼 삼전의 주가가 올라도 되는 걸까요? 이렇게 생각하다 보면 점점 제 능력 범위의 한계를 마주하게 됩니다. 미국 시장의 움직임 제 생각에 미국 경제는 골디락스를 지나가고 있으며, 이에 발맞춰 주식시장은 뜨거운 듯 미지근하게 계속 흘러갈 수도 있습니다. 작년 말에도 썼던 것처럼, 골디락스는 최고의 경제를 뜻하는 용어가 아닙니다. 그저 너무 차갑지도, ...

2026년 들어서 시장에 대한 생각을 한 번도 정리해 본 적이 없어서, 오늘 짬을 내어 여러 관점에서 의견을 기록해 두려고 합니다. 개인적인 변화 저는 작년까지만 해도 스스로를 '탑다운(Top-down)과 바텀업(Bottom-up)을 겸하는 투자자'라고 생각했습니다. 그러나 올해부터 저는 제 스타일을 '80% 바텀업, 20% 탑다운' 정도로 정의하고 있습니다. 열심히 분석한 것은 아니지만, 제 투자를 복기해 보면 저는 탑다운 투자 시에 위험 감수 성향이 낮아서 보수적으로 매매한다는 점을 깨달았습니다. 긍정적으로 보면 이 투자는 저에게 안정적인 수익률을 제공하겠지만, 지금 제 나이와 투자 성향상 이런 안정 추구형 투자가 메인이 되면 안 되겠다는 결론을 내렸습니다. 이런 분석은 차치하고서라도, 요즘 저는 기업 하나하나를 분석하는 일이 더 큰 재미로 다가옵니다. 따라서 적어도 올해는 기업 투자를 열심히 하고, 탑다운은 특정 매크로 현상이 뾰족하게 부각될 때 한 번씩 찔러 보는 매매를 통해 전체 수익률을 보좌하는 역할로 사용하려고 합니다. 미국 주식 시장에 대한 생각 가볍게 미국 시장에 대해 생각해보겠습니다. 지금 시장은 올해 들어 힘을 전혀 쓰지 못하고 있고, YTD로 약 -4.4% 수익률을 기록 중입니다. 그리고 저는 작년 말 포스팅에서 올해 시장에 대해 다음과 같이 쓴 바 있습니다. 현재 시장은 전쟁, 유가, 사모 금융 이슈 등 특수한 이벤트들이 내러티브를 형성하며 주가를 끌어내리고 있는 것 같습니다. 하지만 저는 위의 글처럼, 최근 3년간 시장이 주가를 약 83%나 밀어올린 것을 고려했을 때 지금은 '내릴 만하니 내린다'라는 가벼운 생각을 하고 있습니다. '특수한 이벤트만 아니었다면 시장이 괜찮았을텐데' 라는 생각은 옳지 않을지도 모릅니다. 이 이벤트가 없었더라도 시장은 이미 무거웠기 때문에 또 다른 이벤트를 트리거로 삼아서 하락했을 수도 있습니다. 그런데 저보다 시장을 단기적으로 바라보는 분들은 하루하루의 변화에 어려워하며 시장 분석이 너무 어렵다는 생각을 할 수도 있겠습니다. 하지만 저는 시선이 길고 단순해서인지 시장이 그리 어려워 보이지는 않습니다. 올해를 시작할 때 주가는 충분히 무거웠고, 충분히 무게추가 밑으로 쏠릴 만했습니다. 물론 저에게 지금 시장이 어렵지 않다고 해서 제 수익률이 높다는 말은 아닙니다. 한편, 굳이 시선을 단기로 짧게 잘라 보면 아래와 같은 시나리오들이 나올 수 있고 각각에 대해 확률을 배정해 볼 수 있겠습니다. 그러나 저는 제 매매에 이 모습을 반영하지는 않습니다. a) 유가 상승 지속 -> 글로벌 침체 -> 미국 침체 (스태그) b) 유가 상승 지속되나 그 정도가 강하지 않음 -> 애매하게 침체에 빠지지 않으며 시장 회복 c) 유가 상승 지속되지 않음 -> 시장에 영향 없음 d) a,b,c 과정에 사모 금융 이슈 부각되며 각각 부정적 영향이 추가됨 제가 이런 시나리오를 고려해서 매매를 하지 않는 이유는, 이 이슈들은 단기적 성향을 가졌기 때문입니다. 그리고 이런 몇 가지 팩터만을 가지고 시나리오를 짜다 보면, 그 사이에 도래할지 모를 호재들을 제대로 누리지 못할 위험이 있습니다. 예컨대, a) 시나리오에 높은 확률을 배정해 투자 포트폴리오를 보수적으로 관리하는 와중에 갑자기 AI 산업에서 또 다른 혁신적인 기술이 발표되고, 전방위적으로 관련 시장이 상승할 수도 있습니다. 이렇듯 금융 투자에는 운의 영향력을 무시할 수 없고, 우리는 이를 인정하며 조금은 겸손하게 운의 도래 가능성을 열어두어야 합니다. 물론 위 시나리오 분류처럼, 우리가 수집한 과거+현재형 팩터들을 조합해서 그에 맞게 미래를 예측하고 포트폴리오를 조정하는 것은 아주 우수한 전략입니다. 그러나 이 과정에서 과거와 현재에 대한 분석에 가중치를 과하게 배정해 버리면, 언제 도래할지 모를 미래형 팩터를 놓치면서 큰 기회비용이 생겨날 수 있습니다. (물론 반대로 더 큰 미래형 부정 팩터가 생겨날 수도 있겠죠.) 이런 사고를 바탕으로 저는 관점을 단순화하기로 했습니다. 즉, 제가 늘 그렇듯 포트폴리오의 단기 변화를 버리고 시선을 길게 가져가며 불확실한 미래의 좋은 팩터들을 많이 누릴 수 있는 방향으로 포트폴리오를 열어놓을 생각입니다. 바텀업 투자에 대한 생각 서론에서도 적었듯, 저는 올 한 해 동안 바텀업 투자자로 정체성을 가지려고 합니다. 따라서 요즘은 바쁜 와중에 기업의 세계를 눈여겨보고 있습니다. 바텀업 투자에 대해 사람들은 흔히 말합니다. '울퉁불퉁한 경제 터널과 침체 속에서도 살아남을 수 있는 기업을 선별하라.' 하지만 이 말을 이렇게 착각하면 곤란합니다. '울퉁불퉁한 경제 터널과 침체 속에서도 주가가 떨어지지 않는 기업을 선별하라.' 아무리 강한 기업이라도 시계열을 좁혀 보면 경기 침체나 둔화 시에 같이 주가가 떨어질 수 있습니다. 반대로, 아무리 약한 기업이라도 시계열을 좁혀 보면 경기 ...

오늘은 마인드에 대해 뻔하고 지루한 이야기들이지만, 주말에 생각을 정리하며 두서없이 적어 보려고 합니다. 최근처럼 부정적인 매크로 이슈가 터질 때가 있습니다. '이 이벤트는 주식에 악재다' 라는 경제학적 명제가 꽤 높은 확률로 실현되는 순간들이죠(물론 실현되지 않을 때도 많습니다). 인플레이션 (e.g. 2022년) 대규모 전쟁 (e.g. 중동 전쟁) 대규모 파산이나 고용 문제 등이 주로 생각납니다. 이때 투자자들의 판단은 여러 갈래로 갈라집니다. 1) 일단 투자를 거둬들이고 현금을 확보해야 한다. 2) 하락할 때를 기회 삼아 주식 포지션에 진입해야 한다. 3) 아무것도 하지 말아야 한다. 4) 각 이벤트에 맞게 유리한 자산을 선정해 매수해야 한다. 이런 다양한 주장들을 보고 있으면 한 가지 질문이 떠오릅니다. 이 중에서 어떤 전략이 맞는 걸까요? 위에서 대표적인 네 가지 주장을 적었지만, 더 구체적으로 들어가면 주장의 다양성은 과장하면 사람의 숫자만큼 풍부해집니다. 그런데 우리를 머쓱하게 만드는 건, 결국 돌아보면 이 모든 의견이 특정 순간에는 적절하다는 것입니다. 시간이 지나 과거가 된 이벤트를 복기해보면 당시 다양했던 주장들 중 하나만 유일하게 맞는 경우는 흔치 않습니다. 현금을 확보해야하는 것도 맞고, 하락을 기회삼아 주식 포지션 진입해야하는 것도 맞고, 아무것도 하지 말아야하는 것도 맞고, 각 이벤트에 맞게 유리한 자산을 선정해 매수해야하는 것도 결국 돌이켜보면 어느 순간에는 적절합니다. 아마도 우리가 틀린 건, 전략이 아니라 우리 자신에 대한 판단일 것입니다. '우리 자신'이라는 말이 추상적이라면, '우리가 설정한 투자 시계열과 위험 감수 성향' 으로 단어를 바꿔보겠습니다. 우리는 대개 자신의 투자 시계열과 위험 감수 성향을 오판합니다. 그리고 그것이 우리 수익률을 갉아먹고 있습니다. 나 자신을 알라 질문을 던져보겠습니다. 여러분이 바라보는 시계열은 '유동적' 인가요? 즉, 상황이 어떠냐에 따라 시계열이 바뀔 수 있는 성질을 가졌나요? 여기서부터 투자자의 특징은 나뉩니다. 저를 예로 들면, 저는 투자를 바라보는 시계열이 상당히 고정적입니다. 다시 말하면, 저는 앞으로 최소 5년 동안 금융 시장에 머물 것이고, 제가 사들인 기업 자산이나 주식형 ETF는 '제가 세운 특정 조건을 만족하지 않는다면' 매도할 생각이 없습니다. 그런데 갑자기 제가 정한 매도 조건과 상관은 없지만 '아주 높은 확률로 주식 시장에 악재인 이벤트'가 터졌다고 해봅시다. 이번 이란 전쟁이 그런 경우가 될 수 있죠. 그러면 저는 제가 가진 시계열을 바꿔야 할까요? 아무리 제가 최소 5년 이상의 미래를 결과로 보고 있더라도, '확률높은 악재'가 터졌으니 투자를 거둬들이고 현금을 확보해야 할까요? 아니면 누군가는 이렇게 말할 수도 있습니다. '시계열과는 상관없이, 당신이 5년 이상의 미래를 결과로 보고 있더라도 일단 단기 대응을 잘하면 더 좋은 것 아닌가?' 혹자는 '철학 같은 건 필요없다. 가치관은 유동적으로 바꿀 줄 알아야한다' 라고 말하기도 합니다. 저도 이에 절반은 동의합니다만, 이 과정은 자칫 자신의 투자 태도를 이루는 중심까지 흔들 수도 있습니다. 즉, '유동적인 대응'에 집착하다가 '투자 뿌리'가 흔들릴 수 있는 거죠. 자기에게 어울리지 않는 옷을 입으면서 '그래도 난 상황에 맞게 변화하고 있어'라고 말하며 심취하면 곤란할 때가 많습니다. 저는 제 뿌리를 흔들지 않으면서도 '적당히', '세련되게' 변화하는 방법을 잘 모르기 때문에, 일단은 제 시계열을 '장기'로 고정해두고 있습니다. 그 안에서 여러가지 가치 평가 방법론을 바꾸고, 경제를 꾸준히 살펴보며 트렌드를 따라가려고 시도할 뿐이죠. 지금 저는 시계열이 길어야 한다는 주장을 하는 게 ...

오늘은 짧은 글을 남깁니다. 아마도 평소 한국 시장에 투자하지 않았지만 최근 코스피의 큰 상승과 하락을 보며 최초 진입을 고려하는 분들이 계시다면, 이 글이 도움이 되지 않을까 싶습니다. 저는 한국 주식을 떠난지 오래 되어서 여태 한국 주식 시장을 관심있게 보지는 않았지만, 그럼에도 이틀 간의 코스피 하락은 저에게도 조금은 충격적이었습니다. 그렇기에 드는 몇몇 생각을 짧게 남기고 다시 본업의 세계로 떠나봅니다. 최근 코스피 상승에 대한 생각 저는 한국 시장에 상장된 기업들을 투자 대상으로 바라보지 않습니다. 이유는, 투자 대상으로 고려할 만큼 매력을 느끼지 못하기 때문입니다. 이는 제가 일본이나 중국, 인도 주식에 투자하지 않는 것과 동일합니다. 저는 기본적으로 한국인이라는 이유로 한국 시장을 더 잘 안다거나, 한국 기업의 내재 가치를 더 잘 평가할 수 있다고 생각하지는 않습니다. 만약 그런 논리가 설득력을 가진다면 일본인이 일본 시장에서 수익률이 더 높고, 한국인이 한국 시장에서 수익률이 더 높다는 의견이 나와야할텐데요, 적어도 제가 알기로는 '자국 시장에 대해 정보 우위가 있다' 라는 연구는 많지만, '그러니 자국 사람들이 초과 수익을 거둘 확률이 높다' 라는 연구가 있는지는 잘 모르겠습니다. 그런 연구 결과가 있다면 저도 코스피 진입을 고려할 수 있겠습니다. 어쨌든 이 사고를 기반으로, 저는 한국 시장에 유독 더 관심가져야 할 논리적인 이유가 마땅하지 않다고 결론을 내렸습니다. 만약 그럼에도 제가 이 시장에 관심을 가진다면, 이는 '친숙함'을 기반으로 한 '자국 편향'이 아닐까 생각합니다. (그러나 혹자는 세금 혜택 이야기를 할 수도 있겠습니다. 이는 꽤 합리적인 판단입니다.) 제가 삼성전자나 하이닉스의 주가 상승을 '놓쳤다' 라는 건, 제가 팔란티어나 엔비디아를 놓친 것과 전혀 다를 바가 없습니다. 하지만 사람들은 마치 삼성전자나 하이닉스를 놓친 것을 '금방이라도 살 수 있었는데 놓친 것'처럼 취급하며 유독 더 아쉬워합니다. 하지만 곱씹어보면 그럴 이유는 딱히 떠오르지 않습니다. 한편, 저는 한국 시장을 디스카운트하지도 않습니다. 그저 저는, 한국 시장은 세계의 주요 선진국 중 한 나라의 주식시장일 ...

요즘 본업으로 인해 정신없어서 글을 쓰지 못하고 있습니다. 그런데 오늘 오랜만에 시장을 보니 다들 조금씩 피를 흘리고 있는 것 같네요. 시장을 깊게 볼 시간과 정성이 없기 때문에 그리 근거있는 코멘트는 아니지만, 저는 그저 이렇게 느낍니다. 우리가 충분히 신중하게 행동하는 투자자라면, 지금은 오히려 현금을 조금씩 줄이기 시작해야할 때일지도 모릅니다. 작년 3월 11일, 위의 차트에 제가 표시해놓은 시기에 저는 아래와 같은 글을 쓴 적이 있습니다. 현금을 줄여야할 때가 아닐까 여기서 제 논지는 다음과 같습니다. 우리는 보통 늘 '현금을 마련해야한다, 현금 비중이 있어야한다' 라는 말을 합니다. 그런데 정작 '현금을 줄여야한다. 지금이 현금을 쓸 때다' 라는 말은 잘 하지 않습니다. 그럼 현금은 무슨 일이 있어도 계속 모아만 두어야하는 걸까요? 늘 비중이 정적인 똑같은 포트폴리오만 고집한다면 경기 침체로 하드랜딩이 휘몰아쳐도 현금 30%를 유지할지도 모르겠습니다. 그러나 적어도 저는 현금의 비중을 꽤나 유동적으로 움직이는 편이고, 보통은 아래와 같은 패턴을 보입니다. 주식이 상승하고 걱정이 없는 하루하루를 보낼 때, 현금은 점점 쌓여갑니다. 내가 새롭게 벌어온 ...