ISM 제조업 PMI와 미국 GDP... 정말 노랜딩이 가능할까?

순풍타는 트럼프, 역풍맞는 바이든미국 대선 5월 경합주 설문조사를 공유하며 언급했었죠. 이스라엘-하마스 분쟁이 바이든에게는 현역 마이너스 프리미엄이 되었다고... 같은 맥락의 기사입니다.https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-05-21/biden-hurt-abroad-and-at-home-by-more-middle-east-tension기사 내용의 한 줄 요약은...바이든이 어떤 선택을 하든 누군가의 분노를 촉발할 수밖에 없는 상황트럼프가 사법 리스크로 맨하탄 법정에 발이 묶여있지만, 바이든도 이스라엘-하마스 분쟁으로 많은 시간과 노력을 소비하고 있습니다. 5월 설문조사에서는 바이든이 소폭 만회하는 결과가 나왔지만, 이스라엘-하마스 사태로 발목이 잡혀 있는 거죠.게다가 러우전쟁도 있습니다. Ottoman님의 분석 처럼 러시아가 미국 대선을 앞두고 다시 한 번 승부를 보려고 들 가능성도 높아 보이니, 바이든의 현역 마이너스 프리미엄은 점점 강해질 공산이 크지 않은가 생각됩니다.https://abcnews.go.com/Politics/donald-trump-responds-nikki-haley-shell-vote-suggests/story?id=110525178반대로 트럼프 진영에는 좋은 소식들이 들립니다. 공화당 경선에서 급부상한 니키 헤일리가 트럼프 진영에 힘을 실어주는 모양새입니다. 그러자 트럼프는 자신이 당선된다면 헤일리가 정권에서 역할을 하게될 것이라고 화답했죠 (5월 24일). 니키 헤일리는 월가의 지지와 후원을 받았던 후보입니다. 그래서인지 어째서인지 곧바로 월가 유력인물의 트럼프 지지 의사가 확인됩니다.https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-05-24/schwarzman-to-support-trump-scoring-a-wall-street-win-for-gop5월 25일, 블랙스톤 CEO 스티브 슈워츠먼이 공개적으로 트럼프 지지를 선언했습니다. 원래 공화당을 지지하는 월가 큰 손 중 한명이었다고 하는데, 지난 대선에서 트럼프를 지지했지만, 22년에는 덕 크리스티를 후원하며 트럼프를 버렸죠. 그랬던 그가 다시 트럼프 후원을 선언합니다.헤일리의 트럼프 지지 선언, 뒤이어 슈워츠먼의 지지 선언... 트럼프 캠프에는 순풍이, 현역 마이너스 프리미엄에 발목이 잡힌 바이든 캠프에는 역풍이 부는 모양새입니다.옐런의 정부부채 우려5월 24일 블룸버그와의 인터뷰에서 옐런은 금리 경로 예상치를 상향 수정했고, 이로 인해 정부부채 및 이자비용에 대한 부담이 늘어나게 되어 세수를 늘려야 할 필요성이 높아졌다고 했습니다.https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-05-25/yellen-says-higher-path-for-rates-boosts-need-to-lift-revenue옐런은 어마어마한 정부 지출 증가에도 불구하고 정부부채와 이자부담은 관리 가능한 수준이라고 꾸준히 말해왔습니다. 재무부의 장기금리 전망치가 최근 1% 가량 높아졌음에도 불구하고 (2030년초 10년물 금리 2.8%에서 3.7%로 ...

이전 시황에서 이제 dip이 보이면 조심스럽게 그리고 차분히 매수로 대응해야 할 것으로 보인다고 했었습니다. 주된 이유는 다이나믹 듀오가 건재한 것으로 보이기 때문... 이었습니다. 재무부가 2분기 국채 발행량을 줄이면서 시중 유동성이 줄어들고, 자산시장이 이에 반응하면, 다듀가 다시 대응해 살려놓지 않을까... 요런 깜찍한 생각이었죠. 마음에 걸리는 부분은 그렇게 보는 시각이 너무 보편적이라는 점이었습니다. 아니나 다를까 시장은 제 생각대로 움직이지 않았습니다. 4월 중순 이후 V자로 급반등해 버렸죠. 그래서 상황을 짧게라도 점검해 보려고 합니다. 2분기 조정의 근거가 미국채 순발행이 줄어들면서 시중 유동성 감소 효과를 가져올 것이라는 거였죠. 실제로 그렇게 되었는지, 먼저 미국채 순발행 금액을 한 번 보겠습니다. 단기국채의 순발행금액은 (파란 막대) 4월에 감소하였습니다. 단기국채가 그 자체로 유동성이라고 볼 수 있느냐... 이 점에 대해서는 캘린더님의 고찰이 담긴 글을 참조하시면 좋을 것 같습니다. 나부랑이인 제가 결론을 내리기는 어렵지만, 부족한대로 저는 단기국채의 순발행 증가는 곧 유동성의 증가라고 판단하고 있습니다. 2분기 QRA에서 예고한대로 중장기채 순발행은 늘었고, 단기채 순발행은 감소했네요. 4월에 단기국채 순발행이 꽤 큰 폭으로 감소했다는 말은 시중 유동성의 감소가 4월에 시작되었다... 고 보아도 무방하다고 저는 판단합니다. 그렇다면 2분기 조정의 기초 근거는 충족됐다고 볼 수 있겠죠 https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1oaxX 단기국채 순발행 금액의 감소로 RRP 잔고 유출이 4월에 멈추었습니다 (빨간선). RRP에 묶인 유동성으로 살 단기국채가 줄었으니까요. 같은 기간 지급준비금 (파란선) 이 감소하면서 마찬가지로 유동성에 적신호가 들어오는가... 싶었습니다. (지금준비금이 시중 유동성과 직결되는가... 이 부분에 대해서도 캘린더님의 고찰을 참조하시면 좋겠습니다. 부족한 저는 지급준비금이 시중 유동성의 바로미터라는 보편적인 이해를 그대로 받아들입니다.) 5월 첫째주를 저점으로 지준은 반등하고, RRP 잔고는 정체됩니다. QT가 아직은 이전과 같은 규모로 진행되고 있는 상황이니, 누군가는 매를 맞아 줘야하는데, 그게 누구죠? 바로 ...

지난 번 시황에서 dip에 대한 판단은 5월 FOMC, 2분기 QRA 결과를 보고 내리는 것이 좋겠다고 했었죠. 이제 두 이벤트 모두 끝났습니다. QRA는 여전히 2분기 유동성 긴축, 3분기에는 다시 완화를 시사했습니다. FOMC는 전반적으로 어정쩡했지만, 내부적으로는 다이나믹 듀오의 결속력이 엿보였습니다. 자산시장은 3분기 재정정책 완화에 대한 기대감, 통화정책 완화 가능성에 환호하며 다시 랠리를 이어가려는 듯 합니다. 결론부터 말하면 지금부터 6월까지는 '빠지면 조금씩 사면서 위험자산 비중을 늘려간다'... 는 전략이 유효하다고 생각합니다. 다만, 2분기 실적 시즌 (7월) 이 여전히 우려되므로 너무 큰 비중을 단기간에 실어서는 안되겠다고도 생각합니다. 기한은 11월 초 미국 대선까지... 대선 이후의 전략은 그 때 가서 생각해 봐야겠습니다. FOMC와 QRA에 대해서는 캘린더님의 시황에 정말 잘 정리가 되어있어 저같은 나부랑이가 덧붙일 내용은 없을 것 같구요. 관련하여 아래 인포맥스 라이브 영상들을 참조해 보시면 좋을 것 같습니다. https://youtu.be/2b2f_-r_6DE?si=dzHLtSHPhFccIb4C https://youtu.be/0XKyYz63zDQ?si=YO_NP0Bx0N9KfQfQ 재무부와 연준의 다이나믹 듀오, 그리고 2분기 기업실적에 대해 생각을 정리해 보려고 합니다. 진격의 옐런 옐런은 바이든 재선을 위해 내가 하지 못할 일은 없다... 는 식으로 막 나가고 있습니다. 박종훈 기자님의 유튜브에서 아주 잘 다루고 있죠. https://youtu.be/p-mokC9ZSgE?si=vCoLZYYtCub6AykL https://youtu.be/IGtHMClEo14?si=HAXGRXhldgT2pN8c https://youtu.be/HiO9teeea9U?si=sqSuVxyeG2a5RcpS 영상에서 소개된 차트입니다. 1952년 이래 경기침체 내지는 주가지수 20% 하락을 겪고 재선된 현직 대통령은 없다... 바이든 재선 확률을 높이려면 경기침체는 당연히 없어야 하고, 주가 지수 역시 상승해야 하는 겁니다. 옐런은 여기에 목숨을 건 듯 합니다. https://www.axios.com/2024/05/01/yellen-warning-jan-6-democracy-economy-trump 재무부 장관이 느닷없이 미국 민주주의의 위기를 운운하며 트럼프를 막아야 한다는 이야기를 한 것 자체가 이례적입니다. 재무부 장관이라는 자가 나라살림보다 현직 대통령의 재선에 더 관심을 보인다면, 이건 관료라기보다 정치인이라고 하는 편이 맞겠죠. https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-05-04/yellen-counsels-caution-on-currency-intervention-after-yen-surge 옐런의 오지랖은 여기서 그치지 않습니다. 달러/엔이 160을 넘어서자 BOJ가 개입했다는 정황이 강하게 나타났죠. 그 이후 옐런은 과도한 환율방어를 자제해야 한다는 언급을 합니다. 일본을 콕 짚어서 이야기하지는 않았지만, 누가 봐도 BOJ에게 하는 말이었죠. BOJ가 환율을 방어한다는 말은 보유한 달러로 엔을 사들인다는 말입니다. BOJ가 달러를 현찰로 가지고 있나요? 미국채로 가지고 있죠. 이걸 처분하고 엔을 사는 겁니다. 일본의 미국채에 대한 수요가 약해지는 거죠? 이처럼 달러/엔이 치솟으면 미국채의 해외 최대 고객인 일본의 수요가 약해지게 만드니 엔화가 달러 대비 지나치게 약해지는 것은 미국에게 좋지 않습니다. 24년 1월 기준 미국채의 해외 보유금액입니다. 일본이 압도적이죠? 이러니 신경을 안 쓸 수가 없죠. 더군다나 향후 어마어마한 규모의 미국채 발행이 예정되어 있는 상황에서는 더더욱 그러합니다. 즉, 달러/엔이 160을 넘어가는 상황은 미국 재무부 입장에서는 달러를 약세로 돌려서라도 막아야 하는 입장입니다. 그런데, 옐런은 거꾸로 BOJ가 엔화 방어에 신중해야 한다고 합니다. 왜 그랬을까요? 저도 정확한 이유는 당연히 모릅니다. 다만, 추정해 보자면... 옐런은 적어도 2분기 동안 미국채 금리가 튀어오를만한 모든 변수에 상당히 민감해져 있기 때문이 아닐까 생각합니다. 왜 민감할까요? 한 번 생각해 보죠. https://home.treasury.gov/system/files/221/TreasuryPresentationToTBACQ22024.pdf 재무부 2분기 QRA 자료를 보면 여러 만기의 미국채들의 응찰률 추이 차트가 있습니다. 보시면 23년 말 이후로 미국채에 대한 수요가 약해지고 있음을 알 수 있습니다. 단, 1~2달 만기의 단기국채는 오히려 응찰률이 오르고 있죠. 요건 역레포에 묶인 유동성이 단기국채로 쏠리면서 단기국채에 대한 수요가 강해졌음을 보여줍니다. 같은 기간 재무부에서는 어마어마하게 단기채 발행량을 늘렸죠? 참 생각할수록 묘안입니다. 이 부분은 과거 글에서 다룬 적 있으니 참고해 주시구요. https://www.valley.town/community/free/post/65a04961f0b2059fed4b854a?categoryId=market-analysis&page=1&sort=relevance&q=%25ED%258B%25B0%25EB%25AA%25A8%25EC%2594%25A8&searchBy=NICKNAME 어쨌든... 단기채를 제외한 미국채의 수요가 약해지고 있다는 것이 중요합니다. 역레포가 소진되기 직전인 상황이니 단기채 수요도 약해지겠죠. 수요가 약해진다는 말은 국채 가격이 떨어진다, 곧 국채 금리가 오른다... 는 말이죠. 즉, 현재 상황이 수요 측면에서 언제든 미국채 금리가 튀어오를 수 있다는 말입니다. 이는 대규모 국채 발행을 계획해 둔 재무부 입장에서는 엄청난 이자부담 리스크가 되지 않을까요?. 그러니, 옐런 입장에서는 안 그래도 미국채 수요가 우려스러운데, BOJ까지 나서서 환율 방어한답시고 보유한 미국채를 팔아버리면 공급이 더 늘어나니 수요는 더 약해지지 않겠습니까? 이 맥락에서 생각해 보면 옐런이 민감해할 만도 하다... 고 봅니다. 그러면 왜 2분기에 특히나 더 민감하느냐... 위 차트에서 보다시피 2분기 차입 규모를 줄이고, 3분기에는 다시 크게 늘릴 것으로 이미 계획이 발표되었습니다. 참고로 2분기 ...

제가 하드랜딩파의 일원이라는 것은 수차례 밝혔죠. 그럼에도 불구하고 24년만 놓고 보자면 현재의 조정은 미국 대선을 종점으로 보고 buy the dip 전략을 취해야 한다고 생각하고 있습니다. 2분기 유동성 감소 이후에는 재무부와 연준이 시장이 죽도록 내버려두지 않을 것으로 보입니다. 적어도 MMT 이론을 철저히 신봉하는 것으로 보이는 옐런이 재무부 장관으로 재직하는 동안은 말이죠. 여기서 자세히 다루지는 않겠지만, 제가 하드랜딩을 고수하는 근본적인 이유는 트럼프의 당선 가능성이 현재로서는 높아 보이기 때문입니다 (왜? 여론조사 결과도 있지만, 절대 다수 미국 서민들의 삶이 너무 팍팍해졌기 때문...). 그가 당선되면 미국 증시는 물론, 미국 경제가 크게 휘청거릴 것이라 생각하는 이유를 한 마디로 적자면, 옐런의 후임 재무장관이 그녀와 다른 철학을 가지고 있을 공산이 매우 커 보이기 때문입니다 (= 재정으로 모든 것을 떠받쳐서는 안된다). 이 부분은 다른 기회에 다루어 보기로 하고... 어쨌든... Buy the dip 좋죠. 문제는 언제가 dip이냐... 저는 더 확실한 시그널을 기다려야 한다는 입장입니다. 월가 대표 Bull들조차 아직은 아니라고 한다 먼저 권위에 기대보겠습니다. https://markets.businessinsider.com/news/stocks/stock-market-outlook-sp500-bottom-buy-the-dip-sell-fundstrat-2024-4 월가에서 가장 bullish한 Tom Lee조차 아직은 dip이 아니라고 합니다. 4월 19일 기사인데, 그 날이 현재 조정의 최저점이었죠. https://www.cnbctv18.com/market/ed-yardeni-sees-potential-10-percent-correction-in-sp-500-no-us-fed-rate-cuts-in-2024-19400004.htm 또 다른 유명한 bull인 Ed Yardeni 역시 3월 최고점에서 S&P500이 10% 가량 조정이 있을 것이라 보고 있습니다. 최고점이 5,264였으니 10%면 대략 520포인트가 빠진 4,700 정도를 보고 있는 셈입니다. 이처럼... 월가에서 가장 bullish한 이들조차 아직은 아니라고 하고 있네요. SKEW는 아직이라고 한다 CBOE SKEW라는 지표가 있습니다. 아시는 분들도 많이 계시겠지만, 이 지표는 시장의 단기적인 방향성과 위치를 짚어보는 저의 무기 중 하나입니다. 링크를 통해 조회하실 수 있는데요. https://www.investing.com/indices/cboe-skew CBOE SKEW는 아직 미국 증시의 조정이 끝나지 않았음을 시사하는 것으로 저는 해석합니다. 그럼 SKEW가 뭐냐... https://www.investopedia.com/terms/s/skew-index.asp Investopedia에서 발췌한 내용입니다. 저도 옵션에 대한 이해가 많이 부족하므로, 구체적인 내용을 전달해 드릴 수는 없습니다. 자세한 내용은 위 링크를 통해 직접 읽어보시기 바라구요. 캡쳐한 내용 정도만 이해하셔도 충분히 도움이 됩니다. 제 버전으로 의의를 요약하면... SKEW 지표 상승세 = 시장에 충격을 줄만한 꼬리 리스크의 가능성이 낮다 = 지수 상승 SKEW 지표 하락세 = 시장에 충격을 줄만한 꼬리 리스크의 가능성이 높다 = 시차를 두고 지수 하락 차트를 보시면 이해가 훨씬 빠를 겁니다. 보라선이 S&P500 지수, 파란선이 CBOE SKEW 입니다. 파란선이 상승세에 있을 때, 보라선도 상승세를 타죠. 파란선이 고점에서 하락하기 시작하면, 시차를 두고 지수도 하락합니다. 시차는 일정하지 않습니다만, 결국은 추세가 동행합니다. 파란선 SKEW의 등락이 워낙 심하니 좀 다르게 보죠. 녹색선이 S&P500, 옅은 파란선이 SKEW, 짙은 파란선은 SKEW의 20일 이평선입니다. 추세가 좀 더 잘 보이죠? 짙은 파란선은 여전히 하락 중입니다. 옅은 파란선은 더 심하게 하락하고 있죠. 녹색선 S&P500도 시차를 두고 조정을 받는 중입니다. SKEW는 이미 2월에 고점을 찍고, 2개월 넘게 급격히 하락하고 있는데, S&P500은 4월에 들어서고 나서야 조정에 들어갔습니다. 과거 패턴을 참조할 때 최소한 SKEW가 하락을 멈추는 모습이 확인되기 전까지는 지수 조정의 바닥을 속단해서는 안될 것으로 보입니다. 당장 오늘 시장을 보아도, 지수는 반등하고 VIX는 폭락하는 것만 보면 벌써 조정이 끝나고 반등하나... 생각이 들지만, SKEW는 오늘도 하락하고 있습니다. 개인적으로는 아직 조정이 끝났다고 보기는 어렵다고 판단합니다. 당연한 이야기지만 SKEW가 만능은 아닙니다. 어디까지나 하나의 지표니까요. 그럼 좀 더 펀더멘털한 관점을 살펴보겠습니다. TINA (There Is Now An Alternative) TINA (There Is No Alternative) 는 유명하죠. 하지만, 지금 상황은 다른 TINA (There Is Now an Alternative) 가 아닌가 싶습니다. 주식만한 수익률을 낼 수 있는 대안이 없을 때 주식시장으로 자금이 ...

제가 잘 모르는 분야는 넘쳐나는데, 그 중 외환 시장이 포함되어 있습니다. 고작해야 주요국 환율을 비교해보는 정도만 하고 있는데요. 부족한 시각으로 이전부터 강달러 & 약원 을 생각하고 있기는 했지만, (아마도 당국의 개입으로 인하여) 1340~1350 선에서 달러/원 환율이 버텨왔죠. 그 둑이 터졌습니다. 이에 대한 전문가들의 이야기를 들어보면 달러가 강해지면서 위안과 엔의 프락시 통화인 원이 약해지고 있다... 는 설명이 주를 이루는 것 같습니다. 외환 시장에 대한 식견이 부족하지만, 저는 이와는 조금 다른 의견을 가지게 되었습니다. 한번 차근차근 가보죠. 주지하고 있다시피 달러 인덱스는 4월 10일부터 급등했습니다. 계기는 예상치를 상회한 3월 미국 CPI였죠. 미국채 금리 급등과 함께 달러 인덱스도 급등하였습니다. 재밌는 것은 10일 이후로도 달러 인덱스는 급등을 이어갔는데, 미국채 금리는 4월 10일 급등한 레벨에서 소폭 하락한 상태를 유지하고 있다는 거죠. 즉, 미국채 금리 상승으로 인한 달러 인덱스 상승은 반은 맞고, 반은 틀리다는 말입니다. 그러면 4월 10일 이후 달러 인덱스를 밀어올린 요소는 뭘까요? 달러 인덱스는 주요 6개국 통화 바스켓 대비 달러의 상대적 강도를 측정한 지표입니다. 유로는 이 통화 바스켓에서 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다. 위 차트는 유로/달러 환율인데, 4월 10일부터 보시면 달러 인덱스와 정반대로 움직였죠? 즉, 유로 가치가 폭락한만큼 달러 인덱스가 상승했다고 보아도 무방합니다. 4월 12일 미국채 금리는 급등을 멈추었는데, 유로/달러가 폭락하며 달러 인덱스의 상승을 촉발했다고 볼 수 있죠. 통화 바스켓에서 두번째로 큰 비중을 차지하는 엔은 어땠을까요? 달러/엔 환율은 4월 10일 CPI로 인한 미국채 금리 급등의 영향은 받았지만, 이후로는 잠잠하죠? 즉, 엔으로는 4월 12일의 달러 인덱스 급등이 설명되지 않습니다. 역시나 유로가 주범이죠. 한국 기준 4월 12일에 유럽에서 무슨 일이 있었죠? https://news.einfomax.co.kr/news/articleView.html?idxno=4305422 ECB가 기준금리 동결을 발표했습니다. 이 날 유로화 가치는 급락했고, 달러 인덱스 산출에 가장 큰 영향을 미치는 통화이기에 달러 인덱스는 반대로 급등하게 되었다고 볼 수 있겠죠. 기준금리 차이의 환율에 대한 영향을 생각하면 묘하죠. EU와 미국의 기준금리 차이가 더 벌어지지 않았는데 왜 유로화는 폭락했을까... 알고 계시겠지만 환율이라는 것은 단순히 금리차이로만 결정되는 것이 아니죠. 해당 국가 혹은 권역의 정치, 경제, 군사를 총망라한 모든 분야의 종합적인 리스크와 가능성을 반영합니다. 그 복잡한 다항 방정식을 제가 풀어낼 수는 없으니... 아주 단순하게 경제 성장이라는 맥락에서만 생각해보죠. 위 차트는 EU 집행위에서 2월에 발표한 EU의 향후 GDP 성장률 예상입니다. 노란 막대가 23년 11월 전망, 파란 막대가 24년 2월 전망입니다. 보시면 아시겠지만 24년 성장률 전망치가 이전에 비해 확 내려갔죠. 0.8% 성장에서 0.4% 성장으로 낮추었으니 반토막이 난 셈입니다. 그만큼 EU의 경제상황이 녹록치 않은 거죠. 이 상황에서 ECB가 기준금리 동결을 결정했습니다. 그러자 유로가치가 폭락합니다. 유일한 이유라고 단언할 수는 없으나, 아마도 ECB의 기준금리 동결에 대한 시장의 평가는... '니들 지금 꼴을 생각해봐라. 경제가 그 모양인데 기준금리를 동결해? 황새 (미국) 쫓아가다 뱁새 (EU) 가랑이 찢어지겠구만'. 이러한 평가의 결과가 유로화 가치 폭락 = 달러 인덱스 급등 으로 이어지지 않았는가 생각됩니다. 왜 유로 이야기를 이렇게 하느냐... 저는 달러/원 환율이 23년말 미국채 금리 최고점에서 기록했던 1360 라인을 돌파하고, 당국이 방어해 왔던 1350 라인을 갭으로 돌파하며 급등한 배경에도 유사한 시장의 시각이 녹아있는 것이 아닌가 생각하고 있기 때문입니다. 달러/원 역외 환율 차트입니다. 4월 10일 미국 CPI 쇼크의 영향을 공휴일이었던 관계로 역내에서는 받지 못했죠. 역외를 보면 4월 10일에도 크게 상승했습니다. 달러/원 환율도 당연히 영향을...