Why wait? 7월 기준금리 인하 가능성을 높게 봐야하지 않을까?

어제 빅테크들이 22년 이후 가장 의미있는 하루 조정을 받았습니다. CPI가 예상치를 하회하면서 미국채 금리가 급락했죠. 불과 어제까지만 해도 Bad is good 타령을 하며 금리 인하 = 빅테크 상승으로 연결짓던 시장이 어제는 사뭇 달랐습니다. 어제 하루 나스닥은 2% 넘게 하락했고, 러셀 2000이 3.6% 나 반등했죠. 위 차트에서 보다시피 지난 한 달 동안 바닥을 기던 러셀 2000이 고개를 크게 들었고, 나스닥은 상승세가 꺾여 보일 정도의 급락이 나왔습니다. 앞으로도 빅테크에서 중소형주로의 순환매가 이어질까요? 이에 대해 생각해 봅니다. 1. 금리 하향 국면 = 러셀 2000 상승 국면 과거 10년 추이를 보면 러셀2000은 전반적으로 단기 국채 금리와 연동되어 움직이는 경향이 강합니다. 보라선 SHY의 현재 레벨은 21년 고점을 돌파했습니다. 반면 노란선 러셀 2000은 아직 넘지 못하고 있죠. 이를 보면 러셀 2000에 좀 더 상승 여력이 남아있을 수도 있다고 할 수 있겠네요. 현재 시장의 기준금리 인하 기대치가 높아질수록 유리해 보입니다. 하지만, 금리만 보고 속단할 수는 없죠. 중소기업들의 업황은 어떨까요? 2. 중소기업 업황 회복 가능성 미국의 소상공인 연합 NFIB에서 매월 중소기업 업황 리포트를 내어놓습니다. 업황 지수가 포함되어 있는데, 최신 6월 자료에 포함된 업황 지수입니다. 보시면 현재 지수의 위치가 팬데믹 시절보다 낮고, 거의 08년 GFC 시절에 버금갈 정도입니다. 중소기업의 업황이 굉장히 좋지 않다는 의미죠. 리포트를 직접 보시면 상당히 의미있는 내용들이 많이 포함되어 있습니다. 먼저, 상식선에서 생각해 보면 중소기업 업황지수와 러셀2000 주가지수 간에 상관관계가 있을 것으로 보이죠? 파란선이 NFIB 업황지수, 빨간선이 러셀2000. 얼핏 보아서는 같은 추세로 움직이는 것 같아 보이지 않습니다. 큰 추세는 다르게 움직이는 것 같지만 구간을 짧게 나누어서 보면 그래도 동조되어 움직이는 모습이 있죠. YoY로 바꿔서 봅시다. YoY로 바꾸어 보니 둘 사이의 상관관계가 잘 보이네요. 앞서 원지수로 비교했을 때는 업황에 비해 러셀2000이 너무 앞서나가는 것 같아 보였는데, YoY로 바꿔보니 반대로 보입니다. 업황 YoY의 상승에 비해 러셀2000 YoY 상승이 약합니다. 이 말은 러셀 2000 YoY 상승률이 더 치고 올라갈 여력이 있어 보인다는 말이죠. ...

7월 5일에 asymmetry님이 공유해 주신 글 (고용지표를 통해 예측해보는 9월달 금리 인하 가능성) 에서 자발적 퇴사자 수에 대해 더 잘 알게 되었습니다. 자발적 퇴사자 수 (Quits) 는 구직자들의 자신감의 표출입니다. 높다면 더 좋은 일자리 대안들이 있어 퇴사하는 사람이 늘어난다는 이야기가 되니까요. 전부라고 할 수는 없지만, 임금인상은 이직 결정에 매우 큰 비중을 차지하는 고려요소라는 점은 분명합니다. 그러면... 이직한 사람의 임금 상승률과 그대로 머무른 사람의 임금 상승률의 차이가 크면 클수록 이직의 인센티브가 커진다고 할 수 있겠죠? 이런 생각이 들어 차트를 한 번 그려봤습니다. https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1pSOW 파란선이 Quit, 빨간선은 이직한 사람과 이직하지 않은 사람의 평균 임금 상승률의 스프레드입니다. 빨간선이 높을수록 이직한 사람의 임금 상승률이 높다는 의미이니 이직을 위한 자발적 퇴사의 인센티브가 강해지는 상황이라고 볼 수 있겠죠. 그러니, 이직 인센티브가 강해지면 (빨간선 상승), 자발적 퇴사자도 늘어날 겁니다 (파란선 상승). 그러한 경향이 실제로 위 차트를 보면 나타납니다. 파란선과 빨간선이 대략적으로 비슷한 방향성을 가지고 움직입니다. 추론이 ...

오늘 연합 인포맥스 라이브에 제가 가장 경청하는 전문가 중 한 명인 DB금융투자 문홍철 팀장님이 출연하셨습니다. 제 관점에서는 피가 되고 살이 되는 많은 이야기들을 해주셨으니 꼭 한 번 시청해 보시는 것을 추천드립니다. 여러 이야기가 나오던 중 유달리 기억에 남는 부분은... '달러/원 환율이 가장 강하게 연동되는 변수는 수출 성장률이다' 였습니다. 영상에서 차트도 보여주셨는데, 저는 역축으로 만든 차트가 영 보기 어려워서 제가 그려 보았습니다. 파란선이 일평균 수출액 YoY 상승률, 빨간선이 달러/원 환율 YoY 상승률입니다. 빨간선과 파란선이 반대로 움직이죠? 상관계수는 -0.57이니 상당히 강한 역상관관계를 보여줍니다. 수출이 달러/원 환율에 가장 큰 영향을 준다는 문홍철 팀장님의 이야기가 틀린 이야기는 아니군요. 팬데믹 직후 21년의 과도한 수출 호황이 있었기에 조금 어긋나기는 했지만 말이죠. 이는 한국 수출이 좋으면 원화는 강해진다... 는 당연하다면 당연한 이야기가 되지만, 포인트는 원화가치를 가장 잘 설명하는 변수가 수출이다... 라는 거죠. 이를 뒤집어서 생각해 보면, 수출 증감을 가장 잘 설명하는 변수도 환율이라는 의미도 됩니다. (다른 변수들의 설명력을 제가 직접 비교해 보기는 번거로우니, 이 부분은 문팀장님을 그냥 믿고 갑니다) 자... 확인된 것은 좋은데... 녹색 형광펜 구간을 한 번 보세요. 최근 상황은 다들 잘 아실 겁니다. 수출은 반도체의 하드캐리로 어쨌든 호조를 보이고 있는데, 24년 들어서며 달러/원 환율은 상승 일변도죠? 위 차트에서도 알 수 있습니다. 파란선 일평균 수출 YoY 상승률이 높은 수준을 유지하고 있음에도 불구하고 빨간선 달러/원 YoY 상승률은 계속 높아지고 있습니다. 수출 데이터는 6월이 최신이죠? 달러/원 환율은 지금도 업데이트 되고 있구요. 앞서 짚어본 것처럼 환율과 수출이 서로를 잘 설명해주는 변수라고 본다면, 7월에도 달러/원 환율의 YoY 상승률이 ...

일드커브가 빠르게 평탄화되고 있습니다. 단기금리보다 장기금리가 훨씬 빠르게 급등하는 베어 스티프닝 (Bear steepening) 현상이 나타났습니다. 일드커브의 1년 전, 한 달 전 모습과 지금을 비교해 보면 눈에 띄게 평탄화되고 있습니다. 지난 1년 동안 단기 금리는 소폭 하락했지만, 장기금리가 훨씬 크게 상승한 것이 한 눈에 보이죠. 일드커브의 정상적인 모습은 장기금리가 단기금리보다 높은 상태입니다. 즉, 위 차트의 선이 우상향하는 모습이 그려져야 하는 거죠. 현재 모습은 우하향하는 모습이죠? 이 상태가 장단기 금리차 역전입니다. 22년 하반기부터 현재까지 거의 2년 동안 역전 상태가 이어지는 초유의 상황이죠. 누구나 한 번쯤은 다 들어봤죠? 장단기 금리차 역전은 강력한 경기침체 전조 시그널입니다. 무려 2년 가까이 역전이 이어져 오고 있지만 경기침체는 오지 않았고, 노랜딩을 전망하는 이들의 비중이 크게 늘어나 있는 상황인 것을 감안하면, this time is different 를 믿는 이들이 많아지고 있는 것 같습니다. 과연 그러려나요? 역대 최대규모로 돈을 풀었고, 역대 가장 공격적인 (= 무분별한) 재정정책을 펼치고 있기 때문은 아닌가요? 먼저 짚고 넘어갈 부분... 과거 사례들을 보면 역전된 상태에서는 침체가 발생하지 않습니다. 역전이 해소되어 일드커브가 우상향으로 바뀔 때 침체가 옵니다. 이렇게 본다면... 점점 평탄화되고 있는 일드커브는 어쩌면 일드커브 정상화가 가까워졌고, 동시에 경기침체도 가까워지고 있다는 시그널일 수도 있겠죠? (제가 하드랜딩파... 인 것은 감안하셔야 ㅎㅎ) 경제학자도 아닌데 저따위가 사실 경기침체를 예상하는 것은 애당초 말이 안되죠. 다만, 일드커브가 비정상에서 정상으로 돌아오게 될 때 자산시장이 과거에 어떻게 움직였었는지는 볼 수 있습니다. 이 차트를 보면 알 수 있습니다. 차트 설명은 길어지니 범례를 참고하시기 바랍니다. 먼저, 녹색 형광펜 구간들을 봅니다. 미국채 장단기 금리 라인이 상당히 압착되어 있죠? 즉, 장기 금리와 단기 금리의 간격이 매우 좁아진 일드커브가 평탄화된 상태입니다. 압착된 상태가 어떻게 해소되죠? 검은선 (2년물 금리) 이 ...

앞서 ISM PMI 이야기를 했으니, 또 다른 세부지표인 '고용' 에 대한 이야기로 시작해 보죠. 다들 아시다시피 ISM PMI에는 제조업과 비제조업 두 종류가 있죠. 위 차트는 제조업과 비제조업 PMI의 '고용' 세부지표의 평균을 그렸습니다. 보시면 파란선이 기준선 50 아래로 떨어지는 구간이 과거의 경기침체 구간이었음을 알 수 있습니다. 이제 가장 우측을 보시죠. 23년 10월부터 파란선은 50 이하에 머물러 있습니다. 단순한 산술평균이지만 이는 제조업과 비제조업 모두의 고용 상황이 작년 말부터 좋지 않았다... 는 것을 알게 해 줍니다. 5월 비제조업 고용지표가 크게 반등하며 파란선이 다시 고개를 드는 모습을 보이고 있죠. 파란선이 완전히 무너져 내리는 모습은 아닌 것은 분명합니다. 다만, 여전히 기준선 50 이하에 머물러 있다는 점은 우려스럽죠. 따라서, 이 차트만 보고 경기침체가 예상된다고 단정할 수 없습니다. 좋아 보이지는 않지만 그래도 무너지지는 않았으니까요. 제가 언급하고 싶은 부분은 BLS 공식 고용지표의 신뢰도입니다. 이상하지 않나요? 민간 고용지표는 23년 10월부터 고용이 둔화되고 있는 모습을 보여주고 있었는데, 공식 고용지표는 최근에 와서야 둔화되는 모습을 보여주고 있으니까요. 저도 작년까지는 고용이 여전히 뜨겁다고만 생각했으나, 올해 1월 고용지표를 볼 때부터 이상하다는 생각이 들었습니다. 그리고, 그 이후부터 고용이 둔화되어 가는 듯 하다고 지속적으로 이야기를 해왔죠. 그러던 중, 오늘 하나증권의 김상훈 애널리스트님이 본인의 텔레그램 채널에 공유해주신 차트를 보게 되었습니다. 위 차트는 블룸버그 경제팀의 Anna Wong이 만든 차트입니다. 먼저 김상훈 애널리스트님이 차트와 함께 공유해주신 메시지부터 공유합니다. 대안 일자리 지표에 따르면 현재 일자리 증가 속도는 10만건 미만일 가능성이 높다는 글 팬데믹 기간 동안 연준과 CEA는 노동 시장을 실시간으로 추적하기 위해 고빈도 대체 지표에 의존 그 지표 중 하나가 급여와...