국채 Buyback 추이로 가늠해 보는 옐런의 의지 (옐런 마음 지수?)

2분기 13F 보고서가 제출되면서 거장들의 보유종목 비중이 업데이트 되었죠. 버핏옹께서 ULTA를 매수했다는 것은 많이들 아시는 듯 하고 나머지는 어떤지에 대해 살펴보죠. 오늘자 블룸버그에 아래 기사가 올라왔습니다. [블룸버그 기사] 제목은 Soros와 Druckenmiller가 빅테크 보유 비중을 조정 이전에 줄였다는 제목입니다. Soros는 GOOGL과 AMZN 주식을 처분했으며, 제가 가장 선호하는 거장 Druckenmiller는 NVDA 비중을 이번 분기에도 줄였습니다. Druckenmiller는 5월 CNBC 인터뷰에서 AI 붐이 단기적으로 과도하게 부풀려졌다는 이야기를 하기도 했었죠. 기사 말미에는 IT 섹터 비중을 줄인 다른 기관들의 내용도 포함되어 있습니다. Iconiq Capital에서 APPL 비중 축소. Kemnay Advisory Services에서 NVDA, APPL, MSFT, META, GOOGL, AMZN 비중 축소. Buffet은 AAPL 비중을 대폭 축소, ULTA와 HEI 비중 확대. 기사 내용만 보면 IT 섹터 비중을 전반적으로 줄이는 기관들이 점차 늘어나고 있구나... 싶은데요. https://www.valley.town/guru/transactions ValleyAI 구루 매매 상위 종목들을 보면 매수와 매도 상위권에 모두 IT 섹터 종목들이 있습니다. 이걸 보면 파는 구루와 사는 구루가 혼재되어 있는 상황이라고 보는 편이 맞을 것 같습니다. 여기서부터는 Soros와 Druckenmiller의 포지션 변동을 한 번 살펴 봅시다. Soros 빨간펜으로 마킹한 부분을 보면 GOOGL을 상당히 많이 팔았다는 것을 알 수 있죠. AMZN도 매도했군요. 그런데 생각해 보면 좀 이상하죠? GOOGL을 상당히 매도했음에도 IT 비중은 20%에서 거의 변화가 없습니다. 왜? GOOGL은 팔았지만 AAPL, TSM, SMCI 등 다수 IT 기업들의 비중을 늘렸습니다. 게다가 가장 크게 매수한 종목은 SPY에요. 이렇게만 보면 Soros는 딱히 빅테크의 반전에 배팅하고 있는 것은 아닌 것으로 보입니다. 가장 눈에 띄는 점은 Consumer discretionary의 비중이 수년 간 매우 크게 감소했다는 점입니다. 선택적 소비 혹은 재량소비 섹터는 경기에 민감합니다. 즉, 불황에 가장 큰 타격을 입는 섹터죠. 2년간 이 섹터의 비중을 ...

폭풍같은 몇 주가 지나갔습니다. 앞으로의 경로를 생각해 보려면, 지금까지의 경과를 생각해 보아야겠죠? 보라선은 나스닥 100 , 주황선은 Russell2000, 초록선은 TLT 7월 중순부터 8월 초까지 빅테크에서 소형주로 순환매가 나올 때까지만 해도 시장의 침체에 대한 우려는 거의 없었습니다. 해당 기간 장기국채 금리도 조용했죠. 7월 31일, BOJ 우에다 총재는 시장의 예상보다 훨씬 hawkish한 입장을 취하며 25bp 기준금리 인상은 물론, 추가적인 인상 가능성을 강하게 시사했습니다. 이미 160을 돌파했던 USD/JPY는 급락하며 155선에 정체되어 있었는데, 발표 직후 훨씬 더 급격하게 하락하기 시작합니다. 8월 2일, 고용지표가 나오면서 상황이 급격하게 달라집니다. NFP가 기대치를 크게 하회한 것은 물론, 실업률이 4.3%를 찍고 Sahm rule이 트리거링되었습니다. 미국 경기 침체에 대한 우려가 커지며 장기 금리가 급락합니다. 기준금리 인하에 대한 기대치도 급격히 높아집니다. 미국의 성장둔화 + 금리하락은 달러 가치 하락을 의미하므로, USD/JPY의 하락에 가속이 붙습니다. 분모인 JPY 가치는 BOJ의 예상보다 강했던 hawkish stance로 커지고, 분자인 USD 가치는 침체에 대한 우려가 급격히 커짐에 따라 작아지고... 분모가 커지고, 분자가 작아지니 USD/JPY는 급격하게 하락합니다. 이 상황이 엔캐리 트레이드의 매력도를 급격히 낮추면서 청산에 발동을 걸었고, 전 세계 자산시장에 단기적인 큰 충격이 오게 되었습니다. 어제 BOJ 부총재가 기준금리 인상 가능성을 배제하며, USD/JPY가 반등했고 상황은 일단락되는 모습입니다. 대략 이 정도가 지난 3주 간의 상황에 대한 recap이 아닌가 싶어요. 향후 단기적인 경로를 대략적으로라도 감을 잡아보려면 가장 중요한 변수에 대해 생각해 보아야겠죠? 저는 현 시점의 핵심 변수는 USD/JPY라고 생각합니다. 제가 짚어볼 수 있는 범위 내에서 단기적인 방향성에 대한 생각을 정리해 보자면... 일단, 분모 JPY와 분자 USD... 나누어 생각해 보면 되겠군요. 다시 강조하지만... 단기적인 흐름에 대한 생각입니다. 제가 중기적으로 bear인 것은 자주 언급했으니까요. 분모 JPY 여기에 대해서는 이전 포스트에서 생각을 정리한 바 있으므로 패스. 간단 요약... 일본 국내 상황을 감안하면 USD/JPY는 너무 높지도, 낮지도 않은 수준을 유지하려고 할 동인이 큰 것으로 판단됨. 하지만, 더 긴 시계열로 놓고 보자면 다시 마이너스 금리 시대로 돌아가기는 어렵지 않을까? 분모인 JPY는 단기적으로 인플레이션을 촉발하지도, 엔캐리 청산을 촉발하지도 않는 수준에서 특별한 추세없이 관리되지 않을까 생각함. 분모에 큰 변화가 없다고 본다면, 이제 분자가 단기적으로 어떻게 움직일지에 따라 USD/JPY 향방이 결정되겠네요. 이것도 단순화시켜서 큰 흐름만 생각해 보면... 분자 USD 시장의 미국 경기침체 (성장 둔화) 임박 공포는 정당한가? 시장 상황에 정책당국이 어떻게 대응할까? 이번 포스트에서는 바로 이 지점들에 대해 생각해 봅시다. 시장의 경기침체 임박의 공포는 정당한가? 7월 고용지표로 시장은 급격히 성장 둔화 가능성을 높게 보기 시작했죠. Sahm rule 트리거링이 시장을 더욱 불안하게 만들었습니다. 침체가 임박했다고 볼 수 있을까요? 이전 포스트에서 다루었던 차트들 외에 참고할만한 차트들을 돌아봅니다. Oxford Economics의 향후 3개월, 6개월 내 침체 확률 지표입니다. 두 지표 아직 경계선에서는 멀찍이 떨어져 있습니다. Capital Spectator의 침체 가능성 지수입니다. 마찬가지로 10%에도 미치지 못하는 7.3%를 기록 중입니다. 마찬가지로 침체가 임박한 상태는 아니라는 거죠. 일전에 한 번 공유했던 ETI, EMI 지표입니다. 보시다시피 둘 모두 하락추세에 있는 것으로 나타나죠. 하지만, 최근 구간을 확대해서 보면 두 지표 모두 다시 살짝 반등하는 모습을 보여주고 있습니다. 당장 급격한 경기둔화가 나타나고 있지는 않다는 이야기입니다. 유사한 맥락의 CESI를 보면 저점을 찍고 반등하다 다시 살짝 고개를 숙인 상태... 하지만 아직 반등 추세가 꺾인 모습은 아닙니다. 절대적인 레벨도 침체가 임박한 상태라고 보기에는 어렵습니다. 과거 Sahm rule이 트리거링됐던 ...

직전 포스트를 올린 이후, 생각해 보니 가장 중요한 변수인 미국-일본 금리차를 고려하지 않았더라구요. 그래서 이래저래 굴려보다 보니 의도치 않게 무서운 결론이 도출되었습니다. 그저 제 망상이길 바랍니다. 뇌피셜스러운 부분이 많아 블로그에만 개제합니다. USD/JPY에 결정적인 영향을 미치는 변수 중 하나는 양국 간의 국채금리 스프레드죠. 위 차트의 파란선은 USD/JPY, 빨간선은 미국채 10년물 금리와 일본국채 10년물 금리의 스프레드입니다. 보시다시피 2020년 이후 둘은 거의 같이 움직입니다. 상관계수가 무려 0.95... 압도적이죠? 그런데... 노란 형광펜 구간을 보세요. 미국과 일본의 일드갭은 하락하는데, USD/JPY는 그냥 무시하고 치고 올라갑니다. 상관계수가 0.95라는 점을 감안하면 상당히 이상한 패턴을 보여주고 있죠. 대략 24년 4월 20일경부터 두 지표가 반대로 움직이기 시작했습니다. 그 이유까지는 잘 모르겠습니다. 복합적인 뭔가가 있었겠죠. 중요한 것은 패턴이 어그러졌다는 겁니다. 앞서 살펴본 바와 같이 ...

엔캐리 트레이드 청산이 전 세계 자산시장에 광풍을 일으켰죠. 우에다 BOJ 총재가 쏘아올린 공으로 USD/JPY가 급락하며 (= 엔화 급강세) 사태가 촉발되었습니다. 일본 상황에 대해서는 메르님의 블로그에 정말 잘 정리가 되어있습니다. 일본통도 아닌 저이지만 현 시점에 가장 중요한 변수인 USD/JPY에 대해 한 번 생각해 보았습니다. 엔화가 약해지면 수입물가가 비싸지니 일본 내 소비자 물가는 상승하게 됩니다. 일본이 아니라 어디도 마찬가지죠. 보시는 것처럼 빨간선 USD/JPY가 고개를 들면 (= 엔화 약세) 파란선 소비자 물가 지수가 동반 상승합니다. 지난 30년 동안 USD/JPY는 140을 거의 넘은 적이 없었죠. 고베 대지진때 딱 한 번 넘었습니다. 그 덕에 일본은 지난 30년간 물가가 정체되어 있을 수 있었습니다. 22년 3월부터 USD/JPY가 꿈틀거리며 급등을 시작합니다. 무시무시하게 상승해 145까지 가더니 급락, 다시 급등하여 160을 넘겨버리죠. 엔화가치가 폭락하며 벌어진 현상은 여러가지가 있겠지만 그 중 두가지... 엔캐리 트레이드 규모가 기하급수적으로 늘어납니다. 소비자 물가가 이전에 본 적이 없는 수준으로 급상승하며 기시다 내각 지지율이 급락합니다. 하나씩 한 번 볼까요? 1. 엔캐리 트레이드 규모 급증 이거야 뭐 뻔한 거죠. 엔화가 약하면 약할수록 엔캐리 트레이드의 매력은 높아집니다. 매력이 높아질수록 일본에서 엔화를 땡겨가려는 수요는 강해지죠. 그 결과가 위 차트입니다. 일본 내 은행들의 해외 엔 대출 규모 추이입니다. USD/JPY가 오를 때마다 급증하는 모습을 보여줍니다. 이렇게 일본에서 나온 엔화는 전세계 자산시장으로 흘러들어갑니다. 그 중 최근 가장 핫한 기착지가 미국의 빅테크였죠. 23년 이후 현재까지 USD/JPY (파란선), 나스닥 지수 (빨간선) 입니다. 둘의 상관계수는 0.88... 어마어마하게 높죠? 이 정도면 거의 쌍둥이입니다. 물론, 엔캐리 자금 중 얼마가 나스닥으로 흘러들어갔는지는 알 수 없으니, 이것만 보고 논리적인 상관관계가 있다고 단언할 수는 없습니다. 그런데, 사후적으로 보면... 이번에 엔화가 급격히 강해지자 큰...

바야흐로 Bad is good의 시대는 가고, Bad is bad의 시대가 열리기 시작했습니다. 저야 하도 오랫동안 bearish한 내용들을 적어오다 보니, 고장난 시계가 하루에 두 번 맞는 꼴은 아니려나... 하는 생각도 듭니다. 그러거나 어쩌거나... 그 동안 bearish view의 근거로 삼았던 주요 지점들을 한 번 몰아서 점검해 보았습니다. 장단기 금리차 역전 장단기 금리차 역전이 22년 6월 이후부터 지금까지 2년 넘게 유지되어 온 초유의 상황이 벌어지고 있습니다. 최근 금리가 급락하며 파란선 10y-2y 역전이 거의 해소되기 직전까지 왔습니다. 이전 패턴을 보면 알 수 있지만, 역전이 해소되는 것이 경기침체 임박 시그널입니다. 또 한 가지... 노란선 10y-3mon 역전은 아직 해소되려면 멀지 않았느냐... 과거 패턴을 보시면 파란선이 먼저 역전이 해소되고 나면 곧바로 뒤이어 노란선이 빠르게 해소됩니다. 당연한 거죠. 3개월 금리는 향후 3개월을 보는 거고, 2년 금리는 향후 2년을 보는 거니까... 기준금리 인하에 대한 기대가 강해지면 3개월보다 2년이 먼저 움직이게 됩니다. 과거 패턴을 참조하면, 파란선 10y-2y가 먼저 플러스로 접어들고 나면, 뒤이어 노란선 10y-3mon이 빠르게 따라잡을 공산이 큽니다. 둘 모두가 역전 현상이 해소되면 정말 경기침체가 이제 곧 오나보다...라고 생각해야 하는 상황이라고 생각합니다. 장단기 금리차 역전이 해소 시점과 SP500의 타이밍을 보면 일관되지는 않습니다. 닷컴 버블 때는 해소되기 전부터 주가가 이미 급락하기 시작했고, GFC 때는 해소된 이후에 주가가 급락했으며, 팬데믹 때도 해소된 직후 급락이 나왔죠. 여기서 더 따지고 들면서 당시는 어땠고 저땠고... 그래서 이번엔 어떨 것 같다느니... 저는 그런 건 그냥 패스합니다. 이럴 수도, 저럴 수도 있으니 역전이 해소되기 직전부터 몸을 사리면 되는 거잖아요? 남은 고기 몇 점은 그냥 포기하고 고기집 나서렵니다. 일드커브 압착 장단기 금리차 역전과 비슷한 맥락입니다. 장단기 금리의 차이가 매우 좁아졌을 때가 주가의 고점이 나타나는 경우가 많았습니다 (일드커브가 전하는 불안감). 이 포스트를 올린 시점이 7월 3일인데, 대략 한 달이 지난 지금 일드커브는 어떻게 되었을까요? 현재 (파란선) 와 한 달 전 (빨간선) 을 비교해 보면 1달 사이에 전방위적으로 국채 금리가 얼마나 많이 내려앉았는지 일단 알 수 있죠. 그리고 1년 전 (하늘선) 과 비교해 보면 일드커브가 계속해서 평탄화되고 있다는 것도 알 수 있구요. 한 달 전만 해도 평탄화를 이야기했지만, 이제는 정상화가 머지 않은 듯이 보입니다. 일드커브가 역전상태에서 평탄화를 넘어 정상화될 때... 주가는 좋지 않았습니다. 아니, 폭락했습니다. 녹색 형광펜으로 마킹한 구간이 장단기 금리들이 압착되었던 구간들이죠. 압착이 해소되는 과정은 이전에 기술했던 바와 같이 단기금리가 장기금리에 비해 훨씬 빠르게 내려오며 해소됩니다. 그리고 그 기간 동안 주가는 급락합니다. 가장 우측의 현재 상황... 압착이 2년 넘게 이어졌죠. 역대 최장 기간 동안 유지되었습니다. 그러다보니 장단기 금리차 역전 무용론이 나오고, AI로 인해 경제리듬이 달라졌다는둥... 별의 별 TTID (This Time Is Different) 들이 나왔죠. 이 목소리가 소수가 아니라 절대 다수의 목소리였습니다. 하드랜딩 예상하는 이들의 비중이 5%면 뭐... 이제 단기금리가 급락하기 시작하며 장단기 금리 압착이 해소되며, 일드커브가 정상화되는 국면에 진입하고 있습니다. TTID bull들이 어느 지점까지 자기 주장을 관철시킬지 궁금해집니다. 모멘텀 작년 말 이후로 미국 증시의 상승의 원동력 중 하나는 모멘텀 트레이드였다고 했었죠. S&P500 momentum index가 S&P500을 훨씬 앞질러 나가며 가는 놈이 더 가는 시장을 만들어냈습니다. 지금은 어떨까요? 파란선 모멘텀 지수의 하락폭이 빨간선 SP500의 하락폭보다 훨씬 더 큽니다. 하단의 녹색영역이 둘 간의 스프레드를 나타내는데 보시다시피 빠르게 좁아지고 있습니다. 모멘텀 ETF 중 하나이자 S&P momentum index를 추종하는 SPMO에서는 이제 돈이 빠져나가고 있습니다. 올해 내내 꾸준하게 계속해서 유입되었던 모습이 반전되는 모양새입니다. 주가 상승 모멘텀이 주춤하자 모멘텀 ETF가 제일 먼저 도망가는 거죠. 모멘텀이 다시 돌아올 수도 있지 않느냐... 작년 말부터 현재까지 모멘텀이 얼마나 강했는지 이평선 이격도를 한 번 볼까요? S&P500 지수의 50일 이평선 (빨간선) 과 200일 이평선 (초록선) 입니다. 지수가 빠르고 강하게 상승하면 할수록 50MA와 200MA의 간극은 더 벌어지겠죠? 위 차트를 확대해서 보시면 현재 빨간선과 초록선이 역대 최대로 벌어져 있음을 알 수 있습니다. 50MA와 200MA 간의 간극을 대충 감으로 알아보기 어려우니 아예 따로 차트로 빼보죠. 빨간선입니다. 빨간선이 높은 곳에 있을수록 50MA가 200MA에서 위쪽으로 더 멀리 떨어져있다는 의미입니다. 지금 레벨을 보세요. 1990년 이래 역대 최대 수준에 당당히 도달해 있습니다. 모멘텀이 다시 돌아오기를 바란다는 것은, 이미 세계 신기록을 세운 빨간선에게 계속해서 신기록을 강요하는 것과 마찬가지... 무리스럽지 않나요? 어쨌든... 작년 말부터 현재까지 이어진 미국 증시 랠리를 지탱해 온 엔진 하나가 꺼져간다고 볼 수 있습니다. 다듀라인 미국 증시가 다듀라인을 앞서나가 질주하고 있는 것이 불안하다는 이야기를 몇 번 했었죠. 현재 상태를 한 번 봅시다. 좌측은 다듀라인 (파란선) 과 비트코인 (빨간선), 우측은 다듀라인과 S&P500 (보라선) 입니다. 이전에 다듀라인과 이 두 자산의 높은 상관관계에 대해 언급했었습니다. 보시면 비트코인은 24년에 들어서서는 거의 다듀라인 사생팬 같아요. 정말 유동성에 좋게 말하면 순수하게 영향받는 자산군이구나... 라는 생각이 듭니다. 그러나, S&P500은 자주 언급했던 것처럼 5월부터 최근까지 다듀라인을 무시하고 혼자 단독질주를 이어왔습니다. 이제서야 보조를 맞추려는 듯 조정에 들어간 상태죠. 만약, S&P500이 다듀라인과 보조를 맞춘다면 4월 중순 레벨인 5,100 정도에는 와있어야 합니다. 그렇게 보조를 맞추어야 한다라거나, 지수 ...