AI의 미래를 Hype Cycle에게 묻는 것이 맞을까?

7월 8일, 2분기 실적 시즌을 앞둔 포스트에서 시장의 기대치가 지나치게 앞서 나가며 주가가 허공을 달리는 코요테가 되지 않아야 할텐데... 라는 내용을 적었습니다. 결과론적으로 보면... 포스팅 이후 실제로 주가는 급락하는 모습이 나오면서 허공을 달리는 코요테의 모습을 보여주었습니다. 문제는 그 원인이 2분기 실적 시즌의 결과 때문만은 아니었다는 점이죠. 대표적인 Bull인 Ed Yardeni가 2분기 실적시즌이 거의 마무리되는 시점에서 경기침체 징후는 거의 보이지 않는다는 분석을 공유했습니다. [ 원문 링크 ] S&P500의 EPS는 YoY로 10.9% 상승하며 (상단) 60.19$에 도달했습니다 (하단). 이는 제가 7월 8일 포스트를 올렸던 시점의 bottom-up 예상치였던 58.9$를 상회하는 결과입니다. 상당히 좋은 결과였던 거죠. 24년 분기 별 EPS 컨센서스의 추이입니다. 빨간선이 Q2인데 실적시즌 직전부터 급격히 상향 조정되는 모습이 나왔습니다. 그만큼 2분기 실적이 상당히 좋았다는 거죠. 마음에 걸리는 부분은 Q3 (초록선), Q4 (보라선) 은 계속해서 내려오고 있다는 점입니다. 즉, 2분기 실적은 상당히 좋았지만 남은 하반기 실적 예상은 계속해서 낮아지고 있다는 겁니다. YoY 상승률로 보면 추세가 좀 더 잘 보입니다. Q3 실적 예상치가 우려스러울 정도로 낮아지고 있어요. Q4는 좀 낫지만 같은 추세를 보이고 있습니다. 24년 하반기 EPS 전망이 빠르게 낮아지면 24년 전체 전망이 낮아졌는가 싶지만, Q2가 급격히 오르면서 Q3, Q4가 내려와서인지 24년 전체 bottom-up EPS는 거의 변화가 없습니다. 동시에 25년 전망도 마찬가지죠. 아직도 시장에는 기업이익에 대한 낙관이 강하다고 짐작해 볼 수 있습니다. 단, 유의할 점이 있습니다. 기업실적 전망은 사실 그렇게 믿을만한 지표는 아니라는 겁니다. 위 차트의 파란선은 S&P500 trailing EPS, 빨간선은 S&P500 NTM forward EPS인데, 이를 12개월만큼 뒤로 밀어서 그렸습니다. 즉, trailing EPS와 forward EPS의 시점을 맞추어 본 거죠. 잘 보시면 경기 침체가 도래하기 전까지는 Forward EPS와 Trailing EPS가 거의 같이 움직입니다. 그만큼 Forward EPS의 예측력이 좋았다는 겁니다. 즉, 경제에 별 문제가 없는 시기에는 Forward EPS가 믿을만 하다는 거죠. 문제는 항상 그렇지 않다는 겁니다. 언제 둘 사이의 간극이 크게 벌어지죠? 경기침체 구간이 오면 Forward EPS가 Trailing EPS를 크게 앞질러 나가는 구간이 발생합니다. 무슨 의미죠? NTM forward EPS에는 경기침체에 대한 예측력이 전혀 없다는 의미로 해석이 가능합니다. 따라서, bottom-up forward EPS 전망이 상승세라고 해서 경기침체는 없다... 는 것은 뭘 몰라도 한참 모르는 소리입니다. 왜 bottom-up forward EPS는 경기침체에 대한 예측력이 없을까요? 이유는 forward EPS 전망이 미래의 경기보다 현재의 경기에 연동되어 움직이기 때문입니다. 위 차트의 파란선은 컨퍼런스 보드의 CEI (Coincident Economic Indicator) 경기 동행 지수, 빨간선은 S&P500의 forward EPS 추이입니다. 두 지표가 같은 추세로 움직이죠? 이는 forward EPS 전망이 현재의 경기 상황에 강하게 영향을 받는다는 것을 의미합니다. 그러니 경기침체를 선반영하지 못하는 것이죠. forward EPS는 경기 동행지수에 강하게 연동되지만, 주가는 대표적인 경기 선행지표이며, 경기 선행지수와 연동됩니다. 그렇기에 forward EPS를 보고 경기나 주가를 전망하는 우를 범해서는 안되는 것이 상식입니다. ...

8월 16일에 올라온 Invesing.com의 분석 기사입니다. 간만에 하드랜딩파 다운 생각을 정리해 봅니다. [원문 기사] 현 상황에서 가장 궁금한 질문... 만약 최근 GDP 보고서대로 경제성장이 강하다면, 왜 연준이 기준금리를 인하할까요? 분석 글의 진단은 간단합니다. 미국 경제가 부채에 마약처럼 중독되어 있는 상태이기 때문입니다. 경제의 내생적 성장을 촉발시키기기 위해 미래 성장의 원료를 부채라는 수단으로 현재로 끌어다 썼지만 그 효율은 계속해서 저하되고 있다는 겁니다. 벤 버냉키는 GFC에 대한 대응으로 최초의 QE를 시행한 후 2010년 다음과 같이 말한 적이 있습니다. 형광펜으로 마킹한 부분만 보면... 이러한 접근방식은 과거에도 financial condition을 완화시켜주었고, 지금까지 상황을 보면 이번에도 효과적인 것으로 보입니다. 완화된 financial condition은 경제성장을 촉진시킬 것입니다. 더 낮은 회사채 금리는 투자를 촉진시킬 것이며, 높아진 주가는 소비자들의 부를 늘려주고 자신감을 강화시켜 소비를 진작시킬 것입니다. financial condition이 완화된다는 말은 한 마디로 부채를 일으키기에 좋은 환경이라는 의미죠. 즉, 버냉키의 말은 한 마디로... 내가 빚내기 좋은 환경을 만들어줬고, 그 덕에 기업은 투자를 늘리고, 가계는 소비를 늘릴거야. 잘했지? 버냉키는 자기 공치사를 했지만, 사실 버냉키 이전에도 미국이 침체에 대응하는 방식은 항상 같았습니다. https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1szMl 빨간선은 미국 실질 GDP, 파란선은 연방정부 부채입니다. 빨간선은 꾸준히 우상향하고 있죠. 반면, 정부 부채는 기하급수적으로 증가합니다. 보시면 연방정부 부채의 증가 기울기는 경기침체를 겪을 때마다 가팔라집니다. 이는 1980년 이후 경기침체에 대한 미국의 일관된 대응은 부채 증가였음을 보여주죠. 부채는 미래의 성장을 담보로 미래 성장의 연료를 지금 당겨쓰는 겁니다. 미래에 써야 할 리소스를 지금 당겨쓰면서 지금 성장의 불길이 꺼지지 않게 하면서 미래 성장의 발판을 마련해 두면 미리 당겨쓴 이상의 성장이 미래에 이루어질 것이라는 계획인 겁니다. 계획이 성공하고 있느냐... 위 차트가 시사하는 점을 생각해 보세요. 단위 부채 당 성장의 비율이 낮아지고 있다는 겁니다. 1%의 ...

재무부의 미국채 Buyback 프로그램 시행 경과로 옐런과 재무부의 의지를 가늠해 볼 수 있다는 캘린더님의 기발한 아이디어가 있었죠. 이 아이디어를 옐런의 유동성 살포 의지라는 이름으로 정량화하여 수치로 만들어 보았습니다. 옐런의 유동성 살포 의지... 는 너무 기니까 그냥 옐런의 마음... 이라고만 하죠. 아이디어는... 다음 조건이 충족될 때 옐런의 유동성 살포의지가 커졌다고 보는 겁니다. Buyback 규모가 이전보다 늘어나면... 계획 대비 시행 비율이 100%에 가까울수록... Buyback 신청 건 수 대비 수용 건 수의 비율이 높을수록... 이전 대비 국채금리가 내렸는데도 Buyback 규모를 늘렸다면... 로우 데이터는 우측 링크에서 구할 수 있습니다. 재무부 Buyback 프로그램 수행 결과 금리를 제외하고 위 조건들을 측정할 수 있는 지표들을 차트로 만들면 위와 같습니다. 계획된 Buyback 규모는 회색 영역 실제 시행한 Buyback 규모는 파란 막대 Buyback 신청 건수 대비 수용...

2분기 13F 보고서가 제출되면서 거장들의 보유종목 비중이 업데이트 되었죠. 버핏옹께서 ULTA를 매수했다는 것은 많이들 아시는 듯 하고 나머지는 어떤지에 대해 살펴보죠. 오늘자 블룸버그에 아래 기사가 올라왔습니다. [블룸버그 기사] 제목은 Soros와 Druckenmiller가 빅테크 보유 비중을 조정 이전에 줄였다는 제목입니다. Soros는 GOOGL과 AMZN 주식을 처분했으며, 제가 가장 선호하는 거장 Druckenmiller는 NVDA 비중을 이번 분기에도 줄였습니다. Druckenmiller는 5월 CNBC 인터뷰에서 AI 붐이 단기적으로 과도하게 부풀려졌다는 이야기를 하기도 했었죠. 기사 말미에는 IT 섹터 비중을 줄인 다른 기관들의 내용도 포함되어 있습니다. Iconiq Capital에서 APPL 비중 축소. Kemnay Advisory Services에서 NVDA, APPL, MSFT, META, GOOGL, AMZN 비중 축소. Buffet은 AAPL 비중을 대폭 축소, ULTA와 HEI 비중 확대. 기사 내용만 보면 IT 섹터 비중을 전반적으로 줄이는 기관들이 점차 늘어나고 있구나... 싶은데요. https://www.valley.town/guru/transactions ValleyAI 구루 매매 상위 종목들을 보면 매수와 매도 상위권에 모두 IT 섹터 종목들이 있습니다. 이걸 보면 파는 구루와 사는 구루가 혼재되어 있는 상황이라고 보는 편이 맞을 것 같습니다. 여기서부터는 Soros와 Druckenmiller의 포지션 변동을 한 번 살펴 봅시다. Soros 빨간펜으로 마킹한 부분을 보면 GOOGL을 상당히 많이 팔았다는 것을 알 수 있죠. AMZN도 매도했군요. 그런데 생각해 보면 좀 이상하죠? GOOGL을 상당히 매도했음에도 IT 비중은 20%에서 거의 변화가 없습니다. 왜? GOOGL은 팔았지만 AAPL, TSM, SMCI 등 다수 IT 기업들의 비중을 늘렸습니다. 게다가 가장 크게 매수한 종목은 SPY에요. 이렇게만 보면 Soros는 딱히 빅테크의 반전에 배팅하고 있는 것은 아닌 것으로 보입니다. 가장 눈에 띄는 점은 Consumer discretionary의 비중이 수년 간 매우 크게 감소했다는 점입니다. 선택적 소비 혹은 재량소비 섹터는 경기에 민감합니다. 즉, 불황에 가장 큰 타격을 입는 섹터죠. 2년간 이 섹터의 비중을 ...