Ed Yardeni의 생각에 대한 생각... 내일의 죠가 보인다?

가트너의 Hype cycle은 잘 알려져 있는 개념입니다. 개념인즉슨 모든 신기술들은 위와 같은 흐름을 거치며 발전 및 정착하게 된다는 거죠. 저도 이를 별 저항없이 받아들여 왔습니다. 그런데, 최근 Economist 아티클은 Hype cycle의 정합성에 대한 의문을 제기합니다. 좀 더 구체적으로는 현재 AI에 대한 높은 기대치를 꼬집는 내용입니다. [ Economist 원문 기사 ] AI의 화려한 미래를 이야기하는 이들은 AI가 trough of disillusionment 단계를 거칠 수는 있지만 결국에는 보편적으로 생산성 향상을 이끌어낼 혁신적인 기술이라는 점에 대해 확신하고 있습니다. 과거 인터넷이 그러했듯 엄청난 인프라 투자가 수반되고, 수익성보다 가능성에 집중했던 초기 플레이어들이 정리되는 bust가 나오고, 진정한 승리자들이 살아남아 구축된 인프라를 활용해 세상을 뒤집는 혁신으로 자리잡게 되었다... AI도 비슷한 경로를 타게될 것이라는 겁니다. AI가 아직은 대규모 인프라 투자 이후의 대규모 bust를 경험하지는 않았지만, AI를 생산적으로 활용하는 방법을 몰랐다는 것을 깨달으며 bust가 오고, 점차 방식을 깨닫게 되면서 천천히 살아날 것... 이라고 Noah Smith라는 경제 평론가는 이야기합니다. 과연 이 말이 맞느냐... 그러니까, Hype cycle이라는 프레임을 기반으로 AI의 미래를 점치는 것이 맞느냐는 겁니다. 당장 쉽게 떠오르는 예시를 생각해 보면... 아티클에서는 클라우드 컴퓨팅, 소셜미디어, 태양광 패널 같은 경우 zero에서 hero로 직선 코스를 밟았다는 겁니다. 광적인 유포리아나 폭망 같은 드라마는 없었죠. 3D...

금 가격이 2,500 USD를 돌파했죠. 관련하여 현황을 가늠해 볼만한 차트를 정리합니다. 아래 블룸버그 기사에 실려있는 차트들입니다. 금 가격이 고공행진을 이어가면서 아직 갈 길이 남았다는 의견이 대세입니다. UBS에서는 2025년 중반까지 2,700 USD 갈 수 있다는 전망도 내어 놓았습니다. 금 가격에 대한 가장 높은 설명력을 가지는 것으로 알려진 것이 미국 10년 실질 금리입니다. 실질 금리가 오르면 금 가격은 내려가는 역 상관관계를 오랫동안 유지했습니다. 24년 5월 이후 실질금리가 하락하기 시작하고, 금 가격은 여전히 상승합니다. 이렇게만 보면 실질금리 하락이 금 가격 상승의 원인이구나... 라고 생각할 수 있겠네요. 그런데, 실질금리와 금의 역상관관계는 차트에서 보다시피 24년에 들어와 크게 흔들렸습니다. 실질금리가 오르는데 금 가격이 동반 급등했죠. 왜? 추정컨데 이는 달러에 대한 불신이 강해지며 금 가격이 오른 것이라 저는 생각합니다. 달러에 대한 불신의 근본 원인은 옐런의 미친 달러 살포죠. 그 원인이 사라지지 않았고, 강해질 것 같은데 금 가격이 내려올까요? 이는 실질금리 하락이 금 가격 상승의 근본원인이라고 보기는 어렵다는 저의 생각입니다. 상승을 부추기는 요소였겠지만, 주된 요인은 아니지 않을까 생각됩니다. 24년 7, 8월에 들어서며 금 선물에 대한 long 배팅이 크게 늘었습니다. 금 선물 미결재 약정 (상단) 과 net long position (하단) 모두 크게 늘었죠. 금 가격에 대한 좀 과도하게 긍정적인 시장의 배팅이 이루어지고 있습니다. TD Securities의 원자재 전략 담당 Daniel Ghali는 단기적으로 포지션이 너무 long에 치우쳤다며, 변동성에 취약할...

7월 8일, 2분기 실적 시즌을 앞둔 포스트에서 시장의 기대치가 지나치게 앞서 나가며 주가가 허공을 달리는 코요테가 되지 않아야 할텐데... 라는 내용을 적었습니다. 결과론적으로 보면... 포스팅 이후 실제로 주가는 급락하는 모습이 나오면서 허공을 달리는 코요테의 모습을 보여주었습니다. 문제는 그 원인이 2분기 실적 시즌의 결과 때문만은 아니었다는 점이죠. 대표적인 Bull인 Ed Yardeni가 2분기 실적시즌이 거의 마무리되는 시점에서 경기침체 징후는 거의 보이지 않는다는 분석을 공유했습니다. [ 원문 링크 ] S&P500의 EPS는 YoY로 10.9% 상승하며 (상단) 60.19$에 도달했습니다 (하단). 이는 제가 7월 8일 포스트를 올렸던 시점의 bottom-up 예상치였던 58.9$를 상회하는 결과입니다. 상당히 좋은 결과였던 거죠. 24년 분기 별 EPS 컨센서스의 추이입니다. 빨간선이 Q2인데 실적시즌 직전부터 급격히 상향 조정되는 모습이 나왔습니다. 그만큼 2분기 실적이 상당히 좋았다는 거죠. 마음에 걸리는 부분은 Q3 (초록선), Q4 (보라선) 은 계속해서 내려오고 있다는 점입니다. 즉, 2분기 실적은 상당히 좋았지만 남은 하반기 실적 예상은 계속해서 낮아지고 있다는 겁니다. YoY 상승률로 보면 추세가 좀 더 잘 보입니다. Q3 실적 예상치가 우려스러울 정도로 낮아지고 있어요. Q4는 좀 낫지만 같은 추세를 보이고 있습니다. 24년 하반기 EPS 전망이 빠르게 낮아지면 24년 전체 전망이 낮아졌는가 싶지만, Q2가 급격히 오르면서 Q3, Q4가 내려와서인지 24년 전체 bottom-up EPS는 거의 변화가 없습니다. 동시에 25년 전망도 마찬가지죠. 아직도 시장에는 기업이익에 대한 낙관이 강하다고 짐작해 볼 수 있습니다. 단, 유의할 점이 있습니다. 기업실적 전망은 사실 그렇게 믿을만한 지표는 아니라는 겁니다. 위 차트의 파란선은 S&P500 trailing EPS, 빨간선은 S&P500 NTM forward EPS인데, 이를 12개월만큼 뒤로 밀어서 그렸습니다. 즉, trailing EPS와 forward EPS의 시점을 맞추어 본 거죠. 잘 보시면 경기 침체가 도래하기 전까지는 Forward EPS와 Trailing EPS가 거의 같이 움직입니다. 그만큼 Forward EPS의 예측력이 좋았다는 겁니다. 즉, 경제에 별 문제가 없는 시기에는 Forward EPS가 믿을만 하다는 거죠. 문제는 항상 그렇지 않다는 겁니다. 언제 둘 사이의 간극이 크게 벌어지죠? 경기침체 구간이 오면 Forward EPS가 Trailing EPS를 크게 앞질러 나가는 구간이 발생합니다. 무슨 의미죠? NTM forward EPS에는 경기침체에 대한 예측력이 전혀 없다는 의미로 해석이 가능합니다. 따라서, bottom-up forward EPS 전망이 상승세라고 해서 경기침체는 없다... 는 것은 뭘 몰라도 한참 모르는 소리입니다. 왜 bottom-up forward EPS는 경기침체에 대한 예측력이 없을까요? 이유는 forward EPS 전망이 미래의 경기보다 현재의 경기에 연동되어 움직이기 때문입니다. 위 차트의 파란선은 컨퍼런스 보드의 CEI (Coincident Economic Indicator) 경기 동행 지수, 빨간선은 S&P500의 forward EPS 추이입니다. 두 지표가 같은 추세로 움직이죠? 이는 forward EPS 전망이 현재의 경기 상황에 강하게 영향을 받는다는 것을 의미합니다. 그러니 경기침체를 선반영하지 못하는 것이죠. forward EPS는 경기 동행지수에 강하게 연동되지만, 주가는 대표적인 경기 선행지표이며, 경기 선행지수와 연동됩니다. 그렇기에 forward EPS를 보고 경기나 주가를 전망하는 우를 범해서는 안되는 것이 상식입니다. ...

8월 16일에 올라온 Invesing.com의 분석 기사입니다. 간만에 하드랜딩파 다운 생각을 정리해 봅니다. [원문 기사] 현 상황에서 가장 궁금한 질문... 만약 최근 GDP 보고서대로 경제성장이 강하다면, 왜 연준이 기준금리를 인하할까요? 분석 글의 진단은 간단합니다. 미국 경제가 부채에 마약처럼 중독되어 있는 상태이기 때문입니다. 경제의 내생적 성장을 촉발시키기기 위해 미래 성장의 원료를 부채라는 수단으로 현재로 끌어다 썼지만 그 효율은 계속해서 저하되고 있다는 겁니다. 벤 버냉키는 GFC에 대한 대응으로 최초의 QE를 시행한 후 2010년 다음과 같이 말한 적이 있습니다. 형광펜으로 마킹한 부분만 보면... 이러한 접근방식은 과거에도 financial condition을 완화시켜주었고, 지금까지 상황을 보면 이번에도 효과적인 것으로 보입니다. 완화된 financial condition은 경제성장을 촉진시킬 것입니다. 더 낮은 회사채 금리는 투자를 촉진시킬 것이며, 높아진 주가는 소비자들의 부를 늘려주고 자신감을 강화시켜 소비를 진작시킬 것입니다. financial condition이 완화된다는 말은 한 마디로 부채를 일으키기에 좋은 환경이라는 의미죠. 즉, 버냉키의 말은 한 마디로... 내가 빚내기 좋은 환경을 만들어줬고, 그 덕에 기업은 투자를 늘리고, 가계는 소비를 늘릴거야. 잘했지? 버냉키는 자기 공치사를 했지만, 사실 버냉키 이전에도 미국이 침체에 대응하는 방식은 항상 같았습니다. https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1szMl 빨간선은 미국 실질 GDP, 파란선은 연방정부 부채입니다. 빨간선은 꾸준히 우상향하고 있죠. 반면, 정부 부채는 기하급수적으로 증가합니다. 보시면 연방정부 부채의 증가 기울기는 경기침체를 겪을 때마다 가팔라집니다. 이는 1980년 이후 경기침체에 대한 미국의 일관된 대응은 부채 증가였음을 보여주죠. 부채는 미래의 성장을 담보로 미래 성장의 연료를 지금 당겨쓰는 겁니다. 미래에 써야 할 리소스를 지금 당겨쓰면서 지금 성장의 불길이 꺼지지 않게 하면서 미래 성장의 발판을 마련해 두면 미리 당겨쓴 이상의 성장이 미래에 이루어질 것이라는 계획인 겁니다. 계획이 성공하고 있느냐... 위 차트가 시사하는 점을 생각해 보세요. 단위 부채 당 성장의 비율이 낮아지고 있다는 겁니다. 1%의 ...

재무부의 미국채 Buyback 프로그램 시행 경과로 옐런과 재무부의 의지를 가늠해 볼 수 있다는 캘린더님의 기발한 아이디어가 있었죠. 이 아이디어를 옐런의 유동성 살포 의지라는 이름으로 정량화하여 수치로 만들어 보았습니다. 옐런의 유동성 살포 의지... 는 너무 기니까 그냥 옐런의 마음... 이라고만 하죠. 아이디어는... 다음 조건이 충족될 때 옐런의 유동성 살포의지가 커졌다고 보는 겁니다. Buyback 규모가 이전보다 늘어나면... 계획 대비 시행 비율이 100%에 가까울수록... Buyback 신청 건 수 대비 수용 건 수의 비율이 높을수록... 이전 대비 국채금리가 내렸는데도 Buyback 규모를 늘렸다면... 로우 데이터는 우측 링크에서 구할 수 있습니다. 재무부 Buyback 프로그램 수행 결과 금리를 제외하고 위 조건들을 측정할 수 있는 지표들을 차트로 만들면 위와 같습니다. 계획된 Buyback 규모는 회색 영역 실제 시행한 Buyback 규모는 파란 막대 Buyback 신청 건수 대비 수용...