어제 포스트에서 국채 금리가 눌려있는 듯 하니 TMF보다는 TMV에 기회가 있을 듯 하다고 했다가, 바로 개장 전부터 금리가 급락하며 참교육을 당했습니다. 어제의 recession trade가 지속 가능할 것이냐... 과연 이제부터 금리가 지속적으로 하락할 상황이냐... 계속 생각을 해보았습니다. ValleyAI의 현자분들에 비하면 저는 햇병아리인 관계로 미숙할 수 있는 점 감안해 주시기 바래요 ㅎㅎ
결론은...
매크로 관점에서 금리가 더 하락할 것인지는 일단 판단 보류 (단, 침체가 임박했다고 보기는 어렵다고 생각함)
수급 관점에서 금리는 하락보다 상승 가능성이 높아 보임
매크로 부분은 다음 기회에 정리하도록 하고, 수급관점에서 금리 하락이 과하다고 판단한 근거를 한 번 생각을 정리해 보겠습니다.
8월 재무부 국채 순발행액 예상치 상회
매크로팀의 현자 Nathan님의 컬럼에 3분기 국채 순발행액 예상이 포함되어 있었습니다.
좌측의 차트를 보시면 8월 순발행액은 T-bills, Coupon 모두 하락할 것으로 전망되었습니다. 우측 테이블을 보면 T-bills의 순발행액은 63,014 mil USD로 예상되었습니다.
이제 8월이 지났습니다. 실제 순발행액은 어땠을까요? asymmetry님처럼 직접 계산할 수 있으면 참 좋겠는데, 저는 역량이 부족한 바, 검색의 힘을 빌리도록 하겠습니다.
https://www.sifma.org/wp-content/uploads/2021/12/US-Treasury-Securities-Statistics-SIFMA.xlsx
매월 참조하는 미국채 순발행액 데이터입니다. 보시면 7월의 순발행액은 거의 Nathan님의 계산과 비슷한 반면, 8월 순발행액은 차이가 큽니다. 예상치와 비교해 보면 감소할 것으로 예상되었던 단기채 순발행액은 오히려 크게 늘었고, 소폭 감소할 것으로 보았던 장기채 순발행액은 크게 감소했습니다.
단기채 순발행이 늘었다면 공급이 많았으니 가격은 떨어지고 단기금리는 올랐어야겠죠? 반대로 장기채 순발행은 감소했으니 장기금리는 내려오는 것이 맞겠습니다.
그런데, 7월부터 지금까지 미국채 금리는 장단기를 막론하고 대부분 비슷한 경로로 하락했습니다. 장기채야 순발행이 줄었으니 (= 공급이 줄었으니) 그렇다고 쳐도, 단기채는 공급도 늘었는데 왜?
https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1toPe
Nathan님이 강조하셨던 1개월 금리와 (파란선) RRP 금리 (빨간선) 추이입니다. 일단 다행스럽게도 1개월 금리가 RRP 금리를 하회하여 오히려 유동성이 RRP로 빨려들어가는 상황이 벌어지지는 않았죠. 기준금리 인하에 대해 시장이 높은 기대치를 가지고 있어서 그랬는가... 하고 넘어가려 했는데...
노란 형광펜 구간을 보면 좀 어색한 패턴을 그리고 있습니다. 뭔가 인위적인 개입의 흔적처럼 보이지 않나요? 마치 튀어 올라가려는 금리의 뒷덜미를 4, 5차례 잡아당기는듯한 모습이 8월 내내 연출되었습니다. 그리고 이 기간 동안 앞에서 살펴본 바와 같이 재무부는 단기채 순발행을 예상과 달리 크게 늘렸죠. 높은 금리로 단기국채를 발행하고 싶지 않다는 재무부의 의지가 녹아있는 것 같아 보이는데요?
뭔가 심상치않은 미국채 시장... 크게 두 가지 정황을 고려해 볼 필요가 있다고 판단됩니다. 아래 연합인포맥스 기사에서 아이디어를 얻었습니다.
https://static1.einfomax.co.kr/newsbody/news_20240904130214091.html
체크포인트 1. 도매상 밀어내기
먼저 기사 내용의 일부를 발췌하면....
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