월가아재님 시황을 읽고... 해야 할 일은 결국 해야 한다.

오랜만에 글을 올리네요. 휴가 다녀오고 나서도 그냥 멍해지고 싶어서 멍때리고 있었습니다 ㅎㅎ 오래 쉬고 나니 다시 집중이 잘 안되지만, 어쨌든 최근 며칠간 분위기를 한 번 정리해 봅니다. 혼돈의 매크로 연준이 50bp 빅스텝 인하를 단행했습니다. 경제적으로는 의외로 보이고, 정치적으로는 타당한 판단이 아니었나 생각합니다만... 몇 십 년만에 처음으로 연준 이사의 반대표가 나왔고, 이후 연준 인사들의 발언 내용도 각자 핀트가 서로 다르다는 점을 감안하면 확실히 지금의 매크로 상황은 혼돈에 빠져있는 것은 맞구나... 싶습니다. 이번 50bp 인하가 뒤늦은 대응이었는가... 뭐 제가 그걸 판단하기에는 역량이 많이 부족합니다만, CESI와 연동해서 생각해 보면 좀 뒤늦은 대응이 아니었나... 하는 쪽으로 생각이 기울어집니다. 지난 번 dot plot이 나왔던 6월 이후 전반적인 미국의 경제지표들은 기대에 못 미쳤지만, 7월 FOMC에서 기준금리는 동결되었습니다. 이후 정작 CESI는 반등하는데, 즉, 제반 경제지표는 오히려 나아지고 있는데 9월이 되어서야 빅스텝 기준금리 인하와 dot plot 금리 대역이 낮아졌다... 뭔가 한 발씩 늦는 감이 있어 보이죠? 애당초 data dependent가 맞는 건가?... 라는 생각도 듭니다. 그렇다고 해서 당장 미국의 경제 성장 전망이 어두우냐... 3분기 미국 GDP 성장률에 대한 전망은 여전히 중앙값 기준 2.5%를 상회하는 매우 높은 레벨입니다. 일전에도 한 번 소개한 적이 있었던 Capital Spectator의 경기침체 확률 지수입니다. 현재 8.2% 수준으로 경기침체 임박에 대한 공포에 지배되기에는 낮은 레벨입니다. 경제지표뿐만이 아니죠. 금융여건 (financial condition) 도 매우 완화적인 상태입니다. 파란선이 시카고 연준의 금융여건 지수인데, 이 지수가 낮을수록 금융여건이 완화되었다는 의미입니다. 즉, 당장 침체가 임박했다고 보기도 어렵고, 금융여건도 완화되어 있는 상태에서 빅스텝 기준금리 인하가 굳이 필요했을까?... 라는 의문이 드는 것이 자연스럽죠. 점도표의 당해 년도 중앙값과 (파란 막대) 다음 년도 중앙값 (검은 막대) 변화 추이입니다. 3월에 크게 낮아졌다가, 6월에 다시 올라갔다가, 9월에 또 크게 낮아진 거죠. 연준의 가이던스가 이렇게 오락가락하니 시장은 더 오락가락할 수밖에 없다고 생각합니다. 9월의 점도표 중앙값 기준 예상 추이 (초록선) 와 선물시장에 녹아있는 기준금리 예상 추이 (보라선) 를 보면 시장의 기대가 연준 점도표에 비해 월등히 앞서 나가고 있음을 알 수 있습니다. 이 내용을 다른 차트로 보면... 연준 점도표의 중앙값에 비해 선물 시장은 훨씬 급격한 하락을 예상하고 있다는 것이 잘 보이죠. 2027년에 가면 궁극적으로 연준이 현 시점에 예상하는 중립금리 레벨에서 만나게 되지만, 거기까지 가는 경로는 연준과 시장의 시각차가 큽니다. 즉... 시장의 성장 전망은 여전히 solid 하지만, 연준이 빅스텝으로 인하 사이클을 시작했다는 것은 기준금리를 인하하기 시작하면 급격하게 인하해 왔던 과거 패턴을 따라갈 가능성이 높아 보인다고 시장은 판단하고 있는 것으로 보입니다. 연준이 왜 기준금리를 급격하게 인하하죠? 경기가 급격히 둔화되었으니까 그렇게 대응했었죠. 최근 들어 연준 인사들이 물가 (빨간선) 보다 고용 (검은선) 에 대한 우려를 강하게 표명해 왔음은 다들 잘 알고 있습니다. 양대 책무 중 고용에 대한 우려를 더욱 ...

어제 포스트에서 국채 금리가 눌려있는 듯 하니 TMF보다는 TMV에 기회가 있을 듯 하다고 했다가, 바로 개장 전부터 금리가 급락하며 참교육을 당했습니다. 어제의 recession trade가 지속 가능할 것이냐... 과연 이제부터 금리가 지속적으로 하락할 상황이냐... 계속 생각을 해보았습니다. ValleyAI의 현자분들에 비하면 저는 햇병아리인 관계로 미숙할 수 있는 점 감안해 주시기 바래요 ㅎㅎ 결론은... 매크로 관점에서 금리가 더 하락할 것인지는 일단 판단 보류 (단, 침체가 임박했다고 보기는 어렵다고 생각함) 수급 관점에서 금리는 하락보다 상승 가능성이 높아 보임 매크로 부분은 다음 기회에 정리하도록 하고, 수급관점에서 금리 하락이 과하다고 판단한 근거를 한 번 생각을 정리해 보겠습니다. 8월 재무부 국채 순발행액 예상치 상회 매크로팀의 현자 Nathan님의 컬럼에 3분기 국채 순발행액 예상이 포함되어 있었습니다. 좌측의 차트를 보시면 8월 순발행액은 T-bills, Coupon 모두 하락할 것으로 전망되었습니다. 우측 테이블을 보면 T-bills의 순발행액은 63,014 mil USD로 예상되었습니다. 이제 8월이 지났습니다. 실제 순발행액은 어땠을까요? asymmetry님처럼 직접 계산할 수 있으면 참 좋겠는데, 저는 역량이 부족한 바, 검색의 힘을 빌리도록 하겠습니다. https://www.sifma.org/wp-content/uploads/2021/12/US-Treasury-Securities-Statistics-SIFMA.xlsx 매월 참조하는 미국채 순발행액 데이터입니다. 보시면 7월의 순발행액은 거의 Nathan님의 계산과 비슷한 반면, 8월 순발행액은 차이가 큽니다. 예상치와 비교해 보면 감소할 것으로 예상되었던 단기채 순발행액은 오히려 크게 늘었고, 소폭 감소할 것으로 보았던 장기채 순발행액은 크게 감소했습니다. 단기채 순발행이 늘었다면 공급이 많았으니 가격은 떨어지고 단기금리는 올랐어야겠죠? 반대로 장기채 순발행은 감소했으니 장기금리는 내려오는 것이 맞겠습니다. 그런데, 7월부터 지금까지 미국채 금리는 장단기를 막론하고 대부분 비슷한 경로로 하락했습니다. 장기채야 순발행이 줄었으니 (= 공급이 줄었으니) 그렇다고 쳐도, 단기채는 공급도 늘었는데 왜? https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1toPe Nathan님이 강조하셨던 1개월 금리와 (파란선) RRP 금리 (빨간선) 추이입니다. 일단 다행스럽게도 1개월 금리가 RRP 금리를 하회하여 오히려 유동성이 RRP로 빨려들어가는 상황이 벌어지지는 않았죠. 기준금리 인하에 대해 시장이 높은 기대치를 가지고 있어서 그랬는가... 하고 넘어가려 했는데... 노란 형광펜 구간을 보면 좀 어색한 패턴을 그리고 있습니다. 뭔가 인위적인 개입의 흔적처럼 보이지 않나요? 마치 튀어 올라가려는 금리의 뒷덜미를 4, 5차례 잡아당기는듯한 모습이 8월 내내 연출되었습니다. 그리고 이 기간 동안 앞에서 살펴본 바와 같이 재무부는 단기채 순발행을 예상과 달리 크게 늘렸죠. 높은 금리로 단기국채를 발행하고 싶지 않다는 재무부의 의지가 녹아있는 것 같아 보이는데요? 뭔가 심상치않은 미국채 시장... 크게 두 가지 정황을 고려해 볼 필요가 있다고 판단됩니다. 아래 연합인포맥스 기사에서 아이디어를 얻었습니다. ...

오늘 올린 포스트에 장기금리가 너무 눌려있는 듯 하다... 고 했는데 바로 참교육당했네요 ㅎㅎ 10년물 금리가 2% 가까이 급락하고 있습니다. 그나마 M7 급반등이 취약해 보인다는 부분은 얼추 맞추었지만 말이죠. 오늘 발표된 ISM 제조업 PMI도 예상치를 하회하면서 장기금리 하락은 더 속도를 내고 있습니다. 오늘 한국시간 밤 11시에 ISM 제조업 PMI가 발표되었습니다. 예상치를 하회했죠? 위 차트를 보시면 아시겠지만, 24년 4월부터 8월까지 5개월 연속 실제치가 예상치를 하회하고 있습니다. ISM 제조업 PMI는 밤 11시에 발표되었는데, 10년물 금리는 9시 반부터 뜬금없는 급락을 보여줍니다. 이거 결과가 미리 샌 거 아닌가... 하는 의심이 들긴 합니다만... 뭐 알 수 없는 노릇이죠. https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business/pmi/august/ 주요 세부 지표 중 전월 대비로 안 좋아진 부분은 노란색, 좋아진 부분은 녹색으로 마킹했습니다. 전체 PMI 지수는 전월 대비 소폭 상승했지만, 예상치는 하회, 기준선 50도 하회했습니다. 가장 중요한 New Orders는 전월 대비 -2.8% 하락. 다음으로 중요한 Production도 전월 대비 -1.1% 하락. 이번 주 고용지표의 향방을 가늠할 Employment는 전월 대비 +2.6% 상승. Inventories가 +5.8%로 상당히 크게 증가. Prices는 또 다시 상승하면서 3개월 연속 상승. 세부 지표의 조합으로 ISM 제조업 PMI의 선행 역할을 하는 New orders와 Inventories의 스프레드는 -5.7%로 크게 하락했습니다 (하단 차트 참조). 빨간선이 New orders와 Inventories의 스프레드, 파란선이 ISM 제조업 PMI입니다. 빨간선이 파란선을 대략 6개월 정도 선행합니다. 상단 차트를 보면 6, 7월에 2개월 연속 스프레드가 플러스로 돌아서면서 ISM 제조업 PMI의 반등 가능성을 높여 주었는데, 8월에 급격히 마이너스로 큰 폭으로 반전되면서 앞으로 ISM 제조업 PMI가 잘 나올 것이라는 기대감을 지워버렸네요. ISM 제조업 PMI에 왜 이렇게 관심을 두느냐... 미국 실질 GDP 상승률을 ...

9월 3일자 WSJ의 기사입니다. 제목 그대로 미국인들이 주식시장에 대해 매우 매우 bullish 하다는 내용입니다. 일반 가계의 주식자산 비중은 24년 2분기 기준 42.2%로 역대 최고 수준을 기록하고 있습니다. 이미 팬데믹 고점, 닷컴버블 고점을 한참 넘어선 수준이죠. 미국 주식 펀드로의 fundflow도 계속해서 유입 중입니다. 8월 초 급락이 있었음에도 아랑곳하지 않고 자금은 계속 밀려 들어옵니다. 이 부분은 다른 데이터에서도 확인 가능합니다. https://www.marketwatch.com/story/retail-investors-bought-the-dip-in-tech-stocks-during-augusts-market-scare-742098f1 이전 포스트에서 8월 초 급락 이후 retail 투자자들에 의한 공격적인 매수가 지수의 V자 반등을 만들어 내었다고 언급했었죠. 위 차트는 Vanda Research에서 공개한 리서치로서 8월 5일 급락장에서 개인 투자자들이 어마어마한 규모의 buy the dip을 실행했다는 것을 보여줍니다. 그리고 이들의 매수는 NVDA를 포함한 M7에 집중되었다고도 언급했었죠. 비단 retail investor만이 아닌 asset manager들 역시 미국 증시에 대해 bullish합니다. S&P500 선물에 대한 bullish betting의 비중의 보시다시피 역대급으로 높아져 있는 상태입니다. 단, 차이는 있죠. Retail의 주식비중은 계속해서 증가 중이지만, asset manager들의 long 배팅은 최근 들어 주춤한 상태라는 점... 이 부분은 뒤에 나올 FMS에서 더 자세히 살펴보기로 합니다. 이들의 bullish sentiment는 AAII 투자자 심리에서도 잘 나타납니다. 이 부분에 대해서도 이전 포스트에서 살펴 보았습니다. Bullish는 현재 50%를 넘어선 상태로 그야말로 극한의 긍정에 도달해 있습니다. Neutral이 바닥 수준에 도달해 있으므로 개인 투자자들의 투자심리는 극과 극으로 나누어져 있는 상태인데, bullish 비중이 훨씬 큰 거죠. 단, 이렇게 투자심리가 극한의 긍정으로 치달을 때는 주의가 필요합니다. AAII 투자자 심리의 bullish 비중이 지금 수준으로 높아졌을 때 지수는 거의 항상 조정을 겪었습니다. 노란 형광펜으로 마킹한 구간이 현재 수준의 bullish sentiment에 도달했을 때 S&P500 지수가 조정에 들어간 구간입니다. 이 구간들을 참고한다면 현 시점의 ...

NVDA 실적 발표 이후의 시장은 어떻게 될까... 사실 저도 잘 모르지만, 현 시점에 가지고 있는 생각을 한 번 정리해 보겠습니다. 우선 현재 시장 상황이 어떤지를 생각해 봐야겠죠? 현재 상황 이전에도 적었듯이 8월 5일 이후 자산시장은 전방위적인 랠리를 펼쳤습니다. 전 세계적으로 신흥국, 선진국 증시 모두 조정에서 순식간에 회복하는 모습을 보여주었습니다. 미국 증시만을 놓고 보자면 전체적으로 상승궤적을 그리기는 했지만 역시나 가장 강하게 반등한 섹터는 IT, 팩터로는 Large-cap growth가 가장 상승률이 높았습니다. 미국 증시 반등의 주역은 빅테크였다는 이야기죠. 그리고 그 중 왕은 NVDA였습니다. 시장을 급락시킨 주역은 CTA와 같은 알고리즘이었던 것으로 추정됩니다. 엔의 급격한 강세와 미국 경기둔화에 대한 두려움이 겹쳐 USD/JPY가 급락하며 무언가를 건드린 것이 아닌가 추정됩니다. 위 차트의 파란선은 CTA 미국 주식 비중을 나타내는데 지수가 급락하는 과정에서 알고리즘에 의한 대대적인 매도가 있었음을 보여줍니다. 그런데, 좀 이상한 부분이 있죠. 이번 반등이 특이한 점은 지수 반등에 비해 CTA 포지션이 별로 늘지 않았습니다. 22년말 이후 지금까지 주가의 반등은 거의 CTA에 의해 주도되었다고 해도 과언이 아닙니다. 반등 초기에 지수 상승폭보다 CTA 증가폭이 훨씬 컸죠. 그런데, 이번에는 달랐습니다. 이를 통해 지수 하락의 주역은 알고리즘이었지만, 반등의 주역은 알고리즘이 아니었다는 추측이 가능합니다. 골드만삭스 트레이딩 데스크 Scott Rubner가 연말까지 S&P500이 6,000을 갈 수 있다고 보는 이유 중 하나도 CTA 매수가 아직 본격적으로 시작되지 않았기 때문입니다. 그런데... 왜 안 늘었을까요? CTA는 대표적인 추세 추종 알고리즘 매매입니다. CTA 매수가 유입되지 않았다는 것은 상승 추세가 만들어지지 않았다는 이야기가 됩니다. 위 차트를 잘 보면 CTA 포지션이 본격적으로 크게 늘어나기 시작한 시점은 23년 초입니다. 지수가 22년 말 저점에서 반등하며, 저점을 높이면서 추세적으로 상승을 시작하자 CTA가 추세 상승을 감지하고 본격적으로 매수에 들어서죠. 이를 감안하면 최근 급락 이후 V자 반등이 나왔으나, CTA 알고리즘 기준으로는 아직 상승 추세가 만들어지지 않은 것으로 판단된다는 이야기가 됩니다. 결국, CTA가 지수를 더 밀어올릴 수 있는 ...