일본이 평안해야 엔 캐리가 산다

11월 한국 전체 수출은 전월 대비로도 증가 (2.3%), 전년 대비로도 증가 (8.4%) 했습니다. 대부분 기사에 다 나온 내용이니 넘가고... 어느 기사에서도 다루지 않지만 가장 중요한 일평균 수출은 어땠을까요? 전월 대비 감소 (9.1%), 전년 대비 증가 (12.9%) 했습니다. 전월에 이어 11월에도 상당히 좋은 결과를 기록했네요. 품목 전체 수출규모... 전체 규모로 보면 반도체가 여전히 증가세가 가장 강하고, 바이오, 컴퓨터, 섬유, 2차전지 품목이 전월 대비로 증가했습니다. 반도체 수출은 정말 견조합니다. 전체 수출은 거의 1년 내내 꾸준히 빠르게 증가했어요. 하단의 일평균 수출액으로 봐도 10월과 11월의 7억불 대는 역대 한 번도 없었던 수준입니다. 난리칠만도 해요. 이렇다 보니 상단 차트의 초록선을 보면, 반도체가 전체 수출에서 차지하는 비중이 34.5%까지 늘어나 1/3 이상이 단일 품목에 의존하는 모양새가 되었죠. 불과 1년 사이에 반도체 비중이 ...

노동시장도 결국 수요와 공급으로 움직입니다. 구인자 (채용하는 측) 입장에서는 업황전망이 좋아지고, 일손이 더 필요하다 싶으면 노동에 대한 수요가 강해지겠죠. 구직자 (취직하는 측) 입장에서는 일하고자 하는 의사가 강한 사람들이 늘어나면 노동의 공급은 늘어납니다. 이 측면에서 단순하게 한 번 살펴보면... 타이트해지고 있는 노동 공급 솔직히 BLS 인원 및 예산 감축, 지속적인 응답률 저하, 셧다운 영향까지 고려하면 요즘 공식 고용 지표는 그다지 신뢰가 가지 않습니다. 하지만, 그렇다고 또 대놓고 무시할 수도 없으니 ㅎㅎ 대표적인 노동 공급은 '경제활동 인구 (Labor force)' 로 가늠합니다. 경제활동 인구는 15세 이상 일자리를 가진 취업자와 취업 의사가 있는 실업자를 합친 인구 수입니다. 위 차트의 초록선을 보면 줄곧 우상향하고 있죠? 그러니 1차적으로 노동 공급은 나쁘지 않다고 생각할 수 있죠. 하지만, 15세 전체 인구가 왕창 늘어났다면? 그러니까, 경제활동 인구가 늘어난 것은 좋은데, 그보다 전체 인구가 더 많이 늘어났다면, 얹혀가는 사람은 일하려는 사람보다 훨씬 많이 늘어난 것이니 큰 의미가 없죠. 이를 판단하기 위해 활용하는 지표가 '경제활동 참여율' 입니다. 15세 전체 인구 중 경제활동 인구의 비율을 나타냅니다. 위 차트의 보라선이 경제활동 참여율이에요. 보시면 24년 하반기부터 지속적으로 감소하고 있습니다. 같은 구간, 경제활동 인구는 계속해서 증가했죠? 그런데도 경제활동 참여율은 낮아졌다면, 경제활동 의사가 없는 인구가 훨씬 많이 증가했다는 의미가 됩니다. 이를 비경제 활동 인구 (Not in labor force) 라고 하며, 위 차트의 주황선입니다. 보시다시피 비경제 활동 인구는 경제활동 인구보다 더 높은 비율로 증가했죠. 그 덕에 보라선 경제활동 참여율은 계속해서 낮아지고 있습니다. 이는 전체 노동가능 인구의 수에 비해 노동시장에 적극적 참여의지를 가진 인구의 수가 줄어들고 있다는 의미... 즉, 노동의 공급이 심각하지는 않지만 약해지고 있는 추세라는 뜻이에요. 이상한 점... 비경제 활동 인구가 급격히 증가했는데도, 경제활동 인구도 동반 상승했습니다. 두 지표의 과거 추이를 봐도, 논리적으로 생각을 해봐도... 둘은 반대로 움직여야 마땅하거늘 뭔가 이상하죠? 그것도 트럼프 행정부가 시작된 25년 1월 지표부터 이런 모습이 나오고 있어요. 이래서 요즘 공식 고용지표에 대한 신뢰도를 개인적으로 낮추고 있습니다. 뭐 어쨌든... 여러가지 원인이 있겠지만... 가장 큰 변화는 이민의 급격한 감소라고 생각됩니다. CBO의 추정에 따르면 불법 이민자의 유입이 대략 24년 하반기부터 급격히 감소했음을 알 수 있습니다. 모든 이민자들은 높은 경제활동 의지를 가집니다. 놀려고 이민 온 사람은 없으니까. 아니 불법 이민자인데 인구조사에 포함되나?... 네. 미국은 포함합니다. 높은 근로의지를 가진 인구의 유입이 급격히 감소한 시점부터 노동시장 참여율이 하락하고, 비경제 활동 인구가 급증했다... 대략 납득이 ...

이전 이익전망치 상향에 대한 생각 정리 포스트에서 경기선행지수가 외로운 하락을 이어가고 있다고 했었죠. 왜 이렇게 가고 있나... 선행지수의 구성요소들을 들여다 보죠. 경기선행지수의 구성요소는 다음과 같습니다. 금융 관련 요소 이자율 스프레드 (10년물 미국채 금리 - 기준금리) 선행 신용 지수 S&P500 지수 비금융 관련 요소 제조업 평균 근로시간 제조업 신규주문 (국방 제외 자본재) 제조업 신규주문 (소비재) ISM PMI 신규주문 건설 허가 건 수 실업 청구 건 수 소비자 기대 지수 위의 차트는 이 10가지 요소들이 경기선행지수에 얼마나 기여했는지를 보여줍니다. 좌측 파란색은 최신 수치에 대한 기여도, 우측 검은색은 지난 6개월의 기여도 총합입니다. 딱 보면... 뭐가 제일 먼저 눈에 들어오나요? 상단의 금융 관련 요소들은 모두 기여도가 + 이고, 하단의 비금융 관련 요소들은 모두 기여도가 대폭 - 입니다. 금융 요소들의 + 기여도보다, 비금융 요소들의 - 기여도가 훨씬 크니까 이를 모두 합해 산출된 경기선행지수는 하락 일변도임을 쉽게 알 수 있죠. 무슨 의미일까요? 실물 경기의 선행지표들은 매우 좋지 않은데, 금융 경기의 선행지표들만 좋다는 거죠. 반복해서 이야기했던 것처럼 현재의 자산시장은 경제 펀더멘털과 엄청난 괴리를 보이고 있다고 했는데, 경기 선행지표의 구성요소를 들여다 보아도 똑같은 결론에 도달하게 됩니다. 금융요소 3개만 따로 보면... S&P500 지수는 말할 것도 없이 급등 중이고, 선행 신용 지수도 안정적인 수준이며, 이자율 스프레드는 (10년물 금리 - 기준금리) 좀 불안한 상태입니다. 경기선행지수 기여도와 거의 일치하죠? 선행 신용지수는 컨퍼런스 보드에서 다양한 신용관련 지표들을 종합해 만든 지수인데, 금융 여건 지수와 거의 유사하다고 보면 됩니다. 즉, 낮을수록 돈 구하기가 쉬운 환경이라는 뜻이죠. 이러한 환경이 주가를 끌어올리는 배경이 되었다고 볼 수 있습니다. 제조업 관련 지표들을 보면... 제조업 평균 근로시간은 꽤 낮은 레벨에 머물러 있고, 소비재 신규주문도 정체되어 있으며, 더 많은 생산을 위한 자본재 주문은 경기침체 수준에 머물러 있습니다. 소비재 신규 주문이 정체되어 있다 보니, ...

 상단, 전체 수출액은 감소했죠. 이건 10월에 추석 연휴가 길게 있었기에 조업일 수 자체가 20일로 매우 적었기에 당연하다고 볼 수 있죠. 그래서, 하단의 일평균 수출이 훨씬 중요합니다. 4개월 연속 상승했으며, 특히 10월의 상승폭은 상당히 컸죠. 분명 좋아지고 있습니다. 품목 별로 보면 쏠림이 매우 극심합니다. 전체 수출액을 품목 별로 보면 반도체와 선박을 제외한 모든 품목은 상승률이 감소했죠. 일평균으로도 볼까요? 먼저 반도체. 상단의 전체 수출액은 9월에 비해서는 소폭 줄었죠. 조업일이 적었으니 당연합니다. 하지만, 하단의 일평균 수출액은 역대 최고치를 찍었습니다. 다음은 선박. 선박은 사실 한 번에 움직이는 금액이 커서 들쑥날쑥합니다. 이를 감안하더라도 2024년 하반기부터 전체 수출액의 규모가 한 단계 레벨업 된 것을 알 수 있고, 10월의 수출액은 유달리 크게 증가했습니다. 전체로 봐도, 일평균으로 봐도 마찬가지죠. 주요 권역 별로 보면... 빨간선 일평균 수출액이 가장 크게 늘어난 권역은 중국입니다. 압도적이죠. 미국, ...