[시리즈 연재] (뜬금시황) 베센트 덕에 환율 급락?

최근 4개월 넘도록 메모리 반도체 기업들의 주가가 불을 뿜고 있습니다. 트리거는 공급자들의 급격한 가격인상이었죠. 같은 기간 NVDA 주가는 거의 움직이지 않았고, AI CAPEX를 주도하는 기업들의 주가도 상대적으로 매우 부진하죠. 메모리 반도체 기업들이 가격을 급등시킨 것은 이렇게 해도 잘 팔릴 것이라고 생각했으니까... 겠죠. 그러면 메모리 반도체를 매입하는 기업들의 원가부담은 늘어난다... AI CAPEX의 부담은 더욱 커지고, NVDA는 판가를 올리거나 마진율을 일부 포기해야 하는 상황으로 이어지겠죠. 만약, 시장이 메모리 반도체 원가 부담이 커진다 해도 앞으로 LLM 서비스를 통해 벌어들일 이익이 막대하다고 판단했다면, NVDA와 LLM 서비스 기업들의 주가도 동반상승했어야죠. 하지만, 현실은 메모리 반도체 기업들의 주가만 고공행진하고 있습니다. 위 차트의 시계열을 더 넓혀서 보죠. ChatGPT가 등장하기 이전부터의 추이를 비교해 보면 다소 충격적이에요. 가장 먼저 급등한 종목은 당연히 NVDA입니다 (청록선). NVDA에 이은 은메달은 하이닉스입니다 (붉은선). LLM 인프라 투자의 초기 수혜를 입는 것이 어쩌면 당연한 종목들이죠. 그런데, 최근을 보면 하이닉스의 과거 3년 누적 수익률이 NVDA의 누적 수익률을 뛰어 넘었습니다. 아무리 HBM이 이렇다 저렇다 해도... 하이닉스 주가가 NVDA 주가 상승률을 앞질렀다? ... 흠. 이에 대한 판단은 각자의 몫으로 남겨두고, 어쨌든 상황이 여기까지 왔다는 것은 현재 시장 참여자들이 아래와 같이 구도를 이해하고 있는 것이 아닌가 생각됩니다. AI CAPEX 지출 주체 (고객) → AI 인프라 납품 (슈퍼 을) → 메모리 반도체 납품 (슈퍼 병) 그러니까... NVDA도 마진을 70%씩 남겨먹는 슈퍼 을이었는데, 이 슈퍼 을한테 이제는 슈퍼 병이 생긴 거죠. 결국 돈은 고객에게서 나오는데, 그동안 을이 왕창 먹었는데, 이제 병이 자기 몫 챙기려고 한다... 이런 흐름? 먼저, 을 입장에서 생각하면, 병이 가격을 몇 배씩 더 높게 부르니, 새롭게 늘어난 원가부담을 고객에게 전가하거나, 아니면 자기 마진을 희생해야겠죠. 그런데, 세상 어떤 기업이 자기 마진을 줄여서 남의 마진에 ...

1월 1주 미국증시 상황을 점검하면서, 기관 투자자들을 중심으로 테크로부터 타 섹터로 순환매가 나타나고 있었다고 했죠. 이는 미국 실물경기 회복에 대한 긍정적 기대에 근간하고 있습니다. 12월 뱅크 오브 아메리카의 펀드 매니저 서베이를 참고하면, 12월 기준으로 노랜딩을 전망하는 이들의 비중이 무려 37%, 소프트랜딩까지 포함하면 94%가 미국 경제에 대해 낙관하고 있습니다. 이러한 실물 경기에 대한 낙관이 경기호황에 수혜를 받으며, 저평가되어 있는 섹터로의 이동을 촉발시켰다고 볼 수 있죠. S&P500의 선행 P/E는 약 22x 입니다. 그런데, 성장주와 가치주로 나눠서 보면... 성장주 밸류에이션은 26x에 달하고, 가치주 밸류에이션은 18x에 불과해요. 가치주의 가격 부담이 훨씬 덜한 거죠. 시총 top 10은 모두 테크 종목입니다. 이들의 시총이 워낙 급격하게 증가하면서 (파란 막대), 전체 시장에서 차지하는 비중도 계속해서 높아졌지만 (빨간선) 11월 이후부터는 top 10의 시총에 비해 시장 내 비중은 꽤 바르게 감소하고 있어요. 왜... 테크 좋다고 보지만, 가격적인 부담이 너무 크다는 거죠. 게다가 유동성 환경이 그다지 우호적이라고 보기도 어렵습니다. 이것저것 다 사 들고 있기가 어렵다는 거죠. 마찬가지로 12월 펀드 매니저 서베이... 25년 12월 기준으로 펀드 매니저들이 느끼는 유동성 환경은 매우 우호적입니다. 그러면...

달러-원 환율이 급등했습니다. 1470원에 육박하는 수준까지 단숨에 치고 올라갔죠. 좌측 상단 달러 인덱스를 보면 26년 들어서며 지속적으로 강세를 유지하고 있습니다. 유로, 엔, 원은 약세로 몰려가고 있죠. 특이한 점이라면 우측 상단의 위안은 오히려 달러 대비 강세를 보이고 있다는 점입니다. 원의 약세는 우려스러운데... 왜냐하면 달러 대비로만 약해진 것이 아니라 유로, 엔, 위안 대비 모두 급격히 약해졌기 때문입니다 (하단의 4차트). 강력한 정책 대응으로 환율을 1480원에서 1430원까지 급락시켰지만, 정책 수단을 꽤 소진했음에도 원은 다시 급격히 약해지고 있어요. 이전 포스트에 언급한 것처럼 외국인이 한국 주식 노출방식을 EWY 비중을 늘리는 선택을 했다면, 원의 급격한 약세는 급격한 환차손 증가를 의미하며, 매도 압력을 가중시키는 결과로 이어집니다. 자... 이 맥락을 머리에 담고 오늘 장 중 추이를 보면... 대략 2시 20분경부터 지수가 급격히 하락합니다. 같은 시간 외국인과 금융투자의 현물 매도가 나오죠. 가장 우측을 보면 프로그램 비차익 역시 2시 20분을 기점으로 매도가 나옵니다. 세 주체가 동시에 매도에 들어가자 지수는 매우 민감하게 반응하며 급락합니다. 같은 구간 개인의 매수가 들어왔지만, 지수의 하락폭이 컸다는 말은 개인의 매수가 적극적이지 않았다, 호가창이 매우 얇았다... 는 거죠. 그러니 그리 큰 규모의 매도가 아니었음에도 가격이 크게 하락했습니다. 그리고는 30분만에 외국인, 금투, 프로그램 비차익 모두 매수로 돌아섭니다. 특히, 프로그램 비차익이 가장 적극적으로 매수로 돌아서죠. 2시 50분에 시작된 반등은 특정 섹터에 국한되지 않은 전방위적인 반등이었습니다. 이는 서사, 이벤트에 따라 ...

미국채 금리는 여전히 상승세를 유지하고 있고, 주가지수는 뻣뻣한 상승을 이어갑니다. 무위험 수익률이 계속해서 높아지고 있는 국면에서 하단의 하이일드 회사채 스프레드는 더 빠르게 하락하고 있고 (정크본드 가격 상승), 주가지수도 뻣뻣하지만 상승을 이어갑니다. 시장의 강한 긍정편향이 보이네요. 오랜만에 업데이트된 Scott Rubner의 Market Intelligence 내용을 보면... 개인 투자자들의 위험선호 심리는 여전히 강합니다. 다만 12월의 고점에서는 하락한 모습을 보이고 있죠. 개인 투자자들의 옵션 Call/Put 비율. 막대가 위로 갈수록 Call의 비중이 높다, 시장 상승 기대가 크다... 간단히 이렇게 생각할 수 있는데, 보시다시피 여전히 Call에 쏠려있기는 하나, 25년 11월부터는 꾸준히 Call의 비중이 낮아지고 있어요. 미국 증시의 역대급 쏠림현상은 여전히 이어지고 있습니다. 시총 Top 10 종목의 시장 내 비중이 무려 39% 부근에 여전히 머물러 있죠. 시총 Top 10은 다들 아시겠지만 100% 테크입니다. 그리고, 굳이 증거를 들이밀지 않아도 개인들이 가장 많이 몰려있다는 것은 잘 알려져 있죠. 그런데, 위 차트를 보면 좀 재밌는 점이 있어요. 빨간선이 top 10의 비중이고, 파란선은 top 10의 시가총액입니다. 이 둘을 붙여놓은 이유가 뭘까요? 생각해 보세요. top 10 시가총액이 늘어나면서, 시장 내 비중도 빠르게 증가한다... 이건 ...

1월 5일~9일까지 주체 별 순매수입니다. 외국인이 가장 큰 매수자였는데, 주말로 갈수록 순매수 규모는 점점 감소했죠. 개인은 주초 매도 이후 일주일 동안 거의 매수를 유지해 왔죠. 반대로 매도는 기관에서 주로 나왔습니다. 배당락일 이전까지 지수를 방어해왔던 금융투자의 수급이 가장 신경쓰였는데, 12월 29일 이후로는 분명 매도로 전환했습니다만, 이번 주만 놓고 보면 거의 보합 수준. 연말에 제가 가장 우려했던 시나리오는 외국인 매도가 이어지고 금투의 지수방어까지 흔들리는 상황이었는데, 현재까지 그런 우려는 현실화되지 않았습니다. 외국인은 배당락 이후 매수를 재개했고, 그렇다 보니 굳이 금투가 지수를 방어할 필요도 없었죠. [파란선] 외국인 위 차트를 통해 추이를 보면 크리스마스 이브 이후 당국의 적극적 환율 개입과 함께 힘을 받은 외국인의 공격적 매수가 이번 주에 들어와 꺾이는 모습입니다. [노란선] 금융투자 배당락일 (12월 29일) 을 기점으로 금융투자의 배수는 확실히 꺾였습니다. 지수방어 의지와 필요가 약해졌다고 볼 수 있죠. [빨간선] 개인 올해 들어와 매수를 늘리고 있는 모습이죠. 최근 수 일 간의 외국인 매도 물량은 상당 부분 개인에게 흡수되고 있습니다. 이번 주 외국인의 코스피 매수와 매도에는 흥미로운 점들이 있어요. 매도 종목은 552개, 매수 종목은 341개... 매도 종목이 1.6배 많은데도 매수 금액은 매도 금액보다 약 1조원 가량 많았습니다. 위 표의 좌측을 보면 대략 알 수 있는데... 매도금액 약 4조원 중 절반 이상인 2.3조원이 삼성전자 단 한 종목에 집중되었고, 나머지 다수 종목의 매도 금액은 적었으니까. 반면, 매수의 경우 섹터 구분없이 시총 상위 종목 위주로 큰 규모로 들어왔죠. 그렇다 보니 매수 종목의 수가 적은데도 총 매수 금액은 1조원 가량 더 많았습니다. 매수는 소수 시총 상위종목에 집중 (섹터 무관), 매도의 절반 이상은 삼성전자 한 종목에 집중. 특이하죠? 저의 가설은 이전 포스트에서 밝힌 것처럼 현 구간에서 코스피 매수의 원동력은 EWY라는 겁니다. 섹터 무관 시총 상위종목에 외국인 매수가 집중되고 있는 점은 부합하죠. 하지만, 왜 삼성전자는 대량 매도? 이전 아티클에 공유했던 저의 가설의 의거해 추정을 해보자면... 외국인은 상기 포스트에서 언급했던 ...