[시리즈 연재] (26년 1월) BofA Fund Manager Survey

엔 캐리 내용 복습 지난 아티클에서 엔 캐리는 결국 저성장 환경에서 고성장 환경으로 흐르는 자금이다... 라고 이야기했었죠. 그리고 고금리는 고성장 고물가의 함수이니 금리차로만 엔 캐리를 이해하면 오류가 난다... 고도 했었습니다. 그러면서 아래 차트를 보여드렸습니다. 파란 점선이 미국과 일본의 10년물 금리차, 주황 점선이 미국과 일본의 실질 GDP 성장률 차이, 초록선이 달러-엔 환율입니다. 노란 형광펜 라인을 보면 세 라인이 오랫 동안 같은 추세로 움직이는 것을 알 수 있는데, 이는 양국의 성장격차가 커지면 엔이 미국으로 나가고, 좁혀지면 다시 일본으로 돌아온다... 는 원리를 보여준다고 했습니다. 그런데, 가장 우측을 보면 성장과 금리 격차는 줄어들고 있는데 여전히 엔의 달러 대비 약세가 이어지고 있는 것이 상당히 이례적이다... 결국, 성장과 금리차가 환율을 쫓아 올라오던지 (미국성장 둔화 혹은 일본성장 가속) , 아니면 환율이 성장과 금리차를 쫓아 내려가던지 (달러 약세 혹은 엔 강세) ... 둘 중 하나의 상황이 펼쳐질 공산이 크다고 했죠. 그리고, 엔 캐리에 대한 두번째 아티클에서는 일본이 안정되어야 엔 캐리가 이어진다고 언급했습니다. 일본의 내부 정치상황의 안정, 통화와 국채의 변동성 축소... 이런 조건들이 만족될 필요가 있다고 했죠. 다카이치 총리는 중의원 해산이라는 강수를 던졌습니다. 자민당의 의도대로 결과가 나온다면 모르겠지만, 어쨌든 정치적 불안정성이 높아진 것은 사실이죠. 지난 아티클에서 언급했던 일본국채 변동성은 급격히 상승하고 있습니다. 지난 아티클을 썼던 25년 12월 31일만 해도 두 변동성 지수가 모두 낮은 레벨에서 반등의 기미를 보이지 않았기에 엔 캐리 회수 가능성을 낮게 보았습니다. 하지만, 이제는 상황이 좀 달라졌죠? 엔 내재 변동성 (1개월) 역시 지난 아티클 작성 이후 저점을 높이며 상승 추세를 그리기 시작했습니다. 엔의 변동성이 커져가고 있죠? 엔 변동성 차트를 장기로 보면, 한 번 higher low (저점 상승) 를 그리고 나면 그 뒤로 예외없이 변동성이 급격히 상승하는 패턴을 그려왔습니다. 엔 변동성 차트를 좀 길게 보면, 앞서 언급한 것처럼 higher low가 나온 이후 변동성이 급격히 상승하는 패턴이 반복되어 왔음을 확인할 수 있습니다. 따라서, 과거 패턴을 참조하면 지금의 변동성 상승추세가 더 가파르고 길게 이어질 가능성이 크다는 거죠. 또한, 최근 5년간 엔 변동성이 급등하는 시점에 달러-엔 환율이 급락한 것도 알 수 있죠 (노란 형광펜). 이런 현상이 나타날 때, 미국 증시는 힘든 시간을 보내는 경우가 많았습니다. 시장은 뭐라고 난리를 쳤죠? 엔 캐리 자금이 회수된다! 하지만, 달러-엔 환율의 급락은 오류 시그널을 종종 보냈습니다. 왜냐... 달러-엔이 엔 캐리를 민감하게 반영하지는 않기때문이에요. 엔 캐리의 조기경보 시그널, 페소-엔 환율 아직 언급을 한 적은 없지만 사실 달러-엔보다 훨씬 유용한 엔 캐리의 조기 경보 시그널로 쓰이는 환율이 있습니다. 바로 멕시칸 페소와 일본 엔의 환율이죠 (MXN-JPY). 왜 뜬금없이 멕시코냐... 대략 짐작하시듯, 멕시코 경제는 미국 경제의 프록시입니다. 멕시코 수출의 80%가 미국향이고, 가장 인접한 니어 쇼어링 기착지이기도 하죠. 멕시코는 미국 경기 사이클에 가장 민감한 신흥국입니다. 그래서 엔 캐리 자금은 무거운 미국보다 상대적으로 가벼운 멕시코에서 더 높은 수익률을 추구하는 경향이 강하고, 보다 경기에 민감하게 움직입니다. 그렇기에, 페소-엔 환율이 엔 캐리의 향방에 더 민감한 조기 경보 시그널 역할을 수행하죠. 단, 페소-엔 환율이 엔 캐리 트레이드의 모든 것을 의미하거나, 완전한 바로미터라고 생각하면 안됩니다. 모든 엔 캐리 자금이 다 멕시코로 몰려가는 것이 아니니까. 하지만, 엔 캐리의 민감한 ...

이번 1주일 동안 주체 별 누적 순매수. 우측을 보면 외국인도 대략 1조원 가량 순매수를 기록했고, 주중 거의 순매수를 유지했습니다. 하지만, 가장 강력한 매수 주체는 지난 주에 이어 또 다시 금융투자가 기록했죠. 순매수의 정반대에는 개인이 서 있습니다. 이번주만 대략 2조원을 순매도했네요. 이번에는 코스닥... 여기서도 시장을 굳건히 받치고 있는 초강력 매수주체는? 금융투자입니다. 코스닥은 그 동안 개인의 매수로 버텨왔고, 금융투자는 살짝 거드는 정도였는데, 이번 주는 금융투자가 코스닥 지킴이 역할까지 맡았습니다. 언제까지 금융투자가 한국증시 우주방어를 펼칠 것이냐... 여기에 한국증시의 앞날이 달려있지 않나 싶네요. 코스피와 코스닥, 주체 별 현물 누적 순매수 추이입니다. 파란선이 외국인, 빨간선이 개인, 노란선이 금융투자. 코스피는 그야말로 금융투자가 아틀라스처럼 혼자 떠받치고 있는 형국이고, 코스닥은 개인과 금융투자가 함께 떠받치고 있는 형국입니다. 반면, 외국인 누적 순매수는 지난 1년 코스피의 경우 거의 변하지 않았고, 코스닥은 매도 중인 상태죠. 차이가 있다면 코스피는 미친듯한 급상승 궤적을 그리고 있고, 코스닥은 그에 비해 훨씬 겸손한 상승을 이어가고 있다는 정도? 외국인은 그래도 코스피는 사고 파는 모습이 보이지만, 코스닥에서는 거의 매도로 일관하고 있다는 정도? 1월 7일에 업로드했던 한국증시에 대한 저의 프레임은 외국인이 한국 증시 보유방식을 환 헷지 동반한 직접 보유에서 환 리스크 감수한 간접 보유 (EWY) 로 전환하는 과정에 있다... 였죠. EWY는 한국증시 전체의 시총 상위종목들로 구성되어 있음을 감안하면 코스닥보다 코스피에서 외국인 거래가 더 활발할 것으로 예상할 수 있는데, 실제로 외국인 거래는 코스피에서 더 ...

트럼프의 공격적인 그린란드 편입 의사로 유럽과의 대결국면이 심화되다가, 다보스 포럼에서 한 발 물러서며 TACO의 전형적인 모습이 나타난 한 주 였습니다. 증시 반응도 비슷했는데 차이가 있다면 이번에는 위협단계에서 하락폭이 그리 크지도 않았지만, 반등은 그보다도 약했죠. S&P500은 2주 연속 -0.3%를 기록하였습니다. 주가 지수는 거의 움직이지 않았지만 오히려 국채 금리의 반응이 더 민감한 편이었는데... 트럼프의 공격적 발언이 이어지면서 장기물 금리가 상승했다가, 다보스에서 꼬리를 내리자 다시 소폭 하락했습니다. 증시에 비해 장기물 반등의 폭도 컸고, 되돌림도 약했지만, 10년물 금리의 반등은 주로 지난 주였고, 소폭 되돌림은 이번 주였습니다. 위 차트의 빨간선 2년물 금리는 꾸준히 상승하고 있는데, 기준금리의 영향을 많이 받는 구간인만큼 케빈 헤셋의 연준의장 가능성이 사실상 사라지면서 기준금리 인하 기대감이 약해지고 있는 상황을 잘 보여주고 있습니다. 가장 특이하다면 특이한 지점은 하이일드 스프레드에요 (분홍선). 내리 하락하고 있습니다. 하이일드 스프레드는 무위험 자산인 국채의 이자율과 고위험 자산인 투자 부적격 등급 회사채의 이자율 차이입니다. 이 차이가 좁아진다면 부적격 등급 회사채를 발행하는 이들이 높지 않은 이자부담을 지고 돈을 빌린다는 뜻이죠. 이는 투자자들이 부적격 등급 회사채를 매입하는 리스크를 기꺼이 감수한다는 의미입니다. 그러니 하이일드 스프레드가 계속해서 낮아진다는 말은 시장의 risk-on 심리가 강해지고 있구나... 이렇게 생각할 수 있는 거죠. 그런데, 내부를...

세상에나... 기어이 코스피 지수가 5000을 돌파했습니다. VKOSPI와 KOSPI는 여전히 동반상승 중인 상태를 이어가고 있습니다. 좋지 않은 랠리가 계속해서 이어지고 있죠. 그런 의미에서 코스피의 가장 핵심 펀더멘털인 20일 기준 1월 20일 기준 한국 수출입 동향을 한 번 살펴 봅시다. 전체 일평균 수출액 추이는 빨간선입니다. 가장 우측의 소수점이 붙어있는 수치는 저의 1월말 기준 예상 일평균 수치구요. 이렇게 보면 한국의 일평균 수출은 등락은 있지만 꾸준히 우상향하고 있습니다. 파란선이 20일 기준 일평균 수출액의 추이인데 전반적인 추세는 월말 기준과 거의 동일합니다. 1월은 계절적으로 한국 수출이 가장 부진한 달이에요. 그런데도 불구하고 상당히 양호한 일평균 수출액을 20일 기준으로 기록했습니다. 양호한 기록의 최대 기여자는? 아시다시피 반도체입니다. ...

KIEP에서 달러-원 환율에 대한 매우 훌륭한 보고서가 발간되어 내용을 공유합니다. https://www.kiep.go.kr/gallery.es?mid=a10102060000&bid=0029 2021년 이후 달러-원 환율은 1300원대를 상회하며 이제는 1400원이 고착화되는 모습을 보여주고 있습니다. 장기간 유지되어 왔던 레벨에서 한참 높아진 환율... 다른 통화와 대비해 어느 정도 수준일까. 2020년 이후 전 세계 주요국 통화의 달러 대비 약세 정도를 측정하니 무려 4위에 등극했습니다. 지난 5년여 간 상당한 수준으로 원 약세가 진행된 거죠. 왜 이런 현상이 벌어졌을까... 이에 대한 해답을 보고서에는 탐색하고 있습니다. 크게 세 가지 요인으로 보고 있죠. 1. 글로벌 요인 (기여율 42%) : 달러 인덱스와의 동조화 보고서는 원 약세 구조화에 가장 크게 기여한 요인을 한국 바깥에서 찾고 있습니다. 달러-원 환율이 급등했다면 달러가 강해지거나, 원이 약해지거나... 죠? 둘 중 강한 달러의 요인이 가장 크게 작동했다는 겁니다. 위 차트는 달러 인덱스와 달러-원 환율의 추이를 비교한 겁니다. 좌측 차트에서 보면 알 수 있듯이 달러의 강세는 곧 달러-원 환율의 상승으로 이어집니다. 이러한 동조현상은 과거부터 있어왔던 현상이니 새로울 것이 없지만, 여기서 중요한 부분은 오른쪽 차트입니다. 2020년 이전까지 달러 인덱스의 변동률과 달러-원 환율의 변동률의 상관계수는 0.14였지만, 2020년부터 현재까지의 상관계수는 0.31로 두 배 이상 늘어났습니다. 무슨 의미죠? 달러 인덱스가... 달러의 강약이 달러-원 환율에 미치는 영향력이 두 배 이상 강해졌다는 뜻이죠. 보고서는 환율에 영향을 미치는 주요 외부 요소들의 기여도를 측정했는데, 달러 인덱스의 영향력이 2020년 이후 급격하게 강해졌음을 도출하였습니다. 상단의 막대 차트에서 가장 하단의 파란 막대, 하단의 선 차트는 달러 인덱스가 환율에 미치닌 기여도 추이입니다. 달러 인덱스의 환율 영향도가 급격히 강해진 상태임을 알 수 있죠. 달러 인덱스의 기여율은 과거 4.6%에서 최근 15.6%로 3배 이상 폭증했습니다. 달러 인덱스만이 아닙니다. 2020년 이후 원화 변동의 42%가 달러 인덱스(DXY), VIX, 한미 금리차 등 글로벌 요인에 의해 설명됩니다. 즉, 원 약세의 장기 고착화를 주도한 가장 강력한 변수는 글로벌 요인이라는 거죠. 2. 국내 요인 (기여율 17.6%) : 거주자의 해외 투자 글로벌 요인을 제외한...