[시리즈 연재] (1월 3주차) 한국증시 수급 상황 점검

트럼프의 공격적인 그린란드 편입 의사로 유럽과의 대결국면이 심화되다가, 다보스 포럼에서 한 발 물러서며 TACO의 전형적인 모습이 나타난 한 주 였습니다. 증시 반응도 비슷했는데 차이가 있다면 이번에는 위협단계에서 하락폭이 그리 크지도 않았지만, 반등은 그보다도 약했죠. S&P500은 2주 연속 -0.3%를 기록하였습니다. 주가 지수는 거의 움직이지 않았지만 오히려 국채 금리의 반응이 더 민감한 편이었는데... 트럼프의 공격적 발언이 이어지면서 장기물 금리가 상승했다가, 다보스에서 꼬리를 내리자 다시 소폭 하락했습니다. 증시에 비해 장기물 반등의 폭도 컸고, 되돌림도 약했지만, 10년물 금리의 반등은 주로 지난 주였고, 소폭 되돌림은 이번 주였습니다. 위 차트의 빨간선 2년물 금리는 꾸준히 상승하고 있는데, 기준금리의 영향을 많이 받는 구간인만큼 케빈 헤셋의 연준의장 가능성이 사실상 사라지면서 기준금리 인하 기대감이 약해지고 있는 상황을 잘 보여주고 있습니다. 가장 특이하다면 특이한 지점은 하이일드 스프레드에요 (분홍선). 내리 하락하고 있습니다. 하이일드 스프레드는 무위험 자산인 국채의 이자율과 고위험 자산인 투자 부적격 등급 회사채의 이자율 차이입니다. 이 차이가 좁아진다면 부적격 등급 회사채를 발행하는 이들이 높지 않은 이자부담을 지고 돈을 빌린다는 뜻이죠. 이는 투자자들이 부적격 등급 회사채를 매입하는 리스크를 기꺼이 감수한다는 의미입니다. 그러니 하이일드 스프레드가 계속해서 낮아진다는 말은 시장의 risk-on 심리가 강해지고 있구나... 이렇게 생각할 수 있는 거죠. 그런데, 내부를...

세상에나... 기어이 코스피 지수가 5000을 돌파했습니다. VKOSPI와 KOSPI는 여전히 동반상승 중인 상태를 이어가고 있습니다. 좋지 않은 랠리가 계속해서 이어지고 있죠. 그런 의미에서 코스피의 가장 핵심 펀더멘털인 20일 기준 1월 20일 기준 한국 수출입 동향을 한 번 살펴 봅시다. 전체 일평균 수출액 추이는 빨간선입니다. 가장 우측의 소수점이 붙어있는 수치는 저의 1월말 기준 예상 일평균 수치구요. 이렇게 보면 한국의 일평균 수출은 등락은 있지만 꾸준히 우상향하고 있습니다. 파란선이 20일 기준 일평균 수출액의 추이인데 전반적인 추세는 월말 기준과 거의 동일합니다. 1월은 계절적으로 한국 수출이 가장 부진한 달이에요. 그런데도 불구하고 상당히 양호한 일평균 수출액을 20일 기준으로 기록했습니다. 양호한 기록의 최대 기여자는? 아시다시피 반도체입니다. ...

KIEP에서 달러-원 환율에 대한 매우 훌륭한 보고서가 발간되어 내용을 공유합니다. https://www.kiep.go.kr/gallery.es?mid=a10102060000&bid=0029 2021년 이후 달러-원 환율은 1300원대를 상회하며 이제는 1400원이 고착화되는 모습을 보여주고 있습니다. 장기간 유지되어 왔던 레벨에서 한참 높아진 환율... 다른 통화와 대비해 어느 정도 수준일까. 2020년 이후 전 세계 주요국 통화의 달러 대비 약세 정도를 측정하니 무려 4위에 등극했습니다. 지난 5년여 간 상당한 수준으로 원 약세가 진행된 거죠. 왜 이런 현상이 벌어졌을까... 이에 대한 해답을 보고서에는 탐색하고 있습니다. 크게 세 가지 요인으로 보고 있죠. 1. 글로벌 요인 (기여율 42%) : 달러 인덱스와의 동조화 보고서는 원 약세 구조화에 가장 크게 기여한 요인을 한국 바깥에서 찾고 있습니다. 달러-원 환율이 급등했다면 달러가 강해지거나, 원이 약해지거나... 죠? 둘 중 강한 달러의 요인이 가장 크게 작동했다는 겁니다. 위 차트는 달러 인덱스와 달러-원 환율의 추이를 비교한 겁니다. 좌측 차트에서 보면 알 수 있듯이 달러의 강세는 곧 달러-원 환율의 상승으로 이어집니다. 이러한 동조현상은 과거부터 있어왔던 현상이니 새로울 것이 없지만, 여기서 중요한 부분은 오른쪽 차트입니다. 2020년 이전까지 달러 인덱스의 변동률과 달러-원 환율의 변동률의 상관계수는 0.14였지만, 2020년부터 현재까지의 상관계수는 0.31로 두 배 이상 늘어났습니다. 무슨 의미죠? 달러 인덱스가... 달러의 강약이 달러-원 환율에 미치는 영향력이 두 배 이상 강해졌다는 뜻이죠. 보고서는 환율에 영향을 미치는 주요 외부 요소들의 기여도를 측정했는데, 달러 인덱스의 영향력이 2020년 이후 급격하게 강해졌음을 도출하였습니다. 상단의 막대 차트에서 가장 하단의 파란 막대, 하단의 선 차트는 달러 인덱스가 환율에 미치닌 기여도 추이입니다. 달러 인덱스의 환율 영향도가 급격히 강해진 상태임을 알 수 있죠. 달러 인덱스의 기여율은 과거 4.6%에서 최근 15.6%로 3배 이상 폭증했습니다. 달러 인덱스만이 아닙니다. 2020년 이후 원화 변동의 42%가 달러 인덱스(DXY), VIX, 한미 금리차 등 글로벌 요인에 의해 설명됩니다. 즉, 원 약세의 장기 고착화를 주도한 가장 강력한 변수는 글로벌 요인이라는 거죠. 2. 국내 요인 (기여율 17.6%) : 거주자의 해외 투자 글로벌 요인을 제외한...

 1월 2주차 한국증시 수급 동향에 이어지는 내용입니다. 오늘은 아주 작정하고 다크 사이드로 한 번 들어가 볼텐데, 선맥락을 아셔야 할테니, 읽어보고 오세요~ 코스피 선물 누적 순매수 추이입니다. 노란선이 금융투자, 파란선이 외국인이에요. 좌측을 보면 금융투자와 외국인의 선물 수급이 거울처럼 반대로 움직이는 것을 알 수 있죠. 과거의 거울은 거의 정확하게 0에 위치한 초록 형광펜 라인이었습니다. 이렇게 거울이 중간지점에서 형성된다는 것은 무슨 의미냐... 외국인이 선물을 사고 팔 때, 그 거래 상대자가 되어주는 역할을 금융투자가 거의 대부분 수행해 왔다는 이야기입니다. 그러니까 외국인의 선물 수급과 거의 정반대로 금융투자의 수급이 움직이면서 0을 중심으로 데칼코마니를 그린 거죠. 그런데, 대략 25년 10월 하순부터 거울이 노란 형광펜 방향으로 아래쪽으로 쏠리기 시작했습니다. 무슨 의미죠? 외국인이 매도한 선물을 금융투자가 다 소화하지 못한다... 다 매수하지 못하기 시작했다는 겁니다. 과거에는 잘 소화하더니 왜 그럴까요? 25년 10월... 1월 2주차 한국증시 수급 상황에서 이야기했죠? 금융투자가 공격적으로 코스피 현물을 매수하기 시작했던 시점입니다. 현물 보유량이 급격히 증가하면서 시장 중립을 유지하기 위해 금융투자는 선물을 매도해야 합니다. 그런데, 그 시점에 외국인 선물 대량 매도가 쏟아졌어요. 시장 조성자로서 금융투자는 외국인 선물 매도물량을 받아줘야 합니다. 외국인 선물 대량 매도 → 금융투자 선물 대량 매수 금융투자 현물 초과 매수 → 금융투자 선물 초과 매도 이런 구도가 만들어지니 금융투자가 외국인이 매도하는 선물 물량을 다 받아줄 수가 없었던 거죠. 현물을 초과보유하고 있으니, 자신들의 시장 중립 유지 (델타 중립) 를 위해 초과적인 선물 매도가 이루어져야 하니까요. 이후로도 금융투자의 코스피 현물 매수는 지속적으로 늘어났고, 그만큼 시장 중립을 위한 선물 매도 압력은 강해졌죠. 강해진 선물 매도압력으로 인해 외국인과 금융투자의 선물 수급이 만들어내던 균형점이 점점 하방으로 쏠리게 되었습니다. 그래서, 노란 형광펜 라인처럼 균형점이 점점 아래로 쏠려 내려오게 됩니다. 그렇다면... 코스피 선물 수급의 거울 역할을 하던 시장 조성자가 초과 현물 보유로 인해 점점 강한 매도압력에 시달린다면, 그만큼 선물 가격이 하방압력을 받으면서 시장 베이시스 (선물가격 - 현물가격) 는 마이너스가 되거나, 레벨이 굉장히 낮아지는 것이 자연스럽겠죠? 실제로 그랬을까? 위 차트의 파란 막대가 베이시스입니다. 9월 이후 거의 플러스 (콘탱고) 죠? 더 중요한 점... 오히려 이전보다 레벨이 높아졌어요. 분명 금융투자에 의한 선물 매도량이 늘어나면서 선물 가격이 하락해야 마땅한데, 그래서 베이시스도 이전보다 낮아지는 것이 자연스러운데 그런 현상이 나타나지 않았다? 왜...

 이번 주에도 미국채 금리는 상승세를 유지했습니다. 10년물 금리는 작년 4분기부터 천천히 레벨을 놓이고 있고, 이제는 2년물마저 고개를 들기 시작했죠. 단기금리까지 고개를 들었다는 것은 기준금리 인하 기대감이 많이 낮아진 겁니다. S&P500은 계속해서 상승세가 둔화되다가 이번 주에는 정체됐죠 (-0.38%). 시장이 보는 26년 기준금리 인하 가능성은 Fed Watch 기준 상당히 낮아졌어요. 지난 주만 해도 2회 인하였는데, 이제는 사실상 1회 인하 가능성이 매우 높아졌습니다. 12월에 한 번 할 거라고 보는 비중이 동결보다 겨우 2% 높은 수준... 미국 증시를 버텨온, 그리고 약달러 전망의 디딤돌이 되어 왔던 정책완화에 대한 기대감이 낮아진 셈인데, 위험자산 시장은 이를 실물경기의 회복 시그널로 받아들이는 모양새입니다. 26년에 들어와 러셀 2000 (노란선) 과 다우 (초록선) 지수가 S&P500 (파란선), 나스닥 (빨간선) 을 압도하는 수익률을 기록 중입니다. 증시 섹터로 보아도 테크 섹터의 상대적 부진이 이어지고 있습니다. 지난 주에 살폈던 흐름이 이어지고 있죠. 최근 가장 강세를 보이는 섹터는 XLI... 산업섹터입니다. 여기에 방산이 포함되죠. XLE... 에너지 섹터도 올해 들어 성과가 좋은 모습이죠. 올해 초부터 트럼프가 베네수엘라 참수작전을 시작으로 국방비를 50% 증액하겠다고 떠들고, 그린란드를 무력으로...