[시리즈 연재] (1월 4주차) 한국증시 수급 상황 점검

S&P500 지수는 거의 변하지 않았지만, 장기국채 금리는 소폭 높아진 레벨을 유지, 반면 단기국채 금리는 하락했습니다. 폭이 크지는 않지만 눈길이 가는 지점은 하이일드 스프레드가 1주일 내내 상승했죠. 장기국채 금리에 큰 변화가 없는 상태에서 하이일드 스프레드가 상승했다면, 저신용 등급 회사채 금리가 상승했다는 이야기가 됩니다. 실제로 저신용 등급 회사채의 가격 추이를 보면 올해 초 리스크 온 심리가 강해지며 가장 신용도가 낮은 CCC등급 회사채가 튀어올랐지만, 이번 주에 들어서면서 급격히 꺾이고 있습니다. B, BB등급 회사채도 동반으로 꺾이고 있죠. 위험선호 심리가 이번 주에는 다소 누그러졌고, 그래서 하이일드 스프레드가 튀었구나... 라고 생각해 볼 수 있겠네요. 또한, 이번 주 특이사항 중 하나는 월~수까지 지수와 VIX가 동반 상승하는 '현물 up / 변동성 up' 현상이 연속으로 발생했다는 점입니다. 통상 이런 현상이 나타나면 시장이 상승을 기대하고 추격하면서도, 동시에 오래 가지는 못할지도 모른다는 리스크를 가격에 반영하기 시작했다... 고 봅니다. 가장 최근에는 25년 9월 29일~10월 3일까지 5거래일 연속으로 '현물 up / 변동성 up' 현상이 나타났었는데, S&P500 지수는 그 이후 소폭의 조정을 겪고, 그 이후로 상승추세가 약해졌습니다. Scott Rubner의 Global Market Intelligence (GMI) 내용을 참조해 봅시다. 이걸 지난 주에 가져왔어야 했는데, 이번 주에 언급하게 되네요. 아래 GMI 내용은 1월 중순 기준임을 감안하시고... 그러거나 말거나, 개인 투자자들의 리스크 온 심리에는 다시 불이 붙었습니다. Scott Rubner의 GMI에 개제되는 개인 투자자 RORO (Risk-On / Risk-Off) 지표를 보면, 한 동안 사그라들다가 다시 리스크 온 쪽으로 불이 강하게 붙었음을 확인할 수 ...

이번 달도 여지없이... 뱅크 오브 아메리카의 펀드 매니저 서베이가 나왔습니다 (이하 FMS). 들어가기에 앞서... FMS는 시장의 선행지표가 아니라 후행지표에 가깝습니다. 그러니까 현재 시장상황을 이해하는 용도로 주로 활용하는 편이 좋다고 생각해요. 참고하시기 바랍니다. 26년 1월, 기관 투자자들의 투자심리는 역대급으로 긍정적입니다. 주간 리뷰에서 몇 번 언급했지만, 개인 투자자들의 심리는 중립적이었던 것을 기억하시죠? 기관 투자자와는 괴리가 있습니다. 왜 그럴까... 이후 내용을 보시면 아시겠지만, 아무래도 저의 가설... 그러니까 개인의 포지션은 빅 테크를 중심으로 구성되어 있고, 기관의 포지션은 테크 외 섹터로 확산되어있는 상태 때문... 이 가설에 무게를 실어주는 내용들이 나옵니다. 투자 심리가 이렇게 좋으니, 평소에 비해 더 많은 리스크를 감수하는 리스크 온 심리도 강한 것은 뭐 당연하겠죠. 다만, 이 차트와 앞선 심리차트를 잘 보시면, 둘 다 매우 높은 고점 레벨이라는 점... 참고하시구요. 왜 이렇게 긍정적이고, 리스크를 적극 감수하고 있느냐... 경기에 대한 기대감이 높고, 유동성 환경이 우호적이라고 느끼기 때문입니다. 기관 투자자들 중 향후 12개월 동안 경기에 아무 문제가 없을 것이다... 노 랜딩이다... 라고 전망하는 이들의 비중이 무려 49%로 급증했습니다. 거의 절반이 실물경기에 아무런 부담을 못 느끼는 수준까지 왔어요. 글로벌 경제가 호전되고 성장을 이어갈 것이라는 전망이 21년 이후 최고치에 도달했습니다 (진한 선). 위 차트를 보면 오히려 이상한 점이 있죠? 기관 투자자들의 성장 전망과 S&P500 지수의 (연한 선) 추세가 같이 움직였는데, 23년과 24년에는 경기 전망에 비해 주가 추세는 엄청나게 강했습니다. 이 괴리를 만든 주체는? AI 서사죠. 그러면, 의심쟁이인 저는 또 딴지를 걸죠. 경기전망이 나빴던 시절 AI 서사를 양식삼아 급격히 밸류에이션이 이미 상승했는데, 경기전망이 좋아지면 주가 상승에 과연 다시 탄력이 붙을까? ... 뭐 어쨌든. 12개월 내 경기침체 온다... 고 판단하는 기관 투자자의 비중은 과거 최저 수준에 버금갈 정도로 낮아졌습니다. 그런데, 비교된 과거 저점들을 보면, 주로 폭풍전야 시점이었죠? 요런 부분은 주의를 기울여야 한다고 봅니다. 다시 한 번 강조하지만 FMS는 시장을 선행하는 정보가 아니라 동행 내지는 후행입니다. 기관 투자자들이 체감하는 유동성 환경... 과거 QE 시절보다도 ...

엔 캐리 내용 복습 지난 아티클에서 엔 캐리는 결국 저성장 환경에서 고성장 환경으로 흐르는 자금이다... 라고 이야기했었죠. 그리고 고금리는 고성장 고물가의 함수이니 금리차로만 엔 캐리를 이해하면 오류가 난다... 고도 했었습니다. 그러면서 아래 차트를 보여드렸습니다. 파란 점선이 미국과 일본의 10년물 금리차, 주황 점선이 미국과 일본의 실질 GDP 성장률 차이, 초록선이 달러-엔 환율입니다. 노란 형광펜 라인을 보면 세 라인이 오랫 동안 같은 추세로 움직이는 것을 알 수 있는데, 이는 양국의 성장격차가 커지면 엔이 미국으로 나가고, 좁혀지면 다시 일본으로 돌아온다... 는 원리를 보여준다고 했습니다. 그런데, 가장 우측을 보면 성장과 금리 격차는 줄어들고 있는데 여전히 엔의 달러 대비 약세가 이어지고 있는 것이 상당히 이례적이다... 결국, 성장과 금리차가 환율을 쫓아 올라오던지 (미국성장 둔화 혹은 일본성장 가속) , 아니면 환율이 성장과 금리차를 쫓아 내려가던지 (달러 약세 혹은 엔 강세) ... 둘 중 하나의 상황이 펼쳐질 공산이 크다고 했죠. 그리고, 엔 캐리에 대한 두번째 아티클에서는 일본이 안정되어야 엔 캐리가 이어진다고 언급했습니다. 일본의 내부 정치상황의 안정, 통화와 국채의 변동성 축소... 이런 조건들이 만족될 필요가 있다고 했죠. 다카이치 총리는 중의원 해산이라는 강수를 던졌습니다. 자민당의 의도대로 결과가 나온다면 모르겠지만, 어쨌든 정치적 불안정성이 높아진 것은 사실이죠. 지난 아티클에서 언급했던 일본국채 변동성은 급격히 상승하고 있습니다. 지난 아티클을 썼던 25년 12월 31일만 해도 두 변동성 지수가 모두 낮은 레벨에서 반등의 기미를 보이지 않았기에 엔 캐리 회수 가능성을 낮게 보았습니다. 하지만, 이제는 상황이 좀 달라졌죠? 엔 내재 변동성 (1개월) 역시 지난 아티클 작성 이후 저점을 높이며 상승 추세를 그리기 시작했습니다. 엔의 변동성이 커져가고 있죠? 엔 변동성 차트를 장기로 보면, 한 번 higher low (저점 상승) 를 그리고 나면 그 뒤로 예외없이 변동성이 급격히 상승하는 패턴을 그려왔습니다. 엔 변동성 차트를 좀 길게 보면, 앞서 언급한 것처럼 higher low가 나온 이후 변동성이 급격히 상승하는 패턴이 반복되어 왔음을 확인할 수 있습니다. 따라서, 과거 패턴을 참조하면 지금의 변동성 상승추세가 더 가파르고 길게 이어질 가능성이 크다는 거죠. 또한, 최근 5년간 엔 변동성이 급등하는 시점에 달러-엔 환율이 급락한 것도 알 수 있죠 (노란 형광펜). 이런 현상이 나타날 때, 미국 증시는 힘든 시간을 보내는 경우가 많았습니다. 시장은 뭐라고 난리를 쳤죠? 엔 캐리 자금이 회수된다! 하지만, 달러-엔 환율의 급락은 오류 시그널을 종종 보냈습니다. 왜냐... 달러-엔이 엔 캐리를 민감하게 반영하지는 않기때문이에요. 엔 캐리의 조기경보 시그널, 페소-엔 환율 아직 언급을 한 적은 없지만 사실 달러-엔보다 훨씬 유용한 엔 캐리의 조기 경보 시그널로 쓰이는 환율이 있습니다. 바로 멕시칸 페소와 일본 엔의 환율이죠 (MXN-JPY). 왜 뜬금없이 멕시코냐... 대략 짐작하시듯, 멕시코 경제는 미국 경제의 프록시입니다. 멕시코 수출의 80%가 미국향이고, 가장 인접한 니어 쇼어링 기착지이기도 하죠. 멕시코는 미국 경기 사이클에 가장 민감한 신흥국입니다. 그래서 엔 캐리 자금은 무거운 미국보다 상대적으로 가벼운 멕시코에서 더 높은 수익률을 추구하는 경향이 강하고, 보다 경기에 민감하게 움직입니다. 그렇기에, 페소-엔 환율이 엔 캐리의 향방에 더 민감한 조기 경보 시그널 역할을 수행하죠. 단, 페소-엔 환율이 엔 캐리 트레이드의 모든 것을 의미하거나, 완전한 바로미터라고 생각하면 안됩니다. 모든 엔 캐리 자금이 다 멕시코로 몰려가는 것이 아니니까. 하지만, 엔 캐리의 민감한 ...

이번 1주일 동안 주체 별 누적 순매수. 우측을 보면 외국인도 대략 1조원 가량 순매수를 기록했고, 주중 거의 순매수를 유지했습니다. 하지만, 가장 강력한 매수 주체는 지난 주에 이어 또 다시 금융투자가 기록했죠. 순매수의 정반대에는 개인이 서 있습니다. 이번주만 대략 2조원을 순매도했네요. 이번에는 코스닥... 여기서도 시장을 굳건히 받치고 있는 초강력 매수주체는? 금융투자입니다. 코스닥은 그 동안 개인의 매수로 버텨왔고, 금융투자는 살짝 거드는 정도였는데, 이번 주는 금융투자가 코스닥 지킴이 역할까지 맡았습니다. 언제까지 금융투자가 한국증시 우주방어를 펼칠 것이냐... 여기에 한국증시의 앞날이 달려있지 않나 싶네요. 코스피와 코스닥, 주체 별 현물 누적 순매수 추이입니다. 파란선이 외국인, 빨간선이 개인, 노란선이 금융투자. 코스피는 그야말로 금융투자가 아틀라스처럼 혼자 떠받치고 있는 형국이고, 코스닥은 개인과 금융투자가 함께 떠받치고 있는 형국입니다. 반면, 외국인 누적 순매수는 지난 1년 코스피의 경우 거의 변하지 않았고, 코스닥은 매도 중인 상태죠. 차이가 있다면 코스피는 미친듯한 급상승 궤적을 그리고 있고, 코스닥은 그에 비해 훨씬 겸손한 상승을 이어가고 있다는 정도? 외국인은 그래도 코스피는 사고 파는 모습이 보이지만, 코스닥에서는 거의 매도로 일관하고 있다는 정도? 1월 7일에 업로드했던 한국증시에 대한 저의 프레임은 외국인이 한국 증시 보유방식을 환 헷지 동반한 직접 보유에서 환 리스크 감수한 간접 보유 (EWY) 로 전환하는 과정에 있다... 였죠. EWY는 한국증시 전체의 시총 상위종목들로 구성되어 있음을 감안하면 코스닥보다 코스피에서 외국인 거래가 더 활발할 것으로 예상할 수 있는데, 실제로 외국인 거래는 코스피에서 더 ...

트럼프의 공격적인 그린란드 편입 의사로 유럽과의 대결국면이 심화되다가, 다보스 포럼에서 한 발 물러서며 TACO의 전형적인 모습이 나타난 한 주 였습니다. 증시 반응도 비슷했는데 차이가 있다면 이번에는 위협단계에서 하락폭이 그리 크지도 않았지만, 반등은 그보다도 약했죠. S&P500은 2주 연속 -0.3%를 기록하였습니다. 주가 지수는 거의 움직이지 않았지만 오히려 국채 금리의 반응이 더 민감한 편이었는데... 트럼프의 공격적 발언이 이어지면서 장기물 금리가 상승했다가, 다보스에서 꼬리를 내리자 다시 소폭 하락했습니다. 증시에 비해 장기물 반등의 폭도 컸고, 되돌림도 약했지만, 10년물 금리의 반등은 주로 지난 주였고, 소폭 되돌림은 이번 주였습니다. 위 차트의 빨간선 2년물 금리는 꾸준히 상승하고 있는데, 기준금리의 영향을 많이 받는 구간인만큼 케빈 헤셋의 연준의장 가능성이 사실상 사라지면서 기준금리 인하 기대감이 약해지고 있는 상황을 잘 보여주고 있습니다. 가장 특이하다면 특이한 지점은 하이일드 스프레드에요 (분홍선). 내리 하락하고 있습니다. 하이일드 스프레드는 무위험 자산인 국채의 이자율과 고위험 자산인 투자 부적격 등급 회사채의 이자율 차이입니다. 이 차이가 좁아진다면 부적격 등급 회사채를 발행하는 이들이 높지 않은 이자부담을 지고 돈을 빌린다는 뜻이죠. 이는 투자자들이 부적격 등급 회사채를 매입하는 리스크를 기꺼이 감수한다는 의미입니다. 그러니 하이일드 스프레드가 계속해서 낮아진다는 말은 시장의 risk-on 심리가 강해지고 있구나... 이렇게 생각할 수 있는 거죠. 그런데, 내부를...