[시리즈 연재] 26년 1월 ISM 제조업 PMI는 좋기만 했나?

케빈 워시의 논리는 취약한 기반 위에 서 있다. 작년 11월, 케빈 워시 본인이 직접 WSJ에 기고한 코멘터리입니다. 연준의 무너진 리더쉽이라니... 제목부터 아주 도발적이죠? 전반적인 내용을 Gemini로 요약하면 다음과 같습니다. 1. 현재 경제 상황 진단 미국 혁신의 시대: 미국은 혁신의 새로운 시대를 맞이하고 있으며, 트럼프 대통령의 성장 촉진 정책 덕분에 다른 주요 경제국보다 빠르게 성장할 준비가 되어 있습니다. 연준의 태도 비판: 미국인들은 더 높은 실질 임금과 구매력의 혜택을 누릴 수 있지만, 연준 리더십이 실수를 방어하는 데 급급하고 이를 수정하지 않는 것이 장애물이 되고 있습니다. 2. AI와 미국식 창의성 성장의 동력: 현재의 경제적 도약은 인공지능(AI)뿐만 아니라 인간의 주체성, 민첩한 자본, 역동적인 문화가 결합된 '미국식 창의성' 덕분입니다. 정책과의 조화: 행정부의 규제 완화와 세제 개편은 적기에 이루어져 막대한 민간 투자를 유도하고 있습니다. 3. 연준이 추진해야 할 4가지 과제 스태그플레이션 예측 폐기: 연준은 저성장과 고물가를 전제로 하는 stagflation 예측을 버려야 합니다. AI는 생산성을 높여 인플레이션을 억제하는 강력한 'disinflationary' 요인이 될 것입니다. 통화 정책 교조주의 탈피: 경제 성장이나 노동자의 고임금이 인플레이션을 유발한다는 도그마를 버려야 합니다. 인플레이션은 정부의 과도한 지출과 통화 발행으로 발생합니다. 또한, 비대해진 연준의 대차대조표를 대폭 축소하고, 이를 통해 확보된 여력을 가계와 중소기업 지원을 위한 낮은 금리로 전환해야 합니다. 규제 실패 책임 및 개선: 연준은 2022년 말과 2023년 초의 은행 예금 인출 사태 등 규제 실패에 책임을 져야 합니다. 중소형 은행에 불리한 규제를 수정하여 실물 경제로의 자금 흐름을 원활하게 해야 합니다. 독자적인 규제 체제 구축: 글로벌 규제 수렴이라는 명목하에 바젤 국제 기준에 매몰되지 말고, 미국을 세계에서 은행업을 하기 가장 좋은 곳으로 만드는 독자적인 미국식 규제 체제를 갖춰야 합니다. 결론 워시는 통화 및 규제 정책의 근본적 개혁이 이루어진다면 모든 미국인이 AI의 혜택을 누리게 될 것이며, 경제는 더 강해지고 생활 수준은 높아질 것이라고 강조했습니다. 이를 통해 연준이 미국의 새로운 '황금기'에 기여할 수 있다고 주장했습니다 차기 연준의장 결정 프로세스가 한참 진행 중이던 작년 11월에 WSJ 기고문을 통해 워시는 위와 같은 의견을 피력한 거죠. 본문을 보면 첫 문단의 두번째 문장부터 바로 트럼프 행정부 찬양에 들어갑니다. 그뿐만 아니라 본문 중간 중간... 트럼프 행정부의 조치에 대한 칭송이 줄을 잇습니다. 이러니 앞서도 반복적으로 이야기한 것처럼, 워시를 정치 중립적인 인물로 보기는 어려운 거고, 연준의장 자리를 너무 간절히 원했기에 오히려 트럼프의 반감을 사기까지 했던 거죠. 다음으로 원문 요약에서 형광펜으로 마킹한 부분을 봅시다. 워시가 공격적인 기준금리 인하를 주장하는 근간에는 AI에 의한 생산성 향상이 있습니다. 다음과 같은 논리입니다. AI에 의한 생산성 향상으로 디스인플레이션 압력이 예정되어 있으니 물가는 자연히 하락할 것. 높은 성장과 그에 따른 임금 상승은 인플레이션을 유발하지 않음. 인플레이션은 정부의 과도한 지출과 중앙은행의 초과 통화 발행으로 발생함. 그러므로 연준은 대차대조표를 대폭 축소하여 인플레이션의 기저 원인을 제거해야 하고, AI에 의한 디스인플레이션과 인플레이션 기저 원인 제거로 연준은 물가 걱정없이 기준금리를 내릴 수 있음. 기준금리를 낮추어 금융에 과도하게 쏠린 돈이 실물경제로 흐르도록 해야 함. 동시에 은행 규제를 완화해 연준이 아닌 민간에 의한 신용창출의 물꼬를 터주어야 함. 이 논리의 취약점이 뭘까요? 1번부터 3번까지 과정이 팩트여야만, 4번 이후 과정이 정당화된다는 점입니다. 즉, 전반적인 흐름은 논리적이나, 전제에 대한 의존도가 너무 높다는 것이 문제에요. 이건 정책적 오류의 가능성을 매우 크게 높여줍니다. 만에 하나... AI에 의한 생산성 향상이 도래하는 시점이 뒤로 밀리거나, 우리가 지금 생각하는 형태의 생산성 향상이 아닌 전혀 다른 상태로 현실화된다거나... 인플레이션의 기저 원인이 정책당국의 과도한 지출만이 아니었다거나... 이럴 경우에는 어떻게 되나요? 워시는 지금 1~3번까지의 전제를 모두 참이라고 확신하며 4번 기준금리의 공격적인 인하를 당장 시작하겠다는 거잖아요? 그러려면 1번부터 3번까지의 과정에 전혀 오류가 없어야만 합니다. 기준금리 인하를 당장 시작했다가, 1~3번에서 오류가 발생하면? 인플레이션은 천정부지로 치솟고, 성장은 꺾이는 스태그플레이션으로 ...

차기 연준 의장이 케빈 워시로 지명되었습니다. Ottoman님께서 이미 워시의 바이오와 백그라운드를 잘 정리해 주셨고, 여기에 제 생각을 얹어 보겠습니다. 케빈 워시는 정치적이고 정권 친화적이다 전술한 바와 같이 케빈 워시의 바이오그래피는 이미 Ottoman님의 글에 상세하게 정리되어 있습니다. 기재된 내용 외, 어떻게 워시가 연준의장이 되었는지에 대한 과정을 서술해 보죠. 연준 소식통으로 잘 알려진 Nick Timiraos의 기사를 참조합니다. 먼저, 이 점을 강조해야겠군요. 케빈 워시는 상당히 오랫동안 차기 연준의장 후보로 언급될만큼 연준의장 자리에 욕심이 있었던 인물입니다. 트럼프 1기 때도 제롬 파월과 케빈 워시가 파이널리스트에 올랐고, 너무 젊어 보인다는 이유로 낙마했다고 합니다. 버냉키가 의장이었던 첫 QE 이후 자발적으로 연준을 떠난 것은 사실이지만, 그렇다고 그가 연준에 미련이 없고, 자리에 연연하지 않는 인물이라고 속단해서는 안된다고 봐요. 기사에서는 워시가 연준의장이 되기 위해 치열한 캠페인을 전개했다고 합니다. 다방면으로 인맥을 동원하고, 처가의 막대한 정치 기부금도 이용했습니다. 구체적으로 경쟁자인 케빈 헤셋을 밀어내기 위한 '조용한 캠페인' 을 상당히 적극적으로 펼쳐왔다고 합니다. 심지어 트럼프는 케빈 워시가 연준의장 자리를 너무 간절히 원한다는 점을 오히려 경계했다고 할 정도로 말이죠. 특히, 월가 유력인사들의 지지발언이 눈에 띄죠. 월가 황태자라는 제이미 다이먼을 비롯해, 베센트와 함께 한솥밥을 먹었던 스탠리 드러켄밀러까지 케빈 워시를 지지한다는 발언을 공개적으로 남겼습니다. 모두 워시의 적극적이면서도 조용한 캠페인의 결과물이죠. 이들은 모두 헤셋의 지나친 정권 친화적 성향을 문제시했습니다. 이미 수개월 전부터 지인들에게 "그 자리는 내 것이 될 것" 이라고 공언해 왔을만큼, 자리에 대한 욕심은 매우 강했던 인물이라고 할 수 있습니다. 헤셋은 현재 자신이 맡은 직책이 "꿈의 직장" 이라는둥, 현재 위치에서 행복하다는둥 한 발 물러서는 모습을 보였던 것과 대조됩니다. 이러한 배경을 감안하면... 케빈 워시는 상당히 정치적 인물이며, 자리에 연연하지 않는 중립적인 인물이라고 평가하기는 어렵습니다. 오히려 트럼프의 바램인 기준금리 인하를 적극적으로 이행하고자 움직일 가능성이 높다고 봐야겠죠. 위와 같은 내막을 모르는 대중들에게는 일견 트럼프가 연준의 독립성을 보장하는 인선을 했다는 인식을 심어줄 수 있습니다. 하지만, 실상은 상당히 정치적이며, 25년 말까지만 해도 그를 꺼려했던 트럼프에게 결국 오케이 사인을 받을 정도로 그의 의사를 적극 통화정책에 반영하겠다는 의지를 인정받은 것으로 추정됩니다. 따라서, 워시는 연준 의장으로서 기준금리의 빠른 인하를 위해 모든 역량을 집중할 것으로 추론합니다. 문제는? 워시의 의사와 무관하게 FOMC의 의사결정이 그의 뜻대로 이루어질 것인지는 미지수라는 점입니다. 또 한 명의 유력한 후보였던 크리스토퍼 월러 이사의 경우, 기사의 내용에 따르면 트럼프가 매우 탐탁치 않아 했다고 합니다. 인터뷰에도 늦게 나타나 겨우 30분 정도만 이야기를 나누었을 정도로 말이죠. 이는 FOMC 투표권을 가진 월러 이사가 트럼프의 의사를 적극 추종하지 않았다는 것이죠? 이미 FOMC 투표자들 사이에 이견이 점점 커져가는 국면인데, 월러 이사마저 행정부를 추종하는 것을 거부한다면, 제 ...

1월 30일, 트럼프가 직접 WSJ에 기고문을 올렸습니다. 내용은 뭐... 읽어볼 가치는 없어요. 처음부터 끝까지 자신이 세계 평화와 미국 번영을 가져왔다는 자화자찬 장광설입니다. 특히, 많은 부분을 할애하여 작년 4월에 자신있게 선포한 관세부담을 수출국가와 수출기업들이 부담하고 있으며, 미국이 부담할 것이라고 주장했던 모든 이들이 틀렸다는 내용을 주로 강조하고 있습니다. 그러면서 근거로 하버드 비즈니스 스쿨의 한 논문 링크가 걸려있습니다. 이 논문의 링크를 걸어놓고 트럼프는 다음과 같이 적었습니다. 데이터에 따르면 관세의 부담 또는 '귀착'은 미국 이외의 대기업을 포함한 외국 생산자와 중개인들에게 압도적으로 전가되었습니다. 하버드 경영대학원(HBS)의 최근 연구에 따르면, 이들 집단이 관세 비용의 최소 80%를 지불하고 있습니다. 최소 80%라고? 그래?... 궁금해서 논문을 살펴 보았습니다. 결론부터... 트럼프가 쓴 내용은 논문 어디에도 언급되지 않았습니다. 논문의 결론은 오히려 트럼프 주장과 정반대이며, WSJ 기고문에 언급된 트럼프의 말은 완전한 거짓말입니다. 오히려 관세 부담은 미국 소비자가 43%, 미국 소매업체가 나머지 대부분을 부담하고 있다고 명시되어 있어요. 동시에 수출 측에서 관세부담을 떠안고 있다는 증거는 없다고 명시적으로 이야기합니다. 관세로 인해 CPI 상승률에 0.76% 기여했고, 관세가 없었다면 소비자 물가 상승률은 더 낮았을 것이라 결론 내립니다. 논문 본문에서 '80 percent' 가 언급된 유일한 부분은 논문어 커버한 상품이 CPI에 포함되는 품목의 80%이다... 라는 내용뿐입니다. 궁금하실 분들을 위해 Gemini의 논문 요약을 옮깁니다. 1. 데이터 및 연구 방법론 공식 소비자 물가 지수(CPI)의 한계를 극복하기 위해 다음과 같은 고빈도 데이터와 AI 기술을 결합했습니다. 소매 가격 데이터: 미국 5개 대형 다채널 소매업체의 온라인 스토어에서 수집한 일일 제품 수준 가격을 사용했습니다. 이는 CPI 바스켓 내 상품 구성 요소의 ...

이번 주... 한국증시는 신기원을 이루었습니다. 코스피는 지수 5000을 돌파했고, 코스닥은 지수 1000을 돌파했죠. 재밌는 점... 코스피 5000을 돌파한 이후의 수급을 보면 개인들이 강력한 매수 주체로 돌변했습니다. 반대로 기관과 외국인은 모두 적극 매도 중이죠. 우측의 막대 차트를 보면, 이번 주 개인의 순매수가 무려 6조원에 육박합니다. 그리고, 개인만 샀죠. 반면 외국인은 2.5조원, 기관은 3.5조원을 매도했습니다. 특히, 한국 증시를 우주방어하며 코스피 5,000 달성에 지대한 공헌을 한 금융투자가 이번 주에는 매도로 돌아섰습니다. 코스닥도 봅시다. 지난 주 금요일 993이었는데, 이번 주에 1150을 상단 돌파하면서 불과 1주일 사이에 지수가 13%나 상승하면서, 개인 투자자들 사이에 코스닥 레버리지 열풍을 불러왔습니다. 누가 샀냐... 금융투자가 주포였습니다. 외국인은 거의 움직이지 않았고, 개인과 금융투자만 현물을 거의 주고받은 셈이었네요. 이렇게 숫자로 보니까 감이 잘 안오죠? 차트로 보면 경악할지도 모릅니다. 코스닥의 누적 순매수입니다. 노란선이 금융투자, 빨간선이 개인. 노란선은 수직상승, 빨간선은 수직하락했죠. 정말 거짓말 하나없이... 1주일만에 벌어진 일이라고는 도저히 믿기 힘들 정도로 급격하게 움직였습니다. 지수의 상승률도 상승률이지만, 어떻게 하면 이렇게까지 극적으로 움직일 수 있는지... 이번 주 코스피에서의 프로그램 거래를 보면 상당히 큰 폭의 프로그램 비차익 매도가 이루어졌습니다. 특히, 수~금요일 연속으로 대규모 매도가 이어졌는데 금요일 단 하루에 2.3조원 이상의 순매도가 나왔습니다. 그래서 보시는 것처럼 프로그램 비차익 순매수가 1주만에 급격히 하락했죠. 앞서 짚은 것처럼 코스피 매수는 개인뿐이었습니다. 기관 및 외국인은 프로그램까지 동원해서 개인들에게 1주일 내내 물량을 떠넘기기 바빴던 한 주였다고 볼 수 있겠습니다. VKOSPI와 KOSPI의 이례적이고 이해하기 힘든 동반상승은 여전히 계속되고 있죠. 코스피 강세장이네, 동참 안하면 FOMO 앓이 심할 거네... 온갖 부추김의 ...

S&P500 지수는 거의 변하지 않았지만, 장기국채 금리는 소폭 높아진 레벨을 유지, 반면 단기국채 금리는 하락했습니다. 폭이 크지는 않지만 눈길이 가는 지점은 하이일드 스프레드가 1주일 내내 상승했죠. 장기국채 금리에 큰 변화가 없는 상태에서 하이일드 스프레드가 상승했다면, 저신용 등급 회사채 금리가 상승했다는 이야기가 됩니다. 실제로 저신용 등급 회사채의 가격 추이를 보면 올해 초 리스크 온 심리가 강해지며 가장 신용도가 낮은 CCC등급 회사채가 튀어올랐지만, 이번 주에 들어서면서 급격히 꺾이고 있습니다. B, BB등급 회사채도 동반으로 꺾이고 있죠. 위험선호 심리가 이번 주에는 다소 누그러졌고, 그래서 하이일드 스프레드가 튀었구나... 라고 생각해 볼 수 있겠네요. 또한, 이번 주 특이사항 중 하나는 월~수까지 지수와 VIX가 동반 상승하는 '현물 up / 변동성 up' 현상이 연속으로 발생했다는 점입니다. 통상 이런 현상이 나타나면 시장이 상승을 기대하고 추격하면서도, 동시에 오래 가지는 못할지도 모른다는 리스크를 가격에 반영하기 시작했다... 고 봅니다. 가장 최근에는 25년 9월 29일~10월 3일까지 5거래일 연속으로 '현물 up / 변동성 up' 현상이 나타났었는데, S&P500 지수는 그 이후 소폭의 조정을 겪고, 그 이후로 상승추세가 약해졌습니다. Scott Rubner의 Global Market Intelligence (GMI) 내용을 참조해 봅시다. 이걸 지난 주에 가져왔어야 했는데, 이번 주에 언급하게 되네요. 아래 GMI 내용은 1월 중순 기준임을 감안하시고... 그러거나 말거나, 개인 투자자들의 리스크 온 심리에는 다시 불이 붙었습니다. Scott Rubner의 GMI에 개제되는 개인 투자자 RORO (Risk-On / Risk-Off) 지표를 보면, 한 동안 사그라들다가 다시 리스크 온 쪽으로 불이 강하게 붙었음을 확인할 수 ...