[시리즈 연재] 사모신용 리스크에 대한 생각 (2편)

보스턴 연은의 사모신용 리스크 분석 보고서

25년 5월, 보스턴 연은에서 사모신용이 금융 시스템 안정성을 위협하는 리스크인지를 분석하는 보고서를 발표했습니다. 사모신용 리스크 분석을 위해 가용한 데이터는 BDC 뿐이다 보니, 보스턴 연은도 마찬가지로 BDC 데이터를 활용하였습니다.

보고서 내용을 정리하면...

미국의 사모대출 시장은 2000년 460억 달러에서 2023년 약 1조 달러로 급성장했으며, 특히 2019년 이후 직접대출 중심으로 성장이 가속화되었습니다. 이는 전통적인 기업 대출 시장인 C&I 대출 (2.8조 달러), 여러 금융기관들로 구성된 채권단으로부터 자금을 조달하는 Broad Syndicate Loan (BSL) (1.3조 달러), 하이일드 채권 (1.6조 달러)과 어깨를 나란히 하는 규모입니다.

왜 이렇게 빠르게 성장했느냐... 08년 글로벌 금융위기 이후 은행 규제가 대폭 강화되면서 은행들은 위험한 대출을 꺼리게 되었기 때문입니다. 그 자금수요의 공백을 사모신용이 빠르게 채워나가며 성장한 거죠.

사모대출은 과거에는 은행 대출과 뚜렷이 구분되었지만, 최근 들어 그 성격이 점점 유사해지고 있습니다. 대출 규모가 커지고, 대출 조건과 차입자 특성이 BSL에 가까워지고 있습니다. 또한 BDC의 대출 금리 스프레드 (차입자에게 부과하는 금리와 무위험 금리의 차이) 는 과거보다 약 1%p 좁아져 현재 약 6%p 수준입니다. 이는 사모대출이 갈수록 은행 대출 시장을 대체하는 방향으로 조금씩 움직이고 있음을 시사합니다.

이 부분이 앞서 이야기했던 신용대체냐, 신용확장이냐에 대한 내용입니다. 사모신용의 금리 스프레드가 점점 낮아지고 있다는 말은 그만큼 사모신용이 BSL에 가까워지며 보다 투명한 신용을 대체하고 있다는 뜻으로 해석하는 겁니다. 이것이 신용대체죠.

하지만, 6%라면 여전히 매우 큰 수치이고, 무엇보다 이는 2023년 기준입니다. 2026년 현재 기준으로 대략 8~9%로 다시 BDC 대출 금리 스프레드는 벌어져 있는 것으로 추산되므로 사모신용에 의한 신용대체를 단정짓기는 어렵죠.

• 신용 대체라면 오히려 시스템 리스크가 줄어들 수 있습니다. BDC 등 사모대출 펀드는 은행보다 레버리지가 낮고, 투자자들이 계약상 수년간 자금을 묶어두기 때문에 뱅크런 같은 급격한 자금 유출 위험이 작기 때문입니다.

• 신용 확장이라면 은행이 감당하지 않으려던 위험한 대출이 금융 시스템 전반에 쌓이는 것이므로, 시스템 전체의 레버리지와 리스크가 높아집니다.