[시리즈 연재] (26년 3월) 한국 수출입 동향 분석

여러분들도 체감하고 계실지는 모르겠는데... 저는 요즘 언론이나 공론장에서 트럼프를 대하는 어조와 분위기가 상당히 달라졌다고 느끼고 있습니다. 노골적인 조롱과 비난이 쇄도하고 있어요. 이란 전쟁에 아무 대책과 전략도 없이 그저 이스라엘의 선동에 넘어갔다... 이스라엘은 40년 간 미국을 끌어들여 중동의 패권을 잡으려고 온갖 술수를 부렸는데, 트럼프가 미련하게 그 술수에 넘어간 유일한 대통령이다... 이런 주장들의 진위 여부는 알 수 없습니다. 정황증거는 수두룩하지만 말이죠. < 국무장관 루비오, 개전 직후 (3월 3일) 이스라엘이 미국을 전쟁으로 끌고 들어갔다고 발언 > 이런 지점들이 이전과는 상당히 다른 분위기를 연출하고 있습니다. 최근 언론과 공론장의 분위기를 보며 제가 든 생각은... 트럼프 지지층이 흔들린다. 코어 MAGA 지지층 (유권자의 36~38% 추정) 을 제외하면 주변부의 MAGA는 이미 와해된 것으로 보입니다. 트럼프의 입지가 흔들린다. IEEPA 관세는 부정당했고, 친트럼프 1타였던 마조리 테일러 그린은 이탈했으며, 이번에 조 켄트 대테러센터 국장도 공개저격 후 사임했습니다. 이란 전쟁 상황을 두고 백악관 내에서 분열이 심각하다는 증언들이 쏟아집니다. < 트럼프 내각 안에서 이란 사태에 대한 의견 차이가 커졌고, 트럼프는 이란 문제에 흥미를 잃었다고 함 > 트럼프가 1기 때로 돌아간다. 요즘 언론이나 공론장의 어투를 보면 사뭇 달라졌습니다. 과거에는 트럼프의 횡포가 두려워 입 열기를 꺼려했던 이들이 대놓고 'idiot', 'moron' 같은 모욕적 언사를 서슴치 않고 던지고 있어요. 1기 때 제도권으로부터 온갖 멸시를 당했던 당시와 유사한 분위기입니다. 여기까지는 어디까지나 저의 체감이었습니다. 저는 수차례 이야기했지만, 현재 시장 참여자들과 pundit들이 간과하고 있는 가장 중요한 변수는 트럼프 행정부의 무능이라고 생각해요. 트럼프가 벌이는 일들을 개인이 알 수도 없는 상상 속의 미국의 대승적 장기적 전략과 연결시켜 그럴 듯한 내러티브를 만드는 사람들을 볼 때마다 '저게 뭐하는 건가...' 생각했던 사람이니, 저의 체감에는 bias가 있을 수 있죠. 그럼 실제로는 어떨까? Claude와 협업해 현재 공론장과 여론조사 추세를 한 번 조사해 보았습니다. 그리고, 그 결과를 아래와 같이 공유합니다. 결론... 제가 체감으로 느꼈던 지점들이 거의 틀리지 않은 것으로 ...

이번 주도 개인은 사고, 외국인은 팔고 있습니다. 차이가 있다면 지난 주와 달리 외국인과 개인이 코스피 현물을 주고 받았다는 점이죠. 그리고, 규모가 엄청나게 늘었습니다. 외국인과 개인을 살펴보면... 외국인 : 지난 주 3.2조원 순매도 → 이번 주 13조원 순매도 (4배 증가!!) 개인 : 지난 주 1조원 순매수 → 이번 주 12조원 순매수 (12배 증가!!) 왜 이렇게 극적인 차이가 났을까... 두 주체의 순매수 상위 종목을 봅니다. 이번 주 개인 순매수 상위와 외국인 순매도 상위를 비교해 보세요. 외국인이 판 물량을 개인이 다 샀다... 고 보아도 무방한 수준입니다. 그리고 상위 1위와 2위를 보시면 쏠림도 어마어마합니다. 이번 주 개인은 삼성전자를 7.3조원, 하이닉스를 3조원 순매수했고, 외국인은 삼성전자를 8조원, 하이닉스를 2.9조원 순매도했습니다. 외국인이 개인에게 물량을 어마어마하게 넘긴 거죠. 그럼 전체 개인과 외국인 거래에서 두 종목의 비중을 따져볼까요? 외국인 : 이번 주 코스피 현물 13조원 순매도 삼성전자 비중 = 8조 / 13조 = 61.5% 하이닉스 비중 = 2.9조 / 13조 = 22.3% 두 종목 총합 비중 = 83.8% 개인 : 이번 주 코스피 현물 12조원 순매수 삼성전자 비중 = 7.3조 / 12조 = 60.8% 하이닉스 비중 = 3조 / 12조 = 25% 두 종목 총합 비중 = 85.8% 이번 주 코스피 현물 거래의 83~85%가 삼성전자와 하이닉스 단 두 종목에 몰렸습니다. 왜 그랬을까... 삼성전자와 하이닉스 주가가 지난 주에는 반등했고, 이번 주에는 하락했으니까요. 두 종목의 주가가 하락하자, 개인이 단 두 종목을 집중적으로 저점매수를 감행했다는 이야기죠. 두 종목의 신용잔고... 3월 초 급락 이후 두 종목의 신용잔고는 급격히 늘어났습니다. 지난 주도, 이번 주도 마찬가지죠. 개인들이 신용까지 동원해 가면서 삼성전자와 하이닉스를 매우 공격적으로...

S&P500 지수는 5주 연속 하락을 이어가며 사실상 조정 국면에 들어섰습니다. 같은 기간 미국채 금리가 이란 전쟁 발발 이후 급격한 상승을 이어가고 있습니다. 하이일드 스프레드는 그보다 앞선 1월 하순부터 상승세를 이어갔는데, 최근에는 국채 금리 상승세가 워낙 강해서 하이일드 스프레드가 주춤하는 모습을 보이고 있네요. CCC 등급 회사채 가격은 보시다시피 1월 하순부터 하락을 시작했죠. B등급, BB등급도 상승세가 멎더니 전쟁 이후 하락세로 전환되었습니다. 이처럼 하이일드 회사채 금리가 미국채 금리보다 먼저 튀어올랐기에 하이일드 스프레드는 먼저 반등하는 모습을 보였고, 최근 미국채 금리 상승세가 강해지고 하이일드 회사채 금리는 하락세가 주춤하면서 하이일드 스프레드의 상승세도 둔화된 거죠. CCC 등급 회사채 가격을 시장의 risk-on 심리의 바로미터로 본다면 (가장 신용등급이 낮은 회사가 발행한 회사채 선호도), 시장의 위험선호 심리는 이미 1월 하순부터 꺾이기 시작한 겁니다. 이는 AAII (개인 투자자 협회) 투자자 심리 서베이에도 잘 드러납니다. 1월 하반기부터 Bull-bear 스프레드가 꺾여 내려오고 있죠. Bull보다 Bear의 비중이 늘어나기 시작한 겁니다. Fear & greed 지표는 1월 말부터 빠르게 하락하는 모습을 보이고 있고, 복합 심리지표도 1월부터 크게 하락하기 시작합니다. CNN의 Fear & Greed는 벌써 Extreme fear까지 왔지만, AAII 투자자 심리는 그 정도 수준은 아니고, 기타 심리지표들을 종합한 복합 심리지표도 심리가 냉각되고는 있지만 극한의 부정상태는 아닌 것으로 보여집니다. 그래서인지 어째서인지... 이번 주 NAAIM (액티브 기관 투자자) 주식 노출도는 소폭 상승했습니다. 액티브 투자자들이 주식을 좀 샀다는 건데... 왜 그랬을까. 주요 M7 기업들의 주가를 보면 알파벳 정도를 제외하고 대부분이 장기 이평선 (200일) 을 모두 하회하는 수준까지 하락했습니다. 이들 기업들의 forward EPS는 여전히 매우 높은데, 주가가 이렇게까지 하락했으면, forward P/E는 훨씬 크게 하락했겠죠. 즉, 가격적인 매력이 ...

2008년급 붕괴는 아니겠지만 매우 추해질 것 눈치를 이미 채셨는지 모르겠으나 최근 연준 인사들까지 나서서 사모신용 리스크에 대한 언급을 하고 있습니다. 그리고 대부분이 월러 이사처럼 사모신용이 시스템 리스크를 촉발할 가능성은 낮다고 말하고 있죠. 참고로 2008년 글로벌 금융위기가 터지기 직전까지 버냉키 의장은 서브프라임 문제가 국지적이며 전체 시스템에 유의미한 충격을 줄 것이라 예상하지 않는다고 평가했습니다. 2008년에 경기침체가 올 것으로 예상하지 않는다고도 했죠. 연준이라는 조직은 금융 시스템의 안정을 지향해야 합니다. 그런 연준의 주요인사들의 입에서 "사모신용으로 대규모 리스크가 터질거야!!!" 라는 발언이 나올 리가 없죠. 같은 맥락에서 사모펀드, 은행, 보험사 등 주요 이해관계자들도 모두 마찬가지입니다. 어떻게든 투자자들을 안심시켜 환매를 막아야만 하는 입장이니, 당연히 나쁜 이야기는 일절 꺼내지 않을 동인이 매우 강합니다. 따라서, 사모신용이라는 이슈에 한해서는 연준, 은행, IB들의 평가는 상당히 걸러 들어야 합니다. 그럼... 반드시 문제가 2008년 글로벌 금융위기 수준으로 심각하게 터지느냐? 그렇다고 확신할 수도 없죠. 앞서 보스턴 연은의 보고서 내용을 상기해 보세요. 전방위적인 심각한 경기침체 상황이 아니라면 사모신용의 부실이 은행에 심각한 수준으로 전이될 가능성은 높지 않다고 볼 수 있으니까요. 물론 사모신용의 부분집합인 BDC 데이터만을 볼 수밖에 없는 한계는 있지만. 3월 18일에 올라온 전 뉴욕연은 총재인 빌 더들리의 op-ed가 저는 가장 그래도 균형있는 전망이 아닌가 생각합니다. 내용을 요약하면 다음과 같아요. 1. ...

보스턴 연은의 사모신용 리스크 분석 보고서 25년 5월, 보스턴 연은에서 사모신용이 금융 시스템 안정성을 위협하는 리스크인지를 분석하는 보고서를 발표했습니다. 사모신용 리스크 분석을 위해 가용한 데이터는 BDC 뿐이다 보니, 보스턴 연은도 마찬가지로 BDC 데이터를 활용하였습니다. 보고서 내용을 정리하면... 미국의 사모대출 시장은 2000년 460억 달러에서 2023년 약 1조 달러로 급성장했으며, 특히 2019년 이후 직접대출 중심으로 성장이 가속화되었습니다. 이는 전통적인 기업 대출 시장인 C&I 대출 (2.8조 달러), 여러 금융기관들로 구성된 채권단으로부터 자금을 조달하는 Broad Syndicate Loan (BSL) (1.3조 달러), 하이일드 채권 (1.6조 달러)과 어깨를 나란히 하는 규모입니다. 왜 이렇게 빠르게 성장했느냐... 08년 글로벌 금융위기 이후 은행 규제가 대폭 강화되면서 은행들은 위험한 대출을 꺼리게 되었기 때문입니다. 그 자금수요의 공백을 사모신용이 빠르게 채워나가며 성장한 거죠. 사모대출은 과거에는 은행 대출과 뚜렷이 구분되었지만, 최근 들어 그 성격이 점점 유사해지고 있습니다. 대출 규모가 커지고, 대출 조건과 차입자 특성이 BSL에 가까워지고 있습니다. 또한 BDC의 대출 금리 스프레드 (차입자에게 부과하는 금리와 무위험 금리의 차이) 는 과거보다 약 1%p 좁아져 현재 약 6%p 수준입니다. 이는 사모대출이 갈수록 은행 대출 시장을 대체하는 방향으로 조금씩 움직이고 있음을 시사합니다. 이 부분이 앞서 이야기했던 신용대체냐, 신용확장이냐에 대한 내용입니다. 사모신용의 금리 스프레드가 점점 낮아지고 있다는 말은 그만큼 사모신용이 BSL에 가까워지며 보다 투명한 신용을 대체하고 있다는 뜻으로 해석하는 겁니다. 이것이 신용대체죠. 하지만, 6%라면 여전히 매우 큰 수치이고, 무엇보다 이는 2023년 기준입니다. 2026년 현재 기준으로 대략 8~9%로 다시 BDC 대출 금리 스프레드는 벌어져 있는 것으로 추산되므로 사모신용에 의한 신용대체를 단정짓기는 어렵죠. 신용 대체라면 오히려 시스템 리스크가 줄어들 수 있습니다. BDC 등 사모대출 펀드는 은행보다 레버리지가 낮고, 투자자들이 계약상 수년간 자금을 묶어두기 때문에 뱅크런 같은 급격한 자금 유출 위험이 작기 때문입니다. 신용 확장이라면 은행이 감당하지 않으려던 위험한 대출이 금융 시스템 전반에 쌓이는 것이므로, ...