[시리즈 연재] (6월 2주차) 한국증시 수급 상황 점검

이번 주에는 글을 그만 쓰려고 했는데... 도저히 글을 쓰지 않을 수가 없는 차트를 보고야 말았습니다. OSS Capital 설립자라는 Joseph Jacks라는 사람이 그려놓은 앤쓰로픽의 매출 추정입니다. 이 사람의 예측에 따르면 앤쓰로픽은 인류 역사상 단 한 번도 없었던 어마어마한 성장을 앤쓰로픽이 해낼 거라고 합니다. 단순 수치만 비교하면... 앤쓰로픽은 2025년 90억 달러 매출에서, 2030년 2조 달러 매출을 기록할 것이며, 이는 5년만에 앤쓰로픽의 매출이 220배 이상 증가할 거라는 예상입니다. 얼마 전, 스페이스X의 AI 매출이 2030년까지 100배 증가할 수 있다는 IPO주관사 골드만삭스의 예상을 가리키며 이게 사기꾼이 아니면 누가 사기꾼이냐고 했었는데, 25년 확정매출로부터 5년 동안 매출 220배 성장 스토리까지 나왔습니다. 골드만삭스에게 좀 미안해지네요. 26년 매출은 4월 기준 ARR로 300억불 매출이라더니, 왜 26년말 매출 예상치는 세 배가 넘는 1000억불이 되는건지... 뭐 이런 짜잘한 부분은 그냥 넘어갑시다. 5년만에 220배 성장이라는데요 뭘. 애플과 아마존이 매출 10억 달러에서 2천억 달러까지 늘어나는데 20년 소요 구글이 매출 10억 달러에서 2천억 달러까지 늘어나는데 15년 소요 하지만, 인류 역사상 가장 위대한 기업인 앤쓰로픽은 매출 90억 달러에서 2천억 달러 마일스톤을 찍는데 불과 2년도 안 걸릴 거랍니다 (2027년 중 달성 예정). 이 정도면 앤쓰로픽은 인류역사에 길이길이 기록될 이정표를 남기는 거군요. 다리오 아모데이는 역사상 가장 성공한 위대한 기업가로 영원히 기억되고 회자되어야 합니다. 이런 예상을 자기 이름달고 차트까지 그려가며 공유하는 Joseph Jacks라는 한 인간의 용기에 찬사를 보냅니다. 이 예상치를 전년 대비 매출 성장률 차트로 바꿔서 그리면 위와 같이 됩니다. 앤쓰로픽은 올해 매출이 전년 대비 10배가 늘어날 예정이며, 내년에는 2배, 내후년에는 1.5배 늘어날 예정이에요. 앤쓰로픽이 무슨 새로운 사업분야를 개척할 것이라 계획을 세운 상태도 아니고 LLM 비즈니스 모델밖에 없는데 이런 미친 성장을 한다는 겁니다. 가장 최근의 미친 성장률을 보인 기업은 NVDA죠? 2024년 매출 성장률이 126%였고,...

26년 5월 한국 수출은 호조를 이어가고 있습니다. 전체 수출액은 877억불로 조업일 수가 전월 대비 3.5일이나 짧았는데도 총 수출액은 증가하는 기염을 토했죠. 조업일 수가 줄었는데도 총 수출이 증가했다면 당연히 일평균 수출은 크게 증가하겠죠. 보시다시피 5월 일평균 수출은 약 43억불을 기록하며 신기원을 수립했습니다. 5월 10일까지의 수출 증가율을 보고 살짝 우려했었지만 저의 우려는 기우에 불과했습니다. 무슨 품목이 기여하고 있느냐... 뭐 뻔하죠. 반도체와 컴퓨터. 반도체에는 메모리 반도체가 포함되고, 컴퓨터에는 SSD, HDD와 같은 저장장치들도 포함됩니다. 나머지 품목들은 뭐... 석유제품 수출이 이란 전쟁 발발 이후 3월부터 늘어난 상태라는 정도를 제외하면 대부분 부진한 상태. 반도체가 전체 수출에서 차지하는 비중은 이제 42.4%까지 치솟았습니다. 삼성전자와 하이닉스가 코스피에서 차지하는 시총 비중은 52%를 넘어섰죠. 코스피는 이미 반도체 ETF가 되었다고 해도 과장이 아니고, 한국도 반도체 수출국으로 정의해도 무방한 수준까지 ...

지난 아티클에 이어 이번에도 원유 이야기를 이어갑니다. 지난 번에는 중국의 석유제품 수출금지 조치가 중국의 원유 수요를 약화시켜 국제 유가 하락에 기여하고 있다는 이야기를 했었죠. 그리고, 이는 유가에 매우 민감한 미국에게 상당히 강력한 협상 레버리지가 되므로 자국 정유업체들의 손실을 감수하는 듯 하다고 했습니다. 중국의 석유제품 수출금지로 국제유가를 누르는 카드는 현재 전례없는 속도로 소진되고 있는 전 세계 원유재고가 한계에 도달하여 다시 충전해야 하는 시점에 가장 강력한 영향력을 발휘할 것이니 그 때까지는 아껴두고 있을 것 같다고 했었죠. 이 말은 원유재고 충전 시점에 자칫 그 동안 눌려있던 중국의 원유수요도 터져나오며 유가상승 압력이 배가될 수 있다는 말입니다. 그럼 국제유가의 상승 압력이 극적으로 강해지는 시점은 언제쯤일까... 이를 생각해 보기 위해 오늘은 원유의 생산, 소비, 재고 상황을 대략적으로 한 번 살펴보죠. 전 세계 원유 생산 (파란선) 을 보면... 2022년 이후 2025년까지 생산이 소비 (빨간선) 를 앞질러 왔습니다. 이란 전쟁 발발 이전까지 쓰는 것보다 더 많이 생산했다는 거죠. 그러면 가격은? 하방압력이 강해지게 됩니다. 실제로 국제유가는 22년 우크라이나 전쟁 발발 이후 이란 전쟁 발발 이전까지 꾸준히 하락세를 이어왔습니다. 이러한 하락추세의 근본원인은 소비보다 많은 생산에 있다고 볼 수 있죠. 그런데, 두 차트를 다시 보면 좀 희안한 구간이 있습니다. 바로 2025년. 첫번째 차트를 보면 작년 원유생산이 매우 크게 늘어났고, 소비는 과거 추세 정도로 증가하는 모습을 보였습니다. 그렇다 보니 소비에 비해 얼마나 생산이 많았는지를 보여주는 노란 막대가 예년에 비해 상당히 높게 솟아있습니다. 생산 > 소비의 간극이 크게 벌어졌다면, 유가는 폭락에 가까운 하락을 보였어야겠죠? 두번째 유가 차트를 보면 25년 내내 유가는 하락세를 유지했지만, 이전보다 하락세가 더 강해지지는 않았습니다. 무슨 조화지? 의외로 해답은 간단합니다. 소비가 원유수요의 전부가 아니기 때문이에요. 원유는 보관연한이 긴 필수 전략물자이므로 재고 역시 수요의 또 다른 강력한 축이 됩니다. 생산이 소비에 비해 월등히 많았지만 가격이 급락하지 않았다면, 원유수요의 또 다른 축인 재고축적에 의한 수요가 강했기 때문으로 유추해 볼 수 있습니다. 실제로 그랬을까? 전 세계 원유재고의 변화추이. 확인가능한 원유재고의 전월 대비 변화량을 나타내는 빨간선을 보면 노란 형광펜 구간이 2025년인데 보사디시피 25년 내내 원유 재고가 꾸준히 늘었습니다. 빨간선에는 어떤 데이터들이 포함됐느냐... 미국 상업용 원유 재고 미국 전략 비축유 (SPR : Strategic Petroleum Reserve) 미국 석유제품 재고 유럽 ARA지역 원유 재고 싱가포르 석유제품 재고 Vortexa 추산 해상재고와 운송 중 원유 그러니까 비공개인 중국의 재고를 제외한 전 세계 주요 재고 데이터를 합산했다고 보시면 됩니다. 이 재고치가 2025년 내내 늘어났지만, 유독 4분기에 급격하게 늘어난 것이 보이죠? 왜 그랬을까... 가장 근본적인 원인은 첫번째 차트에 나옵니다. 25년 3,4분기에 원유생산이 급격히 늘어났기 때문이죠. 정리하면... 25년에는 생산이 소비보다 유독 많았던 시기였는데 특히 3,4분기에 심했습니다. 하지만 유가는 크게 하락하지 않았다... 왜냐, 초과생산된 원유들이 재고로 흡수되었으니까. 그런데, 상기 재고 차트에는 전 세계 원유 최대 수요국인 중국이 빠져있죠? 중국 데이터는 비공개지만 추정되는 지표는 있습니다. 이를 참고해 보면... 전 세계 원자재 및 물류 실시간 데이터 서비스를 제공하는 Kpler가 추정하는 중국 육상원유재고 추이입니다. 노란선이 2025년이에요. 보시면 두 가지를 알 수 있죠. 예년에 비해 중국의 ...

원자쟁이님께서 올린 미국의 원유 재고 및 수출에 대한 아티클은 전 세계 최대 원유 공급자인 미국의 관점을 아주 상세하게 다루고 있죠. 혹시나 아직 못 읽어보신 분이 계시다면 꼭 일독을 권합니다. 간략히 요약하면 미국의 원유재고는 급격히 감소하였고, 수출도 급격하게 늘어나면서 수출로 얻을 수 있는 프리미엄도 크게 낮아졌으므로 그 동안 공급관점에서 유가 상승을 방어해 왔던 가장 큰 요인이라고 볼 수 있는 미국에 의한 재고방출이 지속가능할 수 있을지 면밀히 모니터링해야 한다... 고 요약해 볼 수 있을 것 같습니다. 모든 품목의 가격은 공급과 수요의 균형에서 만들어지니 이번에는 세계 최대 원유 소비국인 중국의 입장에서 부족한 대로 한 번 생각해 보겠습니다. 틀릴 각오하고 ㅎㅎ 6월 2일, 로이터에 올라온 기사... 중국이 원유 재고 축적을 멈추고 소진하기 시작했으며, 원유 수입이 급격히 감소했다는 내용을 다루고 있습니다. 왜냐... 중국 원유 정제업체들의 정제마진이 심각한 마이너스 상태인데 굳이 공급이 타이트한 원유를 수입하기보다 재고를 점진적으로 소진하고 있기 때문이라는군요. 정제마진이 마이너스이니 (= 팔수록 손해) 처리량도 줄이고 있으니, 재고소진도 점진적으로 진행되고 있다고 합니다. 중국의 원유재고 추이를 보면 5월 초에 최고점을 찍은 이후 지속 감소해 왔습니다. 대략 5월 중순 (트럼프 방중) 이후 재고소진이 멈추고 조금 늘었죠. 에너지 시장 애널리스트인 아나스 알하지는 몇 주 전... 이를 두고 중국이 이란 전쟁상황의 종료를 예상하고 있기때문이라고 분석하더군요. 그러니까, 그 동안 이란 전쟁으로 인해 원유재고 축적이 어려울 것 같아 재고를 소진하지 않았는데, 이제 본격적으로 소진하기 시작했다는 것은 다시 축적할 수 있다고 판단했기 때문이다... 는 거죠. 사후약방문이긴 하지만 현 시점에는 아나스의 해석이 정확하지 않았음을 알 수 있죠. 이란과 이스라엘이 서로 본토 공격을 재개하고, 헤즈볼라는 휴전을 거부하고, 미국과 이란도 미사일과 드론을 주고받는 상황이 벌어지고 있으니까. 따라서, 중국의 원유재고 소진의 원인에서 이란 사태 해결을 예상한 재고축적 가능성 회복은 일단 배제하는 편이 타당하다고 봐요. 위 차트의 또 다른 해석은 미국의 중국 정유업체 제재의 결과로 보는 해석입니다. 5월 2일, 미국은 이란원유를 수입하는 중국의 민간 정유업체 (헝리, 하이예 등) 들의 자산동결 내지는 달러 거래 금지조치를 내렸습니다. 이러한 제재의 결과로 이란원유 수입을 줄이고 재고를 소진하기 시작했다... 는 거죠. 하지만, 이 해석도 무리가 있는데 왜냐하면 이미 중국은 3월부터 중국 석유제품의 수출을 금지해버렸기 때문이에요. 3월부터 이미 중국 내수거래만 가능했는데 5월에 달러 거래금지를 했다고 중국 정유업체들에게 얼마나 타격이 있을까요? 이미 3월부터 위안 거래만 해왔는데? 또한, 중국은 미국의 조치에 즉각 반발하며 제재 금지령을 내려 제재 대상 정유업체들이 미국의 제재에 따라서는 안된다는 블로킹 명령을 처음으로 공식발동했습니다. 그러니까 미국이 중국 외에서 무슨 짓을 했던, 중국 안에서는 합법이라고 천명한 거죠. 그러니, 3월 수출금지 조치로 인해 해외 수출과 달러 거래가 사라진 상태에서 5월의 미국 제재는 아주 큰 충격을 가져다 주지는 못한다고 봅니다. 제재의 충격이 크지 않다면, 중국 민간 정유업체들이 미국의 제재가 무서워서 이란 원유 수입을 줄일 동인도 약하죠. 따라서, 5월부터 시작된 중국의 원유재고 소진은 외부가 아닌 중국 내부에서 나왔다고 보는 편이 타당하다고 생각됩니다. 그리고는 5월 15일, 중국을 방문한 뒤 트럼프는 무슨 큰 선심쓰는 것처럼 중국 정유업체에 대한 제재 해제를 검토하네 어쩌네 했지만, 3월부터 이미 수출금지 조치가 취해졌으니 애당초...

목요일까지는 꾸역꾸역 증시는 오르고 금리는 소폭 반등하는가 싶었는데... 금요일 고용지표가 예상치를 상회하면서 금리급등과 함께 증시는 큰 하락을 겪었습니다. NFP (Non-Farm Payroll, 비농업 신규고용) 는 예상치를 상회하며 3개월 연속으로 10만대 후반을 기록했습니다. 실업률도 4.3%에서 잠잠하죠. 단, 저는 지금 미국의 공식 경제지표에 대한 신뢰를 거의 하지 않습니다. 트럼프 행정부 하에서 나오는 모든 데이터를 저는 안 믿습니다. 기업 서베이에서 나온 데이터를 중점적으로 참고하죠. 미국 고용의 절반 이상을 담당하는 중소기업들의 채용 계획은 급격히 하락하고 있습니다 (상단). 구인 중인 포지션이 아직 채워지지 않았다 (= 아직 구인 중이다) 고 응답한 중소기업주들의 비중도 계속 하락 중이죠 (하단). ISM PMI의 고용지표도 기준선 50을 지속적으로 하회하고 있습니다. 26년에 들어와서는 서비스와 제조업 모두 50 아래에 있죠. 테크 기업들의 layoff도 26년에 들어서버 규모가 더욱 커졌습니다. 해고를 하는 기업의 수도 늘어나고 있죠. 이걸 두고 AI에 의한 인력대체라고 생각하는 사람들도 있는 것 같던데, 테크 기업 경영자들의 말을 그렇게 곧이 곧대로 순진하게 믿어도 되겠습니까? 뭐... 진짜 이유가 뭐가 됐든 해고는 크게 늘어났습니다. 밸리 경제지표 열람의 '노동수요' 차트를 보면 공식 고용지표와 실제 고용시장의 갭이 한 눈에 보입니다. 공식 고용지표는 작년 4분기부터 반등하고 있는데, Indeed에 등록된 구인 건 수는 전혀 늘어나지 않고 오히려 소폭 줄어들고 있습니다. 앞서 살핀 민간 고용지표와 거의 맥을 같이 하고 있죠. 그러다 보니 정부 발 지표와 ...