이란 전쟁에 대한 생각

이스라엘의 입장 이스라엘의 목표는 안보 문제의 완전한 해결이다. 이란은 하마스, 헤즈볼라, 후티반군 등 대리세력을 앞세우고 뒤에 숨어서 주기적으로 이스라엘을 공격해왔다. 그리고 2023년 10월 7일 하마스의 공격으로 1,200여명의 사망자(대부분 민간인이었다)가 발생하는 대형사고가 터진다. 게다가 이스라엘의 인구는 계속 줄어들고 이란의 인구는 계속 늘어나고 있다. 시간이 흐르면 흐를수록 이스라엘이 불리해진다. 이스라엘은 이 문제를 더 이상 뒤로 미룰 수 없다고 판단한다. 분명 존재하는 안보 문제를 덮고 뒤로 미루다가 1,000명이 넘는 국민이 희생당하는 대형사고가 터졌다. 이란이 지원한 조잡한 무기들로 만들어낸 결과다. 그런데 이란은 분명 핵개발을 하고 있다. 만약 이란이 핵을 보유하게 된다면, 30년 안에 분명히 어떤 미친 놈 하나가 그 핵을 사용하려 할 것이다. 이스라엘이 지도에서 사라질 수 있다. 이미 이스라엘과 이란 세력은 불구대천의 원수이고, 더 이상 누가 먼저 잘못했는지, 누가 더 잘못했는지는 아무 의미가 없다. 둘 중 하나가 죽어야만 이 싸움이 끝난다면, 죽는게 나는 아니어야 한다. 그러니 일단 첫번째 목표는 핵의 제거였다. 그런데 이란의 미사일이 생각보다도 더 강력하다는 것을 깨달았다. 이제 두번째 목표는 (이스라엘까지 오는) 미사일의 제거다. 2025년 6월 12일 전쟁에서 첫번째 목표인 핵시설 타격도 달성했지만, 두번째 목표인 이란의 미사일도 상당히 많이 소진시켰다고 생각했다. 그런데 그 이후 6개월만에 이란이 생각보다 너무 빠르게 미사일을 재충전하고 있었다. 올해 1월 중국으로부터 초음속 미사일 수입이 체결되었다는 소문도 무성했다. 중국의 초음속 미사일이 대량으로 들어오면, 그 이후부터는 돌이키기 어렵다. 이스라엘은 다시 이란의 핵시설과 미사일을 파괴하고, 미사일 물량을 충분히 소진시키기로 한다. 사실 미국이 종국적으로 어떤 그림을 그리는지는 모르겠는데, 이스라엘이 그리고 있는 균형 상태의 그림은 있다. 이라크, 시리아처럼 정부 시스템이 무너져서 내전이 반복되는 만성적인 위기 상태. 더욱 극단적으로 보면, ISIS의 이란 버전이다. 이란과 이스라엘은 물리적으로 거리가 멀다. 이란에 국가적 시스템이 없다면 이스라엘까지 닿을 수 있는 핵무기는 물론이고, 탄도미사일도 보유하기 어렵다. 이란에서 시스템이 무너지고 내전이 일어나고, 쿠르드 족과 싸우고, 수니파와 시아파가 싸우면서 개판이 된다면, 그들끼리 치고박고 싸우면서 자멸할 것이고, 상대적으로 먼 거리에 있는 이스라엘은 안전하다. 사실 수니파 계열의 ISIS는 이스라엘보다 시아파를 더 많이 공격했고, 비무슬림 국가와의 전투보다 우선시되는 것이 이슬람 사회의 정화라고 생각했다. 심지어 ISIS는 같은 수니파인 하마스까지도 합법적 권위가 없는 배교자라면서, 합법적 권위를 가진 ISIS가 이스라엘과 대결하기 전에 하마스를 먼저 처단해야 한다는 이해하기 어려운 논리로 하마스와 적대적 관계에서 전투를 벌여왔다(이 때문에 사실 이스라엘이 ISIS를 뒤에서 지원하고 조종하고 있는 것 아니냐는 음모론까지 있었다). 당연히 이스라엘의 이러한 그림은 다른 중동국가들 입장에서는 절대로 받아들일 수 없는 그림이다. 이란의 입장 이란의 목표는 정권의 생존이다. 이란은 절대 (지금) 전쟁을 원하지 않는다. (미국이 돕는) 이스라엘과의 전면전에서 승리할 수 없다는 것은 누구보다 잘 알고 있다. 그런데 이란은 카다피, 후세인처럼 중동의 반미세력이 결국 어떻게 되는지 똑똑히 보았다. 미국이 말했던 '악의 축' 중에서 미국의 공격을 받지 않고 있는 것은 북한의 김정은이 유일하다. 트럼프까지도 김정은은 테이블에서 직접 만나면서 협상 상대로 대우한다. 이란 입장에서 보면, 결국 정권이 생존할 수 있는 수단은 핵이다. 이란 입장에서는 '핵을 완성'해서 레드라인을 넘는 것도 두렵지만, '핵을 포기'해서 스스로 협상카드를 전부 버리는 것도 두렵다. 일단 지금 당장은 전쟁을 피하고 싶다. 미국을 공격하고 미국의 공분을 ...

케빈 워시가 사실상 다음 연준 의장으로 임명되었는데, 케빈 워시가 2차 양적완화에 반대하고 연준 이사를 그만두었던 이력 때문에 매파라고 화제가 되는 모양이다. 그런데 케빈 워시 뿐 아니라, 유력한 연준의장 후보였던 크리스토퍼 월러 역시 이번 1월 FOMC에도 금리인하 소수의견을 냈는데, 작년 3월 QT 속도 완화에도 반대하는 소수의견을 냈다. https://www.opinionnews.co.kr/news/articleView.html?idxno=114350 트럼프가 임명한 연준 이사로 연준에 들어오자마자 100bp 인하 소수의견을 냈고 이번에도 크리스토퍼 월러와 함께 1월 FOMC에서 금리인하 소수의견을 냈던 스티브 미란 역시 QT를 재개할 수 있다는 입장을 밝힌바 있다. https://www.reuters.com/sustainability/boards-policy-regulation/easing-regulations-could-lead-smaller-fed-balance-sheet-miran-says-2025-11-19/ 그러니까 이건 트럼프 정권 주변에서 통화정책에 대한 공감대가 형성되어 있는 것 같다(베센트가 큰 영향력을 발휘하고 있는 것 같다). 금리인하는 강하게 하고, 그 대신 양적긴축을 계속한다. 일단 보이는대로 해석해보면...금리인하를 하면 단기금리가 내려간다. 양적긴축을 계속하면 장기금리는 올라간다. 은행은 민간(가계 및 기업)에 보통 단기로 대출을 하니까, 단기금리가 내려가면 민간에서의 신용창출이 늘어난다. 그리고 양적완화든 유사양적완화든 연준이 대차대조표를 늘리는 것은 연준이 국채를 사주는 것이다. 크리스토퍼 월러, 스티브 미란, 케빈 워시가 모두 '연준 대차대조표 축소를 지속해야 한다'는 표현을 하고 있다. 연준의 대차대조표가 축소되면 국채 수요가 빠지는 것은 명백하다. ...

이 이야기는 코인에 대한 강경 불신론자가 뒤늦게 코인에 대해 긍정적으로 변하게 된 이야기입니다. 코인과는 큰 상관이 없지만, 레이첼 보츠만의 '신뢰 이동', 에드워드 챈들러의 '금융투기의 역사', 에르난도 데소토의 '자본의 미스터리'에서 많은 인사이트를 얻었습니다. 모두 적극 추천하는 서적들입니다. 난 비트코인에 대해 굉장히 냉소적인 불신론자였다. 나는 비트코인 찬양론자들이 하는 이야기들이 대체 무슨 말인지 하나도 이해가 가지 않았다. 오히려 주로 아래와 같은 이야기들에 크게 공감하면서 스스로도 직접 이렇게 이야기하고 다니기도 했다. "튤립은 예쁘기라도 하지. 보이지도 않는 데이터 쪼가리에 버블이 붙는 시대를 살게 될 줄이야. 와 나는 진짜 코인이 인간 버블 역사의 정점일 줄 알았는데, NFT까지 나오는거 보고 진짜 두손 두발 다 들었다." "비트코인은 공급이 제한되어 있다고? 세상에 공급이 제한되어 있는게 한두개야? 예를 들면 트럼프의 똥도 공급이 제한되어 있지. 트럼프가 코인 만들고 이틀 후에 멜라니아 코인도 만들었는데, 트럼프 코인 확장팩, 트럼프 코인 시즌2, 시즌10이 안 만들어진다는 보장이 있어? 그에 비해 불로장생의 기술이 실현되지 않는다면 트럼프의 똥은 확실하게 공급이 제한되어 있지." "종이화폐도 결국 신용만으로 존재하는 것이라고? 그 신용의 근원이 뭔데? 한국에서 세금은 원화로 내야 하고, 미국에서 세금은 달러로 내야 하는데 정부가 군사, 경찰, 공권력으로 그 세금을 강제징수할 수 있잖아. 심지어 미국은 '미국에 없는(다른 나라에서 돈을 버는)' 모든 미국 국적 보유자들에게까지 달러로 세금을 내도록 요구하지. 그래서 미국이 어느 날 열 받아서 달러가치를 올려야겠다고 마음 먹었을 때, 달러를 보유하지 않고 있다면 곧바로 달러를 제외한 다른 모든 재산들은 똥값이 될 수 있어. 그런데 비트코인이 아무리 비싸진들 니들끼리 그렇게 놀아라 그게 나랑 뭔 상관이냐고 하는 사람들한테 비트코인은 뭘 할 수 있는데?" "공급이 '완전히' 한정된다는 것 자체가 문제야. 모든 금융자산은 '조금씩' 늘어나면서 그 자산을 원하는 유동성 수요를 충족시키고, 금융시장에 새로 입장하는 신규 유저들에게 나도 저 자산을 가질 수 있다는 희망을 던져줘야 해. 공급이 한정되어 있다는 것은 그 자체로 '디플레이션 자산'이라는 뜻이고, 디플레이션 자산은 스스로 확대될 수 없어. 디플레이션 자산은 공급이 제한되어 있기 때문에 가격이 올라가고, 가격이 올라갈수록 보유자들은 그 자산을 매도하지 않으려 하고, 역설적으로 그래서 그 자산을 보유하고자 하는 신규 유저를 확보하지도 못하고, 네트워크 효과는 더 이상 확대되지 못하고, 거래의 유동성도 떨어지게 되지. 그럼 유동성이 없는 그 자산은 더 이상 금융자산이 아니라 우표나 포켓몬 카드, 예술품 같은 극소수 매니아들의 수집품 정도로 남게 되는거야. 이런 수집품들을 오랜 시간 계속 갖고 있으면 가격이 오르긴 하겠지. 니가 원하는 시점에 팔지 못할 뿐. 이런 수집품들은 유동성에 아무 문제가 없는 부자들이 여유를 갖고 보유해야 의미가 있지, 서민들이 어설프게 따라하다가 시장이 원하는 시점이 아니라 니가 원하는 시점에 팔려고 하면 엄청난 손해도 감수해야 할걸?" "한 사람이 원유를 독점하거나, 쌀을 독점하거나, 심지어 금, 은이나 달러조차도 누군가 독점한다면, 그 가격은 크게 상승할 수 밖에 없을거야. 그런데 한 사람이 비트코인을 독점하게 되었을 때 과연 비트코인 가격이 상승할까? 아니면 아무 가치도 없어져서 폭락할까?" 심지어 나는 코인 뿐 아니라, 블록체인 기술 자체에 대해서도 부정적이었다. 모든 사용자들이 원장을 함께 기록하는 것이 혁신이라니... 이렇게 비효율적인 거래 방식이 어디에 있단 말인가? 단 한 번의 거래를 확인하기 위해 수천만명이 매번 그 거래를 기록한다. 이를 위해 끝없이 전기를 사용해야 하고, 거래를 기록해주는 모든 이들에게 '채굴'이라는 형태로 비용을 지불해야 한다. 이런 고비용, 저효율의 혁신도 있나? 그냥 무조건 변화와 혁신을 쫓다가 다들 주화입마에 빠진 것 아닌가? 도대체 뭘 위해서 이렇게까지 해야 하는데? 우리가 쓰고 있는 현재의 중앙집중적 금융 시스템이 대체 무슨 문제가 그렇게 크다고? 비트코인에 대해 처음 태도를 조금 바꾸게 된 것은 역시 비트코인 비관론자였다가 낙관론자로 변해갔던 유튜버이자 투자자 디피 님의 영상을 본 후였다. 평소에 새로운 인사이트를 주고 남들이 잘 하지 않는 독창적인 이야기를 하면서도 내가 듣기에 말이 되는, 합리적인 이야기를 하는 디피님 영상을 좋아하는데, "나는 비트코인을 나쁘게 보는데, 금융에 대해 전세계에서 누구보다 이해도가 높은 잭 도시, 일론 머스크가 비트코인을 좋게 본다. 이렇게 잭 도시, 일론 머스크와 내가 정반대 포지션을 취하고 있다면 둘 중 하나는 병x이라는 뜻인데, 과연 어느 쪽이 병x일 가능성이 높을까?"라는 이야기가 매우 인상적이었다. 그 이야기 자체는 내게도 합리적인 이야기로 들렸다. 다만 디피님도 여전히 도대체 잭 도시와 일론머스크가 비트코인에서 뭘 보고 있는 것인지, 왜 비트코인 투자가 '말이 되는 것'인지를 설명하지는 못했다. 그 이후에도 디피님은 다시 한번 왜 비트코인을 거대한 폰지 사기라고 생각하면서도 상당히 큰 비중으로 투자하고 있는지에 대한 이유를 설명하는 영상을 올렸지만 여전히 그 설명도 부족한 내 머리로는 납득이 가진 않았다. 그 이후 코인에 대한 미국 주류의 입장 변화가 점점 더 크게 느껴졌다. 특히 이더리움 ETF 승인과 SEC의 이더리움 증권성 조사 중지가 결정적이었다. 도대체 미국의 정치 권력과 경제 권력은 코인에서 무엇을 보고 있는 것일까? 비트코인에 대한 부정적 입장이 나름 긍정적으로 변하게 된 결정적인 계기는, 레이첼 보츠만의 '신뢰 이동'을 읽으면서였다. 다만, 이 책에서도 블록체인과 비트코인에 대해 상당히 큰 비중으로 서술하긴 하는데, 정작 이 부분에서는 도대체 어떤 이유로 비트코인을 긍정적으로 평가해야 하는지에 대한 합리적인 설명은 찾지 못했다. 오히려 특히 '우버'와 '에어비앤비'의 사례에서 '신뢰'의 경제적 가치를 새롭게 주목하게 되면서 블록체인과 코인에 대한 생각도 변하게 된 것이다. 고백하자면, 나는 '타다'를 편리하게 이용하면서도 역시나 평소의 나처럼 "타다의 혁신이 대체 뭔데? 타다의 유일무이한 최고의 혁신은 창의적인 법해석 아닌가?"라고 하는 회의론자들에게 더 공감하는 쪽이었다. 그런데 '우버'나 '타다'의 혁신은 내가 전혀 생각하지 못한 방향에 있었다. 나는 나를 믿지만 상대방은 나의 실체를 구분할 수 없다. 산업혁명과 세계화 이후, 소규모 인맥 경제활동을 넘어선 대규모 경제활동에서 경제적 가치는 알맹이보다 껍데기에서 나온다. 원래 상대방의 신뢰를 확보하는 것은 굉장히 비용이 많이 들어가는 일이다. 심지어 나와 관계가 있는 주변 사람들의 신뢰를 넘어서 불특정 다수의 신뢰를 얻는 것은 훨씬 더 큰 비용이 들어가는 일이다. 만약 그러한 신뢰를 가질 수 있다면 엄청난 자산이 된다. 만약 2개의 어떤 자산이 완전히 동일한 실체를 가지고 있는데, 그 중 하나의 자산만이 불특정 다수로부터 그 실체에 대한 온전한 신뢰를 확보할 수 있다고 가정할 때, 그러한 신뢰를 확보할 수 있는 자산과 그러한 신뢰를 확보할 수 없는 자산의 경제적 가치는 완전히 다르다. 이 신뢰라는 요소는 경영학에서 말하는 브랜드 가치의 큰 비중을 차지한다. 생각해보면 '택시'와 '숙박'은 엄청난 신뢰를 요하는 일이다. 소비자의 입장에서 '택시'와 '숙박'을 이용한다는 것은 내가 일반적으로는 거주하지 않는 도시인 경우가 많다. 만약 외국에서 교통, 숙박 서비스를 이용해야 한다면 더욱 그렇다. 모든 것이 낯선 곳에서 말도 잘 통하지 않고 처음 보는 이 운전기사만을 믿고 이 차에 타서 '이동'하고, 이 숙소에서 '잠을 자야 하는데' 대체 뭘 믿고 나의 안전과 내가 지금 소지하고 있는 모든 재산을 맡길 수 있단 말인가? 한편, 공급자의 입장에서 이 손님은 한 번 보고 다시 보지 않을 손님일 가능성이 높다. 브랜드 가치를 유지하는 힐튼, 하야트, 메리어트 같은 세계적인 대형 브랜드가 아닌 이상, 택시 운전사나 모텔 운영자의 입장에서 지금 만난 손님이 나의 '단골'이 되어 내가 제공하는 운송, 숙박 서비스를 다시 이용할 가능성은 매우 낮다. 그나마 숙박업소는 소비자가 직접 찾아보고 외양이라도 보고 선택한다. 그에 비해 그저 택시가 필요한 그 순간, 그 지점에 그 택시가 지나가고 있었을 뿐, 소비자가 공급자를 직접 선택하기 어려운 택시는 훨씬 더 심하다. 택시 영업은 최대한 비용을 아껴 질 낮은 서비스를 제공하고 바가지를 씌우고, 심지어 범죄의 유혹에 빠지기 매우 쉬운 구조다. 그렇다보니 대부분의 국가에서 이 택시와 숙박업을 규제하고, 특히 택시는 면허 제도를 두고 진입장벽을 세워 공급조절을 하고 있다. 택시 면허에 경제적 가치를 부여하고, 택시기사들에게는 그 진입장벽으로 인한 일정한 '경제적 지대'를 인정해준다. 택시기사들이 너무 질이 낮은 서비스를 제공하거나, 괜히 헛짓거리를 하다가 신고라도 당하면 국가가 보장해 준 경제적 지대인 택시 면허가 정지되거나 취소될 수 있다. 이를 통해 간접적으로라도 일정한 서비스 수준을 유지하는 것이다. 그리고 소비자 입장에서는 외국인들까지도 'taxi'라는 모자를 달고 있는 자동차를 보면 일단 이 나라의 정부가 인정해준 운송서비스라는 신뢰를 부여할 수 있다. 공항에서 만난 호객하는 아저씨가 호텔까지 싸게 데려다준다고 하길래 적당히 쇼부 쳐서 따라갔더니 썬팅 찐한 낡고 검은 자동차 한대가 서 있다면 괜히 여기 탔다가 내 소중한 신장, 간, 장기들이 전부 털리고 인체의 신비전으로 가게 되는 것은 아닐까 머리 속이 복잡해지면서 어떻게 도망가면 좋을지 멘트를 고민하게 될 것이다. 그런데 그 자동차에 단지 taxi 모자 하나만 붙어 있으면 특별한 의심 없이 타게 되는 것이다. 택시 면허의 본질이 '신뢰의 제공'에 있다면, 우버는 그 신뢰 자산을 성공적으로 확보했다. 지금 생각해보면 너무 간단한 '별점 시스템' 덕분이다. 일반적으로는 택시 기사가 편안한 운전과 친절한 서비스를 제공하더라도 '고맙다'는 인사와 아주 운이 좋으면 많은 팁을 받을 뿐 일회성으로 휘발된다. 그런데 우버는 양질의 서비스가 '별점'을 통해 '평판'이라는 자산으로 축적될 수 있도록 한 것이다. 이건 우버 운전사들이 지속적으로 양질의 서비스를 제공하게 할 유인이 되었고, 심지어 쌍방향 별점 시스템 덕분에 우버 이용자들도 향후 전세계 여행에서 편리하게 우버를 이용할 수 있도록 우버 운전자를 친절하게 대해야 할 유인이 되었다. 그리고 운전자와 이용자 모두 taxi 모자 없이도 누적된 별점만을 보고 상대방에 대한 신뢰를 부여한다. 이렇게 자산으로 축적된 별점은 운전자와 이용자 모두의 자산일 뿐 아니라, 우버의 자산이기도 하다. 우버 운전사가 새로운 플랫폼으로 완전히 이동한다면 그동안 힘들게 쌓아올린 수천개의 5점 별점은 포기해야 하기 때문이다. 사실 에어비앤비도 마찬가지다. 에어비앤비는 처음 탄생한 공유숙박 사업이 아니다. 인터넷이 깔리고 2000년대 IT버블 시기부터 이 공유 숙박 사업이 여러번 시도되었다. 그러나 집을 제공하는 사람과 숙박을 하는 사람들의 불만이 누적되었고, 수많은 범죄가 계속 발생했다. 에어비앤비가 처음 나왔을 때에도 대부분의 투자자들은 전혀 모르는 사람에게 집을 빌려주고 집주인도 그 집에 같이 있는다는 미친 아이디어에 전혀 동의하지 않았다. 에어비앤비를 이용해보면 알 수 있다. 에어비앤비를 자주 이용하는 사람들은 우선 별점으로 필터링을 하고, 댓글부터 읽어본다. 그렇기 때문에 숙소 제공자들도 그 무엇보다 별점에 매달린다. 좋은 별점과 후기를 받기 위해 이용자의 요구사항을 최대한 들어주고 좋은 인상을 주려고 노력한다. 이용자 입장에서는 숙박서비스 제공자들이 스스로 내세우는 사진과 광고 문구만으로는 이게 정말 새로운 경험을 주는 호텔보다 좋은 숙소인지, 내 휴가를 망칠 과대광고인지 판단할 수 없다. 그런데 다수 이용자들의 별점과 후기를 통해 이 숙박서비스 제공자가 내세우는 설명이 진짜라는 '신뢰'를 확보할 수 있는 것이다. 기존에도 대학생들이 유럽여행에서 자주 이용하는 한인민박들은 유럽여행 관련 커뮤니티의 후기를 많이 의존했으나, 그 후기들은 주관적인 경험으로만 남았고 '별점'이 없었기 때문에 비교가 어려웠다. 시기에 따라 유행을 탔고 매우 특별한 경험을 했던 소수만이 '극단적인 좋은 후기'와 '극단적인 나쁜 후기'를 남기면서 극소수의 사례가 전체적인 평판을 지배하는 일이 자주 일어났다. 에어비앤비에서 '별점'과 '후기' 독려 시스템, 그리고 '별점'과 '후기'의 결합은 확실하게 생산자와 소비자 모두에게 '신뢰'를 제공하는 자산으로 축적되고 있다. 힐튼, 메리어트 같이 수십년간 대형 자본이 투입되면서 확보했던 대형 호텔 브랜드의 신뢰 자산을 소규모 숙박업체도 에어비앤비라는 플랫폼을 통해 축적할 수 있게 된 것이다. 한편, 우리나라에서 당근마켓은 3조 기업가치평가를 받았다. 그에 비해 당근마켓의 원조 격으로 오랜 기간 이용자 수, 거래액으로 네트워크 효과가 압도적이었던 중고나라의 기억가치는 겨우 1000억 수준에서 더 올라가지 못했다. 그 차이도 '신뢰 자산'의 유무로 갈렸다. 중고나라는 그 오랜 운영기간 동안 끝내 '중고 사기' 문제를 해결하지 못했다. 그에 비해 당근마켓은 '지역 기반'과 '온도' 시스템으로 상당히 높은 수준의 '신뢰 자산'을 확보하는 것에 성공했다. 다시 말하지만 '브랜드 가치'에서 상당한 비중을 차지하는 것도 결국 '신뢰 자산'이다. 평범한 소비자 입장에서 소고기를 먹고 맛을 구분할 능력이 없다면 이 소고기가...

또 오랜만에 글을 쓰는데, 그동안 제가 올렸던 글 중에서 가장 논쟁적인 글이 될 것 같습니다. 미리 말씀드리지만 정말 길고 장황한데 어그로로 가득하고 제목과 달리 투자에는 하등 도움이 되지 않는 썰입니다. 끝까지 읽으셔도 대부분 이 글에 동의하지 않을 것 같습니다만, 저도 이게 정답이라고 생각하고 올리는 글은 아니니 그냥 이런 생각을 하는 사람도 있구나 정도로 받아들여 주셨으면 합니다. 대다수의 투자자들처럼 저도 워렌 버핏 추종자들의 책으로 주식 투자를 시작했습니다. 워렌 버핏의 여러 투자 격언이 있지만 그 중 가장 대표적인 것 중 하나로 벤자민 그레이엄으로부터 배웠다고 하는 "주식은 사업의 일부분을 사는 것이다"가 있죠. 저도 처음 그 책을 읽을 때만해도 그 격언은 너무 당연하게 느껴졌습니다. 하지만 한 번 더 고민했다면 이상한 걸 느꼈어야 했습니다. 버핏은 아주 어렸을 때부터 주식 투자를 했다고 했습니다. 주식이 사업의 일부라는 그 당연한 내용을 왜 버핏은 벤자민 그레이엄으로부터 배웠고, 또 그것이 가장 중요한 깨달음이라고 했을까요? 그럼 대체 그 이전까지 버핏은 주식을 어떻게 생각하고 있었던 것일까요? 제가 이런 의문을 처음 가지게 된 것은 코로나 시절 온갖 알트코인들이 난립하면서 아름다운 꿈을 그리는 백서들도 함께 난립하고 정말 많은 사람들이 그 백서가 그리는 환상적인 미래를 믿던 시절이었습니다. 그 때 이런 생각을 했었습니다. 이 코인을 만든 사람들의 90%는 사기꾼들이고, 10%는 몽상가들이구나. 이 10% 몽상가들조차도 ICO로 이미 너무 많은 돈을 벌었다. 그 중에서 이 백서에서 그렸던 사업을 계속 이어가서 ICO로 이미 번 돈보다도 훨씬 더 많은 돈을 벌어야겠다는 의지와 능력을 가진 진정한 몽상가들은 몇퍼센트나 될까? 그리고 그 때 처음 이런 생각도 들었습니다. 주식이란 개념이 처음 만들어졌을 때 주식은 과연 이 코인과 달랐을까? 주식이란 개념을 처음 접했을 때 현명한 사람들은 어떻게 생각했을까요? 당시 창업자 A와 투자자 B의 대화를 그려봅니다. A: "이건 정말 대박이 날 사업입니다. 우리 주식에 투자하세요. 우리 주식 1%를 사시면, 우리 사업의 1%를 소유하시는겁니다." B: "그래요? 이 주식 1%를 사면 내가 당신 사업의 1% 지점을 직접 운영하는거에요?" A: "그건 아니죠. 아무래도 이 사업은 제가 가장 잘 알고 제가 가장 전문성이 있으니까요. 절 믿어 주시면 제가 크게 불려드릴게요." B: "그럼 당신이 경영을 해서 사업이 잘 되면 수익의 1%를 배분받을 수 있는건가요?" A: "물론이죠. 다만 그 수익은 대부분 우리 사업에 재투자할 것이고요. 그 중 얼마나 배분해드릴지는 제가 결정합니다. 우리 사업이 계속 성장할 수 있고, 수익이 나면 우리 사업에 더 많은 투자를 해야 더 많은 수익이 나지 않겠어요? 수익이 나온다고 바로바로 배분해드리면 그건 계모임이죠." B: "...쉽게 말해 주식을 1% 사면 수익의 1%를 받을 수 있는데, 그 수익이 얼마인지는 당신이 정한다는 뜻인거죠?" A: "정확한 건 아닌데 크게 틀리지도 않네요. 혹시 우리 사업이 망하거나 제가 이 사업을 때려치고 싶어서 청산하게 되면 그 때 당신은 우리 회사의 자산들을 전부 팔아서 그 중 1%를 가질 수도 있답니다." B: ".......수익을 언제 배분할지, 얼마나 배분할지도 당신이 정하는거고, 사업을 언제 그만둘지도 전부 당신이 정하는 거고요?" A: ".......굳이 따지자면 그렇죠" 과연 이 설명을 처음 들었을 때 이게 사기가 아니라고 생각할 수 있었을까요? 모든 회사는 다양한 이해관계자들이 존재하고, 경영진은 회사의 자원과 수익을 적절히 배분할 수 있습니다. 고객에게 유리하게 배분할 수도 있고, 거래처에게 유리하게 배분하거나 심지어 거래처를 직접 만들어낼 수도 있고, 경영진들에게 유리하게 배분할 수도 있고, 그 외에도 근로자들에게 유리하게 배분하거나 사회환원을 많이 할 수도 있죠. 상당수 공기업의 경영진이 정치적 이유로 고객이나 제3자에게 극단적으로 유리하게 자원을 배분하는 특수 사례까지 언급하지 않더라도, 버핏이 시즈캔디 인수 이후 매년 본인이 직접 시즈캔디의 가격을 올렸는데, 그 전까지의 경영진은 본인 제품의 가치를 잘 몰라서 사실상 고객에게 유리한 사업을 운영하고 있었던 것이라고 볼 수도 있겠죠. 하여튼 회사가 번 최종 순이익의 주주환원을 이야기하기 전에 경영진이 재무제표에 나타나는 그 순이익 자체를 조절할 수도 있는 것입니다. 그걸 너무 의도적이고 노골적으로 개인적 이익을 꾀하는 방향으로 하면 공정거래법 위반, 분식회계, 배임, 횡령 등 각종 범죄로 철컹철컹하게 되겠지만 현실에서는 합법과 불법의 경계를 나누는 것도 대단히 어렵고, 경영진에게 맡겨진 재량과 합리적인 범주 이내에서도 얼마든지 주주가 아닌 다른 이해관계자의 이익을 더 고려할 수 있는 것이죠. 가치투자가 정말 얼마나 어려운 것인지 다시 한번 생각하게 됩니다. 이번에는 경영진 입장에서 생각해봅니다. 역시나 거짓말을 못하는 가상의 중견기업 창업자 A씨가 투자자들에게 하는 대화입니다. A: "이 회사가 누구 꺼냐고요? 당연히 제꺼죠. 설마 그 돈 조금 넣었다고 정말로 이 회사의 일부라도 당신꺼라고 생각했어요? 솔직히 누가 양심이 없는건가요? 당신은 이 회사에 돈만 넣었죠. 전 저의 돈, 시간, 아이디어, 기술, 재능을 이 회사에 전부 넣었어요. 지난 30년 동안 쉬는 날이 며칠이나 있었는지도 모르겠어요. 정말 제 인생을 전부 이 회사에 넣었다고 해도 과언이 아니라고요. 만약 이 회사가 망했다면 당신은 돈만 날리는거지만, 전 제 인생을 전부 날렸을거에요. 이 회사의 운명에 가장 큰 리스크를 부담했던 것은 바로 나에요. 반대로 우리 회사의 성공, 우리 회사가 여기까지 올 수 있었던 가장 큰 기여가 누구였다고 생각해요? 그것도 나에요. 내가 만든 기술, 내가 생각해낸 사업모델, 이 조직을 이끌어온 나의 리더십, 결정적인 순간에서 나의 판단력, 어려운 상황에 빠졌을 때 포기하지 않고 지탱해온 나의 끈기와 노력, 환경 변화에 적응해간 나의 경영능력이 이 회사를 여기까지 끌어온거죠. 당신의 기여는 나와 내 사업모델을 조금 일찍 알아봤던 안목 정도죠. '나'를 알아본 당신의 안목은 높이 평가할만 하지만, 결국 내가 없으면 그것도 아무것도 아닌거라고요. 아 물론 정말 감사하죠. 우리가 상장도 하기 전부터, 돈도 없고 아무 것도 없을 때 우릴 믿고 자금을 투입해준 은혜를 제가 모르는 것이 아니에요. 근데 당신도 100배 가까이 벌었잖아요. 당신이 얻은 수익이 정말 당신의 기여에 비해 너무 적다고 생각해요? 우리 사업 매출이 1000배 커졌다고 당신도 1000배 벌어야겠다고 하는게 정말 맞다고 생각해요? 아 당신은 상장 후에 투자해서 30% 밖에 못 벌었다고요? 아니 당신은 우리 회사가 이미 충분히 성장해서 완전 대박 터지기 직전에 사서 고작 1년 들고 있었던 거잖아요. 당신이 투자했다는 돈은 우리 회사에 직접 들어온 것도 아니에요. 당신이 우리 회사 주식을 얼마나 비싸게 샀든 우리 회사에 대해 얼마나 열심히 공부했든 그것으로 우리 회사가 이익 본건 아무것도 없다고요. 당신이야말로 정말 우리 회사 성장에 무슨 기여를 했는데요? 어떤 근거로 그동안 나와 우리 임직원들이 얻어낸 성과 대부분을 가져가야 한다면서, 지난 1년간 당신이 벌어간 30% 수익만으로는 부족하다고 하는건데요? 여전히 동의 못하겠다고요? 그럼 당신이 직접 하세요. 이제 당신이 회사 만들어서 사업하고 제가 그 회사에 투자하면 되겠네요. 훌륭한 기술과 좋은 사업모델을 가져와서 저를 설득해서 투자금을 받아가세요. 그리고 꼭 그 사업 성공시켜서 당신의 신념을 지켜서 수익이 나면 전부 배당하시고 주주들이 진짜 주인인 회사 만드세요. 저도 이제 좀 쉬면서 그 회사 주주로 성공을 기원해볼게요. 국가적으로 투자자를 보호할 필요가 있다고요? 솔직히 까놓고 이야기해봅시다. 우리나라의 미래를 위해 좋은 기업이 많아져야 하나요? 아니면 좋은 투자자들이 많아져야 하나요? 우리나라에 정말 혁신적인 기술과 훌륭한 사업모델을 가진 돈 잘 버는 너무 좋은 기업들이 넘쳐 흐르는데, 투자자들이 부족해서 주식시장이 저평가되는거에요? 아니면 돈도 많고 투자자도 많은데 지금도 돈을 잘 벌고 앞으로는 더 많이 벌 것 같은 좋은 기업이 부족해서 주식시장이 저평가되는거에요? 진짜 이 나라의 성장과 발전을 위해서라면 국가적 차원의 인센티브가 창업자와 경영진들에게 가야되나요? 아니면 투자자들에게 가야되나요? 뭐가 진짜 이 나라를 위한 거라고 생각해요? 정치인들이 기업인들의 인센티브를 빼앗아 투자자들에게 주려고 하는거, 그거 투자자들이 부족하고 투자의 유인이 부족해서가 아니라, 사실은 그냥 기업인들보다 투자자들이 훨씬 많기 때문 아니에요? 정확히 포퓰리즘이죠." 이 이야기를 듣고 "어라? 설득력이 있네?"라고 생각할 수도 있고, "이게 말인지 막걸리인지, 한 글자 한 글자 전부 반박해야겠다"고 생각할 수도 있습니다. 그런데 사실 이러한 생각이 진짜 옳은지보다 훨씬 더 중요한 것은 경영진 입장에서는 이렇게 생각할 유인이 있다는 것입니다. 저도 이러한 생각이 옳고 그른지는 판단하지 않습니다. 다만 개인적으로 이 정도 생각은 듭니다. 자유시장 원리에 기초한 자본주의가 공산주의와의 체제 경쟁에서 승리할 수 있었던 것은, (자본주의가 공산주의보다 더 옳았기 때문이 아니라) 개인의 이익 추구를 통한 전체 사회의 발전이 더 우월한 결과를 가져왔기 때문이죠. '기업은, 경영진 개인이나 다른 어떤 이해관계자, 사회적 이익보다도 주주의 이익만을 최우선으로 해야 한다'는 주주자본주의의 이론적 근거 역시 '보이지 않는 손' 개념과 유사하게 기업이 기업 자신의 이익을 추구함으로써 궁극적으로 전체 사회와 경제에 최적의 결과를 가져온다는 것입니다. 그런데 역설적으로 기업가들에게는 주가 상승이 기업가들에게도 이익으로 곧바로 느껴지는 인센티브를 제공하는 것이 아니라, 옳고 그름의 잣대로 이것이 옳은 것이라고 기업가들을 설득하거나 또는 법으로 강제해서 주주가치 상승을 요구한다면 그 수단이 무엇이든 과연 제대로 작동할 수 있을까요? 대부분의 상장회사는 초기 투자를 받고 결국 상장까지 넘어가는 과정에서 창업가인 경영진의 지분은 상당히 줄어들어 있는 경우가 많습니다. 플러스 방향으로도 마이너스 방향으로도 경영진이 회사 가치에 미칠 수 있는 영향력에 비해 경영진의 개인적 이익과 주주의 이익은 벌써 상당히 괴리되어 있는 경우가 많죠. 그래서 사실 저는 밸류업 코리아에 큰 기대가 되지 않았습니다. 금투세 개정이든 상법개정이든 상속세 같은 각종 세제 개편이든 전부 곁다리만 긁고 있다는 생각을 지울 수가 없었습니다. 경영진 개인의 이익과 주가 상승으로 얻을 수 있는 이익이 상당히 괴리되어 있는 상황에서 계속 경영진이 아닌 투자자들에게 인센티브를 제공하고, 경영진에게는 정말 새삼스럽게 주주의 이익을 위해 최선을 다할 의무를 법으로 규정하고, 반대로 상속세 때문에 경영진이 주가를 낮게 찍어누를 유인은 없애버리겠다는 것만으로 정말 앞으로 대한민국 기업의 경영진들이 주가를 올리기 위해 최선을 다하게 될까요? IPO가 It's Probalby Overpriced의 약자라는 것은 미국에서도 아주 유명한 얘기죠. 상식적으로 너무 당연합니다. 우리 회사가 정말 좋은 회사고, 돈을 쓸어담을 미래가 너무 선명하고, 확신으로 가득차 있다면 '내 돈'으로 그 사업을 하겠죠. 돈이 부족하면 은행이 아니라 사채업자 돈을 빌려서라도 '빌린 돈'으로 그 사업을 하겠죠. 창업자가 그동안 고생고생하며 소중하게 지켜왔던 지분율을 희석시키면서 선의로 이 성공의 과실을 만인과 나누고 싶어서 상장하는 것일까요? 앞으로 성장의 기회가 명확하게 보이고, 그 기회를 잡으려면 돈이 너무 많이 필요한데, 이 정도 큰 돈은 내가 당장 도저히 구할 방법이 없으니, 정말 너무너무 아깝지만 피눈물을 머금고 상장을 하는 경우가... 정말 많을까요? 이 사업이 계획대로 성공하면 대박은 맞는데, 성공 확률이 너무 낮으니 그 리스크를 분담하고 싶은 것 정도도 사실 상장의 좋은 케이스겠죠. 현실은 그냥 상장 자체로 드디어 창업자를 포함한 기존 주주들이 그 주식을 팔고 현금화시킬 수 있다는 것이 가장 큰 유인이겠죠. 대기업에 팔고 엑싯을 하든 상장을 해서 엑싯을 하든 결국 대다수 스타트업의 최종 목표가 엑싯으로 큰 돈 한번 만져보는 것이 현실인데, 과연 상장 이후에도 회사를 계속 성장시켜서 지금까지는 내가 부자가 되려고 이 회사의 상장을 목표로 살아왔지만, 이제 나는 부자가 되어 목표를 이루었으니 앞으로는 나를 도와준 주주들을 위해 남은 인생을 바쳐야겠다고 결심하는 창업자가 얼마나 될까요? 그러니까 진짜 밸류업 코리아를 하고 싶다면 질문이 바뀌어야 한다고 생각합니다. "왜 한국 주식은 저평가되는가? 왜 한국의 경영진들은 주가 상승보다 다른 것에 관심이 많은가? 왜 한국의 경영진들은 이기적이고 부도덕한가? 왜 한국은 이게 안 되나?"를 묻는 것이 아니라, "왜 미국 주식은 고평가되는가? 왜 미국의 경영진들은 무조건 주가 상승을 최우선으로 두는가? 왜 미국의 경영진들은 인간의 본성에 반하는 행동을 하는가? 도대체 어떻게 미국은 이게 되는 것인가?"를 물어야 답에 가까워질 것입니다. 이 질문에 대해 처음 떠올랐던 생각은 미국은 전문경영인 체제가 완전히 정착되어 있고, 그 전문경영진에 대한 보상이 주가에 연동된 경우가 많다라는 것이었습니다. 전문경영인들은 자신의 보상이 주가와 연동되어 천문학적인 금액을 보수로 받는 경우가 많고, 임기 중 주가 상승이 전문경영인으로서의 경력이 되어 또 다른 회사에서의 기회가 생기는 경우도 많습니다. 자본은 없으나 능력이 있는 전문경영인 개인 입장에서는 회사의 주가를 최대한 올려주는 것이 본인이 새로운 차원의 부자가 될 수 있는 가장 쉬운 길입니다. 그러니까 마치 학생이 시험 성적에 매달리고, 정치인들이 선거 결과에 매달리는 것처럼, 미국의 경영인은 주가의 상승 자체를 본인들의 목표이자 평가지표로 두는 경우가 많습니다. 미국의 경영진들이 더 도덕적이고 이타적인 것이 아니라, 주주의 이익을 위해 행동하는 것이 경영진 개인의 이익에 합치되도록 시스템이 갖춰져 있는 것입니다. 다만 여기서 전문경영인 개인은 위험한 사업에 뛰어들어 성공했을 때의 과실은 최대한으로 누리지만, 반대로 그 사업이 실패할 경우 전문경영인 개인의 손실은 거의 없고, 주주들만 그 손실을 부담하게 된다는 점에서 경영진과 주주의 이해관계가 완벽하게 합치한다고 볼 수는 없습니다. 이 이해충돌 문제를 굉장히 강조하는 견해도 있습니다. 그러나 이렇게 실패했을 때의 책임을 제한함으로써 기업가의 야성적 충동을 자극하여 위험을 감수하도록 하여 더 높은 성장을 꾀하는 것은 전문경영인 뿐 아니라, 현대 사회에서 '주식회사'의 본질적 기능이라고 볼 수도 있습니다. 그리고 주주들도 그 유한책임 제도의 혜택을 누리면서, 주식에 투자함으로써 실패에 대한 책임은 최대 투자원금으로 제한하고 성공했을 때의 리스크 프리미엄을 최대한으로 취득하는 것을 선택한 것입니다. 그러한 점에서 큰 틀에서는 실패의 리스크는 부담할테니 성공했을 때의 혜택을 크게 누리겠다는 주주들과 전문경영인의 목표와 이해관계가 결국 같아진다고 볼 수도 있습니다. 또 다른 측면에서 보면, 전문경영인은 실패할 경우 재산상 손해가 거의 없는 것은 맞지만, 자신의 시간과 경력을 그 회사에 올인해야 했으므로 그 시간과 경력이라는 손해는 전문경영인 본인이 전적으로 부담해야 합니다. 반면, 주주들은 채권 같은 안전자산과 주식 안에서도 여러 회사에 분산 투자함으로서 실패의 리스크를 관리할 수 있다는 점에서도 이러한 시스템이 해결할 수 없는 이해충돌 문제를 갖고 있다거나, 이 시스템이 전문경영인에게만 무조건 유리하다고 보기도 어렵다고 생각합니다. 그럼 미국은 어떻게 전문경영인 체제가 자리잡게 되었을까요? 자신들이 평생 쌓아올린 회사를 자신의 핏줄에게 물려주고 싶어하고, 자신의 자녀들이 그 사업을 이어나가길 바라는 것은 본능에 가까운 일일텐데요. 빌 게이츠도, 스티브 잡스도, 제프 ...

OBBBA 통과로 부채한도 문제가 해결되었고, 이제 TGA 잔고가 채워진다. 그냥 재정지출만으로도 국채발행이 늘어나야 하는데, TGA를 채우기 위한 약 5000억 달러의 추가 국채 발행 공급이 예정되어 있다. 2023년도에는 이 문제를 2조 달러가 넘게 들어 있었던 RRP 잔고의 유동성으로 해결했다. 지금 남아 있는 RRP 잔고는 약 2000억 달러. 이 국채 공급을 어떤 수요가 받아낼 수 있을까? 이 수요가 받쳐지지 못한다면 2019년 레포 발작과 같은 초단기 자금 시장에 문제가 생길 수 있다. 베센트 장관은 임기를 시작하자마자 이 문제를 준비하고 있었다. 지금 SLR 규제 완화와 스테이블 코인 법안(GENIUS ACT)이 준비되어 있다. 그런데 떠들썩한 분위기와 달리 이게 제대로 작동할지 의문이 든다. 일단 이미 통과된 스테이블 코인 법안부터 생각해 본다. 스테이블 코인 법안은 미국 국채 수요를 만들어낸다고 한다. 그런데 스테이블 코인을 사는 돈은 어디서 나오는걸까? 스테이블 코인은 신용창조를 하지 못하기 때문에 유동성을 만들어내지 못한다. 스테이블코인을 발행하면 그만큼 1:1로 초단기채를 사야 한다. 스테이블코인사업의 수익성은 최대 미국 기준금리 이자인 셈이다(물론 이 사업을 계속하면 이자로 이자를 굴리는 복리의 효과로 더 큰 수익을 누릴 수는 있을 것이다). 내가 뭔가 잘못 이해하고 있는 것이 아니라면, 은행의 지급준비율은 8%인데, 스테이블코인의 지급준비율은 100%인 셈이다. 스테이블 코인을 발행할 때 돈의 흐름을 추적해보자. 미국의 빅테크가 100억 달러의 스테이블코인을 발행했다. 100억 달러에 대한 1:1 준비금을 유지해야 하고, 매월 준비금 구성 내역을 웹사이트에 공개하고 회계법인 검토를 받아야하니, 100억 달러 스테이블코인 발행 후 1달 이내에 100억 달러 국채를 매입해야 한다. 그럼 일단 100억 달러가 있어야 한다. 아직 스테이블 코인을 고객에게 판매하지 않았다면, 자기 돈 100억 달러로 국채를 매입해야 할 것이고, 고객에게 판매하는 동시에 발행했다면 고객 돈 100억 달러로 국채를 매입해야 할 것이다. 그 돈 100억 달러는 어디서 올까? 스테이블코인 사업자나 고객의 은행 예금에서 올 것이다. 그냥 민간의 돈이 스테이블코인 사업자를 경유해서 국채 매입을 통해 국가에게 넘어가는 것이다. 이 경로에서는 완벽하게 국가재정으로 인한 민간 자금의 구축효과가 발생한다. 그럼 스테이블 코인 법안을 고안한 사람들은 무슨 돈을 타겟으로 한 걸까? 처음에는 ...