인플레 핵심은 서비스 물가다. - 에세이 -

트럼프가 자신의 SNS를 통해 워시를 지명하며 축하한다고 했습니다. 우선 워시에 대한 이야기는 저번에 해드렸습니다. 핵심은 “그는 연준이 취해야 할 조치로 ▲스태그플레이션 전망 폐기 ▲인플레이션 원인 재검토 ▲중소은행에 불리한 규제 수정 ▲글로벌 규제 기준(바젤 규제)에서 탈피한 새로운 미국형 규제 체계 마련 등 4가지를 제시했다.” 이겁니다.. 워시.. 최근에 금리인하에 대한 발언을 했던 인물이지만.. 매파적 인물입니다. 이 둘을 합쳐본다면.. Data Dependent의 인물이라는 것을 알 수 있죠.. 1월 초..파월의 검찰 기소 사건으로 인해 중앙은행의 독립성 이슈가 수면위로 부상을 했습니다.. 그 뒤 10년물 장기금리는 4.1%대에서 4.2%대로 소폭 상승하는 모습이 나왔습니다. 이후 트럼프는 달러의 약세 흐름 좋다라는 발언으로 달러 인덱스 지수가 하락을 했죠.. 물론 베센트 장관이 나와서 수습을 했지만.. 보다 달러 지수의 하락이라는 내러티브가 시장 전반에 퍼졌습니다.. 이후 1월 FOMC에서는 파월이 상품 측면의 물가가 26년 중반쯤 피크를 찍을 것으로 예상한다고 했었죠.. 이렇게 된다면.. 중앙은행의 독립성 이슈 + 달러 인덱스 지수의 하락과.. 지정학 문제로 인한 Sell America 기조.. 끈적한 인플레이션의 상황에서 비둘기파적인 인물을 지명한다면.. 10년물 금리가 튀었을 겁니다.. 제가 24년 9월 Fed가 금리를 인하하기 시작부터 25년 12월까지.. 기준금리는 인하했지만.. 채권 금리는 상승했다라고 했죠.. 기준금리 : 5.25 ~ 5.5 > 3.5 ~ 3.75 (-1.75%p) 10년물 금리 : 3.655 > 4.171 (+0.516%p) 단기 실질금리 : 0.881 > 0.899 (+0.018%p) 기대 인플레이션 : 2.527 > 2.681 (+0.154%p) 텀 프리미엄 : 0.248 > 0.691 (+0.443%p) 그 이유가 바로 기대 인플레이션의 상승 + 텀 프리미엄입니다. 즉, 상품 물가가 피크를 찍을 것이라는 예상과 연준의 독립성 이슈가 ...

주말 사이 미국의 레이트 체크와 동시에 일본의 강력한 개입이라는 구두성 발언으로 엔화가 강세로 전환하는 움직임이 나타났고.. 트럼프 대통령의 약달러 발언에 힘입어 현재 152엔 터치를 하는 모습이 나옵니다. 일본의 외환개입은 당연 미국의 눈치와 환율 안정도 있지만.. 사실상 채권 시장의 안정도 잡으려는 속샘이지 않을까..라는 이야기를 오늘 해보겠습니다. 1. 우선 채권 금리 상승과 엔화 약세는 왜 같이 왔는가부터 알아보시죠.. 채권 금리 상승과 엔화 약세를 최근 시점으로 본다면.. 다카이치 정부의 “확장적 재정정책” 때문이라고 볼 수 있죠.. 이는 추가적인 채권의 발행과 재정우려로 인한 채권 금리의 상승.. 이는 보다 채권의 매력도를 떨어뜨리고.. 불확실성이 더욱 커지는 상황이죠..이러면 당연히 엔화의 매력도 역시나 떨어집니다. 그럼 이게 다카이치 행정부때 부터 이런 현상이 나왔을까요..? 이전 일본의 기준금리가 0일 때 10년물 금리와 달러/엔이 보다 올라오는 모습을 볼 수 있습니다.. 채권 금리 상승과 엔화 약세가 본격적으로 상승하기 시작한 시점은 바로 인플레이션 시대가 왔을 때입니다. 즉, 채권과 엔화의 약세.. 다카이치 행정부의 영향으로 최근 상승세가 가팔라진 부분은 맞지만.. 달러/엔 & 채권 금리의 상승 조합이 나오기 시작한 시점은 인플레이션 시대라는 부분입니다..일본에 물가 상승이 없던 시절에서 이제 물가 상승이 있는 시절로 들어옴에 따른 일본 내 불확실성이 증폭되며.. 엔화 자산에 대한 매력도가 떨어졌다라고 볼 수 있죠.. 즉, 최근 다카이치 내각으로 인해 상승세가 가팔라진 것은 맞지만.. 근본적인 원인에는 불확실성 때문이라고 봐야겠습니다. 두 번째로는 생보사들의 환오픈 비중이 영향을 미쳤다라고 볼 수 있습니다. 엔화의 약세는.. 보다 생보사와 같은 기관들 입장에서는 보다 환차익을 먹고싶어 할 것이고.. 이는 환헤지 비율을 줄이게 됩니다. 1번의 차트와 위 사진을 비교 해보시죠.. 21 > 22년도 넘어갈 때 환오픈 비중이 높아짐(헤지 비율 하락)에 따라 달러/엔 레벨과 채권 금리의 레벨이 보다 높아지는 것을 볼 수 있습니다.. 생보사들이 환헤지 비중을 줄인다는 것은 곧 엔화의 약세 믿음이 있다는 말이고.. 생보사와 같은 기관들은 환차익을 통한 수익은 좋지만.. 엔화 자산으로 들어오지 않는다는 말이죠.. > 이건 일본 채권에 대한 수요가 줄었다라고도 보 수 있지 않을까요..?...

(12월 FOMC 성명서) (26년 1월FOMC 성명서) ㅁ 변경 사항 1). that economic activity has been expanding at a moderate > that economic activity has been expanding at a solid pace : 경제 활동이 완만한 속도로 확장에서 > 견고한 속도로 확장되고 있다로 변경 2). Job gains have slowed this year  > Job gains have remained low : 올해 들어 고용 증가세가 둔화되었다 > 고용 증가세가 낮은 수준을 유지했다로 변경 3). and the unemployment rate has edged up through September. > the employment has shown some signs of stabilization : 9월까지 실업률은 상승했다 > 실업률은 안정화 되는 모습을 보였다로 변경 (가장 눈에 띄는 부분 : 매파적인 부분으로 보임) 4). Inflation has moved up since earlier in the year and remains somewhat elevated. > Inflation remains somewhat elevated : 인플레이션이 연초 이후 상승했으며 다소 높은 수준을 유지하고 있다 > 인플레이션이 다소 높은 수준을 유지하고 있다로 변경 ㅁ 반대 위원 1). 미란 & 월러 이사 25bp 인하 주장으로 10명은 동의하고 2명은 반대표를 던짐 : 미란은 기존 50bp 인하를 계속 주장해 왔으나.. 이번에 25bp 인하로 축소되며 기준금리가 중립금리 범위에 다와가는 것이 아닌가라고 추측을 해볼 수 있음.

흔히 안전자산이라 하면 어떤 것이 안전자산일까요? 시장 참여자들의 입장에서는 두 가지로 나눌 수 있습니다. 1). 디폴트 기준의 안전성 2). 주가가 하락할 때 헤징이 되느냐? (Safe Haven) 이 두 가지가 시장 참여자들의 입장에서 안전자산이라고 볼 수 있죠. 그 중 미국 장기채의 관점에서 본다면 디폴트 성격의 안전성은 높기에  1)번의 기준에서는 안전자산이라고 할 수 있습니다. 그러나, 주가가 하락할 때 얼마나 이를 방어를 해주느냐라고 봤을 때 장기채권의 경우에는 종종 주가가 하락할 때도 크게 방어를 해주지 못하는 구간들이 있었기에 2)번의 관점에는 안전자산이라고 보기에는 어렵습니다. 왜 2번의 국면에서는 장기국채가 항상 Safe haven이 되지 못하는 것일까요? 이에 대해서 한 번 알아보시죠. (특히 최근에..) 미국 장기 국채는 전통적으로 안전자산으로 간주되어 왔으며, 투자자들은 유동성과 안정성의 혜택을 얻기 위해 다른 자산보다 낮은 수익률을 받아들이는 프리미엄을 지불해왔습니다. 이와 같은 “컨비니언스 일드(convenience yield)”는 미국 국채가 글로벌 무위험 자산으로서 역할을 하는 근간이었습니다. * Convenience yield = 금전적 이득이 아닌, 비금전적 편익을 얻기 위해 투자자들이 더 비싸게 사주는 프리미엄을 말함. (예시 : 미국 국채의 경우 만기까지 들고 있으면 이자와 원금이 보장되는 안전자산의 역할이고, 담보로도 쓰기 좋아 다른 위험 자산군 대비 비금전적 편익이 있기에 국채를 포트에 넣는 것) 그러나 최근 들어 이러한 convenience yield는 하락 추세가 관측되고 있으며, 여러 연구에서도 미국 국채의 상대적 프리미엄이 점차 축소되고 있음을 알 수 있습니다. 예를 들어, Du 등(2018)은 국채의 프리미엄이 구조적으로 하락해왔다는 증거를 제시했고, Krishnamurthy & Vissing-Jorgensen(2012) 및 He & Krishnamurthy(2020) 역시 국채와 기타 고신용 채권 간 스프레드 축소를 통해 유사한 장기 하락 추세를 지적했습니다. 이러한 연구들은 공통적으로 미국 국채의 안전자산 프리미엄 약화를 지목하고 있습니다. 이러한 변화의 배경에는 몇 가지 구조적 요인이 있습니다. 미국의 재정 적자로 대표되는 정부 부채 급증은 투자자들에게 국채의 희소성 프리미엄을 떨어뜨리는 요인으로 작용합니다. 미국의 Debt-to-GDP Ratio 상승은 향후 재정 지속 가능성에 대한 우려를 불러일으켜, 전통적으로 국채를 바라보던 안전자산 프리미엄을 낮추는 결과가 나오고 있습니다. 해외 중앙은행 등 외국인의 미국 국채 수요 감소도 큰 역할을 하고 있습니다. 실제로 TIC 자료에서 미국 국채 보유가 줄어드는 추세입니다. 이는 미국 국채에 대한 글로벌 수요가 약되었고, 과거보다 미국 국채의 지위를 낮추는 방향으로 작용합니다. 최근 들어 인플레이션 변동성의 확대와 이에 따른 통화정책 불확실성도 국채 수요 약화의 요인으로 지목됩니다. 인플레이션이 급등락하는 국면에서 채권 투자자들은 채권 가격과 수익률의 “변동성”이 함께 커지기 때문에, 국채가 과거처럼 안정적 가치 저장수단으로 여겨지지 않을 수 있습니다. 아래의 표를 통해서도 알 수 있습니다. (상황별 국채의 안전자산 ...

오늘 ADP 보고서가 나오구요.. 금요일에는 NFP 발표가 있죠..과연 여기서 무엇을 봐야할까에 대해서 이야기를 해보려합니다.. 우선 NFP와 실업률을 많이들 보시는데.. 이것 보다는 저는 단연코 경제활동참가율 > 경제활동인구 증가 이 부분을 봐야하지 않나 생각을 해봅니다.. 즉, 실업률 하나만 볼 것이 아닌.. 실업률 + 경제활동참가율 이 조합으로 같이 보면 어떨까하고 의견을 드려봅니다.. 이유가요.. 11월 고용보고서.. 셧다운 이후 상당한 노이즈가 있었습니다. 연방공무원의 일시적 해고라는 노이즈죠.. 그런데 이번 11월에 실업률이 증가한다면.. 일시적 노이즈가 아닌 정말로 미국 노동시장이 안좋구나라는 것을 알 수 있습니다.. 단, 경제활동참가율과 합쳐서 봐야하는 이유는요.. 이게 실업률 구하는 공식에서 분모에 경제활동인구가 들어가서 그렇습니다..분모가 작아지면 실업자 수의 증감은 그대로라도.. 실업률이 올라갈 수 있기 때문입니다.. 반대로 경제활동참가율이 증가했는데.. 실업률이 올라간다면.. 지금 현재 가계들의 소득이 나빠졌다고 볼 수 있습니다..그렇기에 꼭 실업률과 경제활동참가율의 조합으로 보시길 바랍니다. 이제는 CES와 CPS로 나누어서 보겠습니다.. (이전 고용보고서 관전 포인트에서 적었던 내용입니다..) ㅁ CPS (가계조사기반) 1. 보통 경기 상황이 좋지 않으면.. 기업들이 채용을 줄이죠.. 공고도 줄입니다.. 이렇게 된다면 > 일을 구하려는 사람들이 일을 구하지 못하게 되면서.. 구직을 단념하게 되면서요.. 경제활동인구로 있던 사람들이.. 일자리 없네.. 하며 취업시장을 떠나게 되면서.. 비경제활동인구로 넘어가게 됩니다.. 네.. 여기서 우리가 봐야할 부분은 바로   > 구직단념자(Marginally Attached) 의 증감과, ...