주말 에세이..

With regard to this last statement, there is a theoretical puzzle that I have been thinking about. If people know that each shock in a sequence of price shocks is transitory, then why might they expect average inflation to increase in the future when observing this sequence of shocks? Let me give a simple example. If you flipped a coin and won a dollar each time it came up heads and lost a dollar every time it came up tails, your expected winnings from the next flip of the coin would be zero. This would still be true even if the last three coin flips came up heads. But when forming this expectation, it is assumed that the flips are independent and uncorrelated. And we all make this assumption when calculating this expectation. Expectations formed this way are based on classical probability theory—in this ...

네.. 채권 금리에 대한 이야기는 말씀을 많이 드린것 같습니다. 4.6%의 금리.. 구조적인 리스크도 반영을 하지만.. 금리 인상에 대한 우려를 보다 먼저 반영하며 높아졌다고 했습니다. 전쟁 종식에 대한 이슈들이 나오며 유가 하락이 인플레에 대한 우려를 줄이고.. 이게 긴축에 대한 우려를 줄이며 채권 금리가 내려오고 있죠.. 다만.. 아직까지는 끈적한 모습을 보이고 있습니다. 전쟁이 끝나간다라는 내러티브가 돌고.. 유가가 90불 초반대로 내려왔음에도 4.5% 근처에서 머물고 있습니다. 이게 지금 당장 문제가 된다라는 말은 아니구요.. 인플레 우려가 줄어들며 금리가 내려왔기 때문에 어느정도 안정은 되었습니다만.. 끈적한 부분은 조금 볼 필요가 있습니다. 금리에 대해서.. 성장을 보고 올라왔다라고 하는데요.. 최근 금리 상승을 단순히 성장 기대..로만 설명하기는 어렵습니다.. 단기 금리, 인플레이션 리스크, 재정 우려, 국채 수급, 통화정책 불확실성을 반영하는..텀 프리미엄의 레벨이 높아지며.. 올라왔다고 보는게 더 맞지 않을까..의견을 드려봅니다. 재정에 대한 우려는 QRA를 보시면 나오죠.. 단기국채에 대한 발행을 이어가고 있지만.. 언제까지 단기국채로만 부족분을 매울 수는 없는 상황이죠.. 여기다.. 케빈 워시 의장이 들어옵니다. 와.. 연설에서 솔직히 어느정도 지금 상황에 대한 이야기는 해줄 줄 알았는데요.. 바로 짧게 끝내구요.. 특히나 그린스펀 의장에 대한 이야기를 하며 연설을 마무리 했었죠.. 이번 6월 FOMC.. 물론 바로 그린스펀 의장처럼 될까에는 의문이 있지만.. Fed Watcher들이 필요할 수도 있겠다라는 생각이 들었습니다. 그리고 국채에 대한 수급은..매력도랑도 연결이 되죠.. 물론 이게 탈달러 시작이다라는 말은 아니지만.. 이전과 비교했을 때.. Convenience Yield가 하락했다는 부분은.. 텀 프리미엄을 보다 높이는 요소로 작용을 합니다. 이런 부분들이 현재 텀 프리미엄을 높이고 있습니다.. 더군다나.. 통화정책에 대한 불확실성은 케빈 워시의 커뮤니케이션 변화도 큰 비중을 차지할 수 있으나.. 인플레이션.. 조금 더 나아가면.. 기대인플레이션에 대한 부분들로 연준 내부의 갈등.. 이로...

1편에 이어서 이야기 시작합니다..현재 연준 의장들이 걱정하는 부분도.. 단순 물가 상승률이 얼마가 올라왔다가 아닌.. 다시 자극된 물가 상승률이 기대인플레라는.. 심리에 어떤 영향을 미칠지를 가장 두려워하고 있습니다. 어제죠.. 비둘기로 알려진 월러 이사도 기대인플레를 굉장히 신경쓰는 발언을 했는데요.. 이에 대한 신문 내용 한 번 보시죠..(길더라도 꼭 읽어 주시길 바랍니다.) “크리스토퍼 월러 미국 연방준비제도(연준·Fed) 이사는 22일(현지시간) "만약 기대 인플레이션이 고정되지 않기 시작한다고 판단한다면, 나는 연방기금금리(FFR) 목표 범위 인상을 지지하는 데 주저하지 않을 것"이라고 밝혔다. 월러 이사는 이날 독일 프랑크푸르트 중앙은행 연구 센터 강연에서 이렇게 말하면서 "하지만 현시점에서 그런 조치는 시기상조"라고 말했다. 그는 "나는 여전히 미국 노동시장의 강도에 대해 우려를 가지고 있으나, 분쟁의 장기화로 인해 높은 에너지 가격이 인플레이션에 지속적인 영향을 미칠 수 있다는 점을 더 우려하게 됐다"고 설명했다. 월러 이사는 "최근 고용 데이터는 노동시장이 안정화되고 있는 것으로 보이며 실업률도 상당히 낮고 안정적이라는 점을 보여준다"고 평가했다. 그러면서 "그러나 높은 에너지 및 원자재 가격은 헤드라인 인플레이션과 다른 상품 가격들을 끌어올리고 있다"면서 "인플레이션은 올바른 방향으로 가지 않고 있다"고 우려했다. 월러 이사는 "이러한 최근 데이터를 바탕으로, 나는 정책 성명에서 '완화 편향'(easing bias) 문구를 제거하는 것을 지지할 것"이라며 "이는 향후 금리 인하가 금리 인상보다 더 가능성이 높은 것이 아니라는 점을 분명히 하기 위함"이라고 제시했다. 월러 이사는 "그렇다고 해서 가까운 시일 내 금리 인상을 고려해야 한다고 생각하는 것은 아니다"라면서도 "그러나 인플레이션이 조만간 완화되지 않는다면, 더 먼 미래의 금리 인상 가능성을 더 이상 배제할 수는 없다"고 강조했다. 월러 이사는 "특히 최근 ...

네.. 워시가 오피셜리 연준 의장으로 새벽 1시 선서와 함께 취임을 했습니다. 정말 잘 해냈으면 좋겠구요.. 무엇보다.. 행정부의 눈치를 보지 않고 통화정책 매커니즘에 집중을 해 나갔으면 하는 바램입니다. 기본적으로 연준 자체가.. 대통령이 임명하고 행정부 소속인데 독립성이 있느냐라고 생각할 수 있는데요.. 그럼에도.. 바래봅니다. 할 이야기가 많습니다. 워시 발언과 기대인플레.. 이와 연결되는 워시의 통화정책은 어떻게 될까..입니다. 우선 워시 발언 전 미시간대 기대인플레가 높게 나왔죠.. 1년 기대인플레는 4월 속보치와 같은 수치가 나왔는데.. 아.. 5년 기대인플레가 3.9%로 상당히 높게 나왔습니다. 즉.. 지금의 상황에서는 전쟁의 긴장도가 높아지는 것보다.. 기간이 계속 길어짐에 따른 해협 봉쇄 여부가 더 중요하지 않을까요.. 이에 따른.. 기대인플레가 문제죠..먼저 인플레이션에 대한 이야기부터 하고 가시죠.. 과연 지금 상황에서 인플레이션은 어떤 문제가 있을까??부터 진단을 해보겠습니다.우선 들어가기 전 몇 가지 중요한 개념부터 체크하고 넘어가 보겠습니다. 1. 계속 말씀 드리지만.. Fed는 물가가 아닌, 물가 상승”률”을 봅니다. 2. 연준의 통화정책은 공급 충격이 아닌, 인플레이션 시대를 결정짓는 요소인 “수요”측 인플레이션에 반응을 합니다. 3. 인플레이션 고착화는 기대인플레 앵커링에 취약하며, 기대인플레가 탈앵커링 되었을 시.. 인플레 시대를 결정짓는 수요측 인플레에 큰 영향을 미칩니다. 4. 공급충격발 인플레이션은 물가 자체에는 지대한 영향을 미치지만, 물가 상승”률”에는 일시적입니다. 5. 인플레이션을 단순 수치가 얼마 나왔다가 아닌..[인플레에 대한 관점 + 과거 인플레 관성 + 경기 상황이 물가에 미치는 영향 + 비용충격]과 같은 요소들을 묶어서 봐야합니다. 6. 물가와 물가상승률을 결정짓는 요소는 기업과 가계 둘 중 하나만 보면 안되고, 지금과 같은 Pivot의 중앙점에서는 둘의 요소의 관계를 잘 파악하여 진단을 내려야 합니다. 즉.. 아무리 기업들의 투입비용이 증가하고, 가격 결정력 및 전가력이 기업들에게 있다고 하더라도.. 가계들의 소비여력이 충분치 않다면.. 인플레이션 시대로 넘어가기 힘듭니다. 7. 단, 기대인플레 심리요인이 깨어난다면, 미래의 소비를 앞으로 당겨오며(수요발 인플레) 기업들의 가격 전가여력이 생김(공급발 인플례)에 따라 인플레이션 시대로 진입을 할 수 있습니다. 8. 가계들의 소비여력은 임금, 대출, 정부지원, 자산시장(부의 효과) 이라는 네 가지의 큰 카테고리로 결정이 되며, 임금이 약 6~70%의 비중으로 가장 큽니다. 9. 가계들의 소비여력 중 가장 큰 비중인 임금은 노동시장의 타이트함에 따라 결정이 됩니다. 이 타이트함은 V/U라는 수치를 통해 엿볼 수 있으며, JoLTs의 Quits와 묶어서 볼 필요가 있습니다. 네.. 현재 상황에서 인플레이션 시대로 진입을 하냐 안하냐는.. 최소한 위 요소들을 고려를 해봐야하지 않을까.. 생각을 해봅니다. 단순 인플레이션의 수치가 높게 나왔다고 해서 무작정 금리 인상.. 혹은 단순 공급발 인플레이기 때문에 무시해도 된다와 같은.. 단편적 요소만 보고 결론을 내린다면.. 오판을 할 가능성이 크다고 보구요.. 무튼.. 위 요소들을 고려하며 현재의 인플레이션 상황을 진단해 보겠습니다. 첫 번째로 Core PCE (YoY)의 수요와 공급...

미국 국채 금리의 상승이 참으로 걱정입니다.. 다만 여기서 우리가 봐야할 부분은 국채 금리가 어떤 성격으로 오르느냐를 조금 구분해서 봐야하지 않을까 생각을 해봅니다. 금리 인상에 대한 베팅이 늘어나며 국채 금리가 상승하는지.. 혹은 인플레이션을 본격적으로 반영하는가.. 혹은 재정에 대한 문제를 반영하는가.. 즉.. 텀 프리미엄적 요소를 더 크게 반영하여 상승하는가를 구분해서 봐야한다고 봅니다. 그럼 현재 국채 금리의 상승 원인은 무엇일까.. 솔직히 말하자면.. 구조적 요인과 금리 인상 베팅 요인.. 다 고만고만하다고 보는데요.. 그래도 그래도.. 나누어 보자면..입니다. 어제와 똑같은 자료에서 5/19일자 (미국 날짜 기준) 데이터를 추가해봤습니다. 여전히 2년물 금리의 상승세가 더 큰데요.. 최근 들어서 눈에 띄는 부분은.. 20년과 30년의 금리 상승 폭도 커졌다는 부분입니다. 특히나 금리 차이를 본다면.. 5월들어.. 10년물이 가장 가파르게 오르고 있다는 부분입니다. 이러한 변화가 지속되는가..를 봐야할 것 같네요.. 10년물이 다른 만기들 보다 더 크게 오른다는 부분은 우려스럽긴 합니다.. 이렇게 된다면 생각보다 국채 금리가 끈적해지며 잘 안내려갈 수 있거든요.. 다만.. 아직까지는 인플레이션에 대한 우려로 금리 인상에 대한 베팅이 늘어나며 올라왔기 때문에.. 호르무즈 해협 개방 이슈에 따라 금리는 현재 수준에서 어느정도는 안정될 수 있다고 봅니다. 이건.. 개방을 빠르게 해야겠죠.. 그렇지 않다면.. 5월들어 나타난 미묘한 변화.. 텀 프리미엄적 요소가 반영됨에 따라 국채 금리는 현재 수준에서 더 튈 수 있지 않을까..생각을 해봅니다.즉.. 아직까지는 채권 금리 상승 요인에 큰 비중은 연준의 금리 인상 베팅이다.....