출처: Unsplash 나무를 보지 말고 숲을 봐라 라는 말, 아마 다들 한 번쯤은 들어보셨을 말일 겁니다. 일반적으로 특정 상황이나 대상의 작은 부분에 매몰되어 전체를 놓치지 않도록, 전체적인 맥락과 상황을 고려하여 판단하고 문제 해결을 해야 한다는 의미입니다. 즉, 세부적인 사항에 집중하기보다는 큰 그림을 보라는 조언이죠. 실제로 굉장히 공감하는 말입니다. 하나에만 너무 몰두해서 그것만 보다 보면은 큰 그림을 놓치기 마련이고, 큰 그림을 놓쳐버리면 결국 전체 추세를 놓쳐버립니다. 제가 생각하는 대표적인 예는 현 트럼프 관세 정책입니다. 미중 갈등, 미중 패권 전쟁도 물론 중요하지만 거기에만 집중하다보면, 트럼프 행정부가 추진 중인 큰 그림 (관세를 통한 감세 진행, 규제 완화, 달러 약세 유도, 미국 제조업 부흥 등)을 놓치게 될 수 있죠. 하지만, 이 반대의 문제도 발생합니다. 즉, 너무 큰 그림, 숲만 보느라고 작은 디테일들을 놓치는 경우입니다. 나무 하나하나에 너무 몰두하는 것도 문제지만, 그렇다고 숲을 봐야하니 나무는 대충 보다던지 하면 문제가 될 수 있습니다. 오히려 큰 그림을 잘못 그리는 수가 있죠. 그래서 월가아재님께서 항상 말씀하시듯 진실은 극단과 극단 사이 어디 중간쯤에 있다는 말처럼, 숲을 보는 것과 나무를 보는 것 중간 어디쯤, 그곳이 우리가 추구해야 하는 방향이 아닌가 싶습니다. 사실 저에게 하는 말이기도 합니다. 저는 최근 들어 현 행정부가 진행 중인 예산안, 관세, 그로 인한 인플레이션, 경기 둔화 우려 등에 집중했습니다. 동시에 원유나 천연가스 시장도 같이 보고 있죠. 그러다 보니, 작은, 하지만 큰 파동을 불러올 수 있는 디테일을 놓쳤다고 느낀 부분이 있는데요. 그 부분이 바로 미국 연방 학자금 대출입니다. 학자금 대출(Student loan) 굳이 학자금 대출이 무엇인지 설명드리지 않아도 다들 아실거라 생각합니다. 특히, 지금 대학생이신 분들 중에서 학자금 대출을 받고 다니시고 계시는 분도 계실 수 있겠죠. 미국도 학자금 대출이 있습니다. 그런데, 사설 학자금 대출이 있고 연방 학자금 대출(Federal Student Loans)로 나뉘어집니다. 미국 교육부(U.S. Department of Education)이 직접 제공하거나 보증하는 방식으로 지원되죠. 여기까지는 특별한 내용은 아닙니다. 그런데 문제가 되는 포인트가 있습니다. 시작은 코로나19 입니다. 코로나19 시기, 다들 아시다시피 경제는 말할 것도 없이 박살났고 학교나 기업들도 다 문을 닫고 줌(Zoom)으로 수업하거나 회상 회의를 했습니다. 경제 충격으로 인해 학자금 대출 차입자들이 대출과 이자를 갚을 능력이 안 될 것으로 판단해 당시 트럼프 1기 행정부는 연방 학자금 대출 상환 유예 조치를 도입합니다. 3월 CARES 법과 이어진 행정명령으로 연방 학자금 대출에 대한 이자를 0%로 인하하고 원리금 상환도 일시 중지시킵니다. 그러고 나서 2021년 1월에는 바이든 행정부가 들어섭니다. 바이든 행정부는 출범 후 2021년 1월 말 만료 예정이던 상환 유예 조치를 2021년 9월로, 이후 2022년 1월로, 또 다시 2022년 5월, 8월, 12월 ...

S&P500 주가지수, 출처: Valley AI 어제는 미중 간 고율의 상호관세가 대폭 낮아지고, 이마저도 90일 간 유예되면서 시장이 환호했습니다. 어제 한국시간 기준 오후 4시에 스위스 제네바에서 성명 발표가 있었는데요. 발표 10분 전부터 이미 100%p 이상의 관세율 하락이 있다는 보도가 전해지면서 시장은 상승세를 보이기 시작했습니다. 그러고 나서 그것이 사실이라는 것이 밝혀지자 위험 자산군인 주가지수, 원자재, 국채 금리는 모두 상승세를 보였습니다. 저는 이미 이전 미국 10년물 국채 금리 밸류에이션 포스팅을 통해: 미국 장기 국채 매도 포지션과 헷지용이자 주가지수가 너무 많이 올라와 있다는 판단 하에 S&P500 주가지수 매도 포지션 을 소액으로 진입했었습니다. 미국 장기 국채의 경우 10년물 기준 4.6~4.8%부터 부분 익절, 5% 도달 시 전부 익절을 고려하고 있었고, 해당 포스팅에서 밝히지는 않았지만 S&P500 주가지수의 경우 이전 고점 및 200일 이동평균선(위 그래프에서 검은색 선)을 돌파하면 손절하려고 계획하고 있었는데요. 어제 시장이 급등하면서 손절 기준을 모두 만족했기에, 과감히 손절했습니다. 애초에 포지션을 다 쌓지 않은 상태라 손실액이 부담 없는 수준이었고, 시장이 추가로 하락할 수도 있지 않을까하는 기대감도 솔직히 있었지만, 그래도 자신과의 약속을 지켜야한다는 생각에 손절했습니다 (또 장기채 매도 포지션이 이익 구간이어서 조금 더 과감할 수 있었던 것 같습니다). 미국 10년물 국채 금리, 출처: Valley AI 어제 S&P500 주가지수 상승과 함께 미국 장기채 금리도 상승했는데요. 월가아재님께서 칼럼을 통해 말씀하신 것처럼, 경기 둔화에 대한 우려가 완화되면서 장기채 금리가 상승했다고 보고 있습니다. 저는 이것을 명목 GDP 성장률 프레임에서 해석하고 있는데요. 인플레이션의 경우 중국에 대한 관세 인하로 인해 오히려 소폭 하락했을 것으로 보이나, 실질 GDP 성장률에 대한 기대치가 높아지면서 장기 국채 금리가 상승했다고 보고 있습니다. 5월 12일자(파란색) 및 5월 9일자(빨간색) 미국 국채 금리 일드 커브 미국 국채 금리를 바라보는 또 다른 프레임은 통화정책 프레임인데요. 어제 국채 금리 상승폭을 보면 장기채보다 단기채 금리 상승폭이 더 컸던 것으로 나타납니다. 즉, 경기 둔화에 대한 우려가 약화됨에 따라 연준의 금리 동결 가능성이 더욱 높아진 것이죠. 위 식의 프레임에서 해석하면 단기 금리가 높아짐에 따라 장기 국채 금리가 상승한 것으로 볼 수 있습니다. CME FedWatch Tool에 따른 연방기금의 금리 예상 경로, 출처: CME 실제로 현재 CME FedWatch Tool을 보면 6월과 7월 모두 금리가 동결될 가능성이 높다는 것을 볼 수 있습니다. 이전 포스팅까지만 해도 7월에는 금리가 인하될 가능성이 더 컸었는데요. 미중 관세 완화에 따른 경기 둔화 우려 완화, 그에 따른 연준의 금리 동결 가능성이 커지면서 전반적인 국채 금리가 상승한 것으로 보입니다. 시장은 아직 경기에 대해 우려하고 있다 어제 관세 완화 이벤트 이후 시장은 환호하고 있고, 주요 투자은행들은 올해 EPS 전망치를 다시 상향 조정하고 있습니다. 대표적으로 JP모건은 올해 S&P500 주가지수가 6,000포인트까지 상승할 가능성이 커졌다고 밝혔고, 골드만삭스도 올해 EPS 전망치를 상향 조정했죠. WTI유 일봉, 출처: Tradingview CME 구리 선물 일봉, 출처: Tradingview 러셀2000 주가지수 일봉, 출처: Tradingview 하지만 저는 시장이 아직 경기 둔화에 대한 우려를 벗어버리지 못했다고 보고 있습니다. 이는 시장에서도 확인할 수 있는데요. 위 3개의 그래프는 순서대로 원유, 구리 및 러셀2000 주가지수의 일봉이고, 파란색 박스는 어제 가격의 캔들 스틱입니다. 보시면 3가지 가격에는 공통점이 존재합니다: 3가지 모두 경기에 민감하게 반응하는 품목들이라는 점 근데 원유와 러셀2000은 윗꼬리를 달았다는 것과 구리는 심지어 하락 마감한 점 입니다. 포스팅 상단에 있는 미국 장기 국채 금리와 S&P500, 나스닥 주가지수만이 거의 꽉찬 양봉으로 마감했죠. 이는 국채 금리에 대한 매도세와 미국의 빅테크 및 대형주를 중심으로 매수세가 강하게 유입되었다고 해석할 수 있습니다. 물론 아직 흐름을 더 지켜봐야겠지만, 저는 시장의 환호가 ...

이번 주말에는 푹 쉴까 했는데, 뉴스와 데이터를 보면 볼수록 생각이 많아졌습니다. 도저히 글로 정리하지 않으면 안 되겠다 싶더군요. 그래서 가볍게 글 작성해 봅니다. 골드만삭스의 미국 국채에 대한 의견 최근 출퇴근 길에 팟캐스트를 챙겨 듣는 것이 일상이 됐습니다. 한국어로도 좋은 팟캐스트가 많지만, 진국은 영어로 된 컨텐츠들이더라고요. 영어가 가능하시다면 영어로 듣는 것을 추천드립니다 (금융이나 경제 관련해서요. 내용 및 의견도 다양하고 좋습니다). 그중 유튜브 채널을 통해 골드만삭스 팟캐스트를 즐겨 듣습니다. 최근 재미있게 봤던 영상 중 하나는 골드만삭스 부회장이자 댈러스 연준 전 총재인 롭 카플란(Rob Kaplan)이 통화정책 입안자들이 성장 둔화와 물가 강세를 어떻게 헤쳐나갈지에 대한 자신의 견해를 밝힌 영상이었습니다. 롭 카플란 골드만삭스 인터뷰, 출처: 골드만삭스 유튜브 채널 사실 뻔한 내용이긴 하지만, 결국 이렇게 불확실성이 높은 상황에서 연준은 관망("kick the can")할 수 밖에 없다는 의견을 피력했습니다. 그리고 실제로 5월 FOMC 회의 결과는 금리 동결, 그리고 뚜렷한 관망세였습니다. 린지 로스너의 골드만삭스 인터뷰, 출처: 골드만삭스 유튜브 채널 그리고 봤던 영상 중, 또 흥미로웠던 것은 위 영상인데요. 린지 로스너(Lindsay Rosner)는 골드만삭스 자산운용 멀티섹터 투자 총괄입니다. 골드만삭스 내에서도 자산운용사를 담당하고 있는 것인데요. 다음은 인터뷰 내용입니다: Q1: 6개월 전 (2024년 10월경) 연준(Fed, 미국 연방준비제도)이 금리 인하를 시작했음에도 불구하고, 현재 10년 만기 미국 국채 수익률은 6개월 전과 동일한 수준이다. 왜 수익률이 내려가지 않는가? 여전히 하락할 것으로 예상하는가? A1: 수익률 수준은 비슷하지만, 상황은 완전히 다르다. 4월 2일("해방의 날"로 지칭)에 가장 비관적인 예측보다도 높은 수준의 관세가 발표되었다. 이는 인플레이션(상승 압력)과 성장(하락 압력) 모두에 영향을 미치며, 연준의 이중 책무(물가 안정과 최대 고용) 달성을 어렵게 만들어 통화 정책 결정에 제약을 가했다. 10년물 국채 수익률을 단순하게 보면 다음의 식으로 볼 수 있다. 미국  10 년물 국채 금리 = ( 기대 )  인플레이션 + ( 기대 )  성장률 미국 10년물 국채 금리=(기대) 인플레이션+(기대) 성장률 2024년 10월까지만 해도 인플레이션은 2%를 약간 상회, 성장률도 약 2%로 10년물 국채 금리는 약 4%의 수익률을 보였다. 2025년 4월에는 인플레이션이 2%를 훨씬 상회 (3% 또는 그 이상 가능)하나, 성장률은 추세 성장률을 하회한다. 그렇기에 여전히 10년물 국채 금리가 4%의 수준을 유지하고 있다. 이외에도 국채 공급과 수요도 수익률에 영향을 미치고 있다. Q2: 위험 스펙트럼(국채, 투자등급 회사채, 고수익 회사채) 전반에서 가장 좋은 가치를 지닌 곳은 어디인가? 관세 상황을 고려할 때 크레딧 시장인가, 아니면 국채인가? A2: 최근 2주간 국채를 선호하며, 포트폴리오의 듀레이션(duration)을 늘리고 있다. 관세로 인해 연준의 이중 책무(인플레이션 억제 vs 고용 유지)가 상충될 가능성. 이는 연준의 금리 인하를 어렵게 만들 수 있는 것은 맞다. 그러나 현재 상황에서 미국이 안전자산 지위를 잃을 만한 대안(시장 규모, 깊이, 유동성, 법규, 위상 등)을 찾기 어려움. 따라서 국채는 좋은 투자처이다. 주식 시장 변동성에도 불구하고, 채권은 연초 이후(YTD) 긍정적인 총수익률(total return)을 기록했던 것도 고무적이다. 이 부분은 저도 이전 포스팅에서 의견을 밝힌 바 있습니다. 결국 미국 국채를 대체할 만한 대안이 없다는 거죠. 솔직히 지금처럼 주식 시장이 혼란스러운 상황에서, 안전하게 돈을 불리고 싶다면 미국 국채만한 곳이 없습니다. 한국 예금이나 적금보다도 이자를 많이 줍니다. 매력적인 투자처죠. 이 부분이 저도 장기채를 매도하는 입장에서 큰 리스크 요인으로 판단하고 있습니다. 안슐 세갈의 골드만삭스 인터뷰, 출처: 골드만삭스 유튜브 채널 자, 재미있는 부분은 여기부터입니다. 좀 전에 살펴본 린지 로스너와의 인터뷰는 4월 29일자 영상입니다. 그리고 한번 더 인터뷰 영상이 올라옵니다. 위 영상 제목은 "Time to buy bonds?" 였고 이번에는 갑자기 "Long stocks, Short bonds"라는 제목으로 영상이 올라옵니다. 그래서 바로 시청했죠. 영상 인터뷰 주인공은 같은 골드만삭스, 하지만 다른 부서입니다. 안슐 세갈(Anshul Sehgal)은 골드만삭스 글로벌 뱅킹 & 마켓 FICC 공동 대표입니다. 린지 로스너는 자산운용사 멀티섹터 투자 총괄이었고, 세갈은 FICC 공동 대표이니, 굳이 따지자면 세갈 포지션이 조금 더 위에 있지 않나 싶습니다. 그런데 부서가 아예 다르니 큰 의미는 없습니다. 재밌는 것은 의견이 꽤나 다르다는 것입니다. Q1: 수요일에 연준은 아무런 조치를 취하지 않았습니다. 연준도 우리처럼 불확실성이 해소되기를 기다리며 손을 놓고 있는 상황인가요? A1: 그렇습니다. 관세는 경제에 인플레이션 충격(70년대 오일 ...

(Moonlight 피드가 업데이트되면서 보기 훨씬 좋아졌던군요! Valley AI 팀 늘 감사합니다. 그런데, 옆으로 보이는 관련 게시글에서 제 포스팅의 경우 날짜가 맨 앞에 오게 되는데, 그러면 거의 날짜만 보이고 실제 제목은 잘 보이지 않더라고요. 그래서 날짜를 맨 뒤로 옮기고, 제목을 앞에 적기로 했습니다.) 브렌트유 차트 (이동평균선, 볼린저밴드 및 RSI), 출처: Valley AI 지난 연휴 사이 원유 시장은 혼란 그 자체였습니다. 이미 전부터 일부 OPEC+ 소식통들이 6월에도 OPEC+가 추가 증산에 나설 것이라는 보도부터, 카자흐스탄 에너지부 장관의 발언 (자국의 이익이 OPEC+ 이익보다 중요하다), 그리고 당초 5일로 예정되어 있던 회의가 3일로 떙겨지는 등... 혼란 그 자체였고 유가는 이를 반영했습니다. 그리고 3일(토, 현지시간) 회의에서 OPEC+는 다시 한번 자발적 감산을 추가로 더 완화합니다. 5월에 이어 두 번 연속 완화한 것으로 시장에는 당연히 충격을 안겨주었습니다. 선물 시장 개장 직후 유가는 폭락했고, WTI유 가격은 한때 55달러까지 터치하는 모습을 보였습니다. 2025년 6월 OPEC+ 국가별 원유 생산 할당량, 출처: OPEC OPEC은 성명에서 "낮은 석유 재고에 반영된 현재의 건전한 시장 펀더멘털"을 고려하여 8개 국가가 6월에 생산량을 41만 1천 b/d 늘릴 것이라고 밝혔습니다. 이번에도 마찬가지로 건전한 시장 펀더멘털(current healthy market fundamentals)이 언급됐습니다. 다만 지난 회의와 달랐던 점은 그 이후의 문장입니다. 지난 4월 3일 회의에서는 건전한 시장 펀더멘털에 대한 내용만 있었는데, 이번 회의에는 "낮은 석유 재고에 반영된"(as reflected in the low oil inventories)라는 문장이 새롭게 추가됐습니다. 미세한 차이이긴 하지만, 현재 시장이 왜 견고한지에 대한 이유까지 언급해 준 것이니, 상당히 흥미롭습니다. 이 말은 즉, 만약 이후 재고가 예상보다 크게 증가한다면 OPEC은 더 이상 시장이 건전하지 않다고 평가할 수 있고, 다시 생산을 줄일 수 있다는 뜻으로 해석됩니다. 실제로 OPEC도 성명을 통해 "점진적인 증가는 진화하는 시장 상황에 따라 중단되거나 역전될 수 있다. 이러한 유연성은 그룹이 석유 시장 안정을 계속 지지하도록 할 것"이라고 덧붙였습니다. 전 세계 원유 및 관련 정제 제품 재고량, 출처: JP Morgan 실제로 현재 석유, 그리고 석유 뿐만 아니라 관련된 정제품(휘발유, 디젤, 항공유 등)도 재고가 낮은 수준을 기록하고 있는데요 (물론 품목별로 보면 다 다릅니다. 특히 디젤은 재고가 조금 있는 편). 앞으로 석유 재고가 실제로 증가하는지 지켜보는 것이 상당히 중요하겠습니다. 그렇다면 OPEC은, 그리고 주도적으로 감산을 이끌었던 사우디 아라비아는 왜 갑자기 이렇게 증산을 하는 것일까요? (정확히는 감산을 완화하는 것입니다) 이를 두고 시장에서는 여러 추측이 오가고 있습니다. 이는 이전 포스팅에서도 언급드렸었죠. 현재 시장 내 가설들을 정리하면: 그동안 사우디가 감산으로 인해 너무 많은 피해를 봤다. 시장 점유율도 많이 뺐겼다. 이를 되찾기 위해 증산하는 것이다. 할당량을 어기고 자꾸 과잉 생산하는 국가들을 벌하기 위해서다. 너네 자꾸 감산 제대로 안하면 어떻게 되는지 보여주려는 것이다. 트럼프를 인식해서 하는 것이다. 실제로 곧 방문 예정이니, 그 때 잘 보이기 위해서이다. 잉여 생산능력(spare capacity)가 자꾸 원유 가격을 억제하고 재고인 것처럼 보이면서, 지금 낮은 재고에도 불구하고 유가가 이상하다. 그래서 서류상의 생산능력(paper barrels)을 제거하기 위해 증산하는 것이다. 하지만 실제 증산은 제한적일 것이다. 미국 및 Non-OPEC 국가들의 생산 증가를 억제하기 위해서다. 대충 이렇게 정리되는 것 같습니다. 몇 가지 더 있을 수는 있으나, 크게 동의하지 못하는 의견이거나 소수 의견이라 일단 제외하겠습니다. 저도 이것을 놓고 여러가지 깊은 고민이 있었습니다. 표면적으로는 건전한 시장 펀더멘털이라고는 하지만, 그게 분명 다가 아닐텐데, 왜 이렇게 갑자기 증산하는 것일까. 근데 생각해보면 저는 한 가지 이유만을 찾으려고 했던 것 같습니다. 그리고 OPEC+가, 사우디가 과연 한 가지 이유만을 가지고 증산에 나섰을까 하면 저는 무조건 아닐 것이라고 생각합니다. 일타쌍피(一打雙皮)라는 사자성어가 있죠. 화투에서 생겨난 사자성어인데 하나를 쳐서 ‘피’라는 이름인 딱지를 둘 얻는다고 해서 쓴다고 합니다 (화투는 잘 몰라서 ㅎㅎ). 비슷한 말로는 “꿩 먹고 알 먹고”라든지 “도랑 치고 가재 잡고”나 “북 치고 장구 치고”도 있습니다. 즉, 한 가지 액션으로 두 가지, 혹은 그 이상의 이득을 얻는 경우를 말합니다. 지금 사우디의 상황도 그런 것이 아닐까 하는 생각이 들었습니다. 단순히 여러 가설 중 하나만을 선택해야 하는 것이 아니라, 여러 가지가 복합적으로 작용한 것이죠. 그렇다면 가설 하나하나씩 살펴보겠습니다. 시장 점유율 확보, 치킨 게임 이 가능성은 사실 거의 제로라고 생각합니다. 역사적으로 치킨 게임이 발생했던 기간들을 보면 사우디의 액션은 간단합니다. OSP 낮추고, 물량 늘립니다. 그러면서 시장에 원유 물량이 넘쳐나게 만들죠 (flooded). 저도 처음에는 이 가능성이 아예 없지는 않을 것 같다, 어느정도 영향이 있지 않을까라고 생각했습니다. 하지만 사우디 아람코(Aramco)의 OSP 발표 이후 이 가능성은 거의 제로로 수렴했습니다. 사우디 아람코 6월 지역별 OSP(공식판매가격), 출처: Aramco 다른 지역 OSP는 다 전월 대비 하향 조정되었으나, 아시아향 화물은 오히려 상향 조정되었습니다. 만약 사우디가 진심으로 시장 점유율을 확보하려 했다면, 물량을 쏟아부어야 하니 OSP를 낮췄을 겁니다. 과거에 실제로 그렇게 했었고요. 하지만 이번에는 그러지 않았습니다. 유지도 아니고, 심지어 가격을 올려버렸죠. 그렇기에 위 가설은 가능성이 거의 없다고 판단했습니다. 할당량 어긴 국가들 = 치터(Cheater)들 처벌 사실 현재 시장에서 나오고 있는 가설 중 가장 많이 언급되고 있는 가설입니다. 왜냐하면, 증산을 발표하기 전 가장 가시화된 문제였기 때문인데요. 대표적으로 카자흐스탄과 이라크가 지속적으로 할당량 ...

이번 연휴 전부터 연휴까지 미국 10년물 국채 금리 밸류에이션 관련하여 강의도 다시 보고, 자료도 열심히 찾아보면서 글을 작성하느라고 하얗게 붙태웠더니... 어제는 도저히 키보드에 손이 올라가지 않더군요 ㅎㅎ 쓰고 싶은 내용은 많았지만요. (천연가스, 원유 등) 어제 7일(수, 현지시간)에는 미 연준의 FOMC 회의가 마무리되었습니다 (6-7일까지). 전부터 별 내용 없고, 금리도 동결될 것이라는 의견이 강했는데요. 예상대로 금리는 동결되었고, 내용도 엄청 특별하지는 않았습니다. 그래도 별 내용이 없었다고 할 정도는 아니라고 평가합니다. FOMC 성명서에 새롭게 등장하거나 바뀐 내용, 그리고 파월 의장의 발언들을 봤을 때, 꽤나 흥미로웠습니다. 특히 미국 장기채 밸류에이션을 했고 그를 기반으로 투자하는 입장에서는 더더욱 흥미로울 수밖에 없었는데요. 5월 FOMC 성명서 핵심 내용 (변경 사항 추가), 출처: Fed, 하나증권 김상훈 애널리스트 내용을 정리하면: 기준금리는 4.25~4.50%로 동결 실업률과 인플레이션이 동시에 높아질 위험이 증가 (스태그플레이션 우려) 경제전망 불확실성 더욱 증대 (increased further) QT 축소 내용 삭제, 다만 QT는 현재 규모로 지속 순수출이 데이터에 영향을 미쳤으나 (1분기 GDP 성장률 마이너스), 경제활동은 계속 견조한 것으로 확인(solid pace) 미국의 실질 GDP 성장률과 PDFP 성장률 추이, 출처: Fred, 양영빈 기자님 X 성명서 가장 첫 줄이 1분기 GDP 경제 성장률에 관한 내용입니다. 순수출이 데이터에 영향을 줬지만, 경제는 여전히 견고하다는 얘기인데요. 실제로 지난 2025년 1분기 미국의 GDP 성장률은 마이너스(-)를 기록하면서, 잠시 시장에 충격을 안겨주기도 했으나, 관세 영향으로 인한 수입 확대에 따라 예상되는 결과이기도 했습니다. 그리고 순수출을 제외하면 경기는 꽤나 견고했던 것으로 나타나는데요. 위 그래프는 전체 GDP 성장률과, 소위 core GDP로 알려져 있는 PDFP(Private Domestic Final Purchasers) 성장률을 나타내는 그래프입니다. Core GDP, 즉 근원 GDP는 변동성이 큰 재고투자, 순수출, 정부재정 지출을 제외하고 본 GDP입니다. 근원 PCE, CPI와 비슷한 개념인건데요. 해당 성장률은 1분기에 3%를 기록하면서 견고한 모습을 보였습니다. 아마 연준 위원들은 이를 보고 경기 흐름은 견조하다고 판단한 것 같습니다. 실제로 파월도 직후 기자회견을 통해 동일한 발언을 합니다. 사실 제가 가장 중요하게 봤던 포인트는 인플레이션과 관련된 코멘트였는데요. 성명서에서도 인플레이션에 대한 리스크가 실업률 상승 리스크와 함께 커진다는 것, 즉 스태그플레이션 우려가 직접적으로 언급됐습니다. 파월 의장은 이를 더 자세히 설명했습니다. 단기 인플레이션이 상승한 것은 관세 정책에 기인한다, 하지만 장기적 관점에서는 물가가 2% 수준으로 복귀한다고 언급했죠. 즉 스태그플레이션이 장기화될 것이라고는 보지 않는다는 뜻입니다. 반면 관세가 장기적으로 물가에 미치는 영향이 불명확하다고 덧붙였습니다. 동시에 통화정책 경로에 있어 서두를 필요가 없고, 지금은 선제적(pre-emptive)으로 움직일 때가 아니며 추가적인 데이터 확인이 필요하다고 언급했습니다. 또한 스태그플레이션 리스크가 높아진 것은 맞으나, 아직 데이터에 반영되지 않았다고 언급했죠. 정리하면: 스태그플레이션 우려가 부상했으나 장기적으로는 보지 않음 다만 아직 관세에 대한 영향을 판단하기에는 이름 데이터에 반영도 안 된 상태 그렇기에, 일단은 기다릴 것. 선제적으로 대응하지 않을 것 입니다. 특히나 베센트 재무장관과 트럼프 대통령이 SNS와 미디어를 통해 지속적으로 금리 인하를 입박하며 심지어 파월 의장을 Mr. Too late, 즉 느림보라고까지 언급했지만, 파월 의장의 의견은 ...