[시리즈 연재] #1-4. 반도체 - 나무는 아직 자라고 있다.

<탑다운으로 가보자고>는 매크로 지표 또는 뉴스에서 아이디어를 얻어 실제 포지션까지 투자의 전 과정을 기록하고, 추적함으로써 Valley AI가 지향하는 근거 중심의 투자를 실천하는 컨텐츠입니다. 최근 미국-이란 전쟁으로 시장이 매우 혼란스럽습니다. 안전자산인 골드, 미국채 시장도 예외가 아닙니다. 그런데 이상한 일이 벌어지고 있습니다. 이슬라마바드 협상이 결렬되었는데도, 시장은 주식과 채권 모두 강세입니다. 호르무즈는 여전히 막혀 있고, 핵 문제도, 이스라엘 변수도, 기뢰 제거도 해결된 것이 없는데 시장은 이미 "결국 다 잘 될 것"을 가격에 반영하기 시작했습니다. 이 낙관이 정당한 것인지, 아니면 우리가 놓치고 있는 것이 있는 것인지, 그 판단을 위해 역시 Input > Frame > Output의 형태로 정리해 보겠습니다. Input 먼저, 밸리AI에서 너무나도 훌륭한 input들을 얻어 제 클로드에 넣었음을 미리 밝힙니다. 특히 가장 도움이 많이 된 두 글은 아래와 같습니다. 호옹이님의 '협상에 관하여' 전상돈님의 '서사는 열렸다, 해협은 아직이다 : 이슬라마바드 전야' 위 두 글을 학습시켜 클로드 프로젝트의 지침 파일로 넣었습니다. 그리고 시황과 관련하여 다양한 토론을 했습니다. 결론은, 장기채는 여전히 불안하다는 것입니다. Frame (1) 시간은 시장의 편이 아니다 호르무즈가 막혀 있는 기간이 꽤 됐고, 기뢰 제거 기간을 감안하면 앞으로도 어느 정도 막혀 있을 예정입니다. 종전 협상이 잘 안되기라도 하면 그 시간은 늘어날 것으로 보입니다. 결국 '물리적으로' 공급 차질이 예정되어 있고 이는 물가 상승을 자극하게 될 것으로 보입니다. 물론, 시장은 항상 현재보다 한 발 앞서서 미래를 내다보기에, 결국은 호르무즈가 뚫린다면 단기적인 공급 차질에 시장이 크게 흔들릴 가능성은 낮습니다. 이 경우가 현실화되면 생각을 완전히 바꿔야 할 것 같습니다. 하지만 지금처럼 애매한 상황이 지속되는 구간에서는, 공급차질이 시작될 것이고, 그로 인한 물가 상승 압력이 우려되기 시작할 것이라, 시간이 시장의 편이 아니라고 여겨집니다. (2) 낙관의 거울을 뒤집어 보자 1차 휴전 협상과 함께 시장에서는 전쟁 프리미엄의 1단계 완화가 즉각적으로 나타났습니다. 이후 이슬라마바드 협상 결렬에도 시장은 주식, 채권 모두 강세 흐름을 ...

<탑다운으로 가보자고>는 매크로 지표 또는 뉴스에서 아이디어를 얻어 실제 포지션까지 투자의 전 과정을 기록하고, 추적함으로써 Valley AI가 지향하는 근거 중심의 투자를 실천하는 컨텐츠입니다. 다섯 번째 주제는, '코스닥 적자기업 분석을 통한 ETF 선택'입니다. 코스피 5,000 시대가 열렸고, 그 다음으로 코스닥이 주목받고 있습니다. 코스피가 70%+ 뛰는 동안 코스닥은 38% 오르는 데 그친 상태이며 정부도 이 갭을 인식하고 있습니다. 코스닥 관련 정부 정책은 따로 일일히 열거하지 않아도 방향성이 명확합니다. 문제는 '그래서 코스닥에 어떻게 투자할 것인가'입니다. Input 코스닥 투자를 고민하다 보니, 한 가지 불편한 사실에 도달했습니다. 코스닥 시총 상위 150개 종목을 분석해보니, 시총 가중 기준으로 적자기업이 53%를 차지합니다. Top 20만 보면 60%가 적자입니다. 에코프로, 삼천당제약, 코오롱티슈진, HLB...이름만 들어도 아는 기업들이 전부 적자입니다. 코스닥150 ETF를 사면, 돈의 절반 이상이 적자기업에 투입됩니다. 그렇다면 질문을 바꿔야 합니다. '코스닥에 투자할까 말까'가 아니라, '어떤 기준을 가지고 적자기업에 투자할 수 있을까'입니다. 다행히, 밸리AI에 관련 컨텐츠가 있습니다. https://www.valley.town/training/us-stock-journey/lecture/68fb27e41ec39147904af048 여기서 홍진채님이 설명하고 있는 아이디어로 뼈대를 잡아 분석했습니다. 다음은 그 내용입니다. Frame 적자기업을 손익계산서 순서대로 분류해봤습니다. 매출 → 매출총이익(GP) → 영업이익(OP) → 계속사업이익 → 순이익, 어디에서 적자가 발생하는지에 따라 투자 가능 여부가 완전히 달라집니다. 핵심만 요약하면, 투자불가는 매출이 아예 없거나(1), 팔수록 손해나는 구조(2a), 본업 흑자인데 재무구조가 반복적으로 잡아먹는 경우(4a)입니다. 투자가능은 메인 파이프라인이 아직 안 나왔을 뿐인 경우(2b), GP는 흑자인데 성장 투자가 초과하는 경우(3a/3b), 환차손 같은 일회성 비용인 경우(4b)입니다. 특히 GP까지 흑자인데 OP가 적자인 3번 유형은 사이클릭(3a)과 구조적(3b)으로 나눴습니다. 반도체 장비처럼 30년간 사이클이 검증된 산업의 적자와, 2차전지처럼 역사가 5년 미만인 산업의 적자는 "사이클 회복 시 자동 흑전"이라는 전제의 신뢰도가 다르기 때문입니다. 이 분류로 150종목을 나눠보면 이런 그림이 나옵니다. 코오롱티슈진(시총 8위), 보로노이(14위) 같은 유명 기업들이 투자불가로 분류됩니다. 시장 평가가 좋고 시총이 크다는 것과, 손익계산서에서 검증된 사업 모델을 가지고 있다는 것은 다른 질문입니다. 이 프레임워크는 후자만 봅니다. Output 마침 3월 10일에 국내 최초 코스닥 액티브 ETF 2종이 상장했습니다. KoAct 코스닥액티브(삼성, 보수 0.5%)와 TIME ...

<탑다운으로 가보자고>는 매크로 지표 또는 뉴스에서 아이디어를 얻어 실제 포지션까지 투자의 전 과정을 기록하고, 추적함으로써 Valley AI가 지향하는 근거 중심의 투자를 실천하는 컨텐츠입니다. 네 번째 주제는, '한국의 명품 소비주 찾기'로 정했습니다. 반도체 경기 호황과 정부 정책에 힘입어 한국 증시는 가파른 상승 흐름을 보이고 있습니다. 최근 KB증권에서 나온 자료를 보면, KOSPI의 상승은 시차를 두고 내수 성장을 통한 GDP 성장률 제고로 이어진다는 정량적 근거가 존재한다고 합니다. 이에 '한국 증시의 상승세가 지속된다면 시차를 두고 그 수혜를 받는 소비주가 나타나지 않을까?'라는 아이디어를 검증해보고자 합니다. 자료: KB증권, "증시 급등은 다음 연도 ‘내수 성장’을 끌어올린다", 이은택, 2026.02.10 Input 이 아이디어는 같은 팀에서 일했던 동료가 흥미로운 일본 주식 투자 아이디어를 이야기해줬던 기억에서 출발했습니다. 워렌 버핏의 일본 상사주 투자 이후, 일본에서 또다른 투자 아이디어를 찾아 헤매던 동료는, 세이코 주식을 추천했습니다. 그의 간단하면서도 강력한 근거는 '일본 증시가 20년만에 전고점을 돌파하며 상승세를 보이고 있고, 이는 일본의 명품 소비주 수혜로 이어질 것이다' 였습니다. 저는 테니스 황제 페더러가 은퇴하고 조코비치의 시대가 왔으니, 롤렉스의 시대가 저물고 세이코의 시대가 올 수 있다고 맞장구친 기억이 있습니다. 지금 보니, 조코비치의 시대 또한 저물고 있지만 세이코 주식은 2026년에도 YTD로 86% 상승했습니다. AI를 통해 세이코 주식의 상승 배경을 탐색해보니 다음과 같은 요인들이 있었습니다. 탑다운 요인 인바운드 관광 특수 견조한 실적 성장 주주환원 정책 — 주식분할(26.4.1) 예정 바텀업 요인 럭셔리 시계 브랜드 재구축 성공 사업 다각화 — 전자부품·IT서비스 인바운드 관광 특수 외에도 견조한 실적 성장과 주주환원 정책을 탑다운 요인으로 분류한 것은, 그것들이 개별 기업의 독보적인 성과라기 보다는 일본의 정책적 환경 변화 속에서 나타난 것들로 봤기 때문입니다. 도쿄증권거래소는 2023년 3월 프라임,스탠다드 시장 상장기업들에게 '자본비용과 주가를 의식한 경영 실현'을 요구. 2024년 1월부터는 PBR 1배 이하 해소 대책을 제시한 기업의 명단을 공표하기 시작. PBR 1배 미만 ...

<탑다운으로 가보자고>는 매크로 지표 또는 뉴스에서 아이디어를 얻어 실제 포지션까지 투자의 전 과정을 기록하고, 추적함으로써 Valley AI가 지향하는 근거 중심의 투자를 실천하는 컨텐츠입니다 지난 2월 12일 미국채 30년 입찰 결과 Bid-to-Cover Ratio는 2.66배를 기록하여, 진입 신호 기준이었던 2.4배를 여유있게 상회했습니다. 그리고 이를 기점으로 TLT의 상승세는 지속되고 있습니다. 좋은 진입 기회를 기다렸으나 놓친 것이 뼈아픕니다. 최근에는 심지어 미국채 10년 금리가 4%를 하향 돌파했습니다. 오늘은 이에 대해 분석해보고, 향후 포지션에 대한 고민을 해보겠습니다. Input 실시간 내러티브 기능은 정말 유용합니다. 이제는 주로 실시간 내러티브 기능을 통해 시황을 정리하고 있습니다. 모든 내러티브의 최근 3개씩은 항상 읽어두려고 노력하고 있습니다. 다음은 미국채 10년 금리가 4%를 하향 돌파한 데 기여한 것으로 추정되는 요인들을 파악하고, AI를 통해 추가 리서치를 진행하여 정리한 내용입니다. AI 디스인플레이션 내러티브 Capital Economics: AI 투자 확대의 인플레이션 효과는 여전히 좁은 범위에 머물고, 생산성 향상에 따른 디스인플레이션 효과가 이미 확산 중이라고 평가 The evidence so far shows that the inflationary effects of stronger demand from the AI buildout remain narrow, whereas the disinflationary effects of stronger productivity growth already appear to be broadening. Accordingly, unlike the experience during the tail end of the dotcom boom, the risk that the latest tech boom will eventually force the Fed to tighten policy aggressively seems more limited. 케빈 워시 신임 연준 의장 기조와도 맞물림. AI 생산성 → 디스인플레 → 더 빠른 금리인하의 선반영 흐름이 나타나고 있을 수 있음 안전자산 수요 확대 우리나라에선 자금이 채권에서 주식으로 이동하고 있지만, 미국은 반대인 상황 S&P 소프트웨어 지수는 YTD로 20% 넘게 하락 중. AI가 SaaS 기업들의 경제적 해자를 무너뜨릴 수 있다는 우려가 확산 중 중동 지역의 지정학적 ...

<탑다운으로 가보자고>는 매크로 지표 또는 뉴스에서 아이디어를 얻어 실제 포지션까지 투자의 전 과정을 기록하고, 추적함으로써 Valley AI가 지향하는 근거 중심의 투자를 실천하는 컨텐츠입니다 지난주(2월 9일 ~ 2월 13일) 시장 금리는 저의 예상과 완전히 다른 방향으로 진행되었습니다. 다카이치가 중의원 선거에서 압승을 거둔 이후 일본 장기금리가 상승할 줄 알았는데, 예상과 달리 하락세로 전환되었습니다. 일본 장기금리가 선진국 장기금리 상승세를 주도했었는지, 주요 선진국의 장기금리가 모두 하락세로 전환되었고, 미국과 한국도 예외가 아니었습니다. 저는 그동안 미국과 한국의 장기채에 대해 '금리 상승' 의견을 꾸준히 갖고 있었기에, 이러한 흐름은 저의 예상을 벗어난 흐름이었습니다. 개인적으로는 장기채에 대한 숏 포지션도 보유하고 있었는데, 다행히도 '내 생각과 시장의 싱크로율이 떨어지는 구간에서는 베팅을 줄인다'는 생각으로 2월 11일에 모든 숏 포지션을 접었습니다. 하지만 그 이후, 롱 포지션으로의 전환까지는 생각이 미치지 못했습니다. 지난 시리즈 연재에서 언급한 TLT 매수 기회가 모두 충족되었음에도 불구하고 TLT 매수에 나서지 못했습니다. 2월 12일 미국채 30년 입찰 결과 Bid-to-Cover Ratio는 2.66배를 기록하여, 진입 신호 기준이었던 2.4배를 여유있게 상회했습니다. 그리고 이를 기점으로 2월 12일부터 TLT가 빠르게 상승했습니다. 수익 기회를 잃었다는 점을 떠나, 분석하고 기다려온 투자 포인트를 놓쳤다는 점에서 마음이 아픕니다. 왜 정확한 분석이 있었음에도 실행으로 옮기지 못했는지 생각해보면, 첫째, 금리 상승 논리에 지나치게 빠져 있었어서 그와 다른 시장 흐름이 나타났을 때 그 원인을 빠르게 파악하지 못했습니다. 둘째, 마찬가지로 금리 상승 논리에 빠져 있었어서, 처음 금리 하락이 나타났을 때 그 근거를 파악할 생각을 빠르게 하지 못했고, 그동안의 가파른 금리 상승에 따른 일시적인 조정이라고 지레짐작했습니다. 셋째, 마찬가지로 금리 상승 논리에 빠져 있었어서, 금리...