[시리즈 연재] #3-1. 계륵이 된 골드, 그래도 헤지는 된다

<탑다운으로 가보자고>는 매크로 지표 또는 뉴스에서 아이디어를 얻어 실제 포지션까지 투자의 전 과정을 기록하고, 추적함으로써 Valley AI가 지향하는 근거 중심의 투자를 실천하는 컨텐츠입니다. 여섯 번째 주제는, 미국-이란 전쟁입니다. 이미 한물 간 주제라고 여겨질 수 있지만, 여전히 동 주제와 관련하여 금융시장에서 의미 있는 투자 기회가 있다고 생각합니다. 들어가기 앞서, 이 글은 전쟁이 고조될 즈음 호옹이님께서 작성해 주신 이란 전쟁 이야기 한 숟갈에서 아이디어를 얻어 출발했음을 밝혀두겠습니다. 한 가지 더, 이번 글은 이전의 글들과 다르게 약간 돌아갑니다. 현상이 아닌 배경부터 살펴 맥락을 이해해야 보이는 게 있어서, 다소 장황해지더라도 차근차근 설명하는 방법을 택했습니다. 솔직히 저도 이런 주제에 대해서는 생소해서, 제가 이해하기 위해서 차근차근 쓴 점도 있습니다. 그럼 시작해보겠습니다. 1. 시장은 전쟁 종료가 아니라, 새로운 질서를 반영하고 있다. 2026년 2월 28일, 미국과 이스라엘이 이란을 공격했습니다. 같은 날 이란은 호르무즈 해협을 봉쇄했습니다. 글로벌 원유 공급의 약 35%가 통과하는 길이 사실상 막혔고, World Bank는 "1970년대 오일쇼크 이후 사상 최대 규모의 원유 공급 충격"이라고 언급했습니다. 대부분의 헤드라인이 이 날짜를 전쟁의 시작점으로 다뤘다. 그런데 시장의 반응은 직관적으로 이해되지 않는 부분이 있었습니다. 침공 다음 거래일인 3월 2일, 이스라엘 TA-125 지수는 단 하루에 약 6% 급등하며 사상 최고치를 경신했습니다. 두 달이 지난 5월 초 현재 TA-125지수는 또 다시 신고가를 경신했고, 12개월 기준 +70%를 넘었습니다. 전쟁 중인 나라이자 글로벌 에너지 충격의 진원지에 가장 가까이 있는 나라가, 호르무즈 봉쇄 한복판에서 증시 신고가를 찍는다니...? 가장 단순한 설명은 "전쟁 종료 기대감을 반영한다"이지만, 호르무즈는 여전히 봉쇄 상태고, 휴전은 깨졌다 회복되기를 반복하고 있는데, 안도 랠리만으로는 설명이 부족한 것 같습니다. 여기서 한 가지 사실을 짚어야 하는데, 이 전쟁은 2026년 2월 28일에 시작된 게 아니라는 점입니다. 타임라인을 펼쳐보면: 2023.10 하마스의 이스라엘 공격, 가자 전쟁 발발. 이란 대리전(proxy) 네트워크 약화 시작 2024.4 이란, 이스라엘에 드론·미사일 300여 발 직접 공격 (사상 첫 직접 공격) 2024.7~9 이스라엘이 하니예 암살 → 헤즈볼라 삐삐 폭발 → 나스랄라 공습 사망 2024.10 이란 탄도미사일 200발 2차 직접 공격 → 이스라엘 보복으로 이란 S-300 방공망 대부분 파괴 2024.12 시리아 아사드 정권 붕괴, 이란 보급로 차단 2025.6.13 Twelve-Day War — 이스라엘 + 미국이 이란 핵시설 공격, 이란혁명수비대(IRGC)사령관 살라미 사살, 12일간 교전 2026.2.28 미국·이스라엘의 본격 침공. 이란 최고지도자 하메네이 사살, 호르무즈 봉쇄 2026.2.28은 시작점이 아니라 정점이고, 시장은 단순히 전쟁의 종료가 아니라, 전쟁 이후의 새로운 질서를 가격에 반영하고 있습니다. 2. 호르무즈는 100% 이전과 같은 상태로 돌아갈 수 없다 전쟁은 끝나가지만, 호르무즈는 이제 불확실성이 높은 항로가 되었고, 중동에서 대체 항로 관련된 투자가 시작되고 있습니다. 이는 세계 경제 구조에 꽤 중요한 변화를 일으킬 것으로 예상됩니다. 호르무즈가 다시 100% 개방되면 되는 거 아닌가? 라고 생각할 수 있지만 그렇지 않아 보입니다. 이란에서 중대한 변화가 일어나지 않는 한, 물리적으로 개방된다고 해서 불확실성이 제거될 수 없습니다. 문제는 호르무즈의 지정학적 중요도가 치명적인 수준이라는 점입니다. 세계 원유 매장량의 절반이 중동에 있고, 그 절반의 대부분이 단 하나의 해협, 호르무즈를 통과합니다. 호르무즈가 단순히 좁은 길이 아니라 '병목'인 이유는 원유보다도 LNG 때문인데, 원유는 파이프라인으로 부분 우회가 가능하지만 LNG는 영하 162도로 얼린 상태로만 운반 가능하고, 파이프라인 수송이 불가능하며, 전용 LNG선이 반드시 필요하기 때문입니다. 카타르 LNG의 93%, UAE LNG의 96%가 호르무즈를 통과합니다. IEA 공식 보고서(2026.4)는 한 줄로 단언합니다. "There are no alternative routes to bring these volumes to market." 이 병목 앞에서 국가별 입장은 완전히 다릅니다. 미국: 셰일 혁명으로 이미 에너지 순수출국. 호르무즈가 막혀도 자국 공급에는 영향 없음. 오히려 유가 상승은 호재 유럽: 2022년 러시아 가스 차단 이후 카타르 LNG로 갈아탐. 그런데 카타르 LNG는 다시 호르무즈를 통과해야 함. 공급자만 바뀌었을 뿐, 구조적 취약성은 그대로 한국, 일본: 원유 70%가 중동산. 대부분 호르무즈 경유. LNG는 더 심각. 단기 대안 없음 이 게임의 4분할은 뚜렷합니다. 군사적 승자는 미국이고, 패자는 이란입니다. 그러나 지정학적 수혜자는 이스라엘이고, 피해자는 호르무즈에 의존하는 동맹국들인 한국, 일본, 유럽입니다. 이 분리가 이번 글의 핵심입니다. 3. 미국은 중동 균형과 중국 견제를 위해 중동에 다시 들어왔다 중동의 에너지가 없어도 에너지 공급에 영향이 없는 미국이 중동에 들어온 것은 직관에 어긋납니다. 심지어 미국은 오바마 2기 때 'Pivot to Asia'를 선언했고, 미국 입장에서 중동의 우선순위는 한참 떨어졌습니다. 트럼프 1기, 바이든 모두 이 흐름을 유지했습니다. 그런데 그렇게 미국이 발을 빼는 곳마다 중국이 들어왔습니다. 2022.12 시진핑이 사우디를 방문, 아랍연맹과 중국 사상 첫 정상회담 개최 2023.3 중국 중재로 사우디-이란 외교 정상화 합의 (베이징에서 4일간 협상) 그 사이 일대일로의 중동, 남미 협력 확대 미국 입장에서 중동의 단일 강국 등장(이란 핵무장), 중국이 빈자리를 채우는 것은 용납할 수 없는 일이었습니다. 역사적으로 미국의 중동 전략 원칙은 "균형(Balance of Power)"입니다. 어느 한 나라가 중동 전체를 지배하면 안 된다는 것이 미국이 오랜 기간 유지해온 원칙입니다. 이유는 단순합니다. 중동을 단일 강국이 지배하면, 그 나라가 세계 에너지 공급을 통제하게 됩니다. 이 원칙은 역사적으로 일관되게 작동했습니다. 1979년 이란 혁명: 이란이 반미 정권으로 바뀌자 미국은 이란을 견제하기 위해 이라크의 사담 후세인을 지원했습니다. 이란-이라크 전쟁(1980~1988년)이 사실상 미국의 묵인 하에 진행되었습니다. 1990년 이라크의 쿠웨이트 ...

<탑다운으로 가보자고>는 매크로 지표 또는 뉴스에서 아이디어를 얻어 실제 포지션까지 투자의 전 과정을 기록하고, 추적함으로써 Valley AI가 지향하는 근거 중심의 투자를 실천하는 컨텐츠입니다. 지난 2월 2일 당시 삼성전가 가격이 급락하며 이전에 설정해둔 조건을 터치하는 바람에 <탑다운으로 가보자고> 포트폴리오에서는 매도를 결정한 바 있습니다. 다만 해당 글에서도 삼성전자의 펀더멘털이 견조함을 분석한 바 있었고, 개인적으로 실제 포트폴리오에서는 어떤 형태로든(주식, ETF 등...) 반도체에 대한 포지션은 이어오고 있습니다. 그런데 최근, '정교화된 Exit 신호' 중 하나가 예비 알람을 울리고 있어서 업데이트 해봅니다. Input 정교화된 Exit 신호 최종 DRAM 가격: 재고 또는 재고율(재고/출하)의 상승을 동반한 spot 가격 하락 증설: 신규 부지와 신규 공장 관련 증설 이야기가 구체적인 투자 규모, 일정과 함께 제시되는 '확정적 신규 공급 확대 발표' 하이퍼스케일러 CAPEX: 애플, 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타 플랫폼스, 오라클, 코어위브로 구성된 7개 기업의 합산 CAPEX 전망치(2026~2030)의 감소 단, 미래의 CAPEX가 앞당겨지며 감소하는 것은 포함하지 않는다(ex: 26년 CAPEX 전망치가 증가하고, 그만큼 27년 CAPEX 전망치가 감소하는 경우). CAPEX 전망치는 Valley AI '종목 조회'의 '실적 및 전망'탭에 나오는 '중간값'을 기준으로 한다. DRAM 가격 DRAM 가격이 또다시 '꺾인 건가?'라는 애매한 흐름을 보이고 있습니다. 자료: 하나증권, "[삼성전자] 2026년 ...

<탑다운으로 가보자고>는 매크로 지표 또는 뉴스에서 아이디어를 얻어 실제 포지션까지 투자의 전 과정을 기록하고, 추적함으로써 Valley AI가 지향하는 근거 중심의 투자를 실천하는 컨텐츠입니다. 최근 미국-이란 전쟁으로 시장이 매우 혼란스럽습니다. 안전자산인 골드, 미국채 시장도 예외가 아닙니다. 그런데 이상한 일이 벌어지고 있습니다. 이슬라마바드 협상이 결렬되었는데도, 시장은 주식과 채권 모두 강세입니다. 호르무즈는 여전히 막혀 있고, 핵 문제도, 이스라엘 변수도, 기뢰 제거도 해결된 것이 없는데 시장은 이미 "결국 다 잘 될 것"을 가격에 반영하기 시작했습니다. 이 낙관이 정당한 것인지, 아니면 우리가 놓치고 있는 것이 있는 것인지, 그 판단을 위해 역시 Input > Frame > Output의 형태로 정리해 보겠습니다. Input 먼저, 밸리AI에서 너무나도 훌륭한 input들을 얻어 제 클로드에 넣었음을 미리 밝힙니다. 특히 가장 도움이 많이 된 두 글은 아래와 같습니다. 호옹이님의 '협상에 관하여' 전상돈님의 '서사는 열렸다, 해협은 아직이다 : 이슬라마바드 전야' 위 두 글을 학습시켜 클로드 프로젝트의 지침 파일로 넣었습니다. 그리고 시황과 관련하여 다양한 토론을 했습니다. 결론은, 장기채는 여전히 불안하다는 것입니다. Frame (1) 시간은 시장의 편이 아니다 호르무즈가 막혀 있는 기간이 꽤 됐고, 기뢰 제거 기간을 감안하면 앞으로도 어느 정도 막혀 있을 예정입니다. 종전 협상이 잘 안되기라도 하면 그 시간은 늘어날 것으로 보입니다. 결국 '물리적으로' 공급 차질이 예정되어 있고 이는 물가 상승을 자극하게 될 것으로 보입니다. 물론, 시장은 항상 현재보다 한 발 앞서서 미래를 내다보기에, 결국은 호르무즈가 뚫린다면 단기적인 공급 차질에 시장이 크게 흔들릴 가능성은 낮습니다. 이 경우가 현실화되면 생각을 완전히 바꿔야 할 것 같습니다. 하지만 지금처럼 애매한 상황이 지속되는 구간에서는, 공급차질이 시작될 것이고, 그로 인한 물가 상승 압력이 우려되기 시작할 것이라, 시간이 시장의 편이 아니라고 여겨집니다. (2) 낙관의 거울을 뒤집어 보자 1차 휴전 협상과 함께 시장에서는 전쟁 프리미엄의 1단계 완화가 즉각적으로 나타났습니다. 이후 이슬라마바드 협상 결렬에도 시장은 주식, 채권 모두 강세 흐름을 ...

<탑다운으로 가보자고>는 매크로 지표 또는 뉴스에서 아이디어를 얻어 실제 포지션까지 투자의 전 과정을 기록하고, 추적함으로써 Valley AI가 지향하는 근거 중심의 투자를 실천하는 컨텐츠입니다. 다섯 번째 주제는, '코스닥 적자기업 분석을 통한 ETF 선택'입니다. 코스피 5,000 시대가 열렸고, 그 다음으로 코스닥이 주목받고 있습니다. 코스피가 70%+ 뛰는 동안 코스닥은 38% 오르는 데 그친 상태이며 정부도 이 갭을 인식하고 있습니다. 코스닥 관련 정부 정책은 따로 일일히 열거하지 않아도 방향성이 명확합니다. 문제는 '그래서 코스닥에 어떻게 투자할 것인가'입니다. Input 코스닥 투자를 고민하다 보니, 한 가지 불편한 사실에 도달했습니다. 코스닥 시총 상위 150개 종목을 분석해보니, 시총 가중 기준으로 적자기업이 53%를 차지합니다. Top 20만 보면 60%가 적자입니다. 에코프로, 삼천당제약, 코오롱티슈진, HLB...이름만 들어도 아는 기업들이 전부 적자입니다. 코스닥150 ETF를 사면, 돈의 절반 이상이 적자기업에 투입됩니다. 그렇다면 질문을 바꿔야 합니다. '코스닥에 투자할까 말까'가 아니라, '어떤 기준을 가지고 적자기업에 투자할 수 있을까'입니다. 다행히, 밸리AI에 관련 컨텐츠가 있습니다. https://www.valley.town/training/us-stock-journey/lecture/68fb27e41ec39147904af048 여기서 홍진채님이 설명하고 있는 아이디어로 뼈대를 잡아 분석했습니다. 다음은 그 내용입니다. Frame 적자기업을 손익계산서 순서대로 분류해봤습니다. 매출 → 매출총이익(GP) → 영업이익(OP) → 계속사업이익 → 순이익, 어디에서 적자가 발생하는지에 따라 투자 가능 여부가 완전히 달라집니다. 핵심만 요약하면, 투자불가는 매출이 아예 없거나(1), 팔수록 손해나는 구조(2a), 본업 흑자인데 재무구조가 반복적으로 잡아먹는 경우(4a)입니다. 투자가능은 메인 파이프라인이 아직 안 나왔을 뿐인 경우(2b), GP는 흑자인데 성장 투자가 초과하는 경우(3a/3b), 환차손 같은 일회성 비용인 경우(4b)입니다. 특히 GP까지 흑자인데 OP가 적자인 3번 유형은 사이클릭(3a)과 구조적(3b)으로 나눴습니다. 반도체 장비처럼 30년간 사이클이 검증된 산업의 적자와, 2차전지처럼 역사가 5년 미만인 산업의 적자는 "사이클 회복 시 자동 흑전"이라는 전제의 신뢰도가 다르기 때문입니다. 이 분류로 150종목을 나눠보면 이런 그림이 나옵니다. 코오롱티슈진(시총 8위), 보로노이(14위) 같은 유명 기업들이 투자불가로 분류됩니다. 시장 평가가 좋고 시총이 크다는 것과, 손익계산서에서 검증된 사업 모델을 가지고 있다는 것은 다른 질문입니다. 이 프레임워크는 후자만 봅니다. Output 마침 3월 10일에 국내 최초 코스닥 액티브 ETF 2종이 상장했습니다. KoAct 코스닥액티브(삼성, 보수 0.5%)와 TIME ...

<탑다운으로 가보자고>는 매크로 지표 또는 뉴스에서 아이디어를 얻어 실제 포지션까지 투자의 전 과정을 기록하고, 추적함으로써 Valley AI가 지향하는 근거 중심의 투자를 실천하는 컨텐츠입니다. 네 번째 주제는, '한국의 명품 소비주 찾기'로 정했습니다. 반도체 경기 호황과 정부 정책에 힘입어 한국 증시는 가파른 상승 흐름을 보이고 있습니다. 최근 KB증권에서 나온 자료를 보면, KOSPI의 상승은 시차를 두고 내수 성장을 통한 GDP 성장률 제고로 이어진다는 정량적 근거가 존재한다고 합니다. 이에 '한국 증시의 상승세가 지속된다면 시차를 두고 그 수혜를 받는 소비주가 나타나지 않을까?'라는 아이디어를 검증해보고자 합니다. 자료: KB증권, "증시 급등은 다음 연도 ‘내수 성장’을 끌어올린다", 이은택, 2026.02.10 Input 이 아이디어는 같은 팀에서 일했던 동료가 흥미로운 일본 주식 투자 아이디어를 이야기해줬던 기억에서 출발했습니다. 워렌 버핏의 일본 상사주 투자 이후, 일본에서 또다른 투자 아이디어를 찾아 헤매던 동료는, 세이코 주식을 추천했습니다. 그의 간단하면서도 강력한 근거는 '일본 증시가 20년만에 전고점을 돌파하며 상승세를 보이고 있고, 이는 일본의 명품 소비주 수혜로 이어질 것이다' 였습니다. 저는 테니스 황제 페더러가 은퇴하고 조코비치의 시대가 왔으니, 롤렉스의 시대가 저물고 세이코의 시대가 올 수 있다고 맞장구친 기억이 있습니다. 지금 보니, 조코비치의 시대 또한 저물고 있지만 세이코 주식은 2026년에도 YTD로 86% 상승했습니다. AI를 통해 세이코 주식의 상승 배경을 탐색해보니 다음과 같은 요인들이 있었습니다. 탑다운 요인 인바운드 관광 특수 견조한 실적 성장 주주환원 정책 — 주식분할(26.4.1) 예정 바텀업 요인 럭셔리 시계 브랜드 재구축 성공 사업 다각화 — 전자부품·IT서비스 인바운드 관광 특수 외에도 견조한 실적 성장과 주주환원 정책을 탑다운 요인으로 분류한 것은, 그것들이 개별 기업의 독보적인 성과라기 보다는 일본의 정책적 환경 변화 속에서 나타난 것들로 봤기 때문입니다. 도쿄증권거래소는 2023년 3월 프라임,스탠다드 시장 상장기업들에게 '자본비용과 주가를 의식한 경영 실현'을 요구. 2024년 1월부터는 PBR 1배 이하 해소 대책을 제시한 기업의 명단을 공표하기 시작. PBR 1배 미만 ...