월마트와 내구재 PCE로 생각해 본 미국 증시

작년 11월 중순... 아 몰랑 모드로 배당받으며 존버를 선언한지 어언 3개월이 되었습니다. 중간중간 수출입 동향을 업데이트하면서도 반전의 기미가 약하게 보인다고 해 왔었고, 2월 4일 1월 수출입 동향에서는 근거가 점점 강해지고 있다고 했었죠. 일평균 수출이라는 한국 증시를 설명하는 가장 강력한 펀더멘털 변수에 근거한 이야기였고, 이제는 시장을 보아도 터널 반대편의 빛이 확연히 보이는 것 같아요. 25년 들어서며 예탁금과 거래대금 모두 증가세입니다. 특히, 거래대금이 빠르게 증가 중... 시장에 활력이 돌아오고 있습니다. 증시자금의 또 다른 기둥인 신용잔고도 지수 상승만큼은 아니지만 증가 중입니다. 옵션은 잘 모르지만... 엉드루님의 칼럼을 참고해 한 번 보면, 코스피 200 옵션의 put 옵션 델타 값이 2월들어 지수보다 더 강하게 상승하여 put 옵션의 매력도가 급격히 낮아졌고, 델타의 급등으로 감마도 급등해 롱감마 상태입니다. 이 상태라면 지수가 큰 변동성 없이 현 추세를 이어갈 가능성이 높은 것 아닌가 생각됩니다. 연초 이후 현물 수급을 보면 외국인들은 누적으로 여전히 매도 중이지만, 2월에 들어서며 매도세가 상당히 약해졌고, 믿을만한 매수주체인 연기금의 매수세가 매우 강합니다. 연기금은 뭘 그렇게 많이 샀을까요? 2월 매수비중 중 삼성전자가 차지하는 비중이 압도적입니다. 일단 체크... 외국인 현물 수급은 아직 순매수로 전환되지는 않았지만 또 다른 외국인 수급이나 다름없는 프로그램 비차익 순매수를 보면, 25년 들어 비자익 순매수와 지수가 거의 ...

경제지표 일람 업데이트 기념 포스팅 2탄! 한국의 경기 동행지수와 선행지수를 비교해 봅니다. 이 차트의 하이라이트는 바로 노란 형광펜으로 마킹한 '사이클' !!! 눌러 보시면 배경 음영을 미국 경기 사이클로 할 거냐, 아니면 OECD CLI 기반으로 한 한국의 경기 사이클로 할 거냐 등을 선택할 수 있습니다. 보시는 것처럼 한국 경기 사이클을 배경으로 깔아두고, 파란선 선행지수 순환변동치, 빨간선 동행지수 순환변동치를 투사해 보았습니다. 최근 포스트에서 경기선행지수와 주가의 거대한 괴리를 언급했었죠. 이번에는 경기 사이클과 지수의 관계를 한 번 살펴보죠. 파란선 선행지수를 먼저 보면 확실히 선행지수 이름값을 한다는 것을 알 수 있어요. 진한 회색 음영구간인 경기둔화기에 들어서며 고점을 찍고 내려오기 시작하다가, 빨간 음영구간 침체기에 하락합니다. 그리고, 동행지수보다 먼저 반등하는 경우가 많습니다. 24년 구간을 보면 경기 확장기에서 둔화기로 접어들면서, 선행지수의 상승세가 둔화되고 있습니다. 잘 돌아가고 있는 것 같네요. 문제는... 빨간선 동행지수입니다. 먼저 과거 패턴을 보면 ...

먼저, 11월 BofA의 펀드매니저 서베이를 참고해 봅시다. 11월에 들어서며 노랜딩에 대한 기대치가 다시 크게 높아졌습니다. 트럼프 당선이 확정된 이후가 가장 우측인데 25 --> 33%로 더 늘어났죠. 미국 경기호조에 대한 기관 투자자들의 확신이 매우 강합니다. 기관투자자들의 미국 주식에 대한 포지션은 이미 매우 높은 수준이었으나 트럼프 당선 확정 이후에는 훨씬 더 높아졌죠. 미국 경기 호조에 대한 자신감이 주식 노출도의 금격한 상승으로 이어졌습니다. 미국 주식에 대한 선호도가 트럼프 당선 확정 이후 급격히 높아졌습니다. 그러니 미국 주식 포지션이 급격히 늘어난 거겠죠. 동시에 금에 대한 기대치도 높아졌네요. 요 부분은 참 묘합니다. 회색막대가 트럼프 당선 확정 이후인데 보시다시피 달러 강세에 대한 기대가 엄청나게 높아졌고, 그에 따라 엔, 유로 강세에 대한 기대치는 상당히 낮아졌습니다. 재밌는 부분은 금에 대한 강세 기대도 덩달아 높아졌다는 점이죠. 달러가 강해질 것이라고 생각하면서도 동시에 금 가격도 상승한다... 트럼프 당선으로 재정 적자가 악화될 것이라는 기대가 녹아있는 듯한데, 그렇다면 달러 강세에 대한 기대는 약해졌어야죠. 그런데도 둘 다 좋을 거다... 제가 보기에는 좀 모순이 있네요. 그리고, 이러한 모순이 존재하기에 제 생각에 트럼프 트레이드는 오래가기 어렵지 않나 싶습니다. 진한 파란선을 보면 향후 글로벌 CPI가 높아질 것이라는 기대가 급격히 강해지고 있음을 알 수 있습니다. 마찬가지로 트럼프 당선 확정 이후 훨씬 높아졌죠. 경기호조는 물가상승을 불러오니 일맥상통하는 이야기입니다. 또한, 왜 미국채 금리가 높은 수준을 유지하고 있는지도 알 수 있죠. https://www.bloomberg.com/news/features/2024-11-18/trump-s-impossible-task-delivering-for-the-working-class-and-billionaires 어쨌든... 시장은 슈퍼 트럼프에 대한 대비를 너무 강하게 하고 있다고 생각합니다. 전에도 언급한 적이 있지만 트럼프 최대의 무기는 예측 불확실성입니다. 어디로 튈지 모른다는 거죠. 일부러 그런 포지션을...

이전 포스트에서 공유한 차트. X축은 1달 간 이익전망치 변화율, Y축은 1달 간 주가 변화율. 한국 증시의 1주일 전 위치는 빨간점. 이익전망치는 상승하는데 주가는 하락하는 기가 막히는 상황은 여전히 진행 중. 글로벌 증시의 1주일 전 위치는 파란점. 이익전망치는 거의 변화가 없는데 주가는 크게 상승. 가장 큰 기여를 한 것은 역시나 미국. 1주일 전 위치는 녹색점. 이익전망치는 소폭 상승했지만 주가는 1주일 전에 비해 거의 5% 가까이 급등. 한국증시는 대체 언제까지 이러고 있을 건가? 펀드플로우를 참조하면 한국증시로 자금 유입은 거의 정체되어 있음. 반면, 미국, 인도, 대만으로는 꾸준히 자금이 들어가고 있는 상황임. 따라서, 펀드플로우를 기준으로 보면 단기간에 추세가 달라질 것 같은 모습은 아님. 다행스러운 점은 적어도 한국에서 돈이 빠져나가고 있지는 않다는 점이랄까? 일단 외국인 수급이 돌아와야...

칼럼 원문 BofA 3분기 어닝시즌 긍정론 BofA는 S&P500 기업의 이익 증가세가 다시 가속될 것이라는 전망을 내놓았습니다. 3분기 현재까지 실적발표한 기업들을 보면 이익 예상치를 상회한 기업의 비율은 74%, 매출 예상치를 상회한 기업의 비율은 60%, 매출과 이익 모두 예상치를 상회한 기업의 비율은 51%입니다. 이는 모두 과거 장기평균을 상회하는 수준이며, 2분기 실적시즌의 성적과도 유사합니다. 호성적을 거두고 있는 이유는 기대치가 낮아졌기 때문인 것이 큰 원인이죠. 보시다시피 3분기 EPS 전망치는 2분기보다 낮습니다. 허들이 낮아졌으니 beat ratio도 높아지겠죠. 이에 대한 BofA의 반박... EPS 예상치 하락의 주범은 Industrials가 주도했고, 이 섹터에는 보잉이 포함되어 있기 때문이라는 거죠. 즉, 보잉이 Industrials EPS 전망치를 크게 잡아 끌어내려서, 전체 S&P500 EPS 전망치도 끌려 내려왔다... 보잉을 제외하면 사실 별로 예상치는 별로 달라지지 않았다... 그런데, 이걸 크게 뛰어넘은 것이니 의미가 있다... 이런 거죠. BofA 선호 섹터 BofA는 앞으로 주목할 섹터로 금리에 민감하고, 특히 영업 레버리지가 큰 섹터를 꼽았습니다. 영업 레버리지에 대해서는 원문에 잘 설명되어 있으니 넘어가고, 한 마디로 고정비가 높고 변동비가 낮은 기업이 수혜를 입습니다. 제조업의 경우 생산 시설에 투자를 하는 대표적인 고정비가 높은 업종이죠. 추가적인 비용없이 고정비로 투자한 생산시설을 활용해 더 많은 매출을 일으키니, 영업 이익률이 높아집니다. 영업 레버리지가 높은 섹터는 경기에 민감합니다. 경기가 호황이고 매출이 늘어나면 이익률이 높아지는 수혜를 입게 되니까요. 따라서, BofA가 꼽은 수혜 섹터는 에너지 (Energy), 임의 소비재 (Consumer Discretionary), 산업재 (Industrials), 소재 (Materials) 등의 섹터입니다. BofA는 또한 재고 감축 사이클이 끝나간다는 점도 지적하고 있습니다. 원문에 나온 것처럼 기업의 재고가 줄어든다는 것은 기업들이 경기둔화 기간 동안 쌓아놓은 재고로 대응하다가, 회복 시그널이 감지되면 다시 재고를 늘리기 시작합니다. 그 시그널이 지금 감지된다는 것이죠. 위 차트는 S&P500 기업들의 재고판매일 수의 YoY 상승률입니다. 재고판매일은 기업이 재고를 보유하는 평균 일 수 입니다. 짧아진다는 말은 재고를 늘리지 않고, 이미 가지고 있던 재고로 물건을 팔고...