월가소식
Disclaimer: Valley AI에서 다뤄지는 모든 리포트는 NeuroFusion이 해외의 Media Aggregator 업체를 통해 비용을 지불하고 유상으로 사용하고 있으며, 필진은 저작물에 대한 Fair Use Policy의 가이드라인 하에서 해설, 참조, 코멘트 등 2차 창작물을 제공하고 있습니다. 다만, NeuroFusion이 원문 리포트에 대해 미가공의 형태로 재배포하거나 재판매할 라이선스를 보유하고 있지는 않기 때문에, 원본 파일에 대한 공유 요청은 안배해 드리기 불가한 점 너그러이 양해 부탁드립니다.
안녕하세요, 오늘 월가소식에서는 셰일 오일 생산의 특수성으로 인해 유가 하단을 70달러로 제시한 골드만삭스의 리포트와, 중기적으로 달러 약세를 전망한 UBS의 리포트를 살펴보겠습니다.
셰일 생산 관련 - 골드만삭스
*원본 리포트 발간일: 12월 12일 (미국 시간)
그림 설명: 브랜트유 일봉 (출처: Valley AI)
골드만삭스는 2025년 브렌트유 전망을 배럴당 76달러로 유지하고 있는데요 (현재 유가는 약 74달러 수준입니다). 이번 리포트에서는 유가의 바닥을 약 70달러 수준으로 보고 있으며, 이 이하로 하락하기는 쉽지 않을 것으로 전망했습니다. 그 근거로 미국 ‘셰일오일’의 특수성이 제시되었는데, 이 내용을 함께 살펴보시죠.
다들 아시다시피, 미국의 셰일오일은 전통적인 대규모 유전이나 심해 유전과 달리, 신규 유정에서 생산 단계로 전환하는 데 걸리는 시간이 매우 짧은 편입니다. 보통 1년 미만의 기간이면 신규 유정을 가동할 수 있습니다.
또한, 미국 셰일오일 생산은 고정비보다 변동비 비중이 높다는 점도 특징입니다. 전통적 유전은 초기 투자 규모가 크고, 그만큼 고정비가 상당히 높은 비중을 차지합니다. 반면, 셰일오일은 전통 유전만큼 초기 투자가 크지 않지만, 생산량이 빠르게 감소하기 때문에 새로운 시추 작업을 자주 해야 하고, 이로 인해 변동비 부담이 크게 증가하는 특징이 있습니다.
이런 특성들로 인해 셰일오일 생산량은 유가 변동에 매우 민감하게 반응합니다. 변동비 비중이 높기 때문에 유가가 하락하면 즉각적으로 마진 압박이 커지고, 신규 유정을 빠르게 축소할 수 있으니 공급량도 즉시 조절할 수 있는 것이죠.
골드만삭스가 유가가 70달러 이하로 내려가기 어렵다고 보는 이유도 바로 여기 있습니다. 유가가 하락하면 셰일오일 생산자들은 신속히 생산량을 줄이게 되고, 이는 공급 감소로 유가 하락을 방어하는 효과를 가져오는 것입니다.
그림 설명: 유가 수준에 따른 손익분기생산량 (출처: 골드만삭스)
먼저 알아둘 점은 셰일오일 생산자들마다 손익분기점 유가가 다르다는 사실인데요. 쉽게 말해, 어떤 생산자는 유가가 55달러여도 이익을 낼 수 있지만, 어떤 생산자는 70달러 이상이 되어야 손익분기점을 넘는다는 것입니다. 이는 각 유정별로 생산성이 다르니 당연한 결과겠죠. 위 자료가 골드만삭스의 추정치를 보여주는데요. 골드만삭스의 추정치에 따르면 평균적인 손익분기점 유가는 브렌트유 기준 약 55달러 수준이지만, 실제로는 생산자별로 그 폭이 상당히 넓게 분포하고 있습니다. 일부 생산자는 유가가 70달러 이상일 때만 수익을 낼 수 있는 경우도 있죠.
골드만삭스는 이 정보를 바탕으로 유가 구간별 셰일오일 생산량 변화를 추정했는데요. 브렌트유가 현재 수준에서 60달러 중반까지 하락할 경우, 미국 셰일오일의 일일 생산 증가분은 기존 60만 배럴에서 40만 배럴로 줄어들 것으로 내다봤습니다. 이렇게 공급 증가세가 둔화되면 유가를 약 4달러 정도 지지하는 효과가 있다고 평가했습니다.
그럼에도 유가가 더 크게 하락한다면 어떨까요? 만약 브렌트유가 50달러 중반 수준까지 떨어진다면 셰일오일 생산 증가세는 일일 10만 배럴 수준까지 감소할 것이라 전망했는데, 이는 사실상 신규 투자가 거의 멈춘 상태에 가깝습니다. 골드만삭스는 이로 인해 유가를 약 8달러 정도 지지하는 효과가 있다고 봤습니다.
정리하자면, 유가가 하락할수록 셰일오일 생산량 증가는 체증적으로 줄어듭니다. 단순히 유가가 조금 떨어졌다고 생산이 조금 줄어드는 것이 아니라, 유가 하락폭이 클수록 생산 감소폭도 비례 이상으로 커지는 것이죠. 이를 좀 더 어렵게 표현하면 셰일오일의 공급 반응은 ‘비선형적’이며, 가격대에 따라 생산 증가세 둔화 속도가 달라진다고 할 수 있습니다.
그림 설명: 셰일오일 생산량과 유가 (출처: 골드만삭스)
위 그림은 앞서 설명한 내용을 시각화한 것인데요. 여기서 X축은 생산량, Y축은 유가를 나타냅니다. X축이 생산량이라 해석 시 주의가 필요하지만, 기본적으로 유가 변화에 따라 생산량 증감이 어떻게 변하는지 보여주는 자료라고 생각하시면 됩니다. 자료를 보시면, 유가가 하락할수록 생산량이 빠르게 감소하는 것을 알 수 있습니다. 그래프의 기울기가 점점 완만해지죠.