월가소식
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안녕하세요, 오늘 월가소식에서는 원유 재고가 적음에도 유가는 낮은 이유를 분석한 골드만삭스의 리포트와 엔화 약세를 전망한 뱅크오브아메키라의 리포트를 살펴보겠습니다.
*참고: 금일 경제지표 일정 코너는 발표된 지표가 없어 하루 쉬어가겠습니다.
골드만삭스 - 원유 재고가 적음에도 유가는 낮은 이유
*원본 리포트 발간일: 12월 15일 저녁 (미국 동부 시간)
그림 설명: 글로벌 원유 재고 (출처: UBS)
월가소식에서도 자주 전해드렸지만, 최근 원유 재고가 매우 낮은 수준임에도 불구하고 유가는 별다른 반등 없이 약세를 이어가고 있습니다. 위 자료의 붉은 선이 보여주듯, 2024년 글로벌 원유 재고는 상당히 낮은 편인데도 말이죠. 이런 현상을 두고 일각에서는 “시장이 원유 가격을 잘못 책정하고 있다”는 주장도 나옵니다. 재고가 이렇게 적다면 유가가 올라야 하는데, 왜 약세를 보이느냐는 것입니다.
그러나 골드만삭스는 현재 다양한 상황을 고려할 때, 재고가 적음에도 유가가 기대만큼 오르지 않는 것은 충분히 합리적이라고 설명했습니다. 지금부터 이들의 리포트를 함께 살펴보겠습니다.
<최근 타임 스프레드의 변화>
우선, 리포트 내용을 본격적으로 살펴보기 전에 ‘타임 스프레드(Time spread)’라는 개념을 먼저 짚고 넘어갈 필요가 있습니다. 단어 자체는 조금 어렵게 들릴 수 있지만, 생각보다 단순한 개념입니다. 이는 같은 기초자산(예: 원유)에 대해 서로 다른 만기일을 가진 두 선물 계약 간의 가격 차이를 의미합니다. 예를 들어, 만기가 1개월 남은 원유 선물이 70달러, 6개월 남은 원유 선물이 75달러라면, ‘1개월-6개월’ 타임 스프레드는 -5달러가 되는 거죠. 이 개념을 기억한 뒤 아래 자료를 보시면 좋겠습니다.
그림 설명: 브렌트유의 1개월 - 36개월 타임 스프레드 추이 (출처: 골드만삭스)
위 그림에서 푸른 선은 브렌트유의 ‘1개월 - 36개월 타임 스프레드’ 변화를, 붉은 선은 골드만삭스가 재고 기반 자체 모델로 추정한 적정 타임 스프레드를 나타냅니다. 보시다시피, 2022년 2월 러시아의 우크라이나 침공 이후 푸른 선이 오랜 기간 붉은 선보다 위에 머물렀습니다. 즉, 원유 재고 수준으로 환산했을 때의 적정 타임 스프레드보다 실제 타임 스프레드가 꾸준히 높았던 것이죠. 쉽게 말해, 가까운 만기(근월물)의 원유가 먼 만기(원월물)보다 훨씬 비싸진 상태가 오래 지속되었다는 뜻입니다.
당시 시장은 우크라이나 전쟁으로 미래 원유 공급 불안정성이 커질 것으로 예상했고, 당장 원유를 확보하려는 수요가 근월물 선물 가격을 끌어올렸던 것입니다. 이렇게 지정학적 리스크가 시장에 반영되니, 재고 수준에 비해 타임 스프레드가 과대평가되는 경우가 생겼던 것이죠. 골드만삭스에 따르면, 이는 2000년대 들어 가장 긴 기간 동안 지속된 고평가 상황이었다고 합니다.
*참고: 선물 가격은 만기가 다가올수록 현물 가격과의 격차가 줄어들기 때문에, 근월물 가격이 비싸졌다는 것은 사실상 ‘원유 현물’ 가격이 비싸진 것이라 이해할 수 있습니다. 다시 말해 ‘원유 가격이 비싸졌다’고 단순히 이해할 수 있습니다.
(위와 동일) 그림 설명: 브렌트유의 1개월 - 36개월 타임 스프레드 추이 (출처: 골드만삭스)
하지만 최근을 보면 상황이 달라지고 있습니다. 여전히 지정학적 긴장은 일부 남아 있지만, 우-러 전쟁이 원유 생산 전반에 지속적인 차질을 빚지 않았기 때문에 리스크 프리미엄이 점진적으로 빠지고 있는 거죠. 그 결과, 지난 여름 이후 타임 스프레드는 적정가치보다 낮은 수준에서 형성되고 있습니다. 즉, 재고 수준이 가리키는 것보다 근월물 가격이 상대적으로 저렴해진 상황이라고 할 수 있습니다.
지금까지 브렌트유의 ‘1개월 - 36개월’ 타임 스프레드 추이를 살펴봤는데요. 여기서 한 발 더 들어가서 타임 스프레드를 좀 더 세밀하게 들여다보겠습니다.
그림 설명: 브렌트유 타임 ...