오늘 월가소식에서 살펴볼 리포트는 아래와 같습니다.
시장은 9월 인하 가능성을 과대평가 하는 중 - TSL
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시장은 9월 인하 가능성을 과대평가 하는 중 - TSL
* 원본 리포트 발간일: 25년 8월 20일
📝리포트 핵심 요약
TSL은 시장이 9월 연준(Fed)의 금리 인하 가능성을 과대평가하고 있다고 판단
올가을부터 기업들이 관세 비용을 소비자에게 전가하면서 인플레이션이 다시 가속화될 조짐을 보이고 있음
미국 경제는 침체 직전이 아닌 '성장 둔화 국면'이며, 고용 시장은 '낮은 고용, 낮은 해고'의 균형을 이루며 충격을 흡수할 만큼 견고
파월 의장은 잭슨홀 연설에서 9월 금리 인하에 대해 확답을 주지 않을 가능성이 크며, 이는 시장에 실망감을 줄 수 있음
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TS 롬바드(TSL)는 시장이 9월 연방준비제도(Fed) 금리 인하 가능성을 과도하게 가격에 반영하고 있다고 주장했습니다. 7월 미국 소비자물가지수(CPI)에서 예상했던 관세 부과에 따른 상품 물가 상승이 나타나지 않으면서 9월 금리 인하의 문이 열린 것은 사실이지만, TSL은 시장이 이것이 현실화될 확률을 지나치게 높게 보고 있다고 분석합니다.
■ 인플레이션은 충분히 금리 인하를 지연시킬 정도
가장 먼저 인플레이션을 살펴보겠습니다. TSL은 이번 CPI에서는 관세로 인한 상품 물가 상승이 관찰되지 않았지만, 올가을에는 기업들이 관세 비용을 소비자에게 전가하는 비중이 늘어날 것으로 전망했습니다. 그 이유로 1) 기업 재고 감소와 2) 높은 관세율의 장기화에 대한 인식 확산을 지목했습니다.
다만, 이렇게 관세로 인한 인플레이션이 ‘지연되었다’는 것일 뿐, 앞으로 올 것이라는 주장은 너무 지겹도록 들어오셨을 것 같습니다. 4월에는 여름부터 관세 충격이 올 것이라 했다가, 아직까지 크게 관찰되지 않으니 이제는 가을에 올 것이라고 시기가 미뤄진 듯한 모습입니다.
그림 설명: CPI 항목들 중 오르는 비율 (출처: TSL)
하지만 TSL은 데이터 하나를 더 살펴봅니다. 헤드라인 인플레이션 수치뿐만 아니라, 그 아래 여러 하위 항목의 전반적인 ‘확산세’를 확인하는데요. 이 확산세는 전월 대비 2% 이상 상승한 품목의 비율을 뜻합니다. 즉, 하위 항목 중 얼마나 많은 항목이 오르고 있는지를 보는 것이죠. 현재 이 비율은 57.2%까지 상승했으며, 이는 연준이 작년 9월에 첫 금리 인하를 시작했을 때의 40%보다 훨씬 높은 수준입니다. 물가의 확산세 자체는 더 광범위하다는거죠.
■ 고용은 다시 반등할 것
다음으로 고용은 앞으로 반등할 가능성이 높다고 보았습니다. TSL은 최근 몇 달간의 고용 약세가 트럼프의 예측 불가능한 정책에서 비롯된 불확실성과 ‘해방의 날’ 충격이 고용 동결로 이어진 결과라고 분석했습니다.
그림 설명: 비농업 고용 전월대비 증가 추이 (출처: FRED)
하지만 7월의 비농업 고용지수는 최근의 무역 협상 타결 이후 고용이 다시 회복되고 있음을 시사한다고 평가했습니다. 위 자료에서 볼 수 있듯, 비농업 고용이 5·6월에 크게 부진했던 것은 사실이지만, 이게 7월부터 반등한 것으로 해석할 수 있고 이 기조가 이어질 수 있다는 것이죠. TSL은 향후 몇 달간 고용이 반등하며 노동시장의 견고함이 유지될 것으로 봤습니다.
전반적으로, TSL은 현재 미국 고용 시장이 '낮은 고용, 낮은 해고의 균형 상태'에 있다고 평가했습니다.
■ 잭슨홀 미팅을 앞둔 포트폴리오 전략
이러한 맥락을 바탕으로, TSL은 금요일에 있을 잭슨홀 연설에서 파월 의장이 ‘9월 금리 인하에 대해 확답을 주지 않는’ 태도를 보일 상당한 위험이 있다고 봤습니다. 따라서 현재 시장이 다음 달 금리 인하 확률을 약 85%로 반영하고 있는 만큼, 파월이 모호한 태도를 보일 경우 금리 민감 업종이 실망할 수 있다고 전망했습니다.
이러한 전망을 바탕으로, 리포트는 덜 완화적인(less dovish) 연설에 대비한 포지션을 아래와 같이 추천했습니다.
전략 1: 미국 소형주(IWM)를 매도(short)하고, 동일가중 S&P 500(RSP)을 매수(long)합니다.
그림 설명: 러셀 지수의 EPS 전망 (출처: TSL)
소형주의 주당순이익(EPS) 기대치는 이미 향후 2년간 ...