오늘 월가소식에서 살펴볼 리포트는 아래와 같습니다.
9월은 어려운 달이 될 것 - 골드만삭스
시장은 우-러 휴전 가능성을 과소 평가하고 있다 - 알파인 매크로
8월 주식시장 리뷰 - 도이치방크
8월 한국 수출은 사실상 견고했다. - ING
9월은 어려운 달이 될 것 - 골드만삭스
* 원본 리포트 발간일: 25년 9월 1일
📝리포트 핵심 요약
통계적으로 9월, 특히 하반기는 연중 주식 시장 성과가 가장 나쁜 시기
CTA(Commodity Trading Advisors)와 같은 시스템적 매수 주체들의 주식 포지션이 이미 최대치에 도달해, 추가적인 시장 지지 역할을 기대하기 어려움
기관 투자자들은 2개월 연속 미국 주식을 순매도하며 신중한 태도를 보이고 있습니다. 하지만 포지션이 과도하지 않아 급격한 펀더멘털 충격이 없다면 하락 폭은 얕을 것으로 예상
==============
📖 리포트 본문 살펴보기
==============
골드만삭스는 최근 리포트에서 9월이 어려운 달이 될 것이라고 분석했습니다. 사실 '9월 조정론'은 너무 많이 들어서 지겹게 느껴지실 수도 있는데요. 많은 기관들의 논리는 '9월은 계절적으로 가장 나쁜 달'이라는 점에 근거하며, 이미 결론을 정해둔 뒤 여러 근거를 동원해 이를 지지하는 해석을 내놓는 경향이 있습니다 (개인적인 느낌입니다). 그럼에도 불구하고, 이번 리포트를 통해 최근 투자자들의 포지션과 자금 흐름 동향을 살펴볼 수 있으니 함께 보시겠습니다.
■ 투자자 포지셔닝
먼저, 골드만삭스가 9월 '폭락'을 주장한 것은 아닙니다. 그 이유는 현재 투자자 포지셔닝이 크게 과도하지 않다고 판단했기 때문입니다. 골드만삭스는 투자자들의 포지션을 종합적으로 추적하는 '골드만삭스 센티멘트 지표(GS Sentiment Indicator)'가 여전히 마이너스를 기록하고 있다는 점을 강조합니다.
또한, 모델에 포함된 대부분의 투자자 그룹이 여전히 주식 비중을 늘릴 여력이 있다는 점을 지적합니다. 따라서 펀더멘털 쇼크가 없는 한, 현재의 포지셔닝은 주가 하락을 얕게 제한할 것이라는 설명입니다.
그 외에도 투자자 포지셔닝에서 주목할 만한 흐름으로는, 헤지펀드들이 지난 한 달간 이머징 마켓(EM) 주식, 특히 중국 주식으로 공격적으로 자금을 이동시킨 점이 있었습니다. 8월 한 달 동안 이머징 마켓과 중국으로의 순매수 유입액은 지난 10년 대비 +3 시그마에 달하는, 기록상 가장 큰 규모가 될 것으로 보이는데요. 이러한 흐름은 주로 중국 기술주 ETF와 알리바바(BABA) 같은 대형주에 집중되었다고 합니다.
■ 계절성
그림 설명: S&P 500 지수의 월간 평균 수익률 (출처: 골드만삭스)
그 외에 골드만삭스는 9월이 S&P 500 지수에 있어 명백히 연중 최악의 달이라는 점을 언급합니다. 1928년부터의 데이터에 따르면 9월의 평균 수익률은 -1.17%라고 합니다.
그림 설명: 9월의 계절성 (출처: 골드만삭스)
그런데 골드만삭스는 9월의 계절성이 월말에 집중되어 있다고 분석합니다. 9월 하반기 2주간이 연중 최악의 기간으로, 평균 수익률이 -1.38%에 달한다고 하는데요. 다만, 9월 상반기는 변동성이 적고 완만한 흐름을 보이는 경향이 있으며, 따라서 골드만삭스는 현재의 포지셔닝을 고려할 때 이달 초의 거래는 이러한 추세를 따를 것으로 예상했습니다.
■ 알고리즘 펀드들의 포지션은 상당한 과잉 상태
또한, 현재 알고리즘 펀드들의 포지션이 상당히 과잉 상태라는 점을 부정적으로 지적합니다.
그림 설명: CTA들의 포지션 추이 (출처: 골드만삭스)
현재 CTA의 미국 주식 포지션은 100% 백분위수에 도달해 최대치를 기록했습니다. 골드만삭스는 이것이 주식 시장에 직접적인 걸림돌이 되지는 않겠지만, 역사적으로 약한 달인 9월에 시장을 지지해 줄 매수 흐름이 사라졌음을 의미한다고 평가했습니다.
구체적으로 CTA는 8월에 125.6억 달러의 미국 주식을 매수했으나, 9월에는 29.6억 달러 매수에 그칠 것으로 예측된다고 합니다. 그리고 만약 향후 1개월간 시장이 하락할 경우, CTA는 736.9억 달러 상당의 미국 주식을 매도할 수 있어 리스크가 비대칭적으로 하방에 존재한다고 평가했습니다.
그림 설명: 변동성 제어 펀드들의 주식 포지션 (출처: 골드만삭스)
변동성 제어 펀드(Vol Control)들의 상황도 유사합니다. 4월 15일 이들의 미국 주식 포지션은 740.1억 달러였으나, 최근 주식시장의 변동성이 하락하면서 8월 30일 기준 1,709.1억 달러로 급증했습니다.
■ 결론 & 화두
결론적으로, 골드만삭스는 9월이 연중 계절적으로 최악의 달이며, 특히 9월 하반기가 연중 최악의 2주이므로 주의가 필요하다고 언급했습니다. 그 근거로는 시장의 핵심 지지 요인이었던 시스템적 수요가 고갈되었다는 점을 들었습니다.
특히 현재 기관 투자자들은 지난 두 달 연속으로 미국 주식을 순매도했으며, 9월에도 신중한 태도를 유지할 가능성이 높다고 보았습니다. 다만 기관의 포지셔닝은 역사적으로 과도한 수준이 아니기 때문에, 펀더멘털 충격이 없는 한 주가 하락 폭은 얕을 것이라는 것이 골드만삭스 리포트의 결론입니다.
또한, 골드만삭스는 현재 미국 주식시장의 개별 종목 간 상관관계가 매우 낮고, 시장조성자들이 롱 감마(Long Gamma) 상황이라는 점을 언급하며 당분간 지수 전체의 움직임은 제한될 가능성이 높다고 보았습니다.
참고로 시장조성자들이 롱 감마 상황이라는 것은, 현재 옵션 시장이 S&P 500 지수의 변동성을 낮추는 방향으로 작용하고 있음을 의미합니다.
결국 이번 달은 적극적인 종목 선정이 성과를 좌우하는 어려운 장세가 될 가능성이 높으며, 증시는 큰 방향성을 보이기보다는 당분간 박스권 흐름을 이어갈 것으로 전망했습니다.
추가로, 이번 리포트에서 던질 만한 화두는 다음과 같습니다.
투자은행 입장에서 9월은 조심하라고 경고하는 것이 가장 '안전한' 전략일 수 있습니다. 만약 시장이 실제로 하락하면 "우리가 경고했다"고 말할 수 있고, 상승하더라도 투자자들이 손실을 보지 않으니 비난받을 여지가 적습니다. 그렇다면 이 리포트의 진짜 목적은 시장을 정확히 '예측'하는 것이 아니라, 고객들에게 헤지(hedge) 상품 구입을 설득하는 데 있는 것은 ...