전쟁의 대가는 무엇일까 | 한국은 생각보다 괜찮다? | 중국 경제 동향 | 월가소식

📝4/7 월가소식 전체 요약

* 요약본을 보셔도 전체적인 흐름을 파악하실 수 있습니다.

(글로벌/매크로) 💣 전쟁의 첫 청구서 – '완만한 스태그플레이션' (BofA)

BofA는 중동 전쟁을 반영해 2026년 글로벌 성장률을 40bp 하향(3.1%), 인플레이션을 90bp 상향(3.3%)하며 통화정책이 평균 30bp 더 타이트해질 것으로 봤습니다.

⚖️ 인플레가 성장보다 두 배 빠르다: 성장 하락 폭(40bp)보다 인플레이션 상승 폭(90bp)이 두 배 이상 큰 것은 이번 국면이 '물가가 먼저 치솟고 성장은 서서히 꺾이는' 전형적 공급측 쇼크임을 의미하며, 중앙은행이 빠른 금리 인하로 돌아서기 어려운 구조를 만듭니다.
🇪🇺 유로존이 가장 큰 피해자: 에너지 쇼크가 유로존에서 60bp, 미국에서 30bp, 중국에서 20bp의 GDP를 각각 깎아내리는데, 유로존 인플레이션은 무려 160bp 상향돼 3.3%로, 에너지 수입 의존도가 높은 구조적 취약성이 다시 드러나고 있습니다.
🇺🇸 미국은 핵심 PCE까지 전이: 미국 2026년 성장률은 50bp 하향된 2.3%(이 중 3/4이 전쟁 영향), 핵심 PCE는 30bp 상향된 3.1%로 조정됐는데, 이는 에너지 충격이 미국에서는 단순 헤드라인을 넘어 구조적 물가까지 일부 파급되고 있다는 의미입니다.

(한국) 🇰🇷 중동 에너지 충격 속 한국 경제, '생각만큼 나쁘지 않다' (GS)

2026년 유가가 2022~23년 수준에 근접했지만 이번 충격은 '공급측 에너지 쇼크' 성격이 강하고 한국의 외환·재정 버퍼는 더 견고해, 골드만은 한은이 4월에도 2.5%로 동결할 것으로 봤습니다.

⛽ 물가 전이는 의외로 둔하다: 3월 원화 기준 브렌트유는 전월 대비 50% 급등했지만 국내 휘발유 가격은 11% 상승에 그쳤는데, 정부의 유류세 인하·가격 캡 등 안정화 조치가 2026년 헤드라인 인플레이션을 50bp(유류세 인하 20bp + 가격 캡 30bp) 낮추는 효과를 낼 것으로 추정됩니다.
📊 K자형 양극화의 심화: AI·반도체 수출은 가파르게 가속되는 반면 소비는 부진한 상태인데, 원화 약세와 유가 상승이 겹치면 가계 구매력은 더 훼손되고 반도체 기업의 수익성은 오히려 개선되며 양극화가 더 벌어질 위험이 있습니다.
🏭 정유·석화의 직격탄: 원유와 나프타 공급 차질이 한국 정유·석화 산업에 정면으로 부담을 주며, 골드만은 이 두 업종의 차질이 한 달 지속될 때마다 연간 GDP를 10bp씩 깎을 수 있다고 분석했습니다.

(미국/노동) 🤖 미국 파견직 시장, 바닥에 가까운데 AI까지 덮쳤다 (GS)

3월 미국 임시직 비중이 1.56%로 6년 만의 저점에 머물렀고, 백칼라 임시직의 약 55%가 AI 대체 위험에 노출되며 인력파견사 간 명암이 갈리고 있습니다.

📉 꺾이지 않는 하향 추세: 임시직 비중은 2022년 2월 2.09%에서 1.56%로 1표준편차 이상 떨어졌고, 3월 임시직 일자리도 전년 대비 -2.1%로 감소세가 이어지며 거시 경기에 2~4분기 선행하는 '경기 약화 신호'가 강해지고 있습니다.
🤖 AI 노출도가 가르는 운명: 골드만은 백칼라 임시직(재무·회계·IT) 비중이 큰 로버트 하프(RHI)에 매도, 산업용 임시직 중심이라 AI 충격에서 비교적 자유로운 맨파워(MAN)에 중립 의견을 유지하며 종목별 차별화를 명확히 했습니다.
⭐ 최선호주 KFY: 콘 페리(KFY)는 임원·고위급 인력에 특화돼 AI 위협에서 가장 멀리 떨어져 있고, 인사 변혁 솔루션 신규 수주가 F3Q에 전년비 +8%로 가속되는 등 다각화된 매출 구조를 무기로 매수 의견을 제시했습니다.

(중국) 🇨🇳 중국에서 지금 주목할 세 가지 (GS)

1~2월 지표 호조와 PPI 플러스 전환 전망을 근거로 골드만은 2026년 중국 10bp 인하 콜을 철회했고, 중동 사태로 인한 GDP 충격도 0.2%포인트 수준에 그칠 것으로 봤습니다.

📈 2022년 이후 최고치의 가격 압력: 3월 NBS 제조업 PMI의 가격 관련 세부 지수가 모두 2022년 초 이후 최고치로 뛰어오르며, 중국 내 가격 측면의 디플레이션 압력이 일시적으로나마 약해지고 있다는 신호가 나타나고 있습니다.
🛑 금리 인하 콜 철회의 의미: 인민은행이 1분기 통화정책 회의에서 '중개 금융 비용 인하'를 새로 강조하며 미묘하게 정책금리 인하에 소극적인 톤을 보였고, 골드만은 성장 전망이 '심각하게' 악화되지 않는 한 인하는 없을 것이라는 입장으로 선회했습니다.
⚡ 에너지 쇼크의 제한적 충격: 시진핑 집권부가 '석탄 증산과 신규 전력망 가속'이라는 공급 측 카드를 적극 활용할 의지와 능력을 갖추고 있어, 골드만은 중동 사태가 중국 실질 GDP에 미치는 충격을 단 0.2%포인트로 제한적으로 반영했습니다.

📖 4/7 월가소식 리포트 본문

1. 전쟁의 첫 청구서, '완만한 스태그플레이션' – Bank of America

원본 리포트 발간일: 26년 4월 6일

BofA는 최근 중동 전쟁을 반영해 글로벌 매크로 전망을 재조정했는데, 결론을 한 문장으로 요약하면 "지금까지의 전쟁 배당금은 '완만한 스태그플레이션'"이라는 것입니다. 수치가 간결하게 정리돼 있어 천천히 살펴보겠습니다.

■ 스태그플레이션이란 무엇인가 – 잠깐 개념 복습

리포트의 핵심 용어부터 짚고 가겠습니다. 스태그플레이션(stagflation)은 '스태그네이션(stagnation)과 '인플레이션(inflation)'의 합성어입니다. 보통 경기가 침체되면 수요가 줄면서 물가도 내려가는 것이 정상이죠. 반대로 경기가 과열되면 수요가 늘어 물가가 오릅니다. 그런데 경기가 나빠지는 동시에 물가가 오르는 예외적인 상황이 바로 스태그플레이션입니다.

이런 상황이 문제가 되는 이유는 정책 당국이 취할 수 있는 카드가 제한되기 때문인데요. 경기를 살리려고 금리를 내리자니 물가가 더 오를까 봐 두렵고, 물가를 잡으려고 금리를 올리자니 경기가 더 나빠질까 봐 두렵다는 딜레마에 빠지는 것이죠. 1970년대 오일 쇼크 시기가 대표적인 사례로, 그때의 경험이 경제학 교과서에서 가장 어두운 장 중 하나로 남아 있습니다.

■ 지금까지의 전쟁 충격은 '완만한 스태그플레이션'

BofA는 최근의 전쟁 충격을 반영해 원자재 전망을 새로 제시한 뒤, 이에 맞춰 글로벌 매크로 전망을 수정했습니다. 수정 방향은 명확히 스태그플레이션 쪽입니다.

그림 설명: 주요 지역별 2026년 GDP 성장률 및 CPI 인플레이션 전망 조정치(출처 BofA)

글로벌 성장률: 2026년 전망치를 40bp(0.4%포인트) 하향, 3.1%로 조정. 2027년은 3.4%로 유지.
글로벌 인플레이션: 2026년 전망치를 90bp(0.9%포인트) 상향, 3.3%로 조정. 2027년은 10bp 상향, 2.5%로 조정.
통화정책: BofA는 이 스태그플레이션 쇼크가 성장보다 인플레이션에 더 빠르게 영향을 미칠 것으로 봤고, 이를 반영해 통화정책 금리가 평균적으로 이전 전망 대비 약 30bp 더 타이트(긴축적)해질 것으로 전망을 조정했습니다.

핵심 메시지는 '성장 하락 폭(40bp)보다 인플레이션 상승 폭(90bp)이 훨씬 크다'는 점입니다. 즉, 현재 국면은 전형적인 경기 침체가 아니라 '물가가 먼저 치솟고, 성장은 서서히 꺾이는' 공급측 쇼크의 성격이 강하다는 뜻이죠. 바로 이 때문에 각국 중앙은행이 빠르게 금리 인하로 돌아서기 어려운 상황이라는 논리가 나옵니다.

■ 지역별로는 '광범위하지만 불균등한' 충격

스태그플레이션 쇼크가 어디에나 퍼져 있긴 하지만, 그 강도는 지역별로 매우 다르다는 것이 두 번째 핵심입니다. 특히 BofA가 리포트의 핵심 요약에 명시한 수치를 보면 충격의 분포가 뚜렷한데요. 에너지 쇼크만 따로 떼어 보면 성장률을 유로존에서 60bp, 미국에서 30bp, 중국에서 20bp 깎아내린다는 것이 BofA의 추정입니다. 유로존이 미국의 두 배, 중국의 세 배에 해당하는 타격을 받는 셈이죠.

미국: 2026년 성장률을 50bp 하향해 2.3%로 조정했습니다. BofA는 이 하향 중 약 3/4가 전쟁의 직접적 영향 때문이라고 분석했는데요. 나머지 1/4은 전쟁 이외 요인이라는 뜻입니다. 인플레이션 측면에서는 헤드라인을 80bp 상향했고, 핵심 PCE는 30bp 상향한 3.1%(2026년 말 기준)로 조정했습니다. 에너지 충격이 미국에서는 핵심 인플레이션까지 일부 파급될 것이라는 판단입니다.

유로존: 충격이 가장 큰 지역입니다. 성장률을 60bp 하향, 인플레이션은 무려 160bp 상향해 3.3%로 조정(핵심 인플레이션은 2.3%)했습니다.

유로존은 러시아-우크라이나 전쟁 때도 가장 큰 타격을 받았던 지역인데, 이번에도 에너지 수입 의존도가 높다는 구조적 취약성이 그대로 드러나는 모양새입니다.

중국: 가장 덜 영향을 받는 지역입니다. 2026년 인플레이션은 낮은 1% 수준을 유지할 것이고, 정책 대응이 GDP 성장률을 4.5%(20bp 하향)로 유지하게 해줄 것이라는 전망인데요. 디플레이션 압력을 안고 있던 중국 입장에서 보면 에너지 쇼크가 수요 측면의 회복에는 이례적으로 반갑지 않은(물가 상승) 요인이겠지만, 정책 대응 여력이 충분하기 때문에 실물 충격은 제한적이라고 평가했습니다.

■ 공급측 쇼크가 왜 중앙은행에게 어려운가

BofA는 리포트에서 이를 길게 설명하지 않지만, '성장보다 인플레이션에 더 빠르게 영향'이라는 표현 속에 핵심이 담겨 있습니다. 공급측 쇼크의 경우, 원유 등 원자재 가격이 올라가면 그 영향이 거의 즉시 생산자 비용과 소비자 가격에 반영됩니다. 반면 성장률 저하는 기업 이익이 감소하고, 이것이 투자·고용 축소로 이어지고, 다시 소비 위축으로 연쇄되는 데 수 분기가 걸리죠. 따라서 중앙은행이 실제로 '성장 둔화'를 목격하게 될 때쯤에는 이미 인플레이션이 한참 치솟은 뒤라는 것입니다. 이 시차가 바로 BofA가 '통화정책이 평균적으로 30bp 더 타이트해질 것'이라고 본 이유죠. 당장은 인플레이션을 잡는 것이 우선순위가 되기 때문입니다.

■ ISM 서비스

리포트 말미에 BofA는 4월 6일 발표되는 3월 ISM 서비스 지수를 주요 이벤트로 꼽았습니다. BofA 추정치는 53.5로, 컨센서스 55.0보다 낮고 이전 56.1에서 2.6포인트 하락할 것이라는 전망인데요. 이는 GS의 54.5 추정치보다도 낮은 수준으로, '경기 모멘텀이 빠르게 냉각되고 있다'는 시각을 어느 정도 반영한 것으로 볼 수 있습니다. 세부 항목 중에서는 가격 지수(prices paid, 이전 63), 신규 수주(new orders, 이전 58.6), 고용(employment, 이전 51.8)이 관전 포인트라고 짚었습니다.

■ 미국 1분기 GDP 트래킹 – 2.2%로 상향

리포트에는 BofA의 1분기 GDP 트래킹 추정치가 2.2%로 상향됐다는 내용도 포함돼 있습니다. 이유는 ①예상보다 낮은 무역 적자, ②예상보다 높은 자동차 판매, ③예상보다 강한 고용지표(Payrolls)입니다.

구성 항목별로 보면 민간 소비 기여도가 약 1.1%포인트, 정부 지출이 1.2%포인트로 성장의 대부분을 떠받치고 있고, 주거·비주거 투자와 순수출은 마이너스 기여를 하고 있습니다.

BofA의 공식 GDP 전망치는 2.5%로, 트래킹 추정치와 아직 격차가 있는데요. 즉, 현재까지 들어온 데이터만 기계적으로 집계하면 2.2%이지만, 앞으로 발표될 항목들을 감안한 공식 전망은 여전히 2.5%를 유지하고 있다는 의미입니다.

여기서 '트래킹 추정치'와 '공식 전망'의 차이를 잠깐 설명드리면, 트래킹 추정치는 발표된 실물 데이터를 GDP 계산 공식에 그대로 대입해 나오는 '실시간 점추정'입니다. 반면 공식 전망은 경제 모델과 향후 발표될 데이터에 대한 가정을 함께 반영한 '애널리스트 판단'이 포함된 수치죠. 두 수치가 ...