11월 FOMC는 크게 주목할 만한 부분은 없었습니다. 지난 번과는 달리 대부분의 시장 참여자들이 25bp 인하를 예상하고 있었기 때문에, 예상대로 끝났고, 시장 임팩트도 적었습니다. 인터뷰에서도 크게 특기할만한 점은 없었는데요. Fedwatch를 보면 전반적으로 시장은 예전보다 더 점진적인 인하를 바라보고 있습니다.

S&P 500 지수와 나스닥은 대선날에 이어 추가적으로 상승하는 모습을 보였으나, 러셀은 약보합세를 보였습니다. 한편, 주가지수가 대선에 이어 상승한 것에 대해 골드만삭스 레포트나 오늘 노무라 레포트에서 옵션 이야기가 나왔는데요.

Fellow 커뮤니티를 보면 옵션 공부하시는 분들도 계시고 해서 이 이야기를 오늘 조금 풀어보려 합니다.

오늘 이야기는 어느 정도 옵션을 아시는 중수/고수분들을 위한 칼럼입니다. 트레이딩을 하시지 않는 이상, 다른 분들께서는 잘 이해가 안되셔도 투자하는데 하등 지장이 없으시니 무시하셔도 되겠습니다.

제가 시간이 없어 레포트를 전부 읽어보지는 못했는데 대충 요지는 다음과 같습니다.

Dealer들이 콜옵션에 대해 Short Gamma를 보유하고 있어서 대선날 크게 상승했고, 그 이튿날에는 Vanna 때문에 연이어 상승 압력이 있었다

먼저, 옵션에 대해 공부하기 가장 좋은 책은 Natenberg의 Option Volatility & Pricing입니다. 제가 시카고에서 옵션 트레이더로 일할 때 인근 트레이딩 회사에 파트너로 계셨는데 아마 지금도 그렇다고 들은 것 같기도 합니다. 그리고 이 책에 대한 한글 요약을 1기 Fellow이신 911GT3RS께서 열심히 나눠주시고 계시니 참고하셔도 좋습니다.

일단 어느 정도 옵션에 대한 이해는 있다고 생각하고 진행을 하겠습니다.

옵션의 가치

먼저, 옵션의 가격은 내재가치+외재가치(=시간가치)로 이루어집니다.

• 내재가치란, 지금 당장 옵션을 행사했을 때 얻을 수 있는 이익입니다. 콜옵션 행사가격이 $20이고, 현재 기초자산 가격이 $22이면, 지금 당장 이 옵션을 행사해서 $2를 벌 수 있습니다. 행사가격이 $20이라함은 $20에 기초자산을 살 수 있는 권리를 의미하므로, 이 권리를 행사해 $20에 사서 시장가인 $22에 바로 팔면 됩니다.

• 외재가치란, 옵션의 시간가치, "아직 남아 있는 만기까지 더 오를 수 있는 가능성의 가치"를 의미합니다. 위와 똑같은 예시로, 1개월 후 만기되는 행사가 $20인 콜옵션이 있고, 기초자산은 $22라 해 보겠습니다. 이 때 이 옵션의 가격은 $2일까요? 아닐 겁니다. 콜옵션을 매수한 사람은 미래 가능성에 대해 비대칭적인 이익을 얻습니다. 지금부터 만기인 1개월 후까지 주가가 폭락해도, 옵션 매수자는 옵션 가격만큼만 잃습니다. '살수 있는 권리'이기에, 권리를 포기하면 되니까요. 하지만 만기인 1개월 후까지 주가가 폭등하면, 그 이익은 무한히 클 수 있습니다. 이는 아래의 옵션 손익그래프를 보면 명료합니다. X축이 만기 때 기초자산이 어디에 떨어지느냐이고, Y축이 그에 따른 손익입니다. 손익그래프가 __/ 자로 되어 있기 때문에 왼쪽(주가 하락)으로는 아무리가도 손실이 한정되는 반면, 오른쪽(주가 상승)으로는 가면 갈수록 수익이 불어납니다. 따라서 옵션을 가지고 있는 매수자의 입장에서, 미래 변동성이 클수록, 남은 만기가 길수록 옵션의 가치는 커집니다.

• 따라서 행사가 $20이고 기초자산가격이 $22인 콜옵션은, 최소한 $2보다 가격이 높습니다. 남은 만기와 변동성에 따라 $2.20일 수도 있고, $3일 수도 있겠죠.

델타의 개념

보다시피 옵션의 가격은 기초자산의 가격 변화와 함께 따라 움직입니다. 콜옵션 가격은 당연히 기초자산이 오르면 오르고, 풋옵션은 기초자산의 가격이 내리면 오릅니다. (오타 수정) 그리고 기초자산이 1 움직일 때 옵션이 얼마나 움직이는지를 옵션 Delta라고 합니다. Delta가 0.5라면, 기초자산이 1 움직일 때 옵션 가격이 0.5 움직인다는 뜻입니다. 당연하지만 콜옵션의 델타는 +고, 풋옵션의 델타는 -입니다. 설명의 편의를 위해 콜옵션 위주로 설명하겠습니다.

행사가에 비해 기초자산 가격이 높으면 높을수록, 콜옵션의 델타는 커집니다.

• 예를 들어, 기초자산 가격이 $20인데, 콜옵션 ...