주가를 이해해 보자 2편. 멀티플 (밸류에이션)
1편에 이어 4월 8일에 올라온 월가소식에 뱅크 오브 아메리카의 S&P500 목표가에 대한 내용을 살펴 보도록 합시다. 1편에서는 가장 기본이 되는 EPS에 대한 내용을 살펴 보았죠. 2편에서는 EPS에 적용되는 멀티플 부분을 살펴보죠.
[ 1편 내용 요약 ]
주식 가격을 설명하는 근간은 기업이 창출하는 순이익
이 전제를 바탕으로 발행된 주식 당 순이익을 계산한 결과가 EPS
EPS는 과거 4분기 기업의 순이익을 현재 발행된 주식 수로 나눈 결과
순이익 계산의 시점을 언제로 잡느냐에 따라 후행 (Trailing), 동행 (Rolling), 선행 (Forward) 으로 구분
주식시장은 미래를 반영하므로 이 중 선행 EPS가 주식의 가격에 가장 큰 영향
1편 링크: 내가 산 주식의 가격은 어떻게 정해지는 걸까? | 초심자를 위한 해설 62
2. 자기자본 비용 (Cost of Equity)
두번째 항목... 멀티플 추정치를 도출하는 과정을 살펴 봅니다. 노란 형광펜 박스 부분에 대한 해설이죠. 이 부분을 설명하려면 짚고 넘어가야 할 개념이 좀 많습니다. 하나씩 짚어 봅시다.
먼저, 이번 단계의 최종 목표를 확실히 하고 넘어가야죠. 적정 주가 추산을 위한 1단계인 Forward EPS는 이미 도출했으니, 이제 남은 것은 EPS에 적용할 멀티플을 도출하는 겁니다. 구체적으로 말해 S&P500의 Forward P/E를 구해야죠. 그런데, 잊지 말아야 할 지점이 있습니다. BofA가 지금 계산하고자 하는 값은 현재 시점의 적정 주가가 아닌 2025년말 기준 적정 주가라는 점이에요.
혹시 궁금하지 않으셨나요? 왜 2026년 Forward EPS를 참고했을까요?
만약, 현재 시점 기준이라면 Forward EPS도 현재 시점에서부터 12개월 이후로 잡을 겁니다 그런데, 계산에서는 2026년 Forward EPS를 기준으로 삼았습니다. 왜? 25년말 기준으로 12개월 forward을 보아야 하니까요. 지금의 주가가 지금부터 12개월 이후를 바라본다면, 25년 말에도 마찬가지겠죠. 그래서, 25년말 기준 적정 주가를 산출하기 위해 2025년말로부터 12개월 뒤인 26년 Forward EPS를 쓰는 겁니다.
그렇다면, 우리가 필요로 하는 Forward P/E도 마찬가지죠. 현재 시점이 아닌 25년말 기준 Forward P/E가 필요합니다. 현 시점의 Forward P/E는 현재의 주가를 현재의 Forward EPS로 나누면 금방 구해집니다 (5282 / 267 = 19.7x). 그런데, 25년말 기준의 Forward P/E는 이렇게 구할 수가 없죠. 현재의 주가는 바로 알 수 있지만, 25년말의 주가는 알 수 없으니까요.
그러면 25년말 기준 주가를 모르는 상태에서 Forward P/E를 어떻게 구해야 되느냐... 이럴 때 활용할 수 있는 방식이 CAPM (Capital Asset Pricing Model) 입니다. 상단 BofA 리포트의 노란 형광펜 박스가 바로 이 CAPM 방식을 그대로 서술해 놓은 결과를 보여주고 있는 거구요.
위에 나온 설명대로 CAPM은 특정 자산의 상대적 리스크에 기반하여 예상되는 수익률을 도출하는 수학적 모델을 의미합니다. 말이 복잡하죠? 주식을 기준으로 쉽게 풀어 보자면 이런 겁니다. 내가 주식에 투자할 때, 최소한 1년 수익률이...