중국 증시, 이번에는 다를까 (3편). 생산과 소비의 균형

[ 전편 간단 요약 ]

• 중국경제 위험요소 #1. 제조업으로의 과도한 자본 집중 = 공급 과잉

• 중국경제 위험요소 #2. 불안정한 소비 회복 = 내수 부진

• 중국경제 위험요소 #3. 무역갈등 심화 = 수출 부진

• 중국경제 위험요소 #4. 자원 분배의 비효율

• 중국경제 위험요소 #5. 민간 기업심리 악화

• 중국경제 위험요소 #6. 재정 지출의 한계와 부작용

• 중국경제 위험요소 #7. 완화적 통화정책의 한계

2편까지 살펴본 것처럼 중국에는 생산이 소비를 압도하는 성장 전략에서 벗어나지 못하고 있다는 근본적인 문제가 있습니다. 3편에서는 이 부분에 대해 칼럼 원문에서 다루고 있는 내용을 좀 더 짚어 보죠.

1편: 중국 경제의 위험 요소를 알아 보자 | 초심자를 위한 해설 67

2편: 중국 경제는 언제까지 지금처럼 할 수 있을까? | 초심자를 위한 해설 68

칼럼 원문:

중국 증시, 과연 이번에는 다를까? - 上

중국 증시, 과연 이번에는 다를까? - 下

대차대조표 불황

중국의 민간소비는 앞서 1편에서 살펴 본대로 부진을 이어가고 있습니다. 칼럼 원문에 등장한 차트를 살펴봅시다.

좌측은 중국 GDP 집계된 가계 최종 소비입니다. 2019년 이후로 과거 추세에 비해 크게 줄어들었으며, 좀처럼 추세로 돌아가지 못하고 있죠. 민간소비의 연이은 부진을 보여줍니다.

우측은 위안화 신규 대출 데이터... 0을 넘어서면 신규 대출이 늘어났다는 의미인데, 빨간색 (가계 중장기 대출) 과 파란색 막대 (가계 단기대출) 가 가계 (household) 의 신규 대출입니다. 2020년 이후로 빨간 막대와 파란 막대는 거의 0을 하회하고 있죠. 가계의 장단기 대출이 거의 4년 동안 줄어들어 왔다는 것을 보여줍니다.

가계의 장단기 신규 대출이 수 년째 감소하는만큼 가계의 소비가 줄어들었다는 것이 위 두 차트를 통해 알 수 있는 점입니다.

마찬가지로 칼럼 원문에서는 중국의 소매판매 지표도 짚고 있습니다. 위 차트의 파란선을 보면 소매판매의 전년 대비 증감률인데 좀처럼 회복하지 못하는 모습을 보여줍니다. 빨간선이 산업생산 증감률인데 소매판매보다는 훨씬 나은 모습을 보여주고 있죠? 검은선은 중국의 수출... 24년도에 들어서며 호조를 이어가고 있습니다. 그러니까... 민간의 소비는 지지부진함을 면치 못하고 있지만, 산업생산과 수출은 소비보다 훨씬 나은 추세가 이어지고 있다는 겁니다.

물론, 칼럼 원문에서 이야기하고 있는 것처럼 이 소매판매 지표는 주택건설, 공공 지출도 부분적으로 포함하고 있기에 순수하게 가계의 소비를 짚어내지는 못합니다. 칼럼 원문에서는 부동산 경기 둔화로 인해 주택건설 투자가 줄어들어 소매판매 지표가 실제 민간소비에 비해 더 나쁘게 나온 것은 아닌가... 하는 시각도 있다고 했죠.

그러면... 실제 소비와 밀접하게 연동하는 소비심리를 가늠할 수 있는 소비자 심리 지수와 실제 소매판매액을 한 번 비교해 보면, 소매판매와 실제 민간소비 간의 간극을 한 번 가늠해 볼 수도 있겠네요.

파란선이 중국 소비자 신뢰지수, 빨간선이 중국 소매판매입니다. 둘 모두 YoY 증감률이에요. 일단 두 지표의 추세가 어느 정도 일치한다는 점을 알 수 있죠. 우려스러운 점은 노란 형광펜으로 마킹한 24년 하반기부터 현재까지의 추이입니다. 보시면 빨간선 소매판매는 서서히 고개를 들고 있지만 파란선 소비자 신뢰지수는 정반대로 움직이고 있습니다.

무슨 의미죠? 소비자 심리는 점점 악화되어 가고 있으나, 소매판매 (주택건설, 공공지출 포함) 는 서서히 상승세를 보인다... 중국의 소매판매 지표가 중국 가계의 소비를 정확하게 대변하지 못하고 있으며, 24년 하반기 이후 현재까지의 정책이 어떤 내용을 담고 있던 간에 내수를 부양하는 데에는 별다른 성과를 내지 못하고 ...